分组1：公司出口情况 - 公司依托重汽国际公司实现产品出口，该公司连续20年位居国内重卡行业出口首位，在海外积累良好口碑与坚实用户基础 [2] - 公司产品出口态势良好，主要覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，在新兴市场持续取得进展 [2] 分组2：新能源重卡发展情况 - 2025年1 - 6月，我国新能源重卡累计销售6.59万辆，同比增长194%，6月份新增1.48万辆，同环比均增长 [3] - 公司在新能源重卡领域表现较好，销量同比保持增长 [3] - 在政策支持和技术创新推动下，新能源重卡行业处于快速发展阶段，中短途运输场景电动化趋势不断扩大 [3] - 未来，随着智能化、轻量化等领域和“三电”技术进步，新能源重卡行业有望迎来更广阔发展空间 [3] 分组3：公司分红规划 - 公司近五年不断提升分红比例，重视股东回报，致力于平衡长期可持续发展与股东回报需求 [3] - 未来，公司将综合考量市场环境、生产经营、现金流、未来发展资金需要等因素，确定合理分红比例 [3]

行业情况 - 今年1 - 6月我国重卡市场累计销量约53.33万辆，同比增长约6%；6月销售9.2万辆左右，环比上涨4%，同比上涨29% [2] - 2025年1 - 5月我国新能源重卡行业累计销售6.12万辆，同比增长195%；预计6月销量超1.5万辆，同比增长超1.2倍 [3] 公司情况 - 公司生产经营良好，总体产销与去年同期相比保持增长且好于行业水平 [2] - 公司依托重汽国际公司出口产品，连续20年保持行业出口领先，出口产品主要销往非洲、东南亚、中亚及中东等市场，出口业务稳健，市场份额处于前列 [3] - 公司紧抓新能源重卡市场机遇，加强产品技术创新，新能源重卡市场份额稳步提升 [3]

调研概况 - 公司于2025年6月27日接待瑞银证券、中金公司等6家机构调研，参与人员包括董事会秘书张欣等3人，地点为公司会议室 [1] 重卡行业整体表现 - 2025年1-5月中国重卡市场累计销量44.1万辆，同比增长2%，其中5月销量8.9万辆，同比上涨14%，环比增长1% [1][2] - 公司生产经营良好，产销同比增长且好于行业水平，产品出口态势佳，市场份额居行业前列 [1][2] 新能源重卡发展 - 2025年1-5月新能源重卡累计销售6.12万辆，同比增长195%，5月销量1.51万辆，同比增长190%，市场渗透率达23.92% [1][3] - 中短途运输场景电动化趋势扩大，公司在新能源领域市占率持续提升 [3] - 未来随着智能化、轻量化及"三电"技术进步，新能源重卡发展空间广阔 [3] 天然气重卡发展 - 2025年1-5月天然气重卡累计销售7.80万辆，同比下降16%，5月销量1.4万辆，环比下降18% [1][4] - 公司天然气重卡销量与行业趋同，产品在续航里程和动力性能方面持续改进 [4] - "以旧换新"政策将天然气重卡纳入补贴范围，公司计划抓住政策红利做好战略布局 [4]

分组1：公司产销情况 - 2025年1 - 5月我国重卡市场累计销量约44.1万辆，同比小增约2%；5月销售约8.9万辆，同比上涨14%，环比增长1% [2] - 公司生产经营良好，总体产销与去年同期相比保持增长且好于行业水平，产品出口态势良好，市场份额居国内重卡行业前列 [2] 分组2：新能源重卡行业发展 - 2025年1 - 5月我国新能源重卡行业累计销售6.12万辆，同比增长195%；5月销量1.51万辆，同比增长190%，市场渗透率23.92% [3] - 新能源重卡行业处于快速发展阶段，中短途运输场景电动化趋势扩大 [3] - 公司在新能源领域市占率不断提升，同比增速较好，未来行业有望因技术进步迎来更广阔发展空间 [3] 分组3：天然气重卡行业发展 - 2025年1 - 5月天然气重卡累计销售7.80万辆，同比下降16%；5月燃气车销量1.4万辆，环比下降18%，公司1 - 5月销量与行业趋同 [3] - 天然气重卡在续航和动力性能方面持续改进，与柴油车差距缩小，“以旧换新”政策将其纳入补贴范围带来利好 [3] - 公司将抓住政策红利，提升产品竞争力，做好长期战略布局 [3]

公司产销情况 - 2025年1 - 5月我国重卡市场累计销量约43.75万辆，同比小增约1%，5月销售约8.5万辆，同比上涨约9% [2] - 公司产销量与去年同期相比保持增长，整体好于行业水平，产品出口态势良好 [2] 政策影响 - 3月国家推出老旧运营货车“以旧换新”政策，天然气重卡纳入补贴范围，有助于加速老旧车辆淘汰更新，推动新能源和天然气重卡市场发展，促进行业转型升级 [3] - 公司将把握政策机遇，强化技术创新与市场开拓 [3] 新能源重卡经营情况 - 2025年1 - 5月我国新能源重卡累计销售5.1万辆，同比大增195%，行业处于快速发展阶段，中短途运输场景电动化趋势扩大 [3] - 公司在新能源领域表现较好，未来将深耕该领域，推进产品技术创新与场景化应用，扩大产品优势，提升市场份额 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年05月09日）为17.05元，目标价格为26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值为20,032百万元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件，报告发布日期为2025年05月12日[1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为0.47、 - 13.67、 - 5.85、6.95，相对表现%为 - 1.53、 - 17.99、 - 4.65、1.99，沪深300%为2、4.32、 - 1.2、4.96[2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价为26.82元，维持买入评级[5] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|42,070|44,929|52,463|59,996|67,621| |同比增长(%)|46.0%|6.8%|16.8%|14.4%|12.7%| |营业利润(百万元)|1,774|2,230|2,866|3,415|4,057| |同比增长(%)|207.0%|25.7%|28.5%|19.2%|18.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,080|1,480|1,751|2,140|2,541| |同比增长(%)|405.5%|37.0%|18.4%|22.2%|18.7%| |每股收益（元）|0.92|1.26|1.49|1.82|2.16| |毛利率(%)|7.6%|8.7%|9.2%|9.3%|9.6%| |净利率(%)|2.6%|3.3%|3.3%|3.6%|3.8%| |净资产收益率(%)|7.6%|9.8%|11.0%|12.3%|13.2%| |市盈率|18.5|13.5|11.4|9.4|7.9| |市净率|1.4|1.3|1.2|1.1|1.0|[7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0%[9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；1季度期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.2/+0.1个百分点；1季度公司经营活动现金流净额 - 31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致[9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长态势，优于行业整体水平；2025年3月相关政策鼓励老旧营运货车报废更新，1季度政策未实质性落地，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长[9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长；2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场[9] 可比公司估值比较 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025年5月9日|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |福田汽车600166| |2.64|0.01|0.19|0.24|0.28|258.82|14.06|11.14|9.34| |隆盛科技300680| |41.40|0.97|1.37|1.81|2.21|42.63|30.24|22.92|18.77| |潍柴动力000338| |15.00|1.31|1.46|1.66|1.83|11.46|10.30|9.02|8.19| |一汽解放000800| |7.23|0.13|0.18|0.26|0.28|57.20|41.06|28.24|25.74| |威孚高科000581| |19.79|1.66|1.61|1.78|1.99|11.89|12.31|11.12|9.94| |天润工业002283| |6.32|0.29|0.38|0.44|0.52|21.66|16.75|14.49|12.14| |调整后平均| | | | | | |33.34|18.34|14.92|12.55|[10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告发布于2025年05月12日，研究对象为中国重汽（000951.SZ），股价（2025年05月09日）17.05元，目标价格26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值20,032百万元，所属国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.47%、-13.67%、-5.85%、6.95%，相对表现分别为-1.53%、-17.99%、-4.65%、1.99%，沪深300同期表现分别为2%、4.32%、-1.2%、4.96% [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价26.82元，维持买入评级 [5] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为42,070、44,929、52,463、59,996、67,621百万元，同比增长46.0%、6.8%、16.8%、14.4%、12.7%；营业利润分别为1,774、2,230、2,866、3,415、4,057百万元，同比增长207.0%、25.7%、28.5%、19.2%、18.8%；归属母公司净利润分别为1,080、1,480、1,751、2,140、2,541百万元，同比增长405.5%、37.0%、18.4%、22.2%、18.7%；毛利率分别为7.6%、8.7%、9.2%、9.3%、9.6%；净利率分别为2.6%、3.3%、3.3%、3.6%、3.8%；净资产收益率分别为7.6%、9.8%、11.0%、12.3%、13.2%；市盈率分别为18.5、13.5、11.4、9.4、7.9；市净率分别为1.4、1.3、1.2、1.1、1.0 [7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0% [9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点；经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致 [9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长，优于行业整体；3月相关部门发布政策鼓励老旧营运货车报废更新，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长 [9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长 [9] 出口情况 - 2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并持续开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场 [9] 可比公司估值比较 - 福田汽车、隆盛科技、潍柴动力、一汽解放、威孚高科、天润工业2025年调整后平均PE分别为33.34、18.34、14.92、12.55 [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [12]