外卖行业核心竞争格局 - 外卖行业竞争焦点从烧钱抢份额转向零售底层逻辑变革 核心围绕"最后一公里"效率展开 [2] - 2024年美团外卖市场份额65% 饿了么33% 其他平台合计仅2% [3] - 预计2024-2027年在线餐饮外卖市场规模将从1 64万亿元增长至1 96万亿元 [3] 消费需求升级趋势 - 中国网上外卖用户规模达5 45亿人 日消费近33亿元 [3] - "半小时达""1小时达"从餐饮延伸至全品类 成为新刚需 [3] - 即时满足心理预期重塑零售行业底层逻辑 [3] 美团竞争策略与表现 - 2025年7月5日美团即时零售单日订单量达1 2亿单 7月12日突破1 5亿单 [5] - "神抢手"业务贡献超5000万单 "拼好饭"业务量突破3500万单 [5] - 全量订单平均配送时间稳定在34分钟 [5] - 非餐饮品类增长亮眼 运动品类销量较去年翻倍 江苏球拍类商品成交额倍增 [5] 京东竞争策略与表现 - 2025年6月18日京东外卖日订单量突破2500万单 [6] - 上线4个月内近200个餐饮品牌单量破百万 瑞幸等成为首批单量破亿品牌 [6] - 启动"双百计划"投入超百亿元扶持品类标杆品牌 [6] - 品质外卖市场份额45%位居行业第一 [6] 阿里(饿了么)竞争策略与表现 - 2025年5月2日淘宝闪购上线 奈雪的茶订单同比暴涨超200% [7] - 7月14日日订单量突破8000万单(不含自提及"0元购") [7] - 淘宝闪购日活用户突破2亿 本周环比净增15% 订单准时率96% [7] - 1205个品类订单量环比增速超100% 3074个商家订单量环比增长超100% [7] 行业分层格局 - 时效性极致场景(30分钟内履约)由美团、饿了么主导 [9] - 时效性中等场景(准即时)京东与美团持续较量 [9] - 时效性宽松场景传统电商仍占优势 如家电品类市场份额超70% [10] - 消费者习惯"半小时达"后难以接受更长等待时间 [10]

本文来自微信公众号：深圳微时光 （ID：szdays），作者：白粥，头图来自：作者拍摄 深圳摩的，一种让人又爱又恨的存在。在深圳，司机被统称为"摩的佬"。 说他们多余吧，在深圳烈日暴晒的天气下，能让你"瞬移"到地铁站和公司；说他们实用吧，他速度七十迈，无牌无证超速闯红灯无所不为。 以往，他们更多出现在公共交通密度仍有所欠缺的原关外，尤其是偏远的地铁站，以及离地铁站较远的城中村，较大的通勤和出行需求，给他们提供了不 少拉客的机会。 然而近几年，摩的佬的"势力范围"渐渐扩大到了原关内的中心城区。哪里有需求，他们便在哪里遍地开花。看不过的人，也拿他们没办法，他们擅长"游 击战"，抓一时躲一时，等风平浪静了又卷土重来。 现在，他们不再是这个城市的"隐形人"，存在感强得不容忽视——无牌无证、扎堆在地铁口占道揽客、在地铁口抽烟吐痰、在机动车道超速行驶、闯红 灯、坐地起价、骚扰乘客…… 不堪其扰的人们，想让这个行业消失，认为这是多此一举的出行方式。依赖他们的人，却在战战兢兢中，希望自己的安全保障能够得到加强。 一、靠摩的通勤，保住每月全勤 自从和摩的司机约好固定接送之后，晓军每天都能再睡10分钟懒觉。 每天上午8点10分， ...

公司治理与高管动态 - 董事会重选孙海金为董事会主席 监事会重选高源为监事会主席 任期均为2025年6月21日至2028年6月20日 [1] - 高管团队分享公司发展战略 强调科技应用与精细化管理推动毛利率连续七年上升 过去三年收入翻倍 预计今年维持增长势头并提高利润率 [1] 业务运营与财务表现 - 2024年净利润同比翻倍至1.32亿元 成为即配行业唯一持续盈利标的 "B+C+最后一公里"全场景服务形成护城河 [2] - 年度活跃商家达65万 KA客户增势强劲 年度活跃消费者超2300万 复购率提升推动商圈订单密度增长 年度活跃骑手达100万 高收入骑手同比增长显著 [1] - 三大业务板块协同驱动增量：ToB业务新增7500家合作门店 餐饮与非餐业务高速增长 下半年接入大连锁商超和咖啡茶饮为2025-2026年奠定基础 [2] - ToC业务通过独享专送产品强化高端市场标杆效应 [2] - 最后一公里业务受益于电商件增长 服务类型拓展至揽件、退货、半日达等 无人车规模超200台 "人车协同"提升末端效率 [3] 行业竞争与战略定位 - 外卖大战加速行业渗透率提升 预计三年后外卖加即时零售日单量将超过电商单量 竞争从餐饮延伸至百货、商超、医药等领域 [4] - 公司坚守第三方定位和全场景商业模式 聚焦KA客户分层服务 通过管理体系稳定骑手生态 定制化运力覆盖非标配送场景 [5] - 与顺丰生态协同打造"仓储+转运+同城配送"一体化供应链 提供一站式履约服务 [5] - 解决商家多平台运营服务完整性问题 形成多元订单生态优化骑手调度 [6] 行业趋势判断 - 即时零售赛道具备长期成长性 用户习惯具有不可逆性 小额消费增多 [6] - 行业渠道多元化趋势明显 头部垄断将受抵制 更多玩家涌入是必然 [7] - 供给端品牌集中度持续提升 缺乏线上线下联动能力的商家难以维系长期经营 [7]

最后一公里配送服务需求增长 - 公司拟修订2025及2026年最后一公里配送服务年度上限，修订后2025年和2026年关连交易年度上限分别为128.45亿元和205.51亿元，同比分别增长101.7%和60.0%，较原上限分别增长35.9%和67.5% [1] - 2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年的47.77亿元同比增长33.3%，关联交易金额快速增长 [1] - 修订原因包括最后一公里配送服务需求增速超预期以及公司弹性运力网络和交付能力提升 [1] 业务收入提升驱动因素 - 公司通过发展电商退货上门揽收能力，积极把握电商平台退货率提升 [1] - 持续扩张服务网络、骑手团队并渗透至下沉市县 [1] - 承接多元化转运和上门揽派服务（如"收件"、"半日达"、"小时达"）并加强运营监控，满足终端客户多样化需求 [1] 与顺丰控股集团合作深化 - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，双方将在集派、散派、电商退货上门揽收等多个物流服务环节加强合作 [2] - 重点合作场景包括高峰时段及旺季（如大规模电商促销活动）或顺丰控股集团缺乏当地配送人力的地区 [2] - 公司灵活弹性的运力网络具备小时级/分钟级服务能力，可支援顺丰控股集团的提速需求 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现营收236.0亿元、337.5亿元、421.8亿元，归母净利润分别为3.4亿元、6.2亿元、8.7亿元 [3] - 2025-2027年EPS分别为0.37元、0.67元、0.95元，当前股价对应PE分别为38倍、21倍、15倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展 [2] - 最后一公里配送需求超预期，公司上修年度关联交易额上限，大幅上修公司2025 - 2027年归母净利预测至3.5/6.7/12.7亿元（原预测为2.6/4.1/5.9亿元），EPS分别为0.39/0.73/1.38元，当前股价对应PE分别为38/20/11倍 [2] 事件概述 - 2025年6月13日，为满足最后一公里配送服务增加的需求，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限。修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较原关联金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5% [1] 修订原因 - 最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年历史交易金额47.77亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长 [1] - 公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升。业务收入快速提升得益于发展电商退货上门揽收能力、扩张服务网络和骑手团队、承接多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控 [1] - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作，在多个物流服务环节加强合作，同城集团灵活弹性的运力网络可支援顺丰控股集团的提速需要 [1] - 对截至2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,746|23,598|33,748|42,178| |增长率(%)|27.1|49.9|43.0|25.0| |归母净利润（百万元）|132|354|672|1,266| |增长率(%)|161.8|167.1|89.9|88.4| |EPS（元）|0.14|0.39|0.73|1.38| |P/E|102|38|20|11| |P/B|4.5|4.1|3.4|2.6|[3] 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,272|5,453|7,207|9,372| |非流动资产合计|398|404|407|408| |资产合计|4,670|5,857|7,613|9,780| |流动负债合计|1,700|2,533|3,617|4,517| |非流动负债合计|9|9|9|9| |负债合计|1,709|2,542|3,626|4,526| |股东权益合计|2,961|3,315|3,987|5,254|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15,746|23,598|33,748|42,178| |营业成本|14,675|21,910|31,261|39,025| |除税前利润|145|388|738|1,391| |所得税|13|34|66|125| |净利润|132|354|672|1,266| |归属母公司净利润|132|354|672|1,266| |EPS（元）|0.14|0.39|0.73|1.38|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|272|312|616|1,211| |投资活动现金流|-644|-35|-19|-7| |筹资活动现金流|-159|-1|-1|-1| |现金净增加额|-530|277|596|1,203|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力(%) - 营业收入|27.11|49.86|43.02|24.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|161.80|167.12|89.90|88.36| |盈利能力(%) - 毛利率|6.80|7.15|7.37|7.48| |盈利能力(%) - 净利率|0.84|1.50|1.99|3.00| |盈利能力(%) - ROE|4.47|10.67|16.85|24.09| |盈利能力(%) - ROIC|3.59|9.85|16.03|23.23| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.60|43.40|47.63|46.28| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-46.24|-49.64|-56.21|-65.57| |偿债能力 - 流动比率|2.51|2.15|1.99|2.07| |偿债能力 - 速动比率|2.51|2.15|1.99|2.07| |营运能力 - 总资产周转率|3.55|4.48|5.01|4.85| |营运能力 - 应收账款周转率|11.03|11.37|11.15|10.53| |营运能力 - 应付账款周转率|16.94|17.18|16.93|15.99| |每股指标（元） - 每股收益|0.14|0.39|0.73|1.38| |每股指标（元） - 每股经营现金流|0.30|0.34|0.67|1.32| |每股指标（元） - 每股净资产|3.23|3.61|4.35|5.73| |估值比率 - P/E|102|38|20|11| |估值比率 - P/B|4.5|4.1|3.4|2.6| |估值比率 - EV/EBITDA|67.72|28.58|15.70|8.57|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司为第三方即配龙头，即配行业具备较强的成长性，看好公司中长期发展 [2] - 预计公司2025 - 2027年实现营收236.0/337.5/421.8亿元，归母净利润分别为3.4/6.2/8.7亿元，EPS分别为0.37/0.67/0.95元，当前股价对应PE分别为38/21/15倍 [2] 事件概述 - 2025年6月13日，公司拟修订截至2025年及2026年12月31日止年度提供最后一公里配送服务的原年度上限，修订后2025和2026年的关连交易年度上限分别为128.45和205.51亿元，同比分别为+101.7%和+60.0%，较原关联金额上限分别增长33.90和82.81亿元，较原关联交易金额上限分别+35.9%和+67.5% [1] 修订原因 - 最后一公里配送服务的需求增速超预期，2024年历史交易金额达63.69亿元，较2023年历史交易金额47.77亿元，同比+33.3%，关联交易金额实现快速增长 [1] - 公司的弹性运力网络及强劲的交付能力能更好满足客户的最后一公里配送需求，继而实现最后一公里配送服务收入的快速提升，业务收入快速提升得益于发展电商退货上门揽收能力、扩张服务网络和骑手团队并渗透至下沉市县、承接多元化转运和上门揽派服务并加强运营监控 [1] - 公司预计顺丰控股集团时效快递业务将保持强劲增长，公司将持续深化与顺丰控股集团的合作，在多个物流服务环节加强合作，同城集团灵活弹性的运力网络可支援顺丰控股集团的提速需要 [1] - 对截至2026年12月31日止两个年度最后一公里配送服务的估计需求预留合理缓冲 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,746|23,598|33,748|42,178| |增长率(%)|27.1|49.9|43.0|25.0| |归母净利润（百万元）|132|335|616|869| |增长率(%)|161.8|152.8|83.8|41.1| |EPS（元）|0.14|0.37|0.67|0.95| |P/E|96|38|21|15| |P/B|4.3|3.9|3.3|2.7|[3] 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|4,272|5,434|7,132|8,900| |非流动资产合计|398|404|407|408| |资产合计|4,670|5,838|7,538|9,308| |流动负债合计|1,700|2,533|3,617|4,517| |非流动负债合计|9|9|9|9| |负债合计|1,709|2,542|3,626|4,526| |股东权益合计|2,961|3,296|3,912|4,782| |负债和股东权益合计|4,670|5,838|7,538|9,308|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|15,746|23,598|33,748|42,178| |营业成本|14,675|21,910|31,261|39,025| |销售费用|234|330|439|527| |管理费用|637|897|1,249|1,518| |研发费用|108|153|202|253| |财务费用|-29|-30|-36|-48| |权益性投资损益|-1|0|0|0| |其他损益|25|31|44|55| |除税前利润|145|367|677|957| |所得税|13|32|61|88| |净利润|132|335|616|869| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|132|335|616|869|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力(%) - 营业收入|27.11|49.86|43.02|24.98| |成长能力(%) - 归属母公司净利润|161.80|152.82|83.83|41.12| |盈利能力(%) - 毛利率|6.80|7.15|7.37|7.48| |盈利能力(%) - 净利率|0.84|1.42|1.82|2.06| |盈利能力(%) - ROE|4.47|10.16|15.74|18.17| |盈利能力(%) - ROIC|3.59|9.34|14.91|17.26| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.60|43.54|48.10|48.63| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-46.24|-49.35|-55.37|-62.17| |偿债能力 - 流动比率|2.51|2.15|1.97|1.97| |偿债能力 - 速动比率|2.51|2.14|1.97|1.97| |营运能力 - 总资产周转率|3.55|4.49|5.05|5.01| |营运能力 - 应收账款周转率|11.03|11.37|11.15|10.53| |营运能力 - 应付账款周转率|16.94|17.18|16.93|15.99|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|272|293|559|814| |投资活动现金流|-644|-35|-19|-7| |筹资活动现金流|-159|-1|-1|-1| |现金净增加额|-530|258|540|806| |少数股东权益|0|0|0|0|[8] 每股指标（元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益|0.14|0.37|0.67|0.95| |每股经营现金流|0.30|0.32|0.61|0.89| |每股净资产|3.23|3.59|4.26|5.21|[8] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|96|38|21|15| |P/B|4.3|3.9|3.3|2.7| |EV/EBITDA|63.65|28.25|16.04|11.61|[8]

核心观点 - 丰巢正通过拓展储物服务、生活服务（洗衣洗鞋）、空调拆机清洗等副业寻求新的盈利增长点，这些业务被归类为"增值服务及其他"，2023年收入达9.6亿元，占总营收25% [1][9] - 公司面临主营业务增长放缓、连续8年亏损后2024年上半年才实现盈利7160万元，累计亏损达40亿元，急需新业务改善财务状况 [8][9][10] - 跨界业务面临品控、售后等挑战，洗护服务频遭"暴力洗涤"投诉，第三方合作模式导致服务质量不稳定 [5][6][7] 业务拓展 储物服务 - 利用闲置快递柜提供储物功能，按格子大小收费1-3元/小时，与商场定价一致，阶梯式长期存放价格可达480元/12个月 [2] - 通常预留20-30个格子用于存储，大促期间减少至10个，主要满足钥匙寄存、出差暂存等应急需求 [2] 洗护业务 - 采取轻资产模式，平台提供流量入口，后端连接第三方洗护工厂，主要分布在河北、江浙等租金便宜区域 [2][3] - 2024年前5个月订单96.2万份，较2022年增长89.3万单，但单个小区使用频次仍较低 [3] - 客诉集中在衣物损坏赔偿问题，典型案例包括5500元名牌鞋洗坏全额赔付、羽绒服洗坏仅获赔洗护费5倍 [5][6] 到家服务 - 涵盖保洁、家电清洗、消毒等，通过外包人员提供服务，仅进行简单岗前培训 [7] - 面临58同城、自如等成熟对手竞争，服务人员存在同时供职多平台现象 [7] 经营状况 财务表现 - 2021-2023年累计亏损40亿元，2024年上半年首次盈利7160万元 [9] - 主营业务（末端配送）收入占比从2021年57.6%降至2024年5月40.8% [9][10] - 两大利好：电商运费险政策推动退换货业务收入三年增长10倍，占比达34.8%；增值服务收入快速增长 [9] 运营成本 - 单台快递柜年运营成本约1.7万元（上海），其中近半为场地租金 [9] - 仅靠快递投柜和超时收费年收入约1.13万元，需叠加广告等收入才能实现6%毛利 [9] 行业竞争 - 京东洗衣采用重资产模式，拥有200+自营工厂，丰巢仅135家合作工厂+1家自营厂 [6] - 快递新规（2024年3月）限制未经同意的快递柜投递，冲击主营业务 [10] - 电商平台优化运费险政策降低退货比例，影响退换货业务收入 [10]

为什么"最后一公里"会跑不完？主要是恒心与韧劲不够，在落细落小上没有下足功夫。如果仅把决心与 干劲汇聚在"头三脚球"，政策落地存在"烂尾工程"便不足为奇。那么，如何打通"最后一公里"？一则， 多想一层、细想一步。譬如，民营企业尤其是中小微企业遇到的融资难、融资贵问题，根本症结之一在 于缺少信用信息。可以把"信用修复驿站"设在政务服务窗口，创新落实"信用+服务"，为企业提供"容缺 受理"和指导服务。同时，加快关键涉企信用信息纳入机制化归集共享范围，推动金融机构精准支持民 营中小微企业。二则，以有效监督推动有效落实。要强化刚性约束，加大责任追究力度，促使广大干部 对政策落实一抓到底。 此外，要让"最初一公里"与"最后一公里"有机贯通起来。这意味着，要不断完善政策传导机制，提高政 策知晓度、实效性。同时，加强政策执行情况跟踪评估，让各项扶助民企的政策"看得见、够得到、用 得好"。 近日，市场监管总局印发《贯彻落实民营企业座谈会精神重点举措清单》，提出包括精准帮扶、开展靠 前服务等方面共计37条重点举措。 近年来，各地因地制宜、精准施策，着力激发民营经济新活力。一大批以民企需求为导向、拿来就能用 的好政策出台，实实在 ...