投资评级 - 报告对亚马逊(AMZN.O)维持“优于大市”评级 [1][4][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，亚马逊26年第一季度电商表现稳健，云业务(AWS)收入利润亮眼，自研芯片价值逐步显现 [1][3][6] - 公司整体业绩表现强劲，26Q1营业收入达1815亿美元，同比增长17%，经营利润239亿美元，同比增长30%，经营利润率(OPM)提升1.4个百分点至13.2% [1][12] - 利润增长主要得益于AWS经营利润扩张、北美零售效率改善以及高毛利的广告业务占比提升 [1][12] - 净利润303亿美元，同比增长77%，其中包含对Anthropic投资相关的税前收益168亿美元 [1][12] - 公司给出积极的第二季度指引，预计26Q2收入为1940-1990亿美元，同比增长16%-19%，经营利润指引为200-240亿美元，中值对应的OPM约为11%，与去年同期基本持平 [1][12] 整体财务表现与预测 - **26Q1业绩摘要**：营业收入1815亿美元(同比+17%)，经营利润239亿美元(同比+30%)，OPM 13.2%(同比+1.4pcts)，净利润303亿美元(同比+77%) [1][12] - **盈利预测调整**：考虑到云业务亮眼表现，报告上调了公司26-28年的收入和净利润预测 [4] - 预计26-28年营业收入分别为8309亿美元、9542亿美元、10832亿美元，上调幅度为+3%、+5%、+8% [4] - 预计26-28年归母净利润分别为1001亿美元、1139亿美元、1320亿美元，上调幅度为+15%、+14%、+22% [4] - **关键财务指标预测**：报告预测公司26-28年营业收入增长率分别为16%、15%、14%，归母净利润增长率分别为29%、14%、16%，EBIT利润率将提升至12.6%、13.9%、14.2% [5] 零售及其他业务分析 - **北美业务**：26Q1收入1041亿美元，同比增长12%，OPM为8.0%，同比提升1.7个百分点，主要受零售履约效率提升和广告收入占比提高带动 [2][21] - **国际业务**：26Q1收入398亿美元，同比增长19%（剔除汇率影响为+11%），OPM为3.6%，同比提升0.6个百分点，利润率环比也明显改善 [2][21] - **业务增长驱动力**： - 订单量同比增长15%，创下疫情后新高 [2] - 供给端持续扩充品类，杂货业务在生鲜与非生鲜品类均实现快速增长，生鲜销售额同比增长超40倍 [19] - 履约效率持续优化，宣布超9万种商品支持1小时及3小时达服务，并计划持续优化库存布局以缩短运输距离、减少流转环节 [2][19] - **分业务收入**： - 网上商店收入643亿美元(同比+12%，剔除汇率+9%) [21] - 实体店收入58亿美元(同比+5%，剔除汇率+4%) [21] - 第三方卖家服务收入416亿美元(同比+14%，剔除汇率+12%) [21] - 订阅服务收入134亿美元(同比+15%，剔除汇率+12%) [21] - 广告服务收入172亿美元(同比+24%，剔除汇率+22%)，过去12个月广告收入已超过700亿美元，是利润率提升的重要驱动 [20][21] 云业务(AWS)与AI布局分析 - **AWS财务表现**：26Q1收入376亿美元，同比增长28%，OPM达到约37.7%，尽管同比下降1.8个百分点，但环比提升2.7个百分点，显示利润加速向上 [3][21] - **AI相关增长强劲**： - AWS AI年度经常性收入(ARR)已达到150亿美元 [3][21] - AWS积压订单金额达到3640亿美元，同比增长93%，且未计入与Anthropic超过1000亿美元的协议 [3][21] - **自研芯片价值凸显**： - 芯片业务26Q1环比增长40%，ARR超过200亿美元 [3][23] - 公司预计，若将芯片业务独立运营，将本年度生产的芯片销售给AWS及第三方，则ARR可达500亿美元 [3][23] - Trainium芯片已获得超过2250亿美元的总营收承诺，合作方包括Anthropic、OpenAI、Uber等 [3][23] - Trainium每年可为亚马逊节省数百亿美元资本支出，并带来数百个基点的营业利润率优势 [3][21][29] - Trainium 2芯片性价比较同类GPU高约30%，目前已基本售罄；Trainium 3已接近满额预订；预计18个月后上市的Trainium 4大部分产能已被预订 [3][23] - **AI服务层进展**： - 亚马逊Bedrock拥有超12.5万客户，其大部分推理任务基于Trainium运行，财富百强企业中近80%已使用Bedrock [23] - 亚马逊EC2前1000大客户中98%都在使用自研的Graviton处理器，其性价比较其他x86处理器最高提升40% [24][29] - **资本开支**：26Q1资本开支净额432亿美元，同比增长78%，维持26年全年资本开支2000亿美元（同比+56%）的指引 [21] 创新业务与应用进展 - **AI应用**： - 智能购物助手Rufus月活跃用户同比增长超115%，用户参与度同比提升近400%，已推出赞助商品与品牌提示功能 [30] - Alexa Plus抢先体验版已拓展至多个国家，对话频次、时长、话题广度均翻倍，设备购物量提升3倍 [30] - **即时零售服务**： - Amazon Now服务（数千种商品30分钟内送达）已覆盖9个国家、数千万客户，在印度推出后订单量月增25%，Prime会员使用后购物频率提升至原来的3倍 [19]