报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市·维持” [4] 报告的核心观点 - 本周（2025年5月12日至2025年5月16日）食品饮料板块上涨0.53%，跑输上证指数0.23pct，白酒淡季特征明显，啤酒、饮料步入旺季 [1] - 白酒消费需求偏淡，价格压力和出清趋势延续，推荐关注抗风险能力强、数字化工程显效、基地市场有份额提升逻辑的个股 [1][12] - 大众品旺季催化渐显，各细分行业表现分化，建议把握结构性配置窗口 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 4月食品烟酒类价格同比+0.3%，环比+0.2%，酒类价格同比-2%，环比持平，1 - 4月酒类价格同比-2%，消费需求延续压力 [10] - 2025年第一季度白酒产量103.24万千升/同比-7.22%，销售额1963.04亿元/同比-0.38%，利润580.07亿元/同比-0.73%，价格压力和出清趋势延续 [10] - 茅台酱香酒拓展渠道体系和消费者触达面，1 - 4月主流电商渠道茅台酒销售额同比增长超30%，贵州茅台累计回购股份264.2万股，占总股本比例0.21%，支付金额40.50亿元 [1][10] - 本周飞天茅台、普五批价略跌，国窖持平，白酒指数上涨0.6%，低配及低波食饮龙头受益 [11][12] - 个股推荐把握三条投资主线，关注洋河股份等渠道风险加速释放的个股 [1][12] 大众品 - **啤酒**：一季报显示行业进入补库存与需求企稳回升共振阶段，8 - 10元价格带单品增速领先，25Q1收入同比+3.7%，归母净利同比+10.9%，25Q2胜率偏高，建议保持配置仓位 [13][14] - **零食**：一季报板块收入增速受春节错期影响，内部个股表现分化，新兴渠道、健康零食品类维持结构性景气，25Q1归母净利润同比-15.4%，建议优选竞争优势突出或有新突破的个股 [15] - **调味品**：基础调味品龙头表现较好，一季度以补库存节奏为主，2024年板块收入同比+3.0%，25Q1同比+1.6%，建议关注复调行业估值修复 [16] - **速冻食品**：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱，2024年板块收入同比+0.5%，25Q1同比-1.5%，板块通过并购提升集中度，推荐关注餐饮供应链龙头 [17] - **乳制品**：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18][19] - **饮料**：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [19] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年5月12日至2025年5月16日）食品饮料板块上涨0.53%，跑输上证指数0.23pct [20] 白酒 - 本周飞天茅台、普五批价略跌，国窖持平 [28] 大众品 - 肉鸭、鸭苗下降，猪肉、大豆、毛鸭上升，其余原材料不变 [42] 本周重要事件 - 5月13日，惠发食品股东拟减持公司股票；东鹏饮料股东减持股份 [68] - 5月15日，华统股份增发17204.3010万股，募集资金总额159999.9993万元 [68] 下周大事提醒 - 5月19日，龙大美食、李子园、百润股份召开股东大会 [69] - 5月20日，青岛啤酒、伊利股份召开股东大会 [69] - 5月21日，安井食品、皇氏集团召开股东大会 [69]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [2] 报告的核心观点 - 昆药集团2025年一季报显示营收和归母净利润同比下滑，主要因模式再造、渠道变革及集采、终端整合等因素影响 [6] - 随着渠道体系重构和品牌价值建设推进，预计2025年营收和利润逐季环比提升，全年归母净利润有望双位数增长 [6] - 品牌焕新持续推进，精品国药和慢病管理领域均有动作提升产品知名度和影响力 [6] - 渠道体系加速重构，以“四力建设”为终端覆盖与动销突破积蓄力量 [6] - 维持“买入”评级，考虑核心产品价格改善和渠道改革成效，提质增效空间大 [6] 财务摘要总结 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为88.26亿、97.70亿、107.53亿元，同比增长5.06%、10.69%、10.06% [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.18亿、8.26亿、9.62亿元，同比增长10.83%、15.06%、16.39% [2] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.95元、1.09元、1.27元，对应PE为16.19x、14.07x、12.09x [2] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为85.55亿、85.65亿、94.06亿、103.75亿元，非流动资产分别为40.56亿、40.81亿、40.97亿、41.02亿元 [7] - 2024 - 2027E流动负债分别为54.91亿、49.98亿、52.73亿、55.75亿元，非流动负债有相应变化 [7] - 2024 - 2027E资产总计分别为126.11亿、126.46亿、135.03亿、144.77亿元，负债和股东权益总计相同 [7] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为84.01亿、88.26亿、97.70亿、107.53亿元，营业成本等各项成本费用有相应变化 [7] - 2024 - 2027E营业利润分别为9.28亿、10.33亿、11.86亿、13.83亿元，利润总额和净利润等有相应变化 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为8.08亿、10.30亿、11.17亿、12.67亿元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变化 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入、营业利润、归属母公司净利润同比有不同幅度增长 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率、净负债比率等有相应变化 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率、应收账款周转率等有相应变化 [7] 每股指标和估值比率 - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益、每股经营现金、每股净资产有相应变化 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E、P/B、EV/EBITDA呈下降趋势 [7]

小米集团董事长兼CEO雷军在社交平台表示，"十年后，小米手机重回中国市场第一。看到这份报告，无比感慨！我们还要继续努力， 不辜负大家对小米的期待。 " 小米出货量1330万台，市场份额18.6%，同比增长39.9%； 华为出货量1120万台，市场份额15.7%，同比增长10%； OPPO出货量1110万台，市场份额15.5%，同比增长0.5%； vivo出货量1080万台，市场份额15.0%，同比增长4%； 苹果出货量980万台，市场份额13.7%，同比下降10%。 据IDC发布的数据表示，2025年第一季度，中国智能手机市场前五大厂商出货量及市场份额分别为： 前五大厂商合计市场份额达到80.5%，中小品牌整体市场份额从23.5%下降至19.5%。在排名变化中，小米成为本季度增长幅度最大的厂 商，出货量同比增长近四成，排名上升至首位。华为保持稳步增长，继续稳居第二。OPPO和vivo增长幅度有限，整体市占率稳定。苹 果出货量出现10%的下滑，市占率下降近2个百分点，成为前五大品牌中唯一录得负增长的厂商。 图源：雷军微博 图源：雷军微博 Canalys首席分析师朱嘉弢对"科创板日报"表示："小米本季度的重要增长 ...

会议基本信息 - 会议时间为2025年4月25日上午11:00 - 12:00，地点为线上/电话会议 [1] - 参与单位及人员名单详见附件，接待人员有董事、总经理张海军，财务负责人朱文君，董事会秘书陈稳竹 [1][8] 业绩与规划介绍 - 财务负责人介绍2024年全年及2025年第一季度财务状况，涵盖总体财务数据、收入构成、研发投入和运营能力指标等 [1] - 董事兼总经理介绍公司过去一年市场情况和未来一年业务规划 [1] 问答环节要点 组织架构与产品推广 - 公司设立独立事业部拓展、运营新产品和新渠道，成立医美事业部和国际业务部并配套运营支持体系 [2] - 新近获批的酒石酸伐尼克兰片和米诺地尔搽剂处于包装设计及生产准备阶段，预计三季度上市销售 [2] 销售渠道战略 - 公司目标是业务多元化，构建丰富产品矩阵促进收入来源多样化，推进渠道体系持续优化 [3] 财务分析 - 一季度毛利占比高受开门红因素影响，随产品结构优化，季度毛利贡献波动将缩小 [4] - 初期销售集中线下渠道，新业务模式影响平均毛利率，未来毛利率及费用率会波动但趋于稳健 [4] 药店渠道与关税影响 - 线下药房销售初期受政策和市场环境影响，现接近平稳过渡期，对公司整体影响小 [4] - 公司业务主要集中国内本土市场，关税影响小，部分进口试剂原料成本占比不高且在找国内替代品 [5] 海外市场拓展 - 公司计划将现有优质产品品类推广至国际市场，满足海外与中国消费者相似营养需求 [5] - 公司希望“引进来”，引进国外成熟配方，借助自身品牌和渠道优势提供更丰富产品选择 [5] 会议总结 - 董事会秘书总结会议并感谢会议组织者和参与投资机构 [6]