报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国2月非农就业人数意外减少9.2万人失业率略升至4.4%，中东地缘战争致能源价格大涨、全球通胀预期上升、风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%较上月降0.3个百分点，经济景气略有放缓，2026年发展目标和政策力度低于2025年；近期市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，各资产板块表现不一 [4][5] 各目录总结 宏观金融 - 海外美国非农数据差一度增强降息预期，但中东局势使能源价涨、通胀预期升、美元和美债收益率上行、风险偏好降；国内2月制造业PMI降，经济景气放缓，政策目标和力度低于2025年；短期股指或回调，关注中东局势、两会政策和市场情绪变化；资产方面，股指、国债、黑色、有色、贵金属短期震荡，谨慎观望，能化短期大涨，谨慎做多 [4] 股指 - 国内股市受化工等板块带动短期上涨，但2月制造业PMI降、经济景气放缓，政策目标和力度低，市场聚焦中东风险，短期情绪降温、股指或回调，操作短期谨慎观望 [5] 贵金属 - 上周五夜盘整体涨，沪金主力合约收至1151.16元/克涨0.89%，沪银主力合约收至21692元/千克涨2.39%，现货黄金涨1.84%报5174.59美元/盎司，现货白银涨2.52%报84.33美元/盎司；但能源价涨使通胀预期升、美元指数涨压制贵金属，短期震荡，操作短期谨慎做多 [6] 黑色金属 - **钢材**：上周五现货持平、盘面小反弹、成交低位，中东局势推高原油等，国内政策平稳但钢材需求弱，上周表观消费回升但库存超2025年高点，供应产量小回升、铁水产量因两会限产回落，后续供应仍高位，关注库存见顶及去化，短期区间震荡思路对待 [7][8] - **铁矿石**：上周五期现货价格反弹，上周铁水日产量环比降约5.6万吨因两会限产，钢厂有利润生产积极，关注复产进程；供应本周全球发运量环比升20万吨、到港量降91万吨且近今年低位，处于供应淡季，建议区间震荡思路对待 [8] - **硅锰/硅铁**：上周五现货持平、盘面偏强，南非锰矿出口受限和动力煤价反弹提振硅锰市场，硅锰6517北方价5600 - 5700元/吨、南方价5720 - 5770元/吨，锰矿价格偏强；硅锰开工率35.84%较上周增0.27%、日均产量增360吨；硅铁主产区72硅铁5250 - 5350元/吨、75硅铁5750 - 5850元/吨，贸易商谨慎、备货意愿尚可，主产区开工率受成本压制、产量低位，开工率28.35%环比持平、日均产量持平；预计盘面价格以反弹思路对待 [9] 有色新能源 - **铜**：2026年GDP增速目标4.5 - 5%为新低，刺激温和经济托底，中东冲突和美国经济数据使降息预期降；旺季需求待检验，因硫酸和金银价高，精炼铜产量处历史同期最高，3月预计达120万吨；国内外库存累积，国内社会库存57.4万吨，LME库存28.43万吨，Comex库存降，长期供应紧张但短期不缺货 [10] - **铝**：上周五隔夜弱因伊朗军方表态和两会经济目标，白盘修复；冲突无缓和迹象预计支撑铝价，但消息反复情绪波动大；中期走势谨慎，因欧洲冶炼厂重启和国内产量高位 [11] - **锌**：2026年锌精矿供应预计增30 - 40万吨，国内冶炼产能扩张、产量高位，海外2026年复产；需求端难乐观，库存季节性累库，国内高位、伦锌10万吨附近，压力较前期增加 [12] - **铅**：2026年全球精炼铅市场供应过剩扩大，供需宽松，铅价宽幅震荡偏弱；中短期产量高位，需求受政策透支且旺季转淡季，原生铅社会库存增加后本周降0.19万吨至6.71万吨，仍超往年同期，LME铅库存高位 [12] - **镍**：截至3月6日，LME镍库存287550吨远高于近年同期，国内库存自2025年9月加速累库；印尼2026年RKAB配额降至2.6亿湿吨，一季度正常生产；镍价下方支撑强，但上行动力和空间受基本面限制 [13] - **锡**：供应端云南江西开工率季节性回升至57.99%，缅甸佤邦将复产；需求端行业分化，集成电路高增，传统行业消费电子、光伏、新能源汽车、家电等不佳；价格下滑后成交好转，社会库存降206吨至13250吨，LME库存增225吨至7775吨为两年最高；实质基本面变动不大，情绪退潮价格回落，短线偏弱运行 [14] - **碳酸锂**：周度产量22590吨周环增3.5%，开工率51.5%，3月排产10.64万吨环比涨28%；社会库存99373吨环比减720吨，下游补库、贸易商去库、冶炼厂库存低位，供需双旺、去库持续；中东冲突使美元走强压制商品，津巴布韦禁令利多消化，上行驱动不足，预期偏弱震荡，谨慎观望 [15] - **工业硅**：周度产量7.24万吨周环增3.5%，开炉数量204台环比增18台、开炉率25%；社会库存55.3万吨周环比减0.7万吨，高位平稳；供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，成本随焦煤区间行情，关注成本支撑；有新疆大厂电费上调传闻和焦煤价上行，预计偏强震荡 [15][16] - **多晶硅**：2月产量8.2万吨环比降12.3%、同比降8.48%，开工率28.85%，预计3月排产9.23万吨环比涨12.56%；硅片和电池片价格降、组件价格涨，光伏下游开工率提升；库存33.03万吨持续高位累积，仓单数量上升、现货报价松动；硅料收储和出口退税政策利空，盘面回归成本定价，预期价格弱势震荡，空单谨慎持有 [16] 能源化工 - **原油**：美以打击伊朗，霍尔木兹海峡断航，海运费高，伊拉克等减产，市场对海峡停运长期化有共识，后期中东生产减量，油价大概率走强；注意美军进驻、俄罗斯制裁油解禁等情况，油价或大幅波动，短期可用看跌期权保护 [17] - **沥青**：油价上行，沥青跟随走强；美国或放制裁油浮仓缓解原料价格压力；社库小累积、厂库去化，总库存低，累库压力有限支撑沥青；短期需求无起色，利润压缩，炼厂供应受压制，绝对价跟随原油，关注伊朗局势 [17] - **PX**：原油价涨，PX跟随上行；终端开工反弹、订单起色，炼厂降开工推升石脑油价格，部分PX装置开工降低，外盘价至1074美金，对石脑油价差缩至280美金，后期跟涨原油，短期偏强运行 [18] - **PTA**：原油价涨带动能化品种，PTA持仓量增、资金多配，跟随原油偏强，亚洲炼厂降负使原料价升、PTA走强、基差上行，下游产销超100%；但下游开工未完全恢复、利润挤压，有负反馈风险，关注3月订单、囤库和原油波动 [18] - **乙二醇**：油价带动聚酯品种上涨，但港口显性库存超100万吨至3年新高，工厂库存上行，合成气制负荷上升，投产压力大，资金配置有限，跟涨幅度或不及PTA，短期偏强运行 [18] - **短纤**：原油价高，短纤跟随能化板块偏强；下游开工回归、订单增加，短纤开工升高，库存前期去化后近期累积，需观察旺季订单增量，跟随PTA等偏强，原料随原油高位，偏强格局不变 [19][20] - **甲醇**：市场矛盾是美伊冲突使国际甲醇紧张、中国进口下降，国产装置利润高、生产积极性提升；需求平稳，预计库存加速去化，价格偏强；但上行挤压下游利润，警惕停车风险，关注伊以冲突 [20] - **PP**：节后下游补库、需求支撑，地缘冲突引发供应担忧，下游买涨情绪高、库存下降；原油坚挺但冲突不确定，聚丙烯虽走强但警惕局势变动冲高回落，关注地缘政治 [20] - **LLDPE**：下游需求回升、补库积极，上游开工稳定，油制利润压缩但无停车风险，节后库存去化，供需好转；原油有地缘溢价，成本支撑强，聚乙烯有走强可能，警惕原油异常波动 [20] - **尿素**：供应压力大，日产超22万吨，复产及新增产能预期强；需求端返青肥尾声、农业采购弱，工业需求难对冲缺口，出口政策未松动，限价政策制约上行空间，预计行情区间窄幅波动 [21] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场05月大豆收1179跌9.5或0.81%；地缘冲突使粮食安全和原油风险溢价抬升，支撑美豆在南美丰产压力下的回调行情 [22] - **豆菜粕**：油厂3月船期大豆采购基本完成，05合约豆粕成本锚定CBOT大豆期价，随美豆阶段性走强；但国内高库存、弱需求压制，豆粕现货购销淡、基差走弱；菜粕短期油厂低库存、旺季刚需挺价，随进口菜籽到港增多，供需转宽松加剧盘面波动 [22] - **油脂**：中东局势使原油恐惧溢价难回归，油价上涨提升生物柴油竞争力，油脂获多头驱动；国际豆棕价差扩大，棕榈油出口好且3月处增产初期，供需紧缩、库存去化，基本面和政策支撑增强，或有阶段性多头行情；国内豆菜油供需宽松、基差弱，受棕榈油提振有望同步走强 [23] - **玉米**：价格涨势放缓但看涨心态多，东北和华北现货偏强；深加工企业库存低有补库需求，贸易商建库意愿增强；供应方面进口大麦3月到港或替代玉米，政策性粮源投放预期增强，限制多头风险偏好 [24] - **生猪**：供需宽松压力难改，养殖利润亏损倒逼产能出清，相关部门开会；3月行情磨底，市场增重预期、屠企分割入库意愿、二次育肥进场预期均弱，大反弹预期不强 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘冲突推升油价引发通胀担忧，美元指数和美债收益率短期上行，全球风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓，政府工作报告目标和政策力度低于2025年；近期市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、国内两会政策及市场情绪变化[4] - 各资产表现：股指短期波动加大，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色短期震荡，谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多[4] 各板块总结 宏观金融 - 海外地缘冲突使油价上升，通胀担忧致美元指数和美债收益率短期上行，全球风险偏好降温；国内2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化[4] - 资产表现：股指短期波动加大，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色短期震荡，谨慎观望；能化短期大幅上涨，谨慎做多；贵金属短期震荡，谨慎做多[4] 股指 - 光学光电子、电网设备、教育等板块带动国内股市短期上涨；2月制造业PMI为49%，较上月降0.3个百分点，经济景气略放缓；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指或回调，后续关注中东局势、两会政策及市场情绪变化；操作上短期谨慎做多[5] 贵金属 - 周四夜盘贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至1135.48元/克，跌1.35%；沪银主力合约收至21305元/千克，跌1.63%；现货黄金收跌1.14%，报5082.76美元/盎司；现货白银收跌1.53%，报82.26美元/盎司；短期震荡，操作上短期谨慎做多[5] 有色新能源 - **铜**：旺季需求待检验，硫酸、金银价格使冶炼厂收益有保障，3月精炼铜产量预计达120万吨创历史新高；国内外库存累积，国内铜社会库存达57.4万吨，LME铜库存达28.22万吨，Comex铜库存下降；长期供应紧张但短期不缺货[6] - **铝**：周四沪铝波动剧烈，隔夜因巴林铝业宣布不可抗力上涨，白盘两会召开，上午有色板块偏强午后跳水；冲突双方暂无缓和迹象，预计对铝价有支撑，但消息反复情绪波动大[7][8] - **锌**：基本面偏弱，短期地缘冲突和两会支撑锌价，中期冲突结束后或破位下跌；26年锌精矿供应预计增30 - 40万吨，国内冶炼产量维持高位，海外冶炼厂复产；需求端难乐观；国内锌锭库存季节性累库，伦锌库存维持10万吨附近[8] - **铅**：2026年全球精炼铅市场供应过剩格局扩大，供需宽松，铅价宽幅震荡且整体偏弱；中短期产量高，需求受以旧换新政策透支，旺季已过转淡季；原生铅社会库存增加，LME铅库存维持高位[9] - **镍**：LME镍库存环比略降但高于近年同期，国内库存为近年最高；印尼26年RKAB配额大幅下滑，一季度正常生产；镍价下方支撑强，但上行动力和空间受基本面限制[9] - **锡**：供应端云南江西冶炼开工率季节性下滑后将回升，缅甸矿区情况未实质影响供应；需求端行业分化严重，下游采买弱，国内锡锭社会库存增加，LME库存高位窄幅波动[10] - **碳酸锂**：周四主力合约上涨3%，最新结算价155500元/吨；SMM报价电池级碳酸锂156000元/吨；锂矿价格上涨；碳酸锂社会库存去库，预计高位震荡，企稳后逢低布局[11] - **工业硅**：周四主力合约上涨2.27%，最新结算价8550元/吨；华东通氧553报价9050元/吨；供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注成本支撑，区间操作[12] - **多晶硅**：周四主力合约下跌0.2%，最新结算价42945元/吨；库存持续高位累积，仓单数量上升，下游硅片价格下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓[12] 能源化工 - **甲醇**：内地市场转弱，港口基差维稳偏弱；地缘冲突使伊朗装置停车、船东停运，市场担忧进口缩减，华东港口库存加速去化；主力涨停，短期内价格预计延续强势，警惕地缘政治变动[13] - **PP**：地缘冲突使原油推高聚丙烯成本，投机情绪带动产业去库，部分装置预防性降幅，原料或短缺，期现共振走高；短期价格强势，关注地缘政治局势，谨防冲高回落[13] - **LLDPE**：聚乙烯市场价格上涨，节后供应增加受库存压制，下游需求提升，成交有转弱迹象；原油上涨使PE成本重心抬升，利润恶化；短期地缘溢价推动价格，预计盘面冲高，警惕风险[13] - **尿素**：国内市场偏弱推进，主流工厂报价稳定；节后市场在农需等支撑下上行，商业储备即将释放或压制盘面，回调幅度有限；市场支撑依赖工业复苏，关注储备释放节奏及出口政策变化[14] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场05月大豆收1179跌9.5或0.81%；2月26日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增38.35万吨，较前一周减6%，较前四周均值减20%；出口装船111.95万吨，较前一周增38%，较前四周均值减3%[15] - **豆菜粕**：油厂3月船期大豆采购基本完成，05合约豆粕成本参考CBOT大豆期价；豆粕现货购销冷淡，多头行情受国内高库存、弱需求压制，底部受外盘成本支撑；菜粕围绕豆粕行情波动，短期现货挺价，进口菜籽到港增多后供应压力或扩大[16] - **豆菜油**：全国油厂开机率为51.97%，较前一日降0.81%；原油及相关油脂偏强支撑连盘豆油，但油厂开机恢复使供应增多，供需宽松基差下跌；菜油受原油及ICE油菜籽价格提振，库存低位支撑价格，3月加拿大油菜籽到港后供应预期压制基差[16] - **棕榈油**：隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.67%至4235令吉/吨；霍尔木兹海峡关闭推升原油价格，植物油获上行动力；3月东南亚棕榈油处于增产初期，部分地区干旱风险上升，供需紧缩、库存去化，基本面及政策预期支撑增强[17] - **玉米**：市场价格涨势放缓，东北与北港、华北价格偏强，销区涨幅放缓；供应上进口大麦3月到港增多或替代玉米用量，政策性粮源投放预期增强，限制玉米多头风险偏好[17] - **生猪**：全国生猪早间价格弱稳调整，均价10.36元/kg；规模场出栏恢复，供应充裕，节后需求无利好；虽有挺价心态和收储政策，但短期反弹受压制，关注二育补栏、屠宰入库动态[18]

人民币汇率表现 - 春节后人民币对美元汇率快速升值，在岸及离岸人民币先后突破6.87、6.84关口，离岸人民币于2月26日最高触及6.82665，创下2023年4月以来新高 [2][3][13] - 2月25日人民币对美元中间价报6.9231，调升93个基点；2月26日中间价进一步上调93个基点至6.9228，在岸人民币收盘报6.8397，较上一交易日上涨275个基点 [3][13] - 今年以来，在岸、离岸人民币对美元累计上涨幅度均在2%左右，具体为在岸上涨约2.13%、离岸上涨约1.98%；自2025年12月末升破7.0关口后，2026年开年人民币始终维持在7以下运行 [2][4][12][14] 驱动因素分析 - 外部环境改善是重要背景：2025年11月以来中美经贸关系回稳，同时美联储独立性受调查及新主席的“降息+缩表”主张使美元承压，带动非美货币普遍升值 [5][15] - 美元指数趋势性回落：美联储降息预期强化、美国经济边际放缓、财政赤字扩大及政策不确定性上升，导致美元偏弱，全球资金重新评估非美货币配置价值，人民币具备相对优势 [5][15] - 国内基本面提供支撑：出口结构升级、制造业竞争力增强、经常账户保持较高顺差，使得外汇供给端相对充裕，贸易顺差稳定性强 [6][16] - 企业结汇需求旺盛：2025年12月和2026年1月，银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第一和第三位，季节性因素带动人民币走强 [6][16] - 跨境资金流动改善：债券市场吸引力提升、人民币资产避险属性增强，推动境外机构增持人民币资产的意愿上升 [6][17] 市场分析与未来展望 - 专家预计人民币年度走势将维持波动稳定、小幅升值的格局，核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度以及全球风险偏好 [2][9][12][20] - 当前汇率定价并未出现极端偏离，无论是单一汇率还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内，未观察到类似2015年或2020年般的极端情况 [7][18] - 短期来看，春节后人民币存在压稳因素，包括中间价向偏弱方向引导、季节性结汇需求边际退潮、汇率波动率均值回归以及弱美元叙事可能出现的双边波动 [7][18] - 考虑到外部环境回稳态势有望延续及一季度出口保持较快增长，预计春节后一段时间人民币仍将处于偏强运行状态 [8][19] - 未来不确定性仍存：美国关税政策不确定性升高，可能对全球贸易及中国出口造成负面影响，进而导致2026年出口增速下行、结汇需求放缓，并可能引发汇市情绪波动 [9][20] 政策导向 - 央行在汇率形成机制上的操作更注重逆周期调节，政策目标并非追求升值，而是确保人民币在全球货币体系中的可信度 [2][13] - 央行2025年第四季度货币政策执行报告明确，将坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范超调风险，确保人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [10][21] - 监管层拥有包括中间价调控在内的稳汇市工具，若2026年人民币汇率出现背离基本面的急涨急跌，将会果断出手以引导市场预期，防范超调风险 [2][13]

人民币汇率近期表现 - 春节后人民币汇率快速升值，在岸及离岸人民币对美元先后突破6.87、6.84关口，离岸人民币于2月26日最高触及6.82665，创下2023年4月以来新高 [2][3] - 今年以来，在岸、离岸人民币对美元累计上涨幅度均在2%左右，自2025年末突破7.0关口后始终维持强势运行格局 [1][2] - 根据Wind数据，今年以来在岸、离岸人民币对美元分别累计上涨约2.13%、1.98%；2月以来中间价累计升值近450个基点 [3] 驱动因素分析 - 外部环境改善是重要背景，2025年11月以来中美经贸关系回稳，同时美联储独立性受调查等因素导致美元承压，带动非美货币升值 [5][6] - 企业结汇需求旺盛，2025年12月和2026年1月银行代客结售汇顺差分别达到999.3亿美元和887.6亿美元，单月顺差规模分列历史第一和第三位 [6] - 国内经济基本面提供支撑，出口结构升级、制造业竞争力增强、经常账户保持较高顺差，使得外汇供给端相对充裕 [6] 市场定价与短期展望 - 市场分析认为，当前人民币汇率并未出现极端定价偏离，无论是单一汇率还是一篮子汇率，定价偏离幅度都在3%以内 [7] - 短期内，考虑到外部环境回稳、出口保持较快增长以及汇市情绪偏高，美元指数大幅反弹可能性较小，人民币预计将维持偏强运行状态 [8] - 季节性结汇需求预计边际退潮，基本面定价权回升，人民币波动率或将均值回归，弱美元叙事在一轮集中释放后也会有双边波动特征 [7] 核心影响因素与年度展望 - 影响人民币汇率的核心变量集中在中美利差、国内经济修复力度以及全球风险偏好 [2][9] - 随着主要经济体货币政策进入宽松周期，美元指数可能维持震荡偏弱格局，为人民币提供外部支撑，国内政策发力及内需改善将增强人民币资产吸引力 [9] - 2026年美国关税政策不确定性升高，可能对我国出口增速和结汇需求产生影响，但预计人民币汇率年度走势将维持波动稳定、小幅升值的格局 [2][9] 政策导向 - 央行在2025年第四季度货币政策执行报告中明确，将坚持有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范超调风险 [10] - 政策操作更注重逆周期调节，目标并非追求升值，而是确保人民币在全球货币体系中的可信度 [2] - 如果汇率出现背离基本面的急涨急跌，监管层将动用包括中间价调控在内的稳汇市工具进行干预，以引导市场预期 [2]

人民币汇率走强驱动因素 - 近期人民币汇率大幅升值至6.90，引发市场广泛关注[1] - 美元指数走弱至96.8，为包括人民币在内的其他货币创造了反弹的外部条件[1] - 人民币走强的根本基础在于中国拥有全球第一的货物贸易量及持续的贸易顺差，积累了扎实的经济家底[3] - 人民币国际化进程力度加大，在国际交易和储备中的需求上升，提升了其地位[3] - 国际资本配置中国资产带来的短期资金流入，共同推动了本轮汇率行情[5] 中国A股市场近期表现 - A股市场对人民币升值反应平淡，主要指数波动极小，市场情绪观望浓厚[5] - 市场呈现板块轮动特征，银行板块回暖而前期强势板块涨势收敛，但整体成交量萎缩显著[7] - 散户资金呈现净流出状态，显示多数投资者仍在犹豫，未敢真正下场[7] 全球金融市场情绪与资金动向 - 美股虽出现表面反弹，但对冲基金做空美股（尤其是科技板块）的规模创下新高，显示内部看空情绪强烈[9] - 全球资金正从风险板块流向医疗保健等防御性板块，避险情绪浓厚[9] - 全球风险偏好尚未回暖，资金避险倾向明显，这种情绪未来可能传导至中国市场[9] 对当前市场状况的综合评估 - 人民币此轮升值是扎实的贸易基本面、国际化加速以及外部资本流动等多重因素叠加的结果，并非单一力量驱动[5][11] - A股市场的冷静表现与美股发出的警报信号，表明市场远未到全面乐观的时刻[11] - 当前全球宏观背景下，人民币短期走强应被视为避险情绪驱动下的现象，而非彻底的“牛市”信号[9][11]

港股市场早盘波动原因分析 - 2月3日早盘港股市场出现“跳水”后逐步修复的走势 [1] - 市场传言金融业及互联网增值服务因利润率高、税负轻，可能成为下一个税率调整目标，并类比白酒税率，该消息引发互联网等相关公司股价集体下挫 [1] - 美联储政策预期收紧，美元走强预期升温，鹰派人士提名引发美债收益率上行，外资主导下港股科技股估值承压 [1] 市场传言的评估与澄清 - 目前来看，金融业、互联网增值服务相关消息或为不实消息 [1] - 根据RandomlyWriting和光大证券的分析，该传言在税种、法律及政策逻辑上站不住脚 [1] - 横向对标行业税率的方式并不严谨，且重大税制调整并非易事，通常的路径是研究→讨论→征求意见→预期管理→落地，一般不会先在市场里靠“小作文”发酵 [1] 港股市场后续展望 - 展望后续，2026年预计美国货币财政双宽，再现25年上半年的弱美元趋势概率较低，对港股流动性整体形成压制 [2] - 港股上行动力可能需期待AI等相关技术突破带来预期景气的上行 [2] - 当全球风险偏好快速下行时，港股作为离岸市场，易受外部流动性及情绪扰动出现更快下跌，但后续随着流动性缓解、风险偏好修复，板块或迎来反弹行情 [2] 港股基本面与投资机会 - 从基本面来看，港股处于历史估值相对低位，回调后配置吸引力进一步提升 [2] - AI商业化持续推进、国内消费有望修复，未来有望支撑板块中长期成长动能，基本面未发生实质性恶化 [2] - 感兴趣的投资者可关注港股科技ETF（513020）或港股互联网ETF国泰（513720） [2]

澳元兑美元汇率近期走势与市场表现 - 截至2026年1月12日，澳元兑美元报0.6697，日内上涨0.1945%，最高触及0.6706，最低下探0.6671 [1] - 2026年开年以来延续震荡上行，1月7日曾触及约0.68的阶段性高位，刷新2025年中期以来记录 [1] - 当前运行重心较2025年上半年显著提升，在0.66-0.67区间震荡，关键阻力位在0.68，关键支撑位在0.6650附近 [1] 汇率核心驱动因素：货币政策预期分歧 - 美联储宽松预期持续发酵，市场普遍预测2026年上半年累计降息50个基点，持续压制美元指数，间接支撑澳元 [2] - 澳洲联储政策走向充满不确定性，2025年共进行三次降息，但下半年通胀显著反弹 [2] - 澳大利亚第三季度整体通胀率升至3.2%，10月月度通胀率进一步升至3.8%，均高于2%–3%的目标区间，导致市场对其政策立场判断分化 [2] 经济基本面与商品货币属性支撑 - 澳大利亚经济表现稳健，2025年前三季度GDP同比增幅逐步提升至2.1%，接近潜在增速水平，私人需求复苏为主要支撑 [3] - 劳动力市场紧张，11月失业率稳定在4.3% [3] - 作为典型商品货币，澳元走势与大宗商品价格高度联动，2025年末以来铁矿石等资源类商品价格反弹显著提振澳元 [3] - 澳大利亚出口额随商品价格回暖逐步恢复，2025年10月曾触及两年高点 [3] 市场情绪与外部风险扰动 - 全球风险偏好变化直接影响风险敏感型的澳元，2025年4月曾因美国关税政策引发贸易冲突担忧，导致澳元单日大跌并跌破0.60水平 [3] - 中国需求前景尤为关键，作为澳大利亚铁矿石主要进口国，其基建投资需求变化直接影响澳大利亚出口及澳元走势 [3] - 全球贸易保护主义回潮、地缘政治紧张等因素，仍可能加剧澳元的短期波动 [3] 后续走势关键观察变量 - 澳洲联储后续货币政策会议是核心观察窗口，其对通胀与经济的表态将直接厘清政策路径预期 [4] - 美联储降息节奏及美国经济数据表现，将影响美元强弱，进而传导至澳元汇率 [4] - 铁矿石等大宗商品价格走势、中国需求变化，以及全球贸易与地缘政治动态，也将持续成为左右汇率走向的重要因素 [4]

比特币市场现状分析 - 比特币价格在美联储降息25个基点后，仍稳定在9.1万美元上方，整体波动近乎冻结 [1][2] - 市场平静主要源于链上抛压持续缓和，而非单纯由政策驱动 [1][2] - 交易所比特币流入量自11月高位大幅下降，大型持有者减少向交易所转移，导致短期卖压显著收缩，市场维持在极窄区间内运行 [1][2] 市场参与者行为与情绪 - 鲸鱼（大型持有者）在比特币首次跌破10万美元时出现超过6亿美元的已实现亏损，随后累计损失估计达到32亿美元 [1][3] - 短期持有者自11月中旬起便以负利润率抛售，这通常意味着市场情绪已经历充分宣泄 [1][3] - 上述结构性信号往往对应卖压接近枯竭的阶段，这解释了比特币在9.2万美元附近稳定的原因 [1][3] 市场稳定性的性质与风险 - 有观点警告当前的稳定并非真正的信心恢复，ETF流入改善有限，衍生品仓位态度谨慎 [1][3] - 整体市场状态更像是在等待外部催化剂的“静止区间” [1][3] - 在宏观消息有限、链上卖压趋弱与机构资金温和流入共同作用下，加密市场短期仍处于观望模式 [2][4] 未来潜在催化剂与宏观背景 - 市场视线转向日本央行，预测市场普遍押注其将在12月19日的会议上加息25个基点 [2][3] - 日本长端国债收益率已逼近多年高点，政策制定者对其升速明显不安，当地政策变化可能成为下一波全球流动性方向的关键变量 [2][3] - 在主要经济体货币政策路径分化加剧的背景下，日本央行的决定或将重塑全球风险偏好，给高度平静的加密资产市场带来潜在趋势突破 [2][4] - 比特币在高位维持震荡的格局仍将延续，真正的方向性信号将来自即将到来的日本央行决议及其对全球资金面的影响 [2][4]

跨资产表现与市场情绪 - 全球风险偏好显著改善，VIX与MOVE指数5日均值明显回落，权益、商品与美债价格整体上行[4] - 白银价格创历史新高，周涨幅超过10%，突破56美元/盎司，年初至今涨幅高达95.5%[4][7][55] - 铜价创历史新高，周度涨幅超过4%，伦铜收盘价升至11175.5美元/吨，年初至今上涨30.9%[4][7][55] - 美元指数当周下跌0.7%，重回100以下，自年初以来累计贬值8.3%[4][74][77] - 美联储12月降息25个基点的概率升至86.4%，市场预期2026年还将有两次累计50个基点的降息[4][37][39] 全球主要市场表现 - MSCI全球指数当周上涨3.5%，呈现发达市场优于新兴市场的格局[4][18] - 美国纳斯达克指数周涨4.9%，罗素2000指数上涨5.5%；欧洲STOXX50指数上涨2.8%[4][18] - A股万得全A指数当周反弹2.9%，创业板指和国证2000指数均上涨4.5%[4][18] - 港股恒生指数与恒生科技指数分别上涨2.5%与3.8%[4][18] 债券市场动态 - 美债收益率曲线整体下移呈“牛陡”特征，10年期美债收益率下行4bp至4.02%[4][36][37] - 中债收益率曲线整体上移呈“熊陡”特征，10年期国债收益率上行2.5bp至1.84%[4][36] - 沪深300相对10年期中国国债的风险溢价为5.32%，较前值下降0.07%[4][14] 商品与汇率 - 南华商品指数与CRB商品指数当周均上涨2%，13类主要商品中有10类录得上涨[4][55] - COMEX黄金库存连续8周下降，当周下降1.1%；铜库存连续38周上涨，当周上涨约3.9%[4][55] - 人民币（CFETS）兑美元当周升值0.4%，自年初以来对美元升值3.0%[4][77] - 金价隐含离岸人民币汇率突破7[4][79]

报告核心观点 - 报告客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] 行情数据 大宗商品 - 铁矿石收盘价785.50，周度涨幅1.68%；玉米收盘价2195.00，周度涨幅0.46%；螺纹钢收盘价3057.00，周度涨幅0.13% [2] - PTA收盘价4666.00，周度跌幅0.72%；棕榈油收盘价8550.00，周度跌幅1.09%；多晶硅收盘价53360.00，周度跌幅1.27% [2] - 铜收盘价85660.00，周度跌幅1.43%；原油收盘价447.40，周度跌幅2.19%；铝收盘价21340.00，周度跌幅2.29% [2] - 甲醇收盘价2004.00，周度跌幅2.48%；豆粕收盘价3012.00，周度跌幅2.59%；黄金收盘价926.94，周度跌幅2.75% [2] - 乙二醇收盘价3808.00，周度跌幅2.91%；PVC收盘价4456.00，周度跌幅3.30%；生猪收盘价11350.00，周度跌幅3.61% [2] - 玻璃收盘价987.00，周度跌幅4.36%；白银收盘价11680.00，周度跌幅5.62%；焦煤收盘价1103.00，周度跌幅7.47% [2] 股票指数 - 上证50收盘价2955.85，周度跌幅2.72%；沪深300收盘价4453.61，周度跌幅3.77%；中证500收盘价6817.41，周度跌幅5.78% [2] - 富时100收盘价9539.71，周度跌幅1.64%；标普500收盘价6602.99，周度跌幅1.95%；法国CAC40收盘价7982.65，周度跌幅2.29% [2] - 纳斯达克指数收盘价22273.08，周度跌幅2.74%；日经225收盘价48625.88，周度跌幅3.48%；恒生指数收盘价25220.02，周度跌幅5.09% [2] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.59，周度涨幅0.62bp；中国国债10年期到期收益率1.82，周度涨幅0.14bp；中国国债2年期到期收益率1.43，周度跌幅0.45bp [2] 外汇 - 美元指数收盘价100.15，周度涨幅0.87%；美元中间价7.09，周度涨幅0.07%；欧元兑美元1.15，周度跌幅0.93% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空0家、震荡5家 [4] - 利多逻辑为英伟达业绩超预期缓和AI泡沫疑虑、美联储官员讲话提振降息预期等 [4] - 利空逻辑为美联储鹰派表态、美元指数上行压制全球风险偏好等 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为基本面数据偏弱支持宽松预期、央行重启国债买卖释放政策呵护信号等 [4] - 利空逻辑为市场对进一步降息预期不强、外围市场流动性紧张等 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多0家、看空4家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为OPEC+暂停增产计划、北半球进入取暖旺季等 [5] - 利空逻辑为全球供应过剩压力持续、美联储降息预期反复等 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为马来进入减产季、印度进口利润修复等 [5] - 利空逻辑为美国取消能源部相关办公室、马棕出口持续疲软等 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为低库存格局延续、新兴领域带动铝消费长期韧性等 [6] - 利空逻辑为AI叙述泡沫发酵、美联储降息预期降温等 [6] 化工板块 甲醇 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [6] - 利多逻辑为伊朗冬检若兑现进口供应有望收缩、煤制甲醇亏损程度扩大等 [6] - 利空逻辑为宏观驱动减弱、进口到港量维持高位等 [6] 贵金属 黄金 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为美联储官员释放鸽派信号、地缘与政策不确定性增强黄金避险吸引力等 [7] - 利空逻辑为美联储内部分歧大、非农数据超预期等 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为澳煤供应偏紧预期、年底煤矿产量可能回落等 [7] - 利空逻辑为保供政策令市场情绪谨慎、钢厂亏损扩大等 [7]