其次，实体店销售业绩下滑，并非完全归咎于电商的冲击。疫情过后，居民消费需求确实有所下降，此外，实体店自身也面临着激烈的同业竞争和不断上涨 的商铺租金等问题。即使关闭电商，也未必能使实体店摆脱困境。更何况，外卖行业已经成为实体餐饮店的重要收入来源，约有三分之一的销售额来自外卖 订单，取消外卖反而会进一步削弱餐饮店的盈利能力。 近年来，中国电子商务与外卖行业如雨后春笋般蓬勃发展，为国民经济注入了强劲动力。数据显示，2022年中国电子商务交易额高达43.8万亿元，同比激增 16.5%；与此同时，外卖配送市场规模亦达到惊人的1.1万亿元，同比增长18.6%，展现出蓬勃的生命力。 然而，电商与外卖的崛起也给传统实体店铺的经营带来了前所未有的挑战。调查显示，2022年中国实体零售业收入为38.1万亿元，同比下滑3.9%，客流量和 营业额的显著下降引发了社会各界的广泛关注和深思。 面对实体店的困境，一些声音呼吁取消外卖、关闭电商，以期重振"市面繁荣"。但这种看似直接的方案，实则可能适得其反。单纯地取消外卖、关闭电商， 并不能真正解决实体店面临的根本问题，反而可能导致经济下滑和失业率攀升。 首先，我们需要看到，外卖和电商行业 ...

核心观点 - 近期多项经济数据显示需求端释放积极信号，包括核心CPI涨幅连续扩大、M1与M2增速剪刀差收窄、物流业景气度持续向好 [1] - 政策层面强调加力提效实施逆周期调节，持续扩大内需、做强国内大循环，以激发市场活力和提振发展预期 [1] 消费需求与物价 - 9月核心CPI同比上涨1%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月来首次回到1%，反映扩内需促消费政策成效 [2] - 品质化升级类消费需求加快释放，9月工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4%，营养食品制造价格上涨1.8% [2] 金融与信贷数据 - 9月末M2余额335.38万亿元同比增长8.4%，M1余额113.15万亿元同比增长7.2%，两者剪刀差收窄至1.2个百分点创年内新低，显示企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [3] - 制造业中长期贷款余额15.02万亿元同比增长8.2%，增速高于同期各项贷款，装备制造业和高技术制造业维持高景气度 [3] - 个人消费贷款贴息政策实施推动需求释放，一线城市调整住房限购政策带动市场回暖，9月30大中城市商品房成交面积同比增长约7% [3] 物流行业景气度 - 9月中国物流业景气指数51.2%环比回升0.3个百分点，连续7个月位于景气区间 [4] - 9月中国电商物流指数112.7点环比回升0.4点创年内新高，供求两旺特征明显 [5] - 电商物流总业务量指数和农村业务量指数分别环比回升1.1和1.0点，达到132.5点和132.7点创年内新高 [5] - 供给端人员指数连续6个月回升，满意率指数环比回升0.9点至103点为年内首次 [5]

电商物流整体表现 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比上升0.4点，连续7个月增长并创年内新高 [1] - 电商物流总业务量指数为132.5点，较上月上升1.1点，除东部地区外其他地区均回升，中部地区涨幅最大，环比上升3.5点 [1] - 行业需求持续增长，经济活力持续向好，国庆中秋假期出行筹备、换季消费及开学季等多因素推动线上消费热情高涨 [1] 农村电商物流 - 9月份农村电商物流业务量指数为132.7点，环比回升1.0点，创年内新高，除东部地区外其他地区均回升，西部地区涨幅最高，环比上升2.3点 [3] - 政策与金融支持助力农村电商发展，如青海在“信贷+助销+冷链”体系支撑下实现高原蔬菜产业全链条升级 [3] - 物流体系完善促进农产品外销，湖南平江县通过“客货邮”融合试点，利用85台客车链接23个乡镇，设立434个村级站点实现统一收发货 [3] 企业运营与效率提升 - 需求稳步上升增强企业信心，企业通过增运力、强技术、优服务等措施保障居民线上消费 [5] - 9月份物流时效指数、履约率指数、满意率指数和人员指数均回升且保持在100点以上，人员指数连续6个月回升，满意率指数年内首次达103点 [5] - 企业通过供求适配、无人配送等措施推动降本增效，成本指数连续下降，为2023年以来最低 [5] - 国庆中秋假期及“双十一”预热将推动需求，10月份电商物流指数有望再次创年内新高 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个期货品种进行分析 指出各品种价格受不同因素影响 市场表现各异 部分品种短期走势震荡 部分品种基本面偏空或有企稳反弹可能 投资者需关注各品种供需、政策、宏观消息等因素变化 [1][5][9] 各品种情况总结 股指期货 - 10 月 14 日 A 股三大指数集体回调 沪指跌 0.62% 深证成指跌 2.54% 创业板指跌 3.99% 沪深两市成交额 25762 亿 较昨日放量 2215 亿 [1] - 沪深 300 指数 10 月 14 日弱势 收盘 4539.06 环比下跌 54.91 [2] 焦炭 焦煤 - 10 月 14 日焦炭加权指数弱势震荡 收盘价 1665.5 环比上涨 4.8 [3] - 10 月 14 日焦煤加权指数窄幅整理 收盘价 1167.5 元 环比上涨 6.5 [4] - 焦炭方面 焦企入炉成本企稳 焦化利润盈亏平衡附近 开工积极性变动不大 钢厂节后补库意愿走低 需求增量不足 [5] - 焦煤方面 煤矿复产 山西个别矿井提产偏缓 供给恢复慢 节后钢焦企业采购积极性下降 焦企备货充足 钢厂按需采购 供需矛盾不突出 [5] 郑糖 - 受 2025/26 年度全球供应过剩前景及价格图表偏空等影响 美糖周一震荡下跌 郑糖 2601 月合约周二跳空大幅走低 夜盘震荡整理小幅收高 [5] - 截至 9 月底 广西累计销糖 602.29 万吨 同比增加 11.29 万吨 产销率 93.16% 同比降低 2.45 个百分点 9 月单月销糖 26.66 万吨 同比减少 18.68 万吨 工业库存 44.21 万吨 同比增加 17.07 万吨 [5] - 印度北方邦基桑联盟成员要求 10 月启动糖厂 总裁要求提高甘蔗价格 [5] 胶 - 受中美经贸关系紧张、原油价格走低与东南亚现货报价下调等影响 沪胶周二震荡下行 夜盘震荡整理小幅收低 [6] - 2025 年 9 月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 74.2 万吨 较 2024 年同期增加 20.8% 1 - 9 月共计 611.5 万吨 较 2024 年同期增加 19.2% [6] 棕榈油 - 10 月 14 日棕榈油期价小幅震荡下行 主力合约 P2601 收盘价 9330 较前一天下跌 0.36% [7] - 马来西亚下调 11 月毛棕榈油参考价至每吨 4262.23 马币 10 月为每吨 4268.68 马币 维持出口关税 10%不变 [7] 豆粕 - 国际市场 10 月 14 日 CBOT 大豆期货弱势震荡 主力 11 月合约跌幅 0.2% 收于 1006.25 美分/蒲式耳 美豆收割进度约 50% 巴西大豆开局良好 预计 2025/26 年度出口增至 1.211 亿吨 美国出口或下降 [8] - 国内市场 10 月 14 日豆粕期货震荡偏弱 主力合约 M2601 收于 2902 元/吨 跌幅 1.02% 9 月全国大豆压榨量约 970 万吨 预计 10 月 850 万吨左右 9 月进口大豆 1287 万吨 环比增长 4.8% 同比增长 13.2% 1 - 9 月累计进口 8618 万吨 同比增长 5.3% 豆粕期货上行驱动不足 关注中美贸易摩擦和大豆到港量变化 [8] 生猪 - 10 月 14 日生猪期货低位反弹 主力合约 LH2511 收于 11450 元/吨 涨幅 2.92% [9] - 10 月适重猪源供应充足 集团猪企出栏计划多 养殖端认卖积极性提升 节后消费回落 鲜肉需求无增量 屠宰企业开工意愿下降 消费端难支撑猪价 11 月后腌腊需求启动和政策托底或使市场企稳反弹 但反弹高度受产能过剩预期制约 短期内供强需弱 关注出栏节奏和产能调控政策效果 [9] 沪铜 - 美联储降息预期与海外铜矿供应扰动形成支撑 中美贸易争端及国内需求疲软致铜价震荡回调 [9] - 沪铜库存增至 109690 吨 创逾五个月新高 SHFE 仓单库存增 2926 吨至 32890 吨 LME 铜库存维持逾两个月低位 9 月精铜杆、铜棒产能利用率环比小幅提升 旺季需求不及预期 订单弱于往年同期 警惕宏观消息面短期波动 [9] 铁矿石 - 10 月 14 日铁矿石 2601 主力合约震荡下跌 跌幅 2.07% 收盘价 782 元 [10] - 本期铁矿发运量小幅下降 国内到港量大幅增加 港口库存累计 供应宽松 铁水产量维持高位 但钢厂利润收缩 未来减产压力增加 短期价格震荡 [10] 沥青 - 10 月 14 日沥青 2511 主力合约震荡收跌 跌幅 0.6% 收盘价 3290 元 [10] - 沥青产量和出货量环比减少 需求受降雨天气和资金压力影响 基本面偏弱 短期价格震荡运行 [10] 原木 - 10 月 14 日原木 2511 开盘 800 最低 785.5 最高 802.5 收盘 787.5 日减仓 980 手 期价跌破 800 关口 关注现货价格支撑 [12] - 10 月 14 日山东 3.9 米中 A 辐射松原木现货价格 760 元/方 江苏 4 米中 A 辐射松原木现货价格 780 元/方 均较昨日持平 1 - 9 月进口量同比减少 12.7% 供需矛盾不大 市场去库 关注现货端价格、进口数据、库存变化和宏观预期市场情绪 [12] 棉花 - 周二夜盘郑棉主力合约收盘 13240 元/吨 棉花库存较上一交易日减少 44 张 机采棉价格 5.9 - 6.2 元每公斤 中美贸易战对市场有压制 [12] 钢材 - 10 月 14 日 rb2601 收报 3061 元/吨 hc2601 收报 3241 元/吨 节后钢材需求一般 去库存速度可能偏慢 贸易商低价出货 钢厂对原燃料采购谨慎 铁矿石价格高位回落 成本支撑不足 受地缘政治和经济不确定性影响 市场观望情绪浓 短期钢价震荡偏弱 [12] 氧化铝 - 10 月 14 日 ao2601 收报 2805 元/吨 氧化铝现货市场供应富余 库存累库 各区域价格下跌 氧化铝厂积极交付长单 持货商超卖 电解铝厂原料库存同比增加 询价补库情绪低迷 行业利润收缩 四季度矿石价格或小幅下跌 基本面无改善情况下 边际成本降低将使价格继续下探 [13] 沪铝 - 10 月 14 日 al2511 收报 20860 元/吨 宏观面关注中美博弈 中国加强稀土出口管制、收取船舶特别港务费 美国 11 月 1 日起加征 100% 关税 特朗普表态温和使有色市场回升 美国政府停摆 经济及就业数据延迟 市场暂无明确指引 基本面供应端运行平稳 铝锭供应正常 社会库存增减不一 华东地区库存降低 需求端改善 部分下游补库 华东、华南明显 对现货支撑尚可 [13]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1][5] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多 [1][7][9] 有色金属 - 铜节前谨慎交易；铝待回落后逢低布局多单；镍观望或逢高做空；锡区间交易；黄金、白银区间交易 [1][11][16][19] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡；纯碱空 01 多 05 套利 [1][21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行；PTA 区间震荡；苹果震荡偏强；红枣震荡偏弱 [1][34][36] 农业畜牧 - 生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1][39][41][44][50] 报告的核心观点 - 在货币政策适度宽松、有色金属行业稳增长、固态电池领域突破等利好带动下，周一 A 股市场交投活跃大盘震荡走强，中期美联储降息等因素有望推动市场震荡上行；国债方面需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] - 煤炭“金九”行情，多因素推动价格上涨；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待 [7][9] - 印尼 Grasberg 矿难使铜价长期中枢抬升，短期或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路 [39][41][44][50] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指中长期看好，在货币政策等利好带动下周一市场震荡走强，中期多因素有望推动市场上行；国债收益率整体上行，需关注四季度增量总量型货币政策是否落地 [5] 黑色建材 - 双焦因多因素推动价格上涨，市场情绪升温；螺纹钢期货价格偏弱，短期产业弱、宏观强格局未变；玻璃有地产赶工需求等利好，预计偏多看待，原多单继续持有，新多单回调做多 [7][9] 有色金属 - 铜因印尼 Grasberg 矿难长期中枢抬升，短期受消化获利回吐影响或高位震荡；铝需求进入旺季节奏，库存去化，建议逢低布局多单；镍供给过剩，建议逢高适度持空；锡矿供应改善有限，下游消费回暖，建议区间交易；黄金、白银因美国经济数据等因素预计下方有支撑，建议区间交易 [11][16][19] 能源化工 - PVC 供需整体偏弱势，预计短期震荡，关注多方面因素；烧碱考虑下游补库等因素，预期震荡；苯乙烯预计盘面偏弱震荡，关注多方面因素；橡胶节前预计价格变动有限，维持震荡；尿素产销偏弱，企业库存累库，预计震荡，关注多方面因素；甲醇内地供应恢复，需求支撑强，预计价格短期有支撑；聚烯烃需求回暖、库存去库，预计区间震荡，关注多方面因素；纯碱建议空 01 多 05 套利 [21][23][26][32] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱现货市场坚挺但旺季不旺，新棉产量大增，未来价格下跌压力大，建议做好套期保值准备；PTA 成本与供需博弈，预计窄幅波动；苹果基于早熟果价格坚挺，有望震荡偏强；红枣市场清淡，预计震荡反弹 [34][36] 农业畜牧 - 生猪供应增长，价格短期偏弱调整，中长期部分时段价格承压，建议空单滚动止盈等，关注多 05 空 03 套利；鸡蛋短期蛋价走势承压，中长期关注近端淘汰及环保政策扰动，建议逢高介空等；玉米新作上市缓解供应偏紧，偏空思路对待，关注新作上市节奏，关注 1 - 5 反套；豆粕短期价格偏弱运行，关注支撑位；油脂短期有望止跌反弹，建议逢低多思路，关注菜豆油价差正套 [39][41][44][50]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.68元 对应25年PE 22倍[3][5] 业绩表现 - 25H1营业收入88.39亿元 同比微降0.24% 归母净利润8.65亿元 同比下降4.03%[1] - 25Q2营业收入44.84亿元 同比下降1.84% 归母净利润3.92亿元 同比下降12.70%[1] - 25H1销量180.08万千升 同比增长0.95% 吨价4908元/千升 同比下降1.2%[1] - 25Q2销量91.73万千升 同比基本持平 吨价4888元/千升 同比下降1.88%[1] 产品结构 - 25H1高档产品收入同比微增0.04% 主流产品下降0.92% 经济产品增长5.39%[1] - 产品结构:高档60% 主流36% 经济2%[1] - 非即饮渠道罐装产品占比持续提升 乌苏 1664罐装销量高速增长 嘉士伯 风花雪月罐装增速达双位数[1] 区域表现 - 25H1西北区收入同比增长1.75% 中区下降0.7% 南区下降1.47%[2] - 区域比重:西北29% 中区40% 南区28%[2] - 25Q2西北区增长1.89% 中区下降2.92% 南区下降4.52%[2] 盈利水平 - 25H1毛利率49.83% 同比提升0.62个百分点[2] - 25Q2毛利率51.21% 同比提升0.75个百分点[2] - 25H1归母净利率9.79% 同比下降0.39个百分点[2] - 25Q2归母净利率8.75% 同比下降1.09个百分点[2] - 所得税率同比大幅提升7.41个百分点至27.26% 是盈利下滑主因[2] 财务预测 - 预计25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元[3] - 预计25-27年归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元[3] - 对应PE分别为22X/21X/20X[3] - 25年预计EPS 2.49元 26年2.60元 27年2.73元[4] 成本控制 - 25H1吨成本同比下降2.4% 25Q2下降3.37% 主要受益于原材料红利延续[1] - 25H1销售费用率同比下降0.15个百分点 管理费用率上升0.17个百分点[2] - 25Q2销售费用率同比上升0.15个百分点 管理费用率上升0.13个百分点[2] 财务指标 - 当前市净率22.33倍 每股净资产3.34元[5] - 资产负债率72.30%[5] - 25年预计ROE达101.84% 26年106.45% 27年111.66%[10] - EV/EBITDA预计从24年7.80倍改善至25年6.30倍[4]

机构调查显示，年轻群体和X世代（1965-1980年生）的消费支出增长尤为疲软，这与跳槽涨薪幅度缩 小的现象相吻合，预示着未来消费动能可能减弱。预计美联储将在本周采取降息措施以支撑就业市场， 投资者应密切关注劳动力市场的后续变化，这关乎消费能否持续提供经济支撑。 与此同时，美国劳工统计局发布的进口价格数据显示，8月进口价格环比上涨0.3%，较6月修正后的 0.2%涨幅进一步扩大，远超市场预期的下降0.1%。这是自1月以来的最大环比涨幅，显示外国企业在特 朗普政府关税政策实施后并未降低产品定价。非燃料进口价格环比上涨0.4%，扭转了前月的停滞态 势；燃料进口价格则环比下降0.8%，前值为上涨2.5%。同比来看，8月进口价格与去年同期持平。 在出口方面，8月出口价格环比上涨0.3%，涨幅与7月持平，且高于市场预期的零增长。非农产品出口 价格上涨0.3%，主要受消费品、非农工业供应品及材料、资本货物和机动车辆价格上涨推动。农产品 出口价格环比持平，水果价格上涨抵消了坚果和大豆价格下跌的影响。同比来看，8月出口价格上涨 3.4%，显示海外需求持续稳健。 （文章来源：新华财经） 新华财经北京9月16日电（崔凯）美国商务 ...

核心CPI回升 - 核心CPI同比上涨0.9% 涨幅连续第4个月扩大且较上月提升0.1个百分点 [1][3] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨1.5% 涨幅较上月扩大0.3个百分点 [3] - 服务价格同比上涨0.6% 涨幅较上月扩大0.1个百分点 影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [3] 工业消费品价格表现 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨36.7%和29.8% 合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [3] - 家用器具和文娱耐用消费品价格同比涨幅分别扩大至4.6%和2.4% 合计影响CPI同比上涨约0.09个百分点 [3] - 燃油小汽车价格同比降幅继续收窄至2.3% [3] 服务行业价格趋势 - 家政服务和美发价格同比分别上涨2.3%和1.0% 涨幅保持稳定 [3] - 医疗服务和教育服务价格同比分别上涨1.6%和1.2% [3] - 交通工具租赁费和旅游价格同比分别上涨0.8%和0.7% 涨幅均有所扩大 [3] PPI环比转正 - PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 [1][4] - 煤炭加工价格由上月下降4.7%转为大幅上涨9.7% [4] - 煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8% 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9% [4] PPI同比改善 - PPI同比下降2.9% 降幅较上月收窄0.7个百分点 为今年3月以来首次收窄 [1][5] - 煤炭加工价格同比降幅收窄10.3个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业降幅收窄6.0个百分点 [5] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄2.8个百分点 新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [5] 新兴产业价格回升 - 集成电路封装测试系列价格上涨1.1% 船舶及相关装置制造价格上涨0.9% [5] - 通信系统设备制造价格上涨0.3% 固体废弃物处理设备价格上涨0.3% [5] - 电子专用材料制造和智能无人飞行器制造价格均由降转平 废弃资源综合利用业价格降幅收窄5.4个百分点 [5] 消费升级行业表现 - 工艺美术及礼仪用品制造价格大幅上涨13.0% 运动用球类制造价格上涨4.7% [6] - 中乐器制造价格上涨1.6% 营养食品制造价格上涨0.9% [6] - 专项运动器材及配件制造价格上涨0.4% 保健食品制造价格上涨0.3% [6]

财报预期 - 公司将于8月28日美股盘前公布2025财年第二季度财报 营收预期92.31亿美元(同比下降0.6%) 同店销售额预期下降0.5% 每股收益预期1.20美元(同比下降10.2%) [1] 摩根大通观点 - 予以公司增持评级 目标价88美元 认为当前股价提供良好风险回报机会 [2] - 预计Q2同店销售额下降0.6%(与市场一致) 但每股收益可达1.26美元(高于市场预期的1.20美元) 主要受益于销售一般及管理费用优化 [2] - 计算设备销售持续强劲 任天堂Switch新机型发布推动销售增长 抵消房地产低迷对电视和家电品类的拖累 [2] - 关税未对需求产生显著负面影响 因消费者难以区分关税与技术升级带来的价格变化 且公司与供应商共同减轻冲击 [2] - 预计2025年下半年指引维持不变 2027年盈利增长值得期待 [2] - 首次给出2027财年预测 同店销售额增长2.9% 营业利润率提升至4.7% 认为5%目标非常可信 关键品类复苏后可能讨论6%目标 [3] - 市场情绪负面至冷漠 股价未随中盘股反弹 创造入局机会 自6月初列入正面催化剂观察名单 [3] Wedbush观点 - 预计Q2盈利超预期 每股收益最高可达1.27美元 源于积极消费趋势及门店与网络流量增长 [4] - 新款游戏发布和Switch2上市带来短期利好 但承受关税压力、价格上涨及半导体附加税带来的成本攀升 [4] - 公司已下调全年预期 通过深化供应商合作缓解关税压力 [4] 美国银行观点 - 重申跑输大盘评级 目标价63美元 预计Q2每股收益1.23美元 同店销售额下降0.3% [4] - 预计Q2毛利率23.5%(与上年持平) 因Geek Squad人员精简红利释放 Current Health业务出售缓解家庭医疗解决方案推广缓慢的压力 [4] - 线上销售额高于门店销售 可能拖累利润率 因门店销售附带更高保修服务购买率 [4] - 预计销售一般及管理费用出现45个基点去杠杆效应 因2000万美元法律和解收益不再重复及医疗理赔支出减少 [5] - 家电及消费电子业务依赖促销 Q2平均折扣率13% 但平台业务扩展至500家供应商及零售媒体业务增长将为2026财年带来增量利润 [5]

报告行业投资评级 - 铜：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铝：★☆★，评级含义未明确提及 [1] - 氧化铝：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锌：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 镍及不锈钢：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锡：★★★，三颗星代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 碳酸锂：★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 工业硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 多晶硅：☆☆☆，白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 对各有色金属品种进行分析，给出投资评级和操作建议，涉及铜、铝、氧化铝、锌、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等品种 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 周五沪铜阳线震荡，中期均线提供支撑，现铜下调到79180元，2509最后交易日上海铜升水180元，广东升水缩至25元 [2] - 隔夜美国7月PPI增幅创三年最大，市场关注美国零售销售与工业产出数据 [2] - 倾向铜价上方阻力显著，高位空头持有 [2] 铝&氧化铝&铝合金 - 今日沪铝小幅反弹，华东现货平水，昨日铝锭社库较周一微增0.1万吨，铝棒社库下降0.9万吨，下游龙头企业开工企稳 [3] - 铝锭淡季累库峰值可能在8月出现，年内库存大概率处于偏低水平，沪铝短期震荡为主，上方21000元具备阻力 [3] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，保太现货报价维持在19900元，废铝货源偏紧，铝合金行业利润较差，相对铝价具备一定韧性，现货与AL跨品种价差存在逐渐收窄可能 [3] - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和上期所仓单均持续上升，随着供应过剩逐渐显现，各地现货指数阴跌，氧化铝盘面存在一定调整压力，关注现货成交验证 [3] 锌 - LME锌库存继续走低至7.75万吨，0 - 3月接近平水，外盘低库存对价格存支撑，资金空头持续减仓，LME锌偏强震荡看待，进口窗口持续关闭，外盘对内盘形成拉动 [4] - 国内沪锌对弱现实、弱预期计价相对充分，期限结构整体走平，宏观情绪和基本面共振不足，短期方向性信号稍显不足 [4] - 海内外矿延续增长，盘面仍存空矿山利润空间，中线反弹空配思路不改，静待2.35万元/吨上方空头机会 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹，市场交投活跃，国内反内养题材进入尾声，而基本面相对较差的镍将加速回归基本面 [7] - 金川升水2350元，进口镍升水350元，电积镍升水50元，高镍铁报价在921元每镍点，近期上游价格支撑减弱 [7] - 镍铁库存基本持平在3.3万吨，纯镍库存降千吨至3.9万吨，不锈钢库存降0.1万吨至96.6万吨，但整体位置仍高，关注去库结束迹象，沪镍处于反弹，震荡看待 [7] 锡 - 沪锡收回部分跌幅，收在MA40日均线上方，周内伦锡库存少量流入，跟踪持续性 [8] - 国内关注大厂检修排产计划，倾向国内高社库有去库空间，今日现锡报26.6万，最后交易日现货仍有700元实时升水 [8] - 低位短多头寸依托MA60日均线持有 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂尾盘走强，市场交投活跃，9月交割问题限制上方空间，现货报价8.3万 [9] - 下游询价行为活跃，现货市场成交有所改善，市场总库存稍有回落至14.2万吨，冶炼厂库存降3000吨至5.2万吨，下游库存增3000吨至4.6万吨，贸易商去库千吨至4.4万吨 [9] - 货权转移明显，下游趁着价格回调开始加大力度补货，澳矿最新报价近千美元，期价波动较大，注意风险管控 [9] 工业硅 - 工业硅期货小幅收涨，尾盘受多晶硅情绪传导翻红，现货端，新疆421价格持稳9050元/吨（SMM）下调100元/吨 [10] - 新疆大厂及川滇增产背景下，盘面高位区间套保压力仍存 [10] - SMM预计多晶硅排产将突破13万吨，需求边际增量明确，叠加光伏政策预期托底，盘面下方支撑偏强，短期仍以震荡为主 [10] 多晶硅 - 多晶硅期货大幅增仓上行，下周光伏会议召开预期升温，政策利好情绪再度发酵 [11] - 部分终端开始接受0.68元/W组件价格，但9月终端需求结构性回落预期下，组件价格及价格仍将承压 [11] - 8月产量预期大幅增至13万吨，高库存格局仍制约其价格上行空间，操作上，短期光伏会议相关消息对情绪影响显著，当前盘面接近前期高点，多头可考虑部分止盈，同时注意仓位控制，关注5.3万元/吨阻力位表现 [11]