行业动态：市场波动加剧引发交易人才争夺 - 从金属到外汇市场的剧烈波动正推动对冲基金和银行掀起一轮招聘热潮，各大机构纷纷争夺能够利用激增的波动性获利的交易员 [1] - 多策略基金公司的首要目标之一是所谓的“波动率套利”专家，该策略旨在从市场预期的波动率与实际发生的波动率之间的差异中获利 [1] 招聘活动：亚太地区需求旺盛 - 对冲基金人才猎头公司Monroe Partners Asia的管理合伙人表示，相关交易员在过去几天里赚得盆满钵满 [1] - 东京一家招聘公司的创始人表示，日本证券公司正竞相招聘外汇和固定收益交易员 [1] - 据一位知情人士透露，澳大利亚的一家大型银行在创下近十年最佳交易收入月度表现后，计划在包括大宗商品在内的领域增加人手 [1]

隐含波动率作为市场情绪与风险标尺 - 隐含波动率是衡量市场对未来价格不确定性预期的核心变量，是期权定价的关键，被称为市场的“情绪温度计”与“风险标尺” [1] - 白糖作为强周期、政策敏感型农产品，其价格受国内产销、进口、天气及外盘联动等多重因素扰动，使得其隐含波动率呈现高度的事件驱动性、敏感性与前瞻性 [1] - 自2025年白糖系列期权上市以来，流动性改善进一步提升了隐含波动率对短期信息的反应效率 [1] 研判白糖期权市场的三大维度 - 需系统聚焦三大维度：一是对比历史波动率与隐含波动率的溢价水平，识别市场情绪；二是观察隐含波动率期限结构，厘清市场对近期与长期预期的分化；三是分析波动率曲面的偏斜形态，揭示不同行权价期权的风险定价差异 [1] - 综合这三方面特征，能为波动率套利、方向性策略及产业套保方案提供策略依据 [1] 隐含波动率与历史波动率的定义与对比 - 历史波动率是回溯性指标，基于白糖期货过去N日对数收益率的标准差年化值，衡量标的资产已实现的波动幅度 [3] - 隐含波动率是前瞻性指标，通过将期权实时交易价格代入定价模型反推得出，代表市场对未来特定期限内波动率的预期值 [3] - 简言之，历史波动率告诉我们已经历了什么，而隐含波动率则揭示市场正预期将发生什么 [4] 当前隐含波动率与历史波动率数值对比及市场解读 - 截至2026年1月31日，郑糖2605合约的历史波动率约为8.62%，而同期该合约平值看涨期权的隐含波动率达9.72%，形成“隐含波动率>历史波动率”的正溢价状态，溢价幅度达1.10% [5] - 尽管近期实际价格波动率较低，反映国产糖压榨高峰、库存较高、现货交投清淡的现实，但隐含波动率更高意味着市场认为春节后的2—3月存在波动率放大的潜在可能 [5] - 市场预期前置的原因包括：印度马哈拉施特拉邦榨季提前结束可能限制食糖产量；泰国受白叶病及开榨滞后影响，累计产糖量同比降约12% [5] - 1.10%的溢价幅度为温和偏高，暗示市场情绪并非极度恐慌，而是防御性布局 [6] 隐含波动率与历史波动率溢价下的策略逻辑 - 对期权卖方而言，隐含波动率相对历史波动率存在溢价意味着能以较高的权利金出售期权，具备初始安全垫，且获得正Theta收益的概率增加 [8] - 但较高隐含波动率本身预示着市场处于“担忧”状态，任何超预期的基本面消息都可能触发价格剧烈波动，导致卖方暴露在巨大的Gamma风险之下 [8] - 对期权买方而言，高昂的隐含波动率意味着需要支付更贵的权利金，要求标的期货价格必须有足够大的单边波动才能覆盖成本并实现盈利 [8] - 更优策略是等待隐含波动率进一步回落至与历史波动率平价甚至折价时再行介入 [8] 波动率曲面与期限结构特征 - 平值期权区域的隐含波动率整体介于9.06%至10.16%之间，与历史波动率8.6%相比，存在1~2个百分点的正溢价，表明期权市场在为未来的不确定性预留“风险溢价” [9] - 所有行权价的隐含波动率均随到期日延长而下降，形成近高远低的形态，表明市场认为短期不确定性更高，远期波动预期趋于平稳 [10] - 近月隐含波动率较高或因上周大宗商品波动较为剧烈，受大盘影响，白糖系列期权短期波动率跟随上抬 [10] - 随着白糖系列期权丰富套保工具，产业链作为套保工具更倾向于选择短期及近月期权合约 [10] 波动率曲面呈现“右偏”结构 - 波动率曲面呈现出清晰的“右偏”结构，凸显市场对上涨的担忧，核心担忧在于价格的上行风险 [11] - 对于看涨期权，随着行权价升高，其隐含波动率急剧上升，表明市场愿意为“价格大幅上涨”的尾部风险支付高昂的保险费，买入深度虚值看涨期权的成本较高 [11] - 对于看跌期权，其隐含波动率曲线相对平缓，意味着市场认为价格暴跌的风险相对较小，买入看跌期权的成本较低 [11] - 市场对上涨风险管控意愿更强的原因在于：一是当前白糖市场估值已处于偏低水平，继续下行空间不大；二是巴西乙醇折糖溢价突破2美分/磅，原糖远期供需结构得到边际改善 [11] 基于当前市场特征的套保策略探索 - 当前白糖2605系列期权的波动率曲面呈现“左低右高、近月陡峭”的特征，表明期权定价所隐含的核心风险为“成本底/供应顶”驱动的上涨担忧，市场认为上行风险大于下行风险 [12] - 对于持有现货或期货多头的投资者，可以考虑在隐含波动率相对较低的左侧买入虚值看跌期权，寻求低成本的价格下跌保护 [12] - 相反，可以考虑在隐含波动率高企的右侧卖出虚值看涨期权来增强收益，但需警惕牺牲上方潜在盈利空间的风险 [12] - 对于投机/波动率交易者，考虑到隐含波动率已处于较高位，价格较贵，盈亏比不佳，应慎买深度虚值看涨期权 [12] - 如果判断市场对上涨的恐慌过度，可以探索“做平偏斜”的策略，例如卖出高隐含波动率的虚值看涨期权，同时买入低隐含波动率的虚值看跌期权，获得两者波动率溢价差收敛的收益 [12]

沪银期权市场状况与波动率分析 - 沪银期权隐含波动率（IV）创历史新高，一度飙升至65%以上，历史分位值抵达100%，显示市场对短期价格波动的预期极高 [1][3] - 截至2025年12月26日，平值认购期权（沪银2602C17200）收于1956，上涨55.05%；平值认沽期权（沪银2602P17200）收于848.5，下跌33.53% [3] - 期权合约总成交607,227张，较上一交易日减少308.93%；总持仓344,794张，较上一交易日增加12.36%；成交持仓比为176.11% [3] - 标的20日、40日、60日和120日历史波动率（HV）分别为42.42%、39.29%、38.29%和30.36%，均显著低于同期隐含波动率 [3] - 1个月、2个月、3个月和6个月期权隐含波动率分别为69.43%、60.56%、58.97%和52.53%，呈现期限结构 [3] 波动率定价原理与交易机会 - 隐含波动率是对未来价格波动幅度的市场预判，与期权价格正相关；波动率越高，期权权利金通常越高 [5][8] - 若相邻执行价格期权的隐含波动率存在明显偏差，或明显偏离波动率微笑曲线，可能提供波动率套利机会 [5][7] - 当隐含波动率远高于历史波动率时，说明市场对未来波动的预期偏高，期权价格可能被高估；反之则可能被低估 [7] - 宏观或地缘事件是推动贵金属等相关品种期权波动率短期内大幅波动的主要驱动力 [1][8] - 波动率具有均值回归特征，若市场情绪缓和，处于高位的隐含波动率有快速回落的可能 [4] 基于高波动率环境的期权策略建议 - **方向性策略**：预期沪银期货将继续大幅上涨时，可直接买入虚值看涨期权，潜在回报率高，但亏损上限为权利金成本，且在高波动率环境下面临价值衰减风险 [9] - **牛市看涨期权价差策略**：预期价格上涨但幅度有限，或想降低权利金成本时，可按1:1比例买入低行权价看涨期权并卖出同到期日高行权价看涨期权构建，此策略以部分潜在收益换取成本降低 [10][12][16] - **备兑看涨期权策略**：在已持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格短期内难以快速突破压力位，可通过卖出虚值看涨期权收取权利金来增强持仓收益 [13][15][16] - 在高隐含波动率市场环境中，期权卖方策略在波动率维度更具优势，卖出期权头寸获得的权利金收入较为可观 [12][15] - 建议利用高波动率带来的期权价格特性，通过构建带有期权卖出头寸的策略来降低持仓成本及买方成本、获取增强收益，而非采用单一的期权买方策略 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2024年以来黄金市场开启强劲上涨周期价格屡破历史新高 本轮上涨由市场对宏观变量定价、地缘政治风险、全球央行增持黄金储备等因素共振所致 2025年全球贸易环境变化推动金价延续涨势 面对金价创新高 投资者可运用期权工具进行风险管理和投资 并需关注行权价、建仓数量、月份和波动率等关键因子 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金屡破历史新高 期权如何表达观点 - 黄金市场自2024年开启上涨周期 伦敦金现货突破每盎司4000美元 年内涨幅58% 沪金期货涨幅超50% 主要驱动因素包括市场对宏观变量定价、地缘政治风险和全球央行增持黄金储备 2025年全球贸易环境变化推动金价延续涨势 [1][10] - 已持有黄金头寸的投资者需权衡继续持有与获利了结 未建仓投资者面临是否入场的决策困境 期权可帮助投资者参与行情并管理风险 [11] 对冲策略 - 已持有黄金现货头寸的投资者可构建“保护性看跌期权”策略 以AU2512合约为例 买入行权价976元/克的看跌期权 权利金约40元/克 可有效对冲价格下行风险并保留上涨收益空间 [15] - 与期货空头对冲相比 期权对冲可保留上行收益潜力 但在价格回调时净收益通常低于期货对冲 期权策略资金占用成本低 最大亏损锁定 时间价值衰减特性使近月期权资金使用效率更高 [17][19][21] - 投资者可构建熊市价差策略降低权利金成本 如买入平值看跌期权并卖出更低行权价的看跌期权 但上海期货交易所未推出期权组合保证金制度 削弱了期权策略资金利用效率 [22][27] - 熊市价差策略也可通过看涨期权组合实现 与看跌期权构建方式在现金流方向和流动性方面存在差异 看涨期权构建的策略通常具备一定流动性优势 [31][32] 单边策略 - 已持有黄金多头头寸的投资者可考虑用部分浮盈购买看跌期权或构建价差组合 未建仓但看好黄金长期走势的投资者可通过卖出虚值看跌期权、买入看涨期权或构建牛市价差期权等策略参与市场 [35] - 买入看涨期权风险可控 资金效率与杠杆优势明显 但收益可能低于期货或现货头寸 若价格未突破盈亏平衡点可能亏损 [36][37] - 投资者可采用牛市价差策略建立方向性多头暴露 但上海期货交易所未推出期权组合保证金制度 单边买入看涨期权资本效率更优 [42] - 若判断黄金价格上行空间有限但下方支撑明确 可卖出近支撑位的虚值看跌期权获取权利金收入 同时当前黄金波动率高位为卖出期权做空波动率提供了时间窗口 [44] 黄金期权策略的关键因子 行权价选择 - 不同行权价的期权盈亏平衡点、到期潜在收益和权利金不同 期初选择接近或略高于预期目标价的期权可能实现更优资本回报率 [2][48][49] - 投资者可采用“动态滚动”策略 降低价格回调风险和期权到期归零风险 确定行权价时需考虑合约流动性 优先选择流动性充裕的合约 [53][54][55] 建仓数量 - 单边策略建仓核心是控制期权头寸对应的名义本金敞口 建议采用基于名义本金的风险预算方法 [60] - 对冲策略中 若期权头寸拟持有至到期 建议采用等市值对冲策略 若在到期前平仓 建议采用Delta对冲策略 动态Delta对冲策略更适用于做市商等市场参与者 [61][69] - 部分投资者采用“保险预算”模式 需比较不同行权价期权的整体风险敞口 Delta和Gamma较高的对冲组合分别提供更显著下行保护和更强价格波动敏感性 [70] 月份选择 - 选择到期月份时需优先考虑流动性 期权与期货主力合约月份可能不同 投资者需结合各月份合约实际情况综合判断 [74] - 近月期权时间价值衰减 权利金成本低 可降低资金占用 对于短期博弈投资者优势明显 选择平值附近期权时需关注希腊字母参数的结构性差异 [75][78] 波动率环境 - 黄金隐含波动率攀升至历史较高区间 提供了卖出期权、做空波动率的时间窗口 建议关注波动率均值回归特性 布局收取权利金的策略组合 [2][84] - 黄金虚值看跌期权隐含波动率高于看涨期权 市场对下行风险保护需求迫切 近月合约波动率快速上行 期限结构倒挂 投资者可布局波动率期限套利策略 [85][88]

期权波动率策略核心概念 - 波动率是期权定价的关键因素 波动率越高则期权价格越高 隐含波动率急剧变化会显著影响期权收益幅度[1][6] - 波动率分为历史波动率和隐含波动率 历史波动率基于标的物历史数据计算 隐含波动率通过BSM模型反推 代表市场对未来波动的预期[7] - 关注波动率比关注期权价格本身更为重要 波动率是期权交易的核心参考指标[1] 做多波动率策略 - 买入跨式期权组合 同时买入相同到期日相同执行价格的看涨和看跌期权 适用于预期标的资产有大幅波动但方向不确定的情况 当价格波动超过权利金总和时即可盈利[3][6] - 买入宽跨式期权组合 同时买入到期日相同但执行价格不同的看涨和看跌期权 通常看涨期权执行价格高于看跌期权 成本低于跨式组合 适用于预期更大波动幅度的情况[4] - 直接购买波动率指数期货 如VIX期货合约 当预期市场波动率上升时采用 可从波动率上升中获利[4] 做空波动率策略 - 卖出期权合约做空波动率 当波动率突然上升至30（显著高于10-20区间）时 预期波动率将回归均值 通过卖出合约获利[7] - 波动率套利策略 卖出隐含波动率偏高的合约 同时买入其上下一档合约 获取无风险收益[7] 波动率策略应用场景 - 做多波动率策略适用于黑天鹅事件预期 如俄乌冲突前通过跨式组合策略获得显著收益[6] - 做空波动率策略适用于市场大跌期间 通过卖方策略获得收益[7] - 波动率通常在特定区间震荡（如10-20） 偏离该区间时存在回归均值的交易机会[7]

论坛概述 - 论坛主题为"第一届：全球弈熵交易千人论坛"，副题为"复旦求是财富论坛&超级交易员论坛"，旨在探讨动荡市场中的超额收益密码 [1] - 聚焦2025年股票市场机会挖掘、期货市场周期博弈、期权交易波动率套利等核心议题 [1] - 中国资本市场深化改革、金融衍生品工具丰富化创造了前所未有的套利空间与阿尔法机会 [1] 议程内容 宏观策略 - 专家解读全球央行政策分化下的资产轮动节奏与地缘政治风险定价模型 [2] - 拆解中美利差收窄背景下的大类资产配置框架 [2] 股票市场 - 私募掌门人分享高波动环境下行业轮动的量化识别系统 [2] 期货市场 - 商品期货专家分析全球供应链重构下的趋势跟踪机会 [2] - 传授极端行情中的风险仓位管理方法 [2] 期权交易 - 剖析波动率曲面畸变中的套利机会 [2] - 专家传授跨市场波动率溢价捕捉技巧 [2] - 设置"多资产联动交易"实战工作坊，演练股票-期货-期权立体对冲策略 [2] 主办方背景 - 复旦求是财富论坛聚焦宏观资本市场解读与金融衍生品交易策略 [3] - 超级交易员论坛成立于2018年，已举办160多场活动，覆盖全国主要城市及东南亚地区 [3] - 论坛累计参与人数超过两万人次，正处于高速发展期 [3] 会议详情 - 时间：2025年5月24日8:30-18:00 [5] - 地点：上海浦东星河湾酒店，规模1000人 [5] - 晚宴需付费299元并赠送《题材交易研讨会》门票 [5] 核心嘉宾 - 王顺河：复旦求是新财商研究中心负责人，浩宝股权投资董事 [6] - 李丰：黄金K线理论创始人，1996年入市，倡导"K线为王"理念 [6][7] - 汤沪平：上海复旦求是交易研究所副所长，擅长短线狙击与题材操盘 [8] - 赵昌运：中国操盘手训练基地创始人，26年操盘经验 [9][10] 议程安排 - 09:40-10:20 商贸嘉宾分享 [10] - 10:30-10:50 王顺河主讲"全球不安定环境下A股机会与展望" [10] - 10:50-12:30 李丰解析K线技术 [10] - 14:00-15:20 汤沪平分享趋势交易中的动量捕捉与风险控制 [10] - 15:30-18:00 赵昌运探讨当前经济形势下的发展机会 [10] 论坛特色 - 强调技术策略交流而非荐股，遵守证券期货监管规定 [10] - 秉持"真诚、利他、共赢"的核心理念 [11] - 提供多资产类别（股票/期货/期权）的立体化交易策略 [2]