公司概况与业务转型 - 多氟多新材料股份有限公司是一家致力于氟、锂、硅三个元素细分领域进行材料和能源体系研究及产业化的国家高新技术企业，于2010年5月在深交所上市 [2] - 公司近年来从氟化工出发向新能源进军，实现了从化学到电化学、从氟化工到新能源的转型发展 [2] - 以2024年年报来看，新能源材料和新能源电池两项业务合计已占公司营业收入比重的半壁江山，超过氟基新材料 [4] - 公司主营的新能源材料是以六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸钠等为代表的多种电解质 [4] 历史业绩与近期拐点 - 多氟多在2022年实现接近20亿元的巅峰净利之后，连续两年净利大幅走低，2024年已出现超3亿元的净亏损 [6] - 公司新能源材料业务的毛利率从2022年底的38.36%大幅跌至2024年底的12.6%，下滑幅度超过三分之二 [4] - 今年前三季度公司实现净利7805万元，同比增长407.74%，其中第三季度单季实现净利2672.44万元，同比增长157.93%，创下两年来的最高同比增速 [7] - 截至11月4日收盘，多氟多股价报27.83元/股，较9月1日开盘时的13.65元/股累计上涨超过106% [1] 核心产品价格驱动因素 - 六氟磷酸锂价格在7月下探至年内低点约4.7万元/吨，但9月中旬以来加速上扬，截至11月3日均价为11.35万元/吨，最高报价为11.7万元/吨，较10月初的6.33万元/吨几乎翻了一番 [7] - 价格上涨由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动 [8] - 公司预计今年六氟磷酸锂出货5万吨左右，产能利用率处于较高水平，并预计明年六氟磷酸锂价格整体呈上行趋势 [8] - 行业分析指出当前六氟磷酸锂市场现货难寻，下游企业拿货情绪急切，对高价订单接受度较高，行业满产但提量慢，供应仍紧 [8] 同行业公司表现 - 六氟磷酸锂产品涨价对多家A股上市公司股价构成提振，相关公司包括天际股份、天赐材料、深圳新星、西藏矿业、新亚制程等 [9] - 在9月1日至11月4日的41个交易日内，天际股份区间股价涨幅达191.47%，多氟多上涨106.30%位列第二，天赐材料涨83.91%，深圳新星涨69.19% [10][11] - 天际股份表示其三季度六氟磷酸锂出货超过1万吨，11、12月计划出货3600-4000吨左右，目前库存很少，预计明年一季度市场淡季不淡 [11] - 天赐材料现有六氟磷酸锂产能约11万吨，存在技改提升产能的空间，新增产能投放节奏将结合市场需求变化考虑 [11]

投资评级 - 报告对多氟多维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为看好六氟磷酸锂行业景气复苏，公司作为行业龙头有望持续受益 [1][2] - 公司25Q3归母净利润同比大幅增长157.93%，环比增长299.43%，盈利能力显著提升 [1] - 公司锂电池业务产能建设稳步推进，25年前三季度已实现盈利，储能业务毛利水平最高 [3] 2025年三季报业绩表现 - 25年前三季度公司实现营业收入67.29亿元，同比小幅下降2.75% [1] - 25年前三季度实现归母净利润0.78亿元，同比大幅增长407.74% [1] - 25Q3单季度实现营业收入24.00亿元，同比增长5.18%，环比增长7.62% [1] - 25Q3单季度销售毛利率为11.28%，同比增加2.88个百分点 [1] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、5.9%、4.8%、0.5% [1] 六氟磷酸锂业务分析 - 六氟磷酸锂价格持续上涨，截至25年10月30日市场均价为10.35万元/吨，同比上涨91.7% [2] - 价格上涨由下游新能源与储能需求强劲、供给端产能集中且扩产谨慎共同推动 [2] - 公司现有六氟磷酸锂产能6.5万吨/年，规划建设2万吨/年新产能 [2] - 25年公司六氟磷酸锂预计出货约5万吨，26年预计出货6-7万吨 [2] - 公司已覆盖几乎全部日本、韩国客户，并与多家日韩客户达成独家供应合作 [2] 锂电池业务进展 - 公司锂电池产能将在25年底建成22GWh，26年Q1形成30GWh产能，26年底计划形成约50GWh产能 [3] - 25年锂电池预计出货约10GWh，26年计划出货30GWh [3] - 出货结构为动力领域占比40%-50%、两轮/三轮车领域占比10%、储能领域占比40% [3] - 储能业务毛利水平最高，26年其占比有望进一步提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为1.47亿元（下调47.4%）、2.33亿元（下调30.5%）、2.66亿元（下调40.3%） [3] - 预计25-27年营业收入分别为98.73亿元、117.57亿元、134.77亿元，增长率分别为20.30%、19.09%、14.62% [4] - 预计25-27年EPS分别为0.12元、0.20元、0.22元 [4] - 当前股价27.31元，对应25-27年PE分别为221倍、139倍、122倍 [4][12] - 当前总市值325.11亿元，总股本11.90亿股 [5]

六氟磷酸锂价格走势 - 四季度以来六氟磷酸锂现货价格从9月末的6.1万元/吨升至10月末的10.75万元/吨，月度涨幅达到76% [1] - 四季度以来截至11月3日市场均价已升至8.03万元/吨，而三季度国内平均价为5.35万元/吨 [4] - 价格从今年7月一度跌破5万元/吨反弹，2022年2月曾达到59万元/吨的高点 [3] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动 [2] - 需求端逐步进入旺季，电池企业排产情况持续好转 [3] - 行业近几年资本开支低位运行，供应紧平衡状态可能持续至2026年 [2][5] 未来价格展望 - 综合企业反馈，今年11月、12月价格仍可能进一步上涨，散单价格已达11万元/吨 [5] - 头部企业普遍看好明年六氟磷酸锂价格走势，但认为价格波动幅度将趋于理性，不会重现上一轮周期的暴涨行情 [8] - 短期内市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间 [5] 行业竞争格局 - 2024年国内六氟磷酸锂有效产能约37万吨/年，天赐材料、多氟多、天际股份产能分别为11万吨、6.5万吨和3.7万吨 [6] - 三家企业市场份额合计达到66%以上，行业集中度进一步提升 [6] - 未来供给端增量主要来源于头部企业，多数小企业缺乏扩产信心和能力，行业集中度预计将进一步提升 [6] 企业产能与扩张计划 - 天赐材料计划通过技改提升产能，相关手续正在办理中 [7] - 多氟多有2万吨募投项目待建，仍在推进环境评估等项目手续，进度难以人为提前 [7] - 天际股份计划新增1.5万吨产能，预计2026年9月才能实现实际产出，预计明年出货量将超过5万吨 [8] 企业盈利影响 - 原材料碳酸锂价格10月份涨幅不足10%，远小于六氟磷酸锂76%的涨幅，产品价格涨幅超过原材料，六氟磷酸锂业务扭亏有望 [9] - 天际股份三季度亏损0.49亿元，主要来自于六氟磷酸锂业务，若剔除碳酸锂套保亏损影响，亏损会更少 [9] - 六氟磷酸锂价格的反弹有望修复相关企业盈利能力，最快四季度开始体现 [8] 机构观点与目标价 - 机构于11月3日给出天赐材料67.75元的目标价，较公司最新收盘价有接近70%的潜在上涨空间 [3][10] - 机构预计天赐材料2025年、2026年归母净利润分别为10.6亿元和51.8亿元 [10] - 招商证券、中国银河和中原证券三家券商将天赐材料推荐为2025年11月金股 [10] 股价市场表现 - 从8月初至11月3日，天赐材料、多氟多、天际股份股价涨幅分别为250.3%、119.9%和113.4% [11] - 自8月初六氟磷酸锂价格触底反弹以来，三家头部企业股价全部翻倍，天际股份累计涨幅达250% [11]

公司股价表现 - 公司股价于10月28日强势涨停，最新价格为23.95元/股，总市值达285亿元 [1] - 四季度以来公司股价累计涨幅已超过77% [1] - 当日换手率达16.78%，成交金额为42.13亿元 [2] 公司财务业绩 - 前三季度实现营收约67.29亿元，净利润7805.46万元，同比大增407.74% [2] - 第三季度实现营收约24亿元，同比增长约5.18%，净利润2672.44万元 [2] 六氟磷酸锂业务 - 公司拥有六氟磷酸锂产能6.5万吨，预计今年全年出货量在5万吨左右，2026年出货量预计在6万至7万吨之间 [3] - 六氟磷酸锂价格从9月的5.68万元/吨快速上涨至10月的6.88万元/吨，涨幅超21%，散单市场价格已升至9万元/吨 [3] - 价格上涨由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎及原材料价格波动共同推动 [3] - 公司目前有2万吨六氟磷酸锂产能在建，正按计划稳步推进 [3] 新能源电池业务 - 公司聚焦大圆柱电池领域，主攻轻型车、储能、便携式电源等细分市场，目前订单饱满，处于满产满销状态 [4] - 预计今年底建成22GWh产能，明年第一季度形成30GWh产能，年底计划建成50GWh左右产能 [4] - 今年预计电池出货10GWh左右，2026年计划出货30GWh [4] - 电池板块已于今年前三季度实现盈利，四季度随着产能释放预计盈利将进一步增长 [4] - 总投资150亿元的氟芯电池全产业链项目正式签约，将新增100GWh大圆柱电池产能，预计达产后产值可达300亿元 [4] 半导体材料业务 - 公司是国内首个突破UPSSS级氢氟酸生产技术并供货台积电的企业 [4] - 现有半导体级氢氟酸产能2万吨，稳定供应三星电子、合肥长鑫等多家半导体企业 [4] 行业竞争格局 - 天赐材料是全球六氟磷酸锂产能最大的企业，产能为11.2万吨/年 [5] - 多氟多和天际股份分别拥有产能6.5万吨/年、3.7万吨/年，产能规模显著领先于其他竞争对手 [5] - 行业呈现强者恒强，集中度持续提升的局面 [5]