投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 对应26年20倍市盈率 [1][6] 核心观点 - 2025年Q2收入同比下降10.4%至5.28亿元 归母净利润同比下降36.3%至0.44亿元 主要受需求偏弱、竞争加剧及产品调整影响 [1][6] - 2025年上半年线上渠道收入同比下降6.8% 线下渠道收入同比微增0.9% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.6亿/3.0亿/3.5亿元 EPS分别为0.57/0.67/0.78元 [1][6][7] 财务表现 - 2025年H1营业总收入11.24亿元 同比下降0.50% 归母净利润1.12亿元 同比下降21.86% [6] - Q2毛利率28.93% 同比下降1.83个百分点 主要因原材料价格上涨、产能利用率低及电商促销加大 [6] - Q2销售费用率14.32% 同比上升2.23个百分点 主因新媒体推广服务费增加 [6] - Q2归母净利率8.41% 同比下降3.42个百分点 [6][8] 产品结构 - H1鱼制品收入7.57亿元 同比增长7.61% 表现相对稳健 [6] - 禽类制品收入1.96亿元 同比下降24.00% 主因鹌鹑蛋品类低价竞争加剧 [6] - 豆制品收入1.15亿元 同比增长3.61% 蔬菜制品收入0.34亿元 同比下降10.69% [6] 渠道表现 - H1经销模式收入7.92亿元 同比下降9.25% [6] - 直营模式收入3.32亿元 同比增长29.24% 受益于零食专营渠道合作优化 [6] 发展展望 - 下半年将发力鱼干、豆制品等新品创新 加快推进蛋类品牌"七个博士"线下推广 [1][6] - 鱼干类将加快鳀鱼产品推广与多渠道覆盖 [1][6] - 成本端原材料价格相对谨慎 预期H2营收与利润率将环比改善 [1][6] 财务预测 - 预计2025年营业收入25.20亿元 同比增长4% 2026年28.27亿元 同比增长12% [7][14] - 预计2025年毛利率29.9% 2026年回升至30.5% [14] - 预计2025年ROE为17.0% 2026年提升至18.5% [14] 估值数据 - 当前总市值60亿元 流通市值40亿元 [2] - 每股净资产3.1元 ROE（TTM）18.4% 资产负债率33.7% [2] - 主要股东周劲松持股比例38.22% [2]