报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行周度分析，指出不同品种的行情、供需、库存等情况及走势预测，如铜春节前后价格倾向前低后高，铝及氧化铝关注支撑位，锌建议观望等[2]。 根据相关目录分别总结 铜 - 行情上周铜价与黄金走势近似，呈高位反复震荡，节前最后一周仓量或缩至55万手，受美国商业收储计划和中国呼吁加大储备影响，中长线资金或低位多配，本周关注中美相关经济指标[2] - 国内供需铜精矿供应紧俏，春节前后炼厂产出预计稳定，周一上海铜升水35元，广东贴水105元，社库33.13万吨[2] - 海外传统主流矿业公司减产消息多，关注美国对长单铜资源控制及智利、刚果（金）铜出口情况，LME铜库存增至18.43万吨，现货贴水77美元[2] - 走势春节与节后铜价倾向前低后高，节中轻仓或跨期反套[2] 铝及氧化铝 - 氧化铝国内运行产能9505万吨，环比降150万吨，多地企业检修但未长期规模减产，氧化铝平衡过剩，周库存增5.5万吨至511.4万吨，现金成本支撑低，现货企稳需规模减产，基差低位，盘面反弹驱动不强[2] - 需求上周国内铝下游龙头企业开工率环降1.5%至59.4%，高位铝价压制需求，部分企业提前放假[2] - 库存和现货需求走弱，1月表观消费同比为负，上周铝锭社库增3.3万吨至82.9万吨，铝棒社库增2.6万吨至26.7万吨，库存弱于近年同期，现货升贴水回落[2] - 走势关注23800元位置支撑，跌破则向23000元寻找支撑，高波动率下可卖出虚值看涨期权[2] 锌 - 走势“沃什恐慌”致空头情绪释放，沪锌周跌5.36%，于2.45万元/吨一线跌势暂缓，LME锌高位震荡，处反弹通道[2] - 现货与供应LME锌小幅去库至10.76万吨，现货贴水收窄，SMM锌社库走高至14.85万吨，内外盘基本面分化，锌现货进口亏损扩大，国产矿周TC均价持平，进口矿周TC均价下移，SMM锌精矿港口库存环比降2.5万吨至35.25万吨[2] - 消费春节临近，终端放假，下游企业开工大幅下滑，仅少量企业刚需采买，本周及下周预计下游开工继续下行，需求转弱[2] - 走势沪锌盘面降波修整，期权双卖策略收益好，期货单边交易利润空间不足，结构性矛盾存，不排除出口窗口打开，外盘偏强支撑内盘，但消费掣肘明显，沪锌有望高位震荡，建议观望[2] 铅 - 行情上周内外盘铅价加速下探，沪铅跌2.1%，LME铅跌1.48%，进口窗口打开[2] - 现货与供应LME铅库存增至23.3万吨，外盘过剩，进口压力传导至国内，内外盘同步走弱，原生铅及再生铅开工率下滑，炼厂亏损，部分炼厂检修或减产，挺价惜售，沪铅在1.65万元/吨一线有支撑[2] - 消费春节临近，仅少量下游刚需采买，现货成交下滑，电池企业放假时长增加，关注节后铅锭累库情况[2] - 走势铅价低位资金分歧大，盘面增仓，整体过剩，短期供需双弱，成本和消费博弈，沪铅维持1.65 - 1.78万元/吨区间震荡[2] 镍及不锈钢 - 期货行情沪镍上周高位回落，市场交投回落，持仓缓慢回升，沪不锈钢走势类似，成交回落[2] - 宏观与需求本周不锈钢社会库存提升，市场信心回落，成交清淡，少量刚需补库，终端采购基本结束，钢厂到货货源未流入终端，助推库存累积[2] - 现货与供应金川升水9500，进口镍贴水50元，电积镍报平水，金川现货抗跌，高镍铁报价1031每镍点，上游价格反弹遇阻回调，纯镍库存增3000吨至7.3万吨，不锈钢库存增1.5万吨至86.9万吨[2] - 结论与策略市场畏高情绪出现，建议谨慎[2] 锡 - 行情沪锡追随银价波动，呈单边跌势，反弹幅度有限，春节前后淡交投仓量影响大，周初反弹快[2] - 供应印尼交易所1月下旬交易锡锭量增加，预计2026年生产配额稳定，印尼一矿山滑坡、缅甸地震、刚果（金）安全局势对产出影响有限，1月中下旬国内锡精矿加工费上调，预计原生锡开工前两月稳定，再生锡受原料供应制约[2] - 消费锡价下滑，中下游节前备货，钢联锡库存上周减1658吨至9898吨，2025年12月全球半导体销售额环增，传统消费电子板块增速一般[2] - 走势关注外盘高波动及节中、节后锡库存变动，2603合约虚值卖看涨期权策略获利了结，上周建议观望或空单轻仓背靠MA20日均线参与[2] 碳酸锂 - 期货市场上周碳酸锂期货震荡下行，市场交投活跃，交易所政策影响参与度，持仓结构脆弱[2] - 现货表现沪电池级碳酸锂现货大跌，矿山出货情绪不强，下游备货充足，成交呈“上游惜售、下游逢低采购”格局，下游材料厂2月备货接近尾声[2] - 宏观与需求外围强度削弱，动力电池订单或下滑，2月排产受影响[2] - 供应因素市场总库存降2000吨至10.5万吨，冶炼厂库存减1300吨至1.8万吨，下游库存增3000吨至4.37万吨，贸易商降3400吨至4.3万吨，去库速度放缓，冶炼厂滞销，贸易商囤货信心松动[2] - 走势碳酸锂期价崩跌，短期不确定性强，注意风险防控[2] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡下行，受有色金属板块普跌及有机硅减排预期影响，临近春节市场备货收尾，交投活跃度走低[2] - 供需供应端收缩，新疆大厂减产致开炉数大幅下滑，节后有复产预期，下游多晶硅预计减产，现货报价价差拉大，观望情绪浓，有机硅若减排将拖累工业硅需求，12月出口量环比增8%但绝对量低[2] - 库存新疆厂库小幅去化，社库攀升至56.2万吨，周度累库8000吨[2] - 走势短期价格受金属板块波动和有机硅偏空消息影响，关注8400元/吨支撑[2] 多晶硅 - 价格多晶硅现货价格上行，期货受消息面冲高后重回5万元/吨关口震荡[2] - 供需1月头部企业减产，月产量回落，2月预计进一步下降，硅片环节2月排产稳定，2月或现小幅供需缺口[2] - 库存硅料厂商库存34.1万吨，环比增加8000吨[2] - 走势协会公布光伏新增装机目标，工信部重申反内卷导向，供需错配未化解，盘面情绪回调后预计围绕5万元/吨关口震荡[2]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，期权策略为卖出看跌 [8] 报告的核心观点 - 矿端现货TC降至-49.84美元/吨创历史新低，供应紧张与长单谈判艰难支撑价格中枢，但全球显性库存全面攀升及国内社会库存累至32万吨以上，凸显高铜价对真实消费的抑制；终端提前放假、铜材开工季节性回落，2月供需矛盾将阶段性缓和；预计2月铜价波动范围在97000元/吨至110000元/吨 [8] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年2月2日，沪铜主力合约开于104200元/吨，收于98580元/吨，较前一交易日收盘-4.92%；昨日夜盘沪铜主力合约开于101490元/吨，收于100820元/吨，较昨日午后收盘下降1.01% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水180至80元/吨，均价贴水130元，上涨20元，现货价格区间为99880 - 101040元/吨；期铜早盘探底99500元后于99900 - 101160元间震荡，收于99960元；隔月Contango价差320 - 160元，进口亏损410 - 260元；企业反馈今日铜价回落刺激终端订单明显增加，部分企业订单量增长达60%；预计目前现货仍将承压，但当前价位对采购形成一定吸引力；进口窗口打开或增加后续供应，若铜价进一步下跌可能激发持续补库，支撑贴水逐步企稳 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 伊朗总统佩泽希齐扬下令同美国启动核谈判，预计美国特使威特科夫和伊朗外交部长阿拉格齐将于2月6日在土耳其伊斯坦布尔会晤，讨论“可能的核协议”；俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫确认，将于当地时间2月4日至5日在阿布扎比进行下一轮乌克兰问题谈判；美国总统特朗普计划启动“金库计划”，初始资金规模达120亿美元，旨在保护美国制造商免受供应冲击的影响 [3] 矿端 - 加拿大矿企Capstone Copper旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿虽有近22%员工的工会罢工仍在持续，但已恢复运营；该公司预计罢工期间矿山运营产能维持在正常生产水平的50%至75%；重启运营基于智利法院裁决，此前工会员工拒绝薪资提案致罢工持续，2025年该矿山产出62308吨铜精矿和32807吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4% [4] 冶炼及进口 - 上周伦铜库存整体继续回升，1月29日增至逾八个月新高176075吨，最新库存水平为174975吨；1月30日当周，沪铜库存继续累积，周度库存增加3.13%至233004吨，增至近十个月新高；国际铜库存减少101吨至15794吨；上周纽铜库存继续累积，最新库存水平为577724吨，再创阶段性新高 [5] 消费 - 2026年1月铜材终端消费呈现节前抢跑但具体板块有所分化特征，电力领域国网订单是核心支撑但工程端订单疲软，家电行业受年末旺季效应拉动表现亮眼，汽车领域订单稳健但增量有限，建筑及五金等传统板块受地产低迷拖累需求萎缩；全月铜价高位震荡对终端形成显著压制，下游采购“买跌不买涨”，整体备货节奏提前且谨慎；展望2月，随春节假期临近，终端制造企业将陆续停产放假，节前补库进入尾声，新增订单预计大幅萎缩，高铜价抑制采购意愿，且春节后复工存在不确定性，预计2月终端消费将步入季节性低谷，铜材加工企业订单承接能力面临考验 [6] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化 - 1100.00吨至174675吨，SHFE仓单较前一交易日变化1676吨至158527吨；2月2日国内市场电解铜现货库33.04万吨，较此前一周变化0.76万吨 [7] 数据表格 现货升贴水 | 日期 | SMM：1铜升水铜 | 平水铜 | 湿法铜 | 洋山溢价 | LME（0 - 3） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | -130 | -150 | -240 | 45 | -90 | | 2026 - 02 - 02 | -110 | -190 | -250 | 28 | -94 | | 2026 - 01 - 27 | -150 - -100 | -270 | -335 | 22 | -66 | | 2026 - 01 - 04 | -190 - -150 | -225 | -285 | 49 | 40 | [27] 库存与仓单 | 日期 | LME | SHFE | COMEX | SHFE仓单 | LME注销仓单占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 174675 | 233004 | 524102 | 158527 | 23.89% | | 2026 - 02 - 02 | 174975 | | 521752 | 156851 | 24.76% | | 2026 - 01 - 27 | 170525 | 225937 | 510387 | 145314 | 26.95% | | 2026 - 01 - 04 | 147425 | | 445176 | 81775 | 26.21% | [28] 套利与进口盈利 | 日期 | CU05 - CU02连三 - 近月 | CU03 - CU02主力 - 近月 | CU03/AL03 | CU03/ZN03 | 进口盈利 | 沪伦比（主力） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 - 02 - 03 | 880 | 890 | 4.28 | 4.02 | -532 | 7.93 | | 2026 - 02 - 02 | 1000 | 510 | 4.22 | 4.01 | -681 | 7.96 | | 2026 - 01 - 27 | 950 | 370 | 4.21 | 4.12 | -851 | 7.72 | | 2026 - 01 - 04 | -420 | -560 | 4.29 | 4.22 | -792 | 7.74 | [28][29]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业正步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策有望催化需求弱复苏，行业处于估值低位且悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部更清晰 [3] - 头部白酒企业通过控量稳价推动批价回升，并提高分红比例，股息率提升具备配置吸引力，长期调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司 [3] - 大众品行业应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场将对“稀缺”成长标的给予估值溢价 [3] 周度市场表现跟踪 - 本周（01.12-01.16）食品饮料行业指数下跌2.10%，表现弱于上证指数（-0.45%），在31个申万一级行业中排名第25位 [4] - 子板块中，其他酒类跌幅最小（-0.22%），白酒板块领跌（-2.35%） [4] - 个股方面，涨幅前五为中信尼雅（+8.85%）、好想你（+6.70%）、*ST兰黄（+5.15%）、品渥食品（+5.11%）、*ST椰岛（+5.06%）；跌幅前五为*ST岩石（-14.43%）、万辰集团（-8.23%）、欢乐家（-7.99%）、海欣食品（-7.18%）、千味央厨（-6.17%） [4] 白酒行业动态 - 贵州茅台于1月12日下调了精品茅台、陈年贵州茅台酒（15年）、43度贵州茅台酒、茅台1935等多款产品的经销合同价 [4] - 此次下调旨在使经销商打款成本与已调整的零售价形成合理价差，确保渠道利润空间，缓解行业调整期非标产品批价承压带来的渠道资金压力，避免利润倒挂 [4] - 此举体现了茅台构建“随行就市”价格调整机制，以市场成交价为定价基准，打破过去刚性出厂价体系的问题，短期让利以换取渠道稳定与动销顺畅，长期旨在理顺价格体系、巩固产品结构梯度 [4] - 春节旺季临近有望带动整体动销改善，茅台主动为渠道预留合理利润体现了龙头在调整期维护渠道生态的战略考量 [4] 软饮料行业动态 - 东鹏饮料发布2025年业绩预增公告，预计全年营业收入为207.6-211.2亿元，同比增长31.07%-33.34%；预计归母净利润为43.4-45.9亿元，同比增长30.46%-37.97% [4] - 预计2025年第四季度收入为39.16-42.76亿元，同比增长19.35%-30.33%；预计归母净利润为5.79-8.29亿元，同比增长-6.46%至33.93% [4] - 公司第四季度表观业绩承压，主要预计受到春节后置及冰柜费用前置影响 [4] - 公司持续推进全国化战略，加强冰冻化建设，电解质饮料“补水啦”作为第二增长曲线快速放量，2025年前三季度同比增长134.7% [4] - 公司已完成从区域性品牌向全国性品牌的转变，平台化能力逐步显现，在白砂糖成本下行和规模效应下，盈利能力预计将保持稳健 [4] 行业估值与数据 - 食品饮料行业估值（PE-TTM）位于近15年16%分位数 [13] - 报告包含主要白酒企业PE-TTM估值、飞天茅台批价走势、普五（八代）批价走势、国窖1573批价走势、洋河M6+批价走势、大豆价格及食糖指数等图表数据 [16][17] 具体投资建议 - 白酒行业建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [3] - 大众品行业建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [3]

文章核心观点 - 消费与科技并非相互替代的选择，而是相互依存、相互促进的共生关系，没有消费需求作为土壤和市场，科技创新将难以持续和转化[2][3][9] 当前政策与市场失衡现状 - 政策导向存在“重科技、轻消费”的倾向，对科技创新支持力度大，但对消费的刺激多停留在短期表层措施[8] - 2024年全国社会消费品零售总额增速仅3.5%，居民消费倾向降至62%的近十年低位，导致消费导向型企业营收缩水[5] - 消费疲软直接影响了企业研发投入，2024年全国规模以上工业企业研发经费增速较上年放缓3.1个百分点[7] - 消费市场疲软导致科技成果转化率低，2024年我国科技成果转化率仅30%左右，远低于发达国家60%-70%的水平[8] 消费疲软对科技产业的具体影响 - 企业营收下滑导致研发投入“捉襟见肘”，某头部家电企业因终端销量下滑，将智能节能新品研发预算砍半[7] - 消费电子需求疲软导致芯片订单不足，某国产芯片企业耗费5年投入超10亿元研发的28纳米消费级芯片，上市后订单量不足预期的三成[4] - 消费市场疲软抑制了技术应用，2024年国内工业机器人渗透率仅30%，远低于发达国家50%的水平，因中小企业订单不足、资金紧张，设备更新意愿低迷[4] - 消费类芯片销售额在2024年同比下滑16%[5] 消费与科技良性互动的正面案例与逻辑 - 市场需求是科技创新的“指挥棒”，新能源汽车的爆发式增长源于电池技术突破与消费需求的精准匹配，2024年我国新能源汽车销量达949万辆，同比增长31.8%[7] - 消费需求是科技创新的“资金源头”，企业70%以上的研发投入来自企业，而企业的研发能力直接取决于营收状况[5][7] - 脱离消费需求的创新缺乏市场价值，例如20世纪90年代一款超前的“多功能智能手表”因不符合当时消费者实际需求而销量惨淡[7] 解决路径与建议 - 需摒弃“谁轻谁重”的二元思维，树立“双向赋能”理念[10] - 政策层面应在支持科技创新的同时，着力扩大内需，通过稳就业、提薪资、完善社保，让居民“有钱花、敢花钱”，为技术创新创造广阔市场[10] - 企业层面应以市场需求为导向开展研发，针对养老、育幼等民生痛点推动产品普及，如具身智能机器人、智能护理设备，以激活新消费需求并开辟产业升级空间[10] - 需激活本土消费市场以应对外部风险，对美出口占比超30%的消费类企业面临订单波动风险，国内消费市场支撑不足加剧了企业经营压力[10]

消费需求与经济增长 - 当前面临的需求不足主要是消费需求不足 中国消费占GDP比重较全球平均水平低约20个百分点[1] - 未来稳增长的重点将从抓投资转向抓消费 消费对经济增长的重要性已向前移[1] 消费结构与发展方向 - 需弥补消费占GDP比重的缺口 使中国成为消费大国[1] - 消费需同时涵盖国内产品与国外产品及服务 以提升消费的国际化水平[1] - 教育、医疗、养老、文化体育娱乐等发展型消费具有双重属性 既是消费也是对人的投资 属于人力资本投资并支持创新[1]

消费需求与经济增长 - 当前面临的需求不足主要是消费需求不足 中国消费占GDP比重较全球平均水平低约20个百分点 [1] - 未来稳增长的重点将从抓投资转向抓消费 消费对经济增长的重要性前移 [1] 消费结构与发展方向 - 需补足消费占GDP比重的缺口 使中国成为消费大国 [1] - 消费需兼顾国内产品与国外产品及服务 提高消费国际化水平 [1] - 教育、医疗、养老、文化体育娱乐等发展型消费既是消费也是人力资本投资 能支持创新 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种价格走势不一，铜价预计上行，铝价偏强，氧化铝震荡，锌价上行但上方空间需谨慎看待，镍价短期偏强震荡 [1] - 黑色金属中，螺纹钢、热卷不建议追空，铁矿石远月有向上机会，硅锰、硅铁短期预期主导，纯碱、玻璃、焦煤、焦炭价格偏强 [1] - 农产品中，棕榈油后续将反转，豆油建议多配，菜油仍有下跌空间，棉花短期“有支撑、无驱动”，白糖空头共识较强 [1] - 能源化工各品种价格走势受多种因素影响，如原油受OPEC+、俄乌和平协议等影响，PTA、乙二醇等价格有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - A股连续放量，短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，因宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革和中央汇金支撑等因素，建议投资者择机布局多头仓位 [1] 国债市场 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属市场 - 铜价冲高后虽有调整，但预计上行趋势未改，因矿端供应扰动升温且宏观情绪好转 [1] - 铝价偏强运行，国内电解铝虽有累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好且全球铝锭供应趋紧预期提前发酵 [1] - 氧化铝价格预计震荡运行，供应端有释放空间、产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近 [1] - 锌价上行，但基本面仍存压力，需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强震荡，印尼消息提振市场对镍矿供给担忧，但LME镍库存大幅累增，期价高位风险波动加剧，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货短期偏强震荡，原料端担忧主导市场，操作上建议短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价震荡走强，后续走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] - 金银价格料宽幅波动，交易所出台对白银多项风控措施，短期贵金属市场进入博弈阶段 [1] - 铂、钯短期以宽幅震荡格局为主，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅市场 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅市场 - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂市场 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 螺纹钢和热卷市场 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 铁矿石市场 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] 硅锰和硅铁市场 - 弱现实与强预期交织，短期预期主导，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃市场 - 近期市场情绪大幅转暖，供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] 纯碱市场 - 纯碱跟随玻璃为主，供需尚可，价格偏强 [1] 焦煤和焦炭市场 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，焦煤后续或仍有上涨空间，但上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待，焦炭逻辑同焦煤 [1] 棕榈油市场 - MPOB 12月数据预计对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 豆油市场 - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] 菜油市场 - 待1月USDA报告，中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 棉花市场 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”局面，未来关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] 白糖市场 - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米市场 - 受宏观情绪提振，商品普涨，本周储备粮、进口粮陆续拍卖，补充国内玉米市场供应，基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面以区间震荡为主，关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现 [1] 大豆市场 - 季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对MO3带来支撑，MO3 - MO5短期仍偏正套，风险在于国内海关政策、进口大豆拍卖和定向政策变化，建议谨慎操作 [1] 纸浆市场 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] 原木市场 - 原木现货价格近期有触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪市场 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 原油市场 - OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] 燃料油市场 - 短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青市场 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶市场 - 原料成本支撑较强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] BR橡胶市场 - 盘面持仓下滑，仓单新增较多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] PTA市场 - PX市场经历一轮迅猛上涨，并非源于基本面突变，PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] 乙二醇市场 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] 短纤市场 - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯市场 - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] 尿素市场 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE市场 - 检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] 聚丙烯市场 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] PVC市场 - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] LPG市场 - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 航空煤油市场 - 预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎 [1]

核心观点 - 经济运行的主要矛盾已从供给侧转向需求侧 解决需求问题以实现供需关系相对宽松是经济获得稳定持续发展的关键[2] - 扩大内需是影响经济持续稳定增长的最具决定性的因素 已连续两年位列经济工作之首[2] 消费需求分析 - 消费需求不足受到中长期阶段性与结构性因素的叠加影响[3] - 阶段性因素表现为居民消费结构正从商品性消费为主转向商品与服务性消费并重 文化旅游、医疗健康、养老护理等服务性消费需求显著增加[3] - 结构性因素体现在居民消费率长期偏低[3] - 短期应对之策包括优化商品消费支持结构 更大力度支持服务性消费 特别是在教育、医疗、养老等领域加大补贴[3] - 中长期应对之策包括实施居民收入增长计划 提升低收入人群社会保障和公共服务水平 同时从供给侧扩大优质服务供给以满足国内服务消费需求[3] 投资需求分析 - 充分释放消费潜力和着力扩大有效投资应当并重 实现良性互动[4] - 扩大投资是满足消费需求、拓展消费空间的需要 从城乡发展到民生短板 有效投资的空间和潜力依然不小[4] - 投资领域的关键着力点之一是加快形成与新发展阶段相适应的城乡建设和房地产发展新模式[5] - 投资领域的关键着力点之二是大力提振民间投资和外商投资[5] - 今年前11个月 民间投资下降5.3% 外商投资企业投资下降14.1%[5] - 促进民间和外商投资需通过持续扩大内需政策应对 同时需要通过深化改革、扩大开放来改善营商环境 稳定和提升企业预期和信心[5] - 对外开放方面 需在提升开放水平、扩大开放领域的同时 以更大力度推进制度型改革开放 以吸引和稳定外商投资[6]

文章核心观点 - 需求问题已成为影响中国经济持续稳定增长的最具决定性的因素，扩大内需连续两年位列经济工作之首[1][7] - 经济运行的主要矛盾已从供给侧转向需求侧，解决需求问题是实现经济稳定持续发展和解决其他重大问题的关键基础[3][8] - 扩大内需需消费与投资并重，实现良性互动，并通过体制和政策创新来支持[6][13] 消费需求分析 - 消费需求不足受到中长期阶段性因素与结构性因素的叠加影响，应对需长短兼顾、标本兼治[3][10] - **阶段性因素**：居民消费结构正从商品消费为主转向商品与服务消费并重，住房相关消费大幅减少，汽车等耐用消费品进入平稳更新期，而文化旅游、医疗健康、养老护理等服务性消费需求显著增加[4][10] - **结构性因素**：中国居民消费率长期偏低，根据不同学者分析，偏低程度大致10-20%[5][11] - 服务性消费不足尤为突出，既与保障水平和消费能力有关，也与服务供给侧能力不足有关[11] - 短期刺激政策应在总量不减前提下，优化商品消费支持结构，并以更大力度支持服务性消费，特别是在教育、医疗、养老等领域加大补贴[5][12] - 中长期需切实有效实施居民收入增长计划，提升低收入人群社会保障和公共服务水平，以增强居民消费能力和信心[5][12] - 需从供给侧扩大优质服务供给，通过放宽准入、优化监管、引入优质资源等方式满足国内服务消费需求[5][12] 投资需求分析 - 强调扩大消费并不意味着投资不再重要，充分释放消费潜力与着力扩大有效投资应当并重，实现良性互动[6][13] - 扩大投资是满足消费需求、拓展消费空间的需要，从城乡发展到民生短板，从“投资于物”到“投资于人”，有效投资的空间和潜力依然不小[6][13] - 关键着力点之一是加快形成与新发展阶段相适应的城乡建设和房地产发展新模式[6][13] - 在城市更新、老旧小区改造、乡村基础设施、宅基地盘活等领域，投资需求潜力巨大，但需要创新机制协调各方利益[6][14] - 以乡村为例，与实现中等发达国家目标的主要差距在乡村，乡村基础设施、农房品质提升等投资需求潜力很大[15] - 农村宅基地闲置率平均达到20%左右，高的地方甚至达到30%以上，盘活低效用地和闲置房产可释放巨大投资需求并增加农民财产收入[15] - 关键着力点之二是大力提振民间投资和外商投资[6][13] - 今年前11个月数据显示，民间投资下降5.3%，外商投资企业投资下降14.1%[6] - 促进民间和外商投资，除持续扩大内需政策外，非常重要的是通过深化改革、扩大开放，进一步改善营商环境，稳定和提升企业预期和信心[6][15] - 在对外开放方面，需在提升开放水平、扩大开放领域的同时，以更大力度推进制度型改革开放，发挥开放政策对吸引和稳定外商投资的积极作用[6][15]

文章核心观点 - 改善收入分配是打破当前消费需求制约、推动经济增长的关键 通过提高收入水平和优化分配结构来提升消费率 从而支撑未来经济发展 [1][2] 收入分配现状与关键指标 - 总体收入差距方面 基尼系数是衡量指标 中国应争取在“十五五”期间显著缩小差距 到2035年努力使基尼系数降至0.4甚至更低 多数OECD国家再分配后的基尼系数在0.4以下 [5] - 城乡收入差距方面 目前城乡收入比仍在2.3—2.4左右 在国际上仍属较高水平 研究表明降至2以下是相对合理的标准 [5] - 收入分配结构方面 需提高劳动报酬在初次分配中的比重以及居民收入在国民总收入中的比重 这两个比重尚未恢复到九十年代初期的历史较好水平 也普遍低于多数OECD国家 [5] 消费现状与发展目标 - 当前消费需求已成为经济增长的关键制约 消费水平取决于收入和收入分配状况 [2] - 中国消费率目前约为39% 与国际经验相比存在差距 从中等收入向高收入阶段迈进时 消费率需显著提升约20个百分点 [2] 政策方向与改善措施 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列为首要任务 明确提出深入实施提振消费专项行动 制定实施城乡居民增收计划 [1] - 改善收入分配的根本在于提升人力资本 需构建覆盖终身的教育培训体系并统筹优化教育资源 [6] - 需着力消除就业歧视 弥补重点人群技能缺口 特别是针对大龄劳动者 应在法律层面明确禁止年龄歧视并通过培训帮扶提升其就业能力 [6] - 必须强化税收等再分配手段的调节力度 个人所得税、企业所得税、资本利得税三项税收在全部税收中的占比仍然偏低 显著低于很多其他国家 特别是几乎低于所有的OECD国家 提高占比还有潜力 [6]