文章核心观点 - 研究聚焦于关税冲击与汇率联动的交互影响，分析其对银行外汇业务（包括代客、做市和风险管理）带来的变化和挑战，并提出相应的发展策略 [1] - 美国主导的贸易保护主义升温，突发的关税冲击导致汇率短期波动性加大，联动机制呈现非线性特征，显著增加了全球经济发展的不确定性风险 [1] - 银行外汇业务在结构、规模、交易策略和风险管理机制上出现明显变化，需从理论和实际业务层面进行研究与应对 [1] 关税冲击对汇率联动的动态影响 - 当前全球关税冲击具有突发频繁、税率差异化（从10%到145%）和覆盖范围广的特征 [2] - 关税冲击引发汇率动态变化，今年以来美元指数下跌幅度超过10.6%，而捷克克朗、瑞士法郎及瑞典克朗等主要欧洲货币升值幅度普遍超过11%，新兴市场货币也出现不同程度升值 [2] - 采用平面极大过滤图法分析26个主要货币对在2018年1月1日至2025年8月12日间的汇率联动关系，发现联动性存在明显异质性，部分货币对如USDNOK、USDJPY和美元指数的度值超过10，而USDBND、USDBRL等度值仅为1 [2][6] - 分样本期（特朗普第一任期贸易摩擦期、拜登任期、特朗普第二任期贸易摩擦期和对等关税期）分析显示，EURUSD、GBPUSD等与美国经贸关系密切的货币，其汇率变化幅度与联动性在特朗普政府关税政策调整期间明显增强 [9] 关税冲击与汇率联动对银行外汇业务的影响 - **代客外汇交易业务结构和规模变化**：加征关税增加进口商品本币成本，抑制进口并缩减购汇需求；削弱出口竞争力，减少涉外收入及潜在结汇供给 [10] - 区域差异化关税政策重塑全球贸易格局，推动贸易结算货币多元化，从SDR篮子货币扩展至区域特色货币，带动相关货币的贸易结算和投融资业务量增加 [10] - 汇率联动性增强促使企业汇率避险需求增长，外汇套期保值业务实际需求规模显著扩大 [10] - **外汇交易业务难度变化**：关税政策突发导致汇率快速跳跃，银行做市报价买卖点差不足以覆盖波动风险，做市商动态对冲难度加大，可能降低报价频率、扩大点差，导致市场深度下降 [11] - 汇率联动风险要求做市商快速调整多币种敞口头寸，以应对交叉货币对的溢出风险，外币对做市业务的深度和活跃度对汇率形成机制至关重要 [11] - **外汇市场风险管理影响**：全球经贸关系不确定性加大外汇市场风险管理难度，市场风险、信用风险、流动性风险及操作风险等多个维度风险加剧 [12] - 汇率联动性增强可能导致外汇风险跨市场传染，增加外币流动性风险，形成“波动-传染-流动性紧缩”的恶性循环，操作风险需在全流程加强管理 [12] 银行外汇业务发展策略 - **代客业务**：以客户需求为导向提供便捷化服务，2025年上半年我国企业外汇套期保值比率为31.7%，显示企业汇率风险管理能力增强，但需求仍然较大 [13] - 建议从以美元对人民币为主的外汇交易，转向欧元对人民币、中亚及东南亚货币对人民币的直盘交易，以丰富交易货币种类、分散汇率风险，并提供定制化的“带路货币”汇率避险服务 [14] - 需加强关税政策研判、汇率预测、情景模拟和压力测试，根据客户需求运用远期、掉期和期权组合精准匹配避险产品，并加强数字化交易系统等基础设施建设 [15] - **做市业务**：需优化外汇流动性供给与价差管理模型，配置智能化做市报价策略，例如基于GARCH模型预测波动率以动态调整报价点差 [16] - 利用汇率联动的非线性时变特征探索跨市场跨货币对的对冲机会，统筹运用国内外市场外汇资源，并加强做市系统和智能投顾系统等金融基础设施建设 [16] - **外汇风险管理**：风险管理包括识别、计量与控制，需敏感捕捉关税政策等外部冲击带来的潜在风险，运用VAR模型、风险累积模型及情景模拟模型进行计量和压力测试 [17] - 通过预防、规避和转移等策略实现政策与市场风险的有效管理，以应对日趋复杂化和多样化的外汇风险 [17]

汇率走势 - 澳元兑美元汇率周五小幅下跌0.03%至0.6520 从周一高点0.6527回撤 主要因周末临近市场交投活跃度下降 [1] - 当前汇率略高于55日移动平均线0.6511 需新驱动因素才能挑战2025年高点0.6625 潜在驱动包括澳洲联储政策调整 美国经济数据变化或大宗商品价格波动 [3] 货币政策影响 - 市场预期澳洲联储下周二将降息25个基点 以应对经济放缓 近期数据显示消费投资增速不及预期 就业市场降温 [3] - 若降息符合预期可能压制澳元 超预期宽松或扩大跌幅 维持利率不变则可能引发反弹 [4] - 美联储人事变动引发关注 特朗普任命斯蒂芬·米兰为理事至2026年 可能影响美联储政策独立性及美元中长期走势 [4][5] 联动因素分析 - 美澳利差变化是短期汇率关键因素 澳洲降息与美联储政策差异将决定利差方向 [6] - 澳元作为商品货币与铁矿石煤炭价格高度相关 大宗商品上涨将支撑澳元 下跌则形成拖累 [6] - 当前汇率处于技术关键位 面临澳洲联储会议和美联储人事变动双重事件影响 市场波动性或加大 [6]

中韩汇率联动关系 - 韩元与人民币汇率联动性显著增强 自2018年以来二者相关性平均约为0 6 [1] - 联动性在特定时期更为突出 包括2018–2019年中美贸易摩擦 2022年2月至2023年4月美联储加息周期 2024年特朗普政策预期变化 [1] - 联动性增强核心原因包括对美元汇率的共同敞口以及中韩深度交织的贸易关系 [1] 汇率联动的不对称性 - 韩元贬值时与人民币联动性增强 升值期间联动性相对减弱 [2] - 不对称性由兑美元共同贬值及中韩出口市场竞争等因素造成 [2] 政策与市场影响 - 特朗普第二任期若推行强硬贸易保护政策 韩元对人民币敏感度可能进一步提升 [1] - 韩国货币政策制定和外汇风险管理需同时关注美国和中国动向 [1] - 人民币波动可能加剧韩元波动 需密切跟踪中国贸易政策变化 [1] 市场表现 - 韩元兑美元一度涨超1% 离岸人民币小幅上涨0 15% [2]

报告核心观点 - 近期亚洲货币异动，快速升值暴露出美元信用环境受损下的流动性挑战，对亚洲外向型经济体和全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构有影响；港币流动性整体相对稳健，短期可控，后市资金面形势有望逐步改善 [2][5][8] 亚洲货币异动情况 - “五一”期间亚洲市场货币异动，过去一周韩币、新加坡元、马币、泰铢等亚洲货币明显上涨 [2] - 截至2025年5月6日，离岸人民币、印度卢比、韩元等亚洲主要货币兑美元在过去1周、1个月、3个月及年初至今有不同程度变化，黄金等大宗商品价格也有相应变动 [10] 亚洲货币异动原因 套息交易反转 - 特朗普“对等关税”政策使亚洲主要货币承压，积累大量空头头寸，关税政策实施压力阶段性放缓后亚洲货币反弹引发空头平仓 [3] - 市场关注特朗普与亚洲部分地区谈判涉及本币升值以缩减对美贸易顺差，引来多头及“热钱”流入 [3] - 部分亚洲货币因利率低成套息交易热门标的，且部分货币市场流动性低，套息交易反转时市场流动性不足以平滑冲击，加剧逼空行情 [3] 风险对冲需求增加 - 亚洲主要经济体积累大量美元外汇储备，区域内金融机构多采取“本币负债+美元资产”结构，对汇率风险对冲有限 [4] - 近期美元资产信用风险上升、贬值，本币上升，未充分对冲的美元敞口面临净值损失风险，机构被迫增加对冲操作，加速本币升值 [4] - 部分机构通过“NDF”转向韩元、人民币等代理货币对冲，带动相关货币升值 [4] 亚洲货币快速升值影响 对亚洲外向型经济体 - 本币升值一定程度减少资金外流风险，但会加大外贸挑战 [5] - 本币升值使以美元计价的海外资产净值受损，金融机构资本充足率承压，影响金融体系稳定性 [5] 对全球金融市场 - 全球采用“本币负债、美元资产”配置结构的机构面临两难选择，无论哪种选择都可能带来全球金融市场流动性波动 [6] - 各国央行难大规模干预汇市，汇率波动增加，可能迫使美联储重启扩表政策稳定市场 [6] 港币流动性情况 现状 - 5月2日中国香港金管局单日买入60亿美元稳定汇率，港币在本轮异动前已向强方兑换保证水平靠拢 [8] - 原因一是美元走弱带动港币升值触发强方兑换保证，二是南向资金大规模流入收紧港元市场流动性，且港元利率相对美元利率低吸引套息交易，进一步收紧资金面 [8] - 香港金融管理局外汇储备与M1比率以及外汇储备与基础货币比率虽下滑，但整体仍稳健，短期内流动性压力可控 [8] 后市展望 - 南向资金后续流入速度可能放缓，截至5月初2024年已流入超5000亿人民币，2024年全年流入约8000亿人民币，后续几个月流入速度预计减缓 [9] - 美联储年中有望再度降息，考虑关税政策对经济负面影响及劳动力市场潜在转弱，降息有助于缓解全球美元流动性压力，间接改善港元市场资金面 [9]