核心观点 - 美国银行证券公司技术分析师保罗·奇亚纳基于历史季节性模式分析指出，2月份的市场环境对美国利率呈鹰派倾向，同时为小盘股和原油提供了局部走强机会，但整体市场表现需要注重阶段性择时而非单一方向性判断 [1][2] 利率与债券 - 美国5年期国债收益率在2月份约有65%的概率走高，平均上涨约9.5个基点 [1] - 美国2年期与10年期国债收益率曲线约有67%的概率在2月份走平，平均收窄约7个基点 [1] - 利率变动集中在月初，美国2年期和5年期国债收益率倾向于在2月前20天走高，而曲线走平以及澳大利亚10年期国债收益率走软则更多出现在月末 [1] - 在“全国披萨日(2月9日)”至“随机善行日(2月17日)”期间，美国5年期国债收益率在绝大多数年份均走高 [2] 股票市场 - 罗素2000指数（小盘股）在2月份的第一个三分之一时段和中间三分之一时段表现最强，这两个窗口期内约有70%的概率上涨 [1] - 港股在月中时段表现强势，恒生指数在此期间上涨概率高于下跌 [1] - 标普500指数的2月季节性表现趋于平淡，其均值和中位数路径通常在月末接近持平，这意味着月内择时操作比单一方向性判断更为重要 [2] - 在“全国披萨日(2月9日)”至“随机善行日(2月17日)”期间，小盘股在绝大多数年份均走高 [2] 大宗商品 - 大宗商品整体呈现温和支撑，以石油领涨 [1] - 布伦特原油在历史上2月份通常偏向上行，其最一致的强势表现出现在月份的最后一个三分之一时段 [1] - 在情人节(2月14日)至复活节(3月底/4月初)期间，油价存在上涨趋势 [2] 外汇市场 - 美元兑日元在2月初屡屡走强 [1] - 2月初美元兑部分拉美货币（包括墨西哥比索和智利比索）表现疲软 [1] - 在2月下旬，美元兑韩元多数时候走强 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债收益率呈长端上行、短端下行走势曲线趋于陡峭 市场维持对美联储年内晚些时候开启宽松周期的押注带动短端利率回落 但财政与贸易政策不确定性等因素使长端表现偏弱 同时关注美联储 1 月 FOMC 会议及特朗普提名沃什为下一任美联储主席等事件对市场的影响[1][12] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2026 年 1 月 23 日 - 2026 年 1 月 30 日）美债收益率呈现长端上行、短端下行走势 1 个月期（-6bp，3.72%）、1 年期（-5bp，3.48%）、2 年期（-8bp，3.52%）、5 年期（-5bp，3.79%）、10 年期（+2bp，4.26%）、30 年期（+5bp，4.87%） 收益率曲线整体趋于陡峭[1][12] - 市场维持对美联储年内晚些时候开启宽松周期的押注带动短端利率回落 但财政与贸易政策不确定性上升、预算赤字持续扩大以及美联储独立性可能受到削弱 使长期通胀与期限溢价预期承压 导致长端表现相对偏弱[1][12] - 美联储 1 月 FOMC 会议如期维持联邦基金利率目标区间在 3.50%–3.75% 不变 沃勒与米兰主张降息 25bp 联储对美国经济前景进行上修 认为经济增长动能增强 劳动力市场企稳 通胀未进一步恶化[2][12] - 特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席 沃什过往立场偏鹰 近期有转鸽迹象 其未来政策立场将成市场重要观察指标[2][13] 本周美债拍卖 - 2 年期美国票据拍卖表现偏弱 1 月 26 日拍卖规模 690 亿美元 得标利率 3.580% 投标倍数 2.75 倍 尾差 -1.375 Indirects 获配 64.4% Directs 获配 28.3% Primary 获配 7.3%[18] - 5 年期美国票据拍卖表现稳健 1 月 27 日拍卖规模 700 亿美元 得标利率 3.823% 投标倍数 2.34 倍 尾差 0.300 Indirects 获配 60.7% Directs 获配 28.5% Primary 获配 10.8%[18] - 7 年期美国票据拍卖表现稳健 1 月 29 日拍卖规模 440 亿美元 得标利率 4.018% 投标倍数 2.45 倍 尾差 0.175 Indirects 获配 66.9% Directs 获配 22.2% Primary 获配 10.9%[19] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面 美国 12 月 PPI 月度环比 0.5% 高于预期 同比上涨 3% 凸显通胀压力反复风险 1 月消费者信心指数大幅下跌至 84.5 低于预测值 显示消费者对经济前景担忧加剧[3][27] - 就业方面 截至 1 月 24 日当周首次申请失业救济人数降至 20.9 万人 略高于预期 持续申领人数降至 182.7 万人 为 2024 年 9 月以来最低 延续劳动力市场温和企稳态势[3][28] - 利率方面 美联储宣布维持联邦基金利率在 3.5%-3.75%区间不变 标志连续三次降息后首次暂停宽松周期 体现对当前经济韧性认可及在通胀与劳动力市场间的权衡[3][28] 大类资产点评 - 债券方面 德债收益率全线回落 日债收益率整体小幅波动 欧元区通胀预期等因素推低德债收益率 日本通胀阶段性放缓等影响日债收益率[30] - 权益方面 全球市场分化 亚洲市场强劲 涨幅前三的是韩国综合指数、恒生指数、印度 Sensex30 跌幅前三的是越南 VN30、德国 DAX、日经 225[31] - 大宗方面 比特币、LME 铝和生猪指数承压 涨幅前三的是布伦特原油、伦敦银、LME 铜 跌幅前三的是比特币、LME 铝、生猪指数[32] - 外汇方面 日元、瑞士法郎和韩元走强 美元及部分亚洲货币承压回落 涨幅前三的是日元、瑞士法郎、韩元 跌幅前三的是印度卢比、港元、美元[33] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据图表[35][38][41] - 展示美国、日本、欧元区最新经济数据面板及美债、日债、德债收益率曲线和 CPI、PMI 走势图表[46][53][58]

美韩财政部就韩元汇率进行沟通 - 美国财政部在其报告中指出，韩元在2025年底的贬值“与韩国强劲的经济基本面不符” [1][2] - 美国财政部的这一表态，被韩国财政部解读为承认韩元过度单边走势是不适宜的 [1][2] - 韩国政府表示将继续与美国财政部保持密切沟通，以增进双方对外汇市场的相互理解和信任 [1][2] - 双方将维持旨在确保外汇市场稳定的合作 [1][2]

韩元汇率表现与驱动因素 - 韩元兑美元汇率周四一度上涨0.8%至1425.25，实现连续第七个交易日上涨，创下自2013年1月以来最长的连涨周期，并成为当日亚洲表现最佳的货币 [1] - 市场对人工智能产业的狂热乐观预期以及关键债券指数纳入前引发的资金加速流入是韩元走强的主要驱动力 [1] - 三星电子利润大幅增长改善了出口前景，强化了市场对韩国经济基本面的信心 [1] 外资流动与股市表现 - 外国投资者今年迄今已买入28亿美元韩国股票和35亿美元韩国债券 [4] - 市场改革以及对人工智能相关企业的乐观情绪正吸引资金流入韩国股市 [4] - 受益于科技巨头在全球人工智能与机器人热潮中的拉动，韩国股市市值自2025年初以来攀升至3.25万亿美元，较年初大幅增长约1.7万亿美元，规模超过德国的3.22万亿美元，跃居全球第十大股市 [4] 机构观点与政策环境 - 三菱日联银行高级外汇分析师预计韩元兑美元汇率将在2026年全年走强，并于2026年底升值至1美元兑1385韩元 [7] - 韩国央行本月早些时候维持基准利率不变，决策部分基于对韩元持续面临美元需求压力的考量 [7] - 韩国财政部于12月末宣布一揽子计划，包括为“回流投资账户”设立新的税收优惠，旨在鼓励海外投资资本回流国内市场，以解决外汇市场供需失衡 [7]

特朗普的表态打破了市场对美元传统强势的预期。他在采访中暗示可以 "让美元像悠悠球一样涨跌"，这种对汇率波动的宽容态度与往届政府强调 "强势美 元" 的立场形成鲜明对比。市场迅速将其解读为美国政府可能通过美元走弱提升出口竞争力的政策倾向，引发交易员对美元的抛售行为。 分析指出，当前美国政府似乎在尝试通过可控的美元贬值刺激出口，这一策略伴随着一定的政策风险。另有观点认为，特朗普的言论反映了其对美元估值的 个人看法，这种政策信号的不确定性加剧了市场波动。 值得注意的是，尽管美国国债收益率走高且市场预期美联储可能暂停降息，通常这些因素会对美元形成支撑，但在特朗普表态后，美元依旧呈现跌势，反映 出政策信号在当前市场中的主导作用。投资者对美元资产的信心受到影响，资金开始流向黄金等替代价值储备资产，形成典型的货币贬值交易。 亚洲主要货币市场走势分析 日元：政治周期下的波动空间 日元兑美元汇率在美元贬值背景下展现出复杂的波动特征。市场数据显示，日元兑美元汇率短期内的关键水平在 152，大量衍生性商品交易锁定该价位，反 映出市场对这一水平的高度关注。分析指出，除非主要央行采取实质性干预措施，否则日元汇率可能在 148-152 ...

美元汇率趋势与市场观点 - 核心观点：“美元微笑理论”提出者Stephen Jen警告，美元新一轮下跌周期可能已经开始，而市场对此毫无准备 [1] - 特朗普政府寻求有利于美国出口商的汇率水平，标志着美元贬值进入新阶段 [1] - 特朗普表示不认为美元过度疲软，并称美元近期下跌对美国企业是好事，此番表态引发外汇市场剧烈波动 [1] 市场反应与汇率变动 - 特朗普言论引发彭博美元指数一度下跌1.2%，跌至近四年来最低水平，这是自去年关税政策出台以来的最大单日跌幅 [1] - 美元大跌推动欧元和英镑达到2021年以来最强水平，瑞士法郎触及2015年以来最高水平 [1] - 在亚洲市场，韩元和马来西亚林吉特领涨，黄金价格飙升至每盎司5300美元附近 [1] 市场指标与估值分析 - 美元兑主要货币的风险逆转指标周二跌至6月以来的最低水平，表明投资者对冲美元走弱风险的需求增加 [3] - 基于经合组织的购买力平价基准，美元兑除瑞士法郎外的所有G-10货币都被高估，其中日元和欧元被低估得尤其明显 [3] 市场观点分歧 - 有观点认为特朗普言论并不预示美元长期跌势，而是表明美国政府不反对美元近期下跌，更希望看到人民币和日元等货币升值 [4] - 高盛集团副董事长警告，美元持续走弱会给美国经济带来风险，考虑到美国债务规模已达39万亿美元并迈向40万亿美元以上，货币稳定可能比促进出口更重要 [4] - 市场正在重新审视美国是否要求投资者接受较低的稳定性标准，从而要求更高的风险溢价 [2]

美元走势与全球资产轮动 - 美元指数跌至2022年2月以来最低水平 28日小幅反弹0.2%至96.4 但仍处弱势区间[1][6] - 彭博美元即期指数在过去四个交易日内暴跌近3% 创近四年新低[2] - 市场认为美元疲软源于对特朗普政府政策反复无常及对美联储持续攻击的不安[2][5] 贵金属市场表现 - 黄金突破5200美元/盎司创历史新高 现货黄金日内涨1.35%站上5250美元/盎司 今年以来累计上涨约20%[1][6][8] - 白银涨势更为惊人 现货白银涨3.44%至115.82美元/盎司 今年以来飙升超50%[1][6][11] - 美元疲软、地缘政治不确定性及特朗普对美联储的攻击重新激活了“贬值交易” 推动投资者从货币和主权债券转向硬资产[8][11][15] 工业金属市场表现 - 铝价上涨1.2%至3246.50美元/吨 早盘一度触及3252美元 创2022年4月以来最高水平[6][12] - 铜价上涨1.4% 锌价攀升1.7%[1][12] - 高盛集团上调铝价预测 预计上半年均价为每吨3150美元 高于此前预测的2575美元[15] - 供应约束为部分金属提供了额外支撑[15] 亚洲货币与外汇市场 - MSCI新兴市场货币指数创历史新高 彭博亚洲美元指数上涨0.4%[1][16] - 新兴亚洲货币触及去年7月以来最高水平 马来西亚林吉特和韩元领涨 韩元兑美元升至去年10月以来最高水平[1][6][16] - 美元兑亚洲货币（日本除外）的风险“不对称地偏向下行”[16] - 日元在美国交易时段触及10月以来最强水平 引发日本政府可能干预市场的猜测[16] 亚洲股市表现 - MSCI亚太指数上涨0.7%至历史新高 科技股指数同样创下历史新高[11] - 亚洲股市延续了由人工智能驱动的三年涨势 更具吸引力的估值和更强劲的增长前景吸引资本流入[11] - 中国台湾证交所加权股价指数收涨1.5%报32803.82点[6] - 印尼股市跌幅扩大至8% 触发市场暂停交易[6] 美国市场与政策关注 - 美股期货走高 纳斯达克100指数期货涨超1% 标普500指数期货涨0.47% 道指期货涨0.1%[5][6] - 美国10年期国债收益率下降1个基点至4.23%[6] - 美联储周四政策会议成为市场关注焦点 投资者寻求美元走势的进一步线索[1][7] - 高盛前高管警告 美国拥有约39万亿美元债务 货币稳定比出口更重要[7]

美元疲软与全球市场格局重塑 - 美元指数跌至2022年2月以来最低水平，美元兑所有G10货币虽小幅反弹但仍处弱势区间 [1] - 美元疲软正驱动一场由“贬值交易”驱动的资产轮动，从贵金属、工业金属到新兴市场货币均受影响 [1] - 彭博美元即期指数在四个交易日内暴跌近3%，创近四年新低，抛售源于市场对特朗普政府政策及对美联储攻击的担忧 [2] 贵金属市场表现 - 黄金突破5200美元/盎司创历史新高，现货黄金站上5250美元/盎司，日内涨1.35%，今年以来累计上涨约20% [1][6] - 白银涨势更为惊人，现货白银涨3.44%报115.82美元/盎司，今年以来飙升超50% [1][6][11] - 贵金属牛市吸引投资者从货币和主权债券转向硬资产，市场担忧财政赤字问题持续发酵 [11] 工业金属市场表现 - 铝价上涨1.2%至3246.50美元/吨，早盘触及3252美元，创2022年4月后最高水平 [6][12] - 铜价上涨1.4%，锌价攀升1.7% [1][12] - 高盛集团上调铝价预测，预计上半年均价为每吨3150美元，高于此前预测的2575美元 [15] 亚洲及新兴市场表现 - MSCI新兴市场货币指数创历史新高，彭博亚洲美元指数上涨0.4% [1][16] - 亚洲货币市场同步受益，马来西亚林吉特和韩元领涨，韩元兑美元升至去年10月以来最高水平 [1][6] - MSCI亚太指数周三上涨0.7%至历史新高，科技股指数同样创下历史新高，内存芯片制造商SK海力士领涨 [11] - 亚洲股市延续了由人工智能驱动的三年涨势，更具吸引力的估值和更强劲的增长前景吸引投资者加速转向该地区股票 [11] 全球主要股指与期货 - 美股期货走高，纳斯达克100指数期货涨超1%，标普500指数期货涨0.47%，道指期货涨0.1% [5][6] - 日经225指数收涨0.05%，报53358.71点 [6] - 中国台湾证交所加权股价指数收涨1.5%报32803.82点 [6] - 印尼股市跌幅扩大至8%，触发市场暂停交易 [6] 其他资产类别表现 - 西德克萨斯中质原油上涨0.7%，报每桶62.81美元 [6] - 美国10年期国债收益率下降1个基点，至4.23% [6] - 日本20年期国债收益率下行2个基点，至3.180%，日本10年期国债收益率下行3.5个基点至2.25% [6] 政策与市场观点 - 市场关注美联储周三政策会议，寻求美元走势进一步线索 [1] - 美联储周四预计将暂停降息周期，因劳动力市场趋稳在官员间重建共识 [7] - 高盛集团前高管警告，美国拥有约39万亿美元债务，货币稳定比出口更重要 [7] - 市场分析师指出，“贬值交易”正推动投资者转向硬资产，特朗普的政策及对美联储的攻击助长了这一趋势 [15]

全球外汇市场格局转变 - 进入2026年，全球外汇市场呈现显著格局性转变，特朗普政府对强势美元态度的微妙变化正演变为亚洲货币资产的重大利好 [1] - 美元指数在1月下旬跌至2022年初以来的四年低位，市场策略师指出华盛顿方面对于利用汇率贬值来缩小贸易逆差并重振出口的倾向已愈发明显 [1] - 特朗普对美元价值“非常好”的表态被国际金融机构解读为对弱势美元的默许，这种政策预期的修正迅速抵消了此前的避险溢价，为长期承压的亚洲外汇市场提供了强有力的反转动能 [1] 亚洲货币的机遇与市场动态 - 鉴于特朗普对该地区出口的关注，亚洲货币处于最有利位置，有望从美元再度走弱中获益 [1] - 市场流动性不足以及交易员的紧张情绪正在加剧这些波动 [1] - 市场观察人士认为，美国正将注意力集中在日本、韩国等主要亚洲出口国身上，自特朗普上任以来，日元和韩元都出现了动荡迹象 [2] - 对于亚太地区的价值外汇，韩元和日元被认为还有更大的波动空间 [2] - 由于美元持仓要么是空头要么是多头仓位减少，高收益新兴市场货币的涨幅较为温和 [2] 对日元的分析与预测 - 随着150关口进入活跃区间，日元应该会有所补涨 [2] - 鉴于今年预期的货币政策分化，日元应该低得多，预计日本央行将加息50个基点，而美联储将降息75-100个基点 [2] - 短期内，美元兑152日元这一水平很重要，围绕该水平有衍生品交易方面的讨论，在极限情况下，日元可能升至148，除非美国和日本央行采取真正的干预措施 [2] - 在2月8日大选前夕，干预风险尤其高涨，因为政府希望在大选前展现日元和日本国债的稳定 [2] - 总统的言论表明，近期传闻中支持日本干预汇率的举措，可能是旨在迫使美元相对于其主要贸易伙伴货币贬值的协同努力的一部分 [2] 对美元政策的解读与市场反应 - 特朗普政府正在冒一个经过深思熟虑的风险，货币贬值在局势失控之前可能是件好事 [2] - 外汇市场最能反映市场对一国政策和经济前景的不安情绪，因此美元的这种弱势值得关注 [2] - 特朗普的言论是他随口表达的观点，即他认为美元被高估了，总体而言，如果你持有美元资产，就面临对冲压力 [2] - 特朗普偏好弱势美元已有一段时间，其言论与他过去对美元的看法一致，他曾多次表示强势美元损害出口，给企业带来沉重负担，而弱势美元能让你赚更多钱，几十年来他一直在抱怨亚洲货币过于疲软 [2] - 除非明确改变美元政策，和/或直接在市场上广泛抛售美元进行干预，否则市场反应似乎是一种过度反应，可能是由参与度低/流动性不足以及更多逆势操作者的止损单被触发所推动 [2] - 这与特朗普总统过去关于美元的说法基本一致，只不过现在在汇率核查之后，市场变得极度紧张 [2] - 这一策略长期来看可能有助于减少贸易失衡，但有可能引发极端的金融动荡，并在全球经济其他领域造成扭曲 [3]

外汇市场动态 - 韩元在岸交易于开盘时走弱，报1美元兑1450韩元 [1] - 前一交易日（即基准日）韩元收盘价为1美元兑1443.9韩元 [1] - 韩元兑美元汇率较前一交易日收盘价贬值，变动幅度约为6.1韩元或0.42% [1]