投资评级 - 福耀玻璃（600660 SH）获"优于大市"评级，维持原有投资建议 [1][3][48] 核心财务表现 - 2025H1营收214亿元（同比+17%），归母净利润48亿元（同比+37%），其中汇兑收益贡献6亿元 [1][7] - 单季度25Q2营收115亿元（同比+21%），归母净利润28亿元（同比+31%），毛利率38 49%（环比+3 09pct） [1][19] - 中期拟每股分红0 90元，合计派发23 49亿元，分红率达49% [2][25] 行业与产品分析 - 汽车玻璃智能化加速：单车面积从4㎡向6㎡升级，天幕玻璃渗透率提升至18%，调光/HUD等技术推动单平米价值从174元（2020年）增至229元（2024年），CAGR达7% [2][35][36] - 全球市占率36%+（同比+1 88pct），2025H1收入增速跑赢全球汽车产量14pct [2][14][29] - 高附加值产品占比提升5pct，智能天幕、镀膜玻璃等新品储备充足，远期单车价值有望从1000元增至2000元以上 [37][46] 产能与成本优势 - 国内布局11大生产基地，现有产能3250万套，福清/合肥扩产规划新增4650万㎡产能 [30][32] - 北美工厂营业利润率提升至15%（2024年为13%），原材料纯碱价格同比降幅达35%-46%（2025Q2均价1400元/吨 vs 2024Q2 2200元/吨） [1][19][21] - 研发费用率维持4%以上，2024年投入16 78亿元（CAGR 18 5%），核心技术自主可控 [37][38] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至99 84/112 28/129 92亿元（原预测88/101/119亿元），对应EPS 3 83/4 30/4 98元 [3][48] - 2025年预期PE 14 6倍，低于可比公司平均25倍，ROE提升至25 2% [48][49]

公司业绩表现 - 2025H1实现营收214亿元，同比增长17%，归母净利润48亿元，同比增长37%，其中汇兑收益6亿元 [3] - 25Q2收入115亿元，同比增长21%，环比增长16%，归母净利润28亿元，同比增长31%，环比增长37% [3] - 25Q2毛利率38.49%，同比提升0.76pct，环比提升3.09pct，归母净利率24.05%，同比提升1.84pct，环比提升3.57pct [4][16] - 2025年中期拟每股分红0.90元，合计派发股利23.49亿元，分红率达49% [6][36] 行业发展趋势 - 汽车玻璃智能化演进加速，天幕、调光玻璃下沉至20万元车型，HUD概念兴起 [7] - 单车玻璃面积已达5㎡以上，全景天窗渗透率49%，全景天幕渗透率18% [44] - 全球汽车玻璃市场规模预计从2024年936亿元增长至2026年1246亿元，CAGR达8.77% [45] - HUD市场2021-2026年CAGR预计超过24% [50] 公司竞争优势 - 2024年全球市占率36%，同比提升1.88pct，2025H1收入增速超越全球汽车产量14pct [8][13][39] - 垂直产业链布局，自制浮法玻璃完善供应链自主可控 [36] - 研发投入从2010年1.55亿元增至2024年16.78亿元，CAGR达18.5% [46] - 高附加值产品占比提升5pct，单车价值从2020年174元/㎡提升至2024年229元/㎡，CAGR达7% [8][46] 产能扩张计划 - 国内规划福清2050万㎡、合肥2610万㎡新产能，合计新增约1000万套产能 [40][41] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品产能 [42] - 全球11个生产基地，国内现有产能3250万套，海外布局欧美市场 [40][42][43] 产品技术储备 - 调光玻璃产品包括PDLC、热致变色和EC三种技术，已搭载岚图FREE、极氪001等车型 [49] - 研发轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、HUD玻璃等创新产品 [51] - 单车价值有望从传统方案1000元提升至升级方案2000-5000元 [51][52] - 前挡玻璃适配HUD需求，侧窗向隔音玻璃升级 [50][51]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比提升3.28pct，净利率为20.50%，同比提升4.79pct [5][10] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比大幅下降（2024Q1为2936-2000元/吨） [5][14] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率下降受包装费用调整至营业成本影响 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升（全景天幕配置率15%，大天窗47%） [31][39] - 高附加值产品占比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，ASP从20年174元/㎡提升至24年229元/㎡（CAGR 7.0%） [31][26] - 调光玻璃技术覆盖PDLC、热致变色、EC电致变色，已搭载岚图FREE、极氪001等车型 [39] - HUD玻璃需求增长，预计2021-2026年CAGR超24% [40] 全球产能与市占率 - 2024年全球市占率36.29%，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米（对应3600万辆汽车） [25][26] - 国内产能3250万套，规划福清（2050万㎡）、合肥（2610万㎡）扩产项目 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产能 [29][30] - 海外布局覆盖俄罗斯（200万套）、德国（模块化工厂）、美国（550万套+新增产能） [30] 研发与单车价值提升 - 2024年研发投入16.78亿元，2010-2024年CAGR达18.5% [32] - 核心技术100%自主可控，参与制定53项国内外标准 [32] - 单车价值从传统方案1000元升级至2000-5000元（镀膜/HUD/隔音玻璃等） [41][42] - 前挡玻璃镀膜/HUD升级（500-1000元）、侧窗隔音升级（500-1000元） [42]

公司业绩表现 - 2025Q1实现营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40% [3] - 2025Q1归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52% [3] - 2025Q1归母扣非净利润19.87亿元，同比增长30.90%，环比增长4.83% [3] - 2025Q1毛利率35.40%，环比提升3.28pct，净利率20.50%，同比提升4.79pct [5] - 核心利润率20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [5] 成本与费用优化 - 2025Q1重质纯碱价格维持1500-1600元/吨，同比去年一季度2936-2000元/吨显著下降 [5] - 2025Q1四费率10.65%，同比下降5.3pct，其中管理费用率同比下降1.14pct [20] - 销售费用率波动主要因包装费用调整至营业成本 [20] 行业趋势与产品升级 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升，全景天幕配置率达15%，大天窗配置率47% [31] - 高附加值产品占比同比提升5pct，包括智能全景天幕、调光玻璃、HUD玻璃等 [6][32] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，成为最大面积零部件 [31] - HUD市场预计2021-2026年CAGR超24%，镀膜前挡玻璃需求增长 [40] 全球市场与产能布局 - 2024年全球市占率36%+，同比提升1.88pct，销量155.87百万平方米，对应3600万辆汽车装配量 [25] - 国内产能约3250万套，福清、合肥扩产规划分别新增2050万㎡和2610万㎡产能 [26][29] - 北美二期工厂投产，新增镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品产能 [29] - 俄罗斯、德国、美国等地布局完善全球供应链，目标客户覆盖大众、通用、宝马等 [30] 技术研发与单车价值 - 研发团队超5600人，2024年研发投入16.78亿元，CAGR达18.5% [32] - 调光玻璃产品覆盖PDLC、热致变色、EC技术，已搭载岚图FREE、极氦001等车型 [39] - 单车价值从传统方案1000元向升级方案2000-5000元跃升，镀膜天幕、HUD前挡等驱动增长 [41][42] 历史发展与核心竞争力 - 公司发展历经合资品牌打造、圣戈班退出、浮法玻璃自制、海外扩张等关键阶段 [23] - 核心竞争力包括规模效应、垂直产业链整合、高自动化及人力成本优势 [6][23] - 2020年成为全球龙头，进入价量双升周期，业绩确定性增强 [23]

公司业绩表现 - 2024年公司营收392.52亿元，同比增长18%，其中汽车玻璃收入357.12亿元，同比增长19.5%，超越全球汽车行业20.2pct [3] - 2024年归母净利润74.98亿元，同比增长33%，经营性净利润75.22亿元，同比增长43% [3] - 24Q4单季度收入109.38亿元创历史新高，同比增长17%，环比增长10% [3] - 2024年毛利率36.23%，同比提升0.84pct，还原会计准则影响后同比提升2.24pct [4] - 2024年净利率19.1%，同比提升2.14pct，盈利能力改善主要来自规模效应、北美经营改善和原材料成本下降 [4][23] 行业发展趋势 - 汽车玻璃智能化加速，天幕玻璃渗透率提升，调光玻璃、HUD玻璃等高附加值产品快速发展 [5] - 单车玻璃面积从4㎡增至5㎡以上，成为单车应用面积最大零部件 [39] - 全景天幕配置率达15%，大天窗配置率达47%，智能化玻璃加速上车 [39] - HUD市场预计2021-2026年CAGR超24%，前挡玻璃向镀膜和AR-HUD升级 [44] 公司竞争优势 - 全球市占率36%+，同比提升1.88pct，2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，相当于装配3600万辆汽车 [35][36] - 核心竞争力来自规模效应、高自动化、垂直产业链和人力成本优势 [33] - 研发投入持续增长，2024年达16.78亿元，CAGR18.5%，高附加值产品占比提升5pct [39] - 核心技术100%自主可控，主持或参与编制53项国内外标准，解决13项"卡脖子"技术难题 [39] 产能扩张与布局 - 国内现有产能约3250万套，正在扩建福清和合肥基地，规划新增产能4660万平方米 [36][37] - 北美二期工厂投产，针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品完善海外布局 [37] - 全球11个生产基地，配套主要汽车产业群，形成完善产能网络 [37] 产品升级与创新 - 调光玻璃产品包括PDLC、热致变色和EC调光玻璃，已搭载岚图FREE、极氦001等车型 [43] - 镀膜天幕、HUD玻璃、隔音玻璃等产品推动单车价值从1000元向2000-5000元升级 [45][46] - 智能全景天幕、镀膜可加热玻璃、5G玻璃等创新产品储备充足 [45]