行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对有色金属行业的整体投资评级 [1][7][27] 报告核心观点 * 报告标题及开篇指出，稀土市场询单活跃度提升，需关注镨钕价格底部企稳走强 [1] * 报告认为，地缘冲突持续扰动金属市场，短期承压不改长期看好 [6] 本周行情回顾 * **市场整体表现**：本周（2026.3.30-2026.4.5）上证指数下跌0.86% [9] * **行业表现**：有色金属行业本期下跌0.40%，跑赢上证指数0.46个百分点 在申万一级行业中，通信（3.01%）、医药生物（2.26%）领涨，有色金属排名中游 [9][12] * **子板块表现**：有色金属二级行业中，贵金属板块涨幅最大，达4.09%，其次为工业金属（0.36%），能源金属（-2.24%）、金属新材料（-2.57%）和小金属（-3.30%）下跌 [9][14] * **个股表现**：涨幅前五名为新莱福（9.81%）、龙磁科技（6.42%）、博迁新材（6.19%）、赤峰黄金（5.38%）、盛屯矿业（5.18%） 跌幅居前的个股为东方钽业（-14.21%）、云路股份（-14.10%）、常铝股份（-13.48%）、融捷股份（-13.04%）、怡球资源（-12.18%） [9][10] 本周核心关注 * **美国就业市场**：美国3月非农新增就业17.8万人，远超预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅 失业率降至4.3%，低于预期的4.4% 平均时薪同比涨幅为3.5%，为近三年最低水平 [1][15] * **美国制造业**：美国3月ISM制造业指数升至52.7，为2022年以来扩张速度最快的一个月 制造业投入品价格支付指数单月上涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高，过去两个月累计上涨19.3个点，涨幅近十年之最 [2][17] * **中国制造业**：中国3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，重返扩张区间 大型企业PMI为51.6%，中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3% [3][18] * **美国关税政策**：美国调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品的从价关税 完全由钢、铝或铜制成的产品适用50%关税 主要由这些金属制成的衍生产品适用25%关税 利用完全在美国冶炼的金属生产的衍生产品适用10%关税 [4][20] 金属价格与库存变化 * **工业金属**： * **价格**：本周LME铜价上涨1.80%至12359.50美元/吨，铝价上涨5.63%至3469.50美元/吨，锌价上涨5.09%至3264.50美元/吨 [23][24][25] * **库存**：LME铜库存周环比上涨0.51%至36.45万吨，SHFE铜库存周环比下跌16.16%至30.11万吨 LME铝库存周环比下降1.61%至41.20万吨，SHFE铝库存周环比上涨3.42%至47.01万吨 [23][24][26] * **贵金属**： * **价格**：本周COMEX黄金价格上涨4.74%至4702.70美元/盎司，COMEX白银价格上涨4.71%至73.06美元/盎司 [39][42][43] * **能源金属**： * **碳酸锂**：截止2026年4月3日，碳酸锂价格为15.84万元/吨，周环比下降3.51% [47] * **电解钴**：截止2026年4月3日，电解钴价格为41.60万元/吨，周环比下降3.37% [47] * **战略金属**： * **稀土**：截止2026年4月3日，氧化镨平均价为81.04万元/吨，周环比上升3.19% [50] * **其他**：中国钼价周环比上涨0.92%至550.00元/千克，中国钨条均价为2465.00元/千克，中国锑均价周环比下降1.18%至16.79万元/吨 [50] 核心观点更新与重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：预计氧化铝行业将加速整合，推荐一体化布局的龙头企业中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [59] * **铜**：优先关注金融属性强的铜，推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [59] * **加工**：推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [59] * **贵金属**：黄金仍是中长期重要的配置资产，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [60] * **战略与小金属**：国内战略金属价格有望上涨，重点关注钴、锑、钨板块 推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业 新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材 [60] * **钢铁**：建议关注供给侧压减和兑现过程中的弹性标的华菱钢铁、方大特钢，以及高端化和一体化布局的南钢股份、宝钢股份 [61] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2026年预测EPS为3.12元，对应PE为10.55倍；洛阳钼业2026年预测EPS为1.73元，对应PE为10.13倍 [62][63]

美国3月非农就业数据核心表现 - 美国3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅 [2][3] - 美国3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%及前值4.4% [2][4] - 1月非农新增就业人数从12.6万人上修至16万人，2月数据从减少9.2万人下修至减少13.3万人，修正后1月和2月新增就业人数合计较修正前低0.7万人 [4] 市场即时反应 - 美元指数直线拉升，一度飙升至100.13 [2][4] - 美国国债市场集体跳水，对利率敏感的2年期国债收益率一度升至3.88%，10年期国债收益率升至4.348% [2][4] - 数据强化了市场对美联储将更长时间维持利率不变而非降息的预期，交易员降低了对2026年降息的押注 [2][8] 就业数据反弹的驱动因素 - 3月就业反弹早有预兆，2月数据下滑主要受加州及夏威夷州逾3万名Kaiser Permanente医疗工作者罢工及严峻冬季天气拖累 [5] - 3月罢工解决后，医疗行业就业人数显著回升，成为当月就业增长最大贡献来源 [5] - 建筑业、休闲与酒店业就业人数亦跟随反弹，反映了天气好转带来的季节性修复效应 [5][8] 劳动力市场的结构性特征 - 就业市场整体呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态，在职人员有就业安全感，但求职者面临僧多粥少的困境 [5] - 医疗保健及社会援助领域近月来几乎独力支撑整体就业市场，截至今年2月的12个月内，该板块合计新增约70万个职位；剔除该领域后，经济其余部分同期净减少约50万个就业岗位 [5] - 失业率在就业增速放缓背景下维持低位，部分原因在于移民政策收紧导致劳动力供给收缩 [6] 对美联储政策与宏观前景的潜在影响 - 强劲的就业数据进一步巩固了美联储在当前阶段以控通胀为优先、维持政策定力的立场 [8] - 有分析指出，剔除今年前三个月的波动因素后，过去六个月平均每月新增1.5万个就业岗位，而2026年至今的月均新增就业人数为6.8万个 [9] - 强劲的劳动力数据使美联储考虑降息“毫无道理”，尤其是在中东危机导致能源价格飙升加剧通胀担忧的背景下 [8][9] 中东局势对数据解读的干扰 - 分析人士提示，3月就业报告对评估伊朗战争冲击的参考价值有限，任何影响都需要一段时间才能显现 [8] - 关键影响传导时间往往滞后4到8周，3月数据反映的是2月下旬至3月初的招聘情绪，真实损害可能在4月和5月显现 [8] - 中东战事引发的能源价格快速上涨，正在强化美联储对通胀风险的警惕 [8]

事件概述 - 2026年2月美国非农就业数据大幅低于预期 新增非农就业为-9.2万人 远低于预期的+5.9万人 前值由+13.0万人修正至+12.6万人 失业率升至4.4% 高于预期的4.3% 平均时薪同比上升3.8% 略高于预期的3.7% [4] 数据表现与结构分析 - **新增就业超预期回落** 商品生产和服务生产部门就业转弱 [6] - **教育和保健业是主要拖累** 2月医疗部门新增就业为-1.9万人 远低于前值的+11.6万人 主要受加州与夏威夷凯撒医疗集团罢工影响 [5][6] - **线下服务与建筑业表现疲软** 建筑业新增就业-1.1万人 休闲和酒店业-2.7万人 运输仓储业-1.1万人 部分受2月底冬季风暴横扫美国东北部影响 [5][6] - **劳动参与率回落与失业率上行** 2月劳动参与率为62.0% 低于前值的62.1% 失业人口增加20.9万人 驱动U3失业率升至4.4% [7] - **失业结构显示企业用工需求减少** 2月暂时性失业者增加7.9万人 前值为减少8.3万人 永久性失业者增加3.0万人 前值为增加3.8万人 [7] 核心观点与市场解读 - **数据疲软存在暂时性扰动** 主要受医疗部门罢工和恶劣天气因素影响 [5] - **未来就业数据存在再次恶化风险** 随着中东局势恶化与油价快速攀升 可能对就业市场构成压力 [5] - **美联储面临“滞”与“胀”的权衡** 就业市场走弱与油价上涨带来的通胀预期共同制约降息决策 短期内降息存在不确定性 [5][8] - **国内经济形势或约束地缘政治** 在美国经济形势约束下 不排除美国主动缓和中东局势的可能 以为年中美联储重启降息创造政策空间 [5][8] - **市场降息预期调整** CME Fedwatch工具显示 非农数据公布后 市场预期2026年降息一次 时间为9月 概率为42.3% 2026年3月暂停降息概率为95.5% [8]

美联储理事沃勒对经济数据与货币政策的评估 - 美联储理事沃勒对其鸽派立场进行了些许修正，强调美国经济数据表现出令人困惑的反差 [1] - 沃勒表示，如果2月就业数据能延续1月的强劲态势，他可能支持在即将召开的会议上暂停行动 [3] - 沃勒认为美国当前可能正处在一个货币政策制定极为棘手的阶段，经济在增长但就业零增长的局面是其职业生涯中首次见到 [3] 美国劳动力市场数据的具体情况与前景 - 基于年度修正，美国2025年全年新增非农就业数据为18.1万个，折合每月仅为1.5万 [3] - 沃勒警告称，2025年的就业创造是自2002年以来、除经济衰退时期外最弱的一年，若最终数据修订至负数，将是1945年以来第三次发生 [4] - 沃勒指出，1月非农新增就业人数比之前9个月之和还要高，但“1个月的好消息并不能构成趋势” [1][4] - 沃勒预告，如果2月就业数字更贴近2025年的疲弱水平，他更有可能继续推动降息，而出现好坏两种结果的概率“几乎是抛硬币” [4] 其他经济影响因素 - 沃勒表示，美国最高法院裁定前总统特朗普实施的关税非法，可能对消费者和企业需求产生正面影响，但影响幅度及持续时间仍不确定 [4] - 沃勒质疑，如果与关税相关的成本下降，企业是否真的会下调价格，或是在新一轮关税影响下价格实际上会维持不变 [4]

美国就业市场数据 - 美国自动数据处理公司发布报告显示，在截至1月31日的四周内，美国平均每周新增就业岗位10,250个 [1] - 该数据为连续第三周走强，前一周的平均新增就业人数为7,750人 [1] - 报告指出，这些数据是初步的，可能会有所变化 [1]

文章核心观点 - 2026年1月美国就业市场呈现“弱平衡”特征，而非“强复苏”，新增非农就业人数显著低于预期，且前值被大幅下修，同时失业率意外上升，时薪增速放缓，多项数据表明劳动力市场热度正在降温 [2] 2026年1月美国非农就业数据总览 - 1月新增非农就业人数仅为15万人，远低于市场普遍预期的18万人，且2025年12月数据从初值的21.5万人被大幅下修至16.5万人 [2] - 失业率意外上升至4.0%，高于市场预期的3.9%和前值的3.8% [2] - 平均时薪环比增速放缓至0.3%，低于前值的0.4%，同比增速为4.0%，也低于前值的4.1% [2] - 劳动参与率维持在62.7%不变，但25-54岁核心年龄段的劳动参与率小幅下降0.1个百分点至83.4% [2] 就业结构分析：服务业降温与政府部门支撑 - 服务业新增就业显著放缓，仅增加10.2万人，是2025年5月以来的最低水平，其中教育和保健服务、休闲酒店业等前期主要增长领域增速均明显回落 [2] - 商品生产部门就业增长几乎停滞，仅增加0.6万人，制造业就业甚至减少0.3万人 [2] - 政府部门成为1月就业的主要支撑，单月新增就业3.6万人，但其增长可持续性存疑 [2] 数据细节与市场信号 - 家庭调查数据显示就业人数减少9.4万人，与机构调查的新增15万人出现背离，进一步印证就业市场动能减弱 [2] - 兼职就业因经济原因增加5.2万人，而全职就业减少5.6万人，表明就业质量有所下降 [2] - 薪资增速放缓与工作时间减少（周平均工时降至34.3小时）共同指向企业劳动力需求正在减弱 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 非农数据超预期削弱降息预期，伦敦铂钯震荡走弱，临近节假日亚盘交投清淡，波动率较前期有所回落 [2] - 美国1月非农数据展现超预期韧性，但去年数据亦遭到超预期下修，市场围绕非农数据解读的分歧加剧，联储官员表态分歧仍存，后续将延续数据依赖路径 [2] - 短期铂钯走势或跟随金银节奏，核心变量在于美国就业和通胀数据表现，若就业和通胀端放缓得到验证，铂钯或有阶段性补涨机会 [2] - 中长期铂钯金工业逻辑主导交易节奏，南非供电与俄罗斯出口不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性，供需格局分化或推动“铂强钯弱”行情演绎 [2] - 伦敦铂关注上方阻力位2200美元，下方支撑位2000美元；伦敦钯关注上方阻力位1800美元，下方支撑位1600美元；广期所铂2606合约或于460 - 600元/克区间运行，钯2606合约或于400 - 460元/克区间运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价544.90元/克，环比下降5.80元；钯金主力合约收盘价430.05元/克，环比下降6.45元 [2] - 铂金主力合约持仓量10387.00手，环比下降277.00手；钯金主力合约持仓量3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）541.04元/克，环比下降4.34元；长江钯金现货平均价410.00元/克，环比下降4.00元 [2] - 铂金主力合约基差 - 3.86元/克，环比上升1.46元；钯金主力合约基差 - 20.05元/克，环比上升2.45元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓9966.00张，环比下降243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓3003.00张，环比下降342.00张 [2] - 2025年铂金预计供应量220.40吨，环比下降0.80吨；2025年钯金预计供应量293.00吨，环比下降5.00吨 [2] - 2025年铂金预计需求量261.60吨，环比上升25.60吨；2025年钯金预计需求量287.00吨，环比下降27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数96.93，环比上升0.07；10年美债实际收益率1.86%，环比上升0.02% [2] - VIX波动率指数17.65，环比下降0.14 [2] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超预期的7万人，前值下修至4.8万人；失业率4.3%，创2025年8月以来新低；时薪环比增长0.4%，超预期 [2] - 堪萨斯城联储主席施密德表示通胀仍高于目标水平，应维持“略具限制性”利率立场，交易员将美联储降息押注从6月推迟至7月 [2] - 美国总统特朗普称赞1月非农表现，呼吁大幅降息，称美国应享有全球最低利率 [2] 行业消息 - 特朗普称同伊朗达成协议将是美方“首选” [2] - CME“美联储观察”显示，美联储到3月降息25个基点概率为5.9%，维持利率不变概率为94.1%；到4月累计降息25个基点概率20.5%，维持利率不变概率为78.5%，累计降息50个基点概率为1%；到6月累计降息25个基点概率为48.1% [2] - 欧洲议会表决通过对乌克兰财政援助方案，2026 - 2027年度向乌克兰提供900亿欧元欧盟援助贷款，其中600亿欧元用于国防需求 [2] 重点关注 - 2月12 - 03日21:30关注美国至2月7日当周初请失业金人数和美国1月CPI数据 [2] - 2月12 - 03日23:00关注美国1月成屋销售总数 [2]

欧元/美元近期走势与市场格局 - 欧元/美元货币对走势趋于平稳，连续第三个交易日在欧洲早盘时段围绕1.1860附近徘徊，市场交投情绪相对谨慎 [1] - 交易者普遍将目光投向后续美国经济数据，以寻求明确的走势指引 [1] - 短期波动方向由美国就业数据表现、美联储政策预期以及欧洲央行的利率立场共同主导 [1] 美元走强的原因与市场预期 - 美元近期相对欧元呈现走强态势，核心原因在于市场对美联储三月调整利率的预期发生变化 [3] - 乐观的美国就业数据是预期变化的主要支撑：一月份美国非农就业人数增长13万，显著高于市场预期的7万；失业率从去年12月的4.4%降至4.3% [3] - 根据芝加哥商品交易所相关工具显示，市场预计美联储在下一次会议上维持利率不变的概率已接近94%，较前一交易日的80%出现明显上升 [3] - 这一预期变化直接提升了美元的吸引力，对欧元/美元货币对形成压制，使其难以突破近期震荡区间 [3] 欧元的支撑因素与央行立场 - 欧洲央行的利率政策立场成为支撑欧元的重要因素，市场对其今年剩余时间维持利率稳定的认可度不断提升 [3] - 欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德明确表示，央行将继续坚持数据依赖原则，采取“逐场会议”的决策方式，不会预先承诺特定的利率调整路径 [3] - 路透社一月开展的经济学家民调显示，约85%的经济学家认为欧洲央行将在2026年剩余时间内保持利率不变 [4] - 稳定的利率预期有助于维持欧元的吸引力，在一定程度上抵消了美元走强带来的压力，使得欧元/美元货币对保持震荡格局 [3][4]

就业数据修正与增长预期 - 核心观点反对将截至2025年3月的基准修正值（-86.2万人）外推以描绘严峻劳动力需求的观点，认为近期数据下调幅度更小，约为1.5万人，符合其较为乐观的预期 [1] - 过去六个月私营部门就业人数几乎没有下调，但医疗保健行业就业岗位高度集中，贡献了+12.4万人，占据了私营部门总增长（+17.2万人）的大部分 [1] - 剔除医疗保健行业，私营部门新增就业岗位约4.8万个，其中建筑业增长强劲（+3.3万个），制造业自2024年11月以来首次实现增长（+5000个） [1] 2026年劳动力市场与就业增长前景 - 将2026年非农就业人数月度增长的“盈亏平衡点”预期下调至0-2万个之间，低于此前预期的每月5万个 [2] - 基本假设是预测期内劳动力市场将保持大致平衡，劳动力供给增长有限而需求温和，因此很小的就业人数增长就足以吸纳新增劳动力 [2] - 若就业增长持续强劲，从长远看会对失业率构成下行压力 [2] 劳动力市场指标与美联储政策关联 - 近期其他劳动力市场数据表现疲软，例如12月份职位空缺数量下降 [2] - “贝弗里奇曲线”阐明了职位空缺数量下降（表明需求疲软）往往与失业率上升相关的反向关系，这一框架被美联储用于论证2024年降息100个基点和2025年降息75个基点的政策调整 [3] - 如果职位空缺数量急剧下降，美联储可能放弃维持利率不变，转而支持劳动力市场 [3] 近期数据预测与展望 - 初步估计2月份非农就业人数为6.5万人，失业率为4.3% [3] - 预计2026年就业增长将略高于其预测的结构性盈亏平衡点（0-2万个），使平均失业率保持在4.4%或以下 [3] - 认为2026年特别是上半年，稳健的经济增长可能抑制经济疲软，促进比预期更强的增长，并可能导致失业率下降 [4]

美元指数走势 - 彭博美元即期指数在连续三天下跌后一度上涨0.3% [1] - 美元在强劲的1月就业报告发布后抹去此前跌幅并升至盘中高点 [1] G-10货币表现 - 大多数G-10货币下跌，其中瑞士法郎和瑞典克朗跌幅居前 [1] - 澳元和挪威克朗奋力守住了涨幅 [1] 美国就业市场数据 - 美国月度新增就业超过预估 [1] - 美国平均时薪超过预估 [1] - 美国失业率低于普遍预期 [1] 市场预期与交易行为 - 交易员削减了对美联储今年宽松政策的押注 [1]