港股市场资金配置 - 港股市场成为资金关注焦点 从年初的"港股科技"热潮扩展到"港股消费"、"港股医药"、"港股红利"等多个板块 [1] - 国际资本加速从美元资产向新兴市场转移 港股凭借"中国资产+国际规则"属性成为跨市场配置核心枢纽 [1] - 南向资金持续加仓 截至2025年7月25日净买入超8200亿港元 超过2024年全年的8079亿元 创历史同期新高 [1] - 海外资金回流与南向资金加仓形成"双轮驱动" 加速港股估值重估 [1] 港股红利资产优势 - 港股通高股息指数股息率高达5.69% 市盈率为7.47倍 相比中证红利指数的4.46%和8.13倍更具性价比 [2] - 成分股中87%权重为央国企 具备较强市场竞争力和抗周期波动能力 [3] - 近7成权重的个股连续10年分红 包含众多港股"分红常青树" [3] - 前五大权重股平均总市值1899亿元 平均股息率8.62% 前十大权重股平均总市值3922亿元 平均股息率7.96% [3] - 30只成分股总市值平均6029亿 市值中位数2742亿 呈现大市值特征 [3] 港股通红利ETF富国产品特点 - 跟踪中证港股通高股息投资指数 聚焦港股优质红利资产 [2] - 管理费+托管费合计0.40% 较同类产品0.60%低33% [4] - 拟任基金经理田希蒙管理规模超600亿的港股通互联网ETF 具备丰富港股投研经验 [4] - 产品首发将于2025年7月31日结募 [1] 市场环境与政策支持 - 全球流动性宽松周期下 长期资金仍偏好红利资产 [3] - 政策支持资本市场长期资金入市 为红利资产提供流动性支持 [3] - 低利率环境下 高股息资产成为投资者重要配置方向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港股市场流动性显著改善，推动估值重估，进入正向循环阶段，有望带来更多投资机会；港交所及券商板块受益于市场高景气和高活跃度，盈利支撑坚实且估值修复；新增资产增厚和存量企业资产重估将支撑港股市场成交额表现，南向投资者和零售散户进入也将推动市场发展 [1][5][18] 各部分总结 港股市场表现 - 2025年上半年港股市场表现活跃，上市公司数量和交易量显著增加，预计下半年尤其是第四季度发行数量将超过上半年 [2] - 2025年上半年港股市场IPO活跃度显著提高，融资规模达1070亿港币，同比增长七倍，超过2024年全年融资水平 [9] 流动性改善原因 - 资产端新经济公司比例增加，提高可交易性；资金端南下资金及零售投资者参与度显著提升，占比约40%，改变资金结构 [3] 流动性对估值影响 - 流动性改善推动公司估值重估，中小盘公司成交额大幅增加，估值空间扩大，香港市场进入正向循环 [5] 港交所及券商板块表现 - 2025年上半年港交所及券商板块受益于高景气和高活跃度，获坚实盈利支撑并助推估值修复 [6] - 港交所预计今年二季度盈利同比增长31%、环比1%，全年盈利可达154亿港币，同比增长18% [4] 港股成交额增长潜力 - 从总市值、盈利、市盈率和换手率三个维度看，资产和资金变革可打开未来成交中枢成长空间 [7] 增量资产变化影响 - A+H上市企业占IPO规模的60%，虽数量占比小，但整体上市规模大，将在新增融资体量方面贡献最大，提升港股市场成交额约2%到3% [1][11] - 中概股回流香港市场潜力大，目前在美国交易的中概股市值接近4万亿港币，回流预计增厚香港市场成交额和总市值17%至20% [1][12] 港交所应对措施 - 中介机构和公司需求推动快速审批流程，缩短上市时间；中国企业赴港上市趋势延续，中概股回流受支持，或优化上市门槛 [13] 存量资产结构变化影响 - 新兴科技和消费类股票进入、地缘波动与流动性增强，使投资者交易场所转移至香港，预计增加成交额300亿港币，占2024年比例约24% [15] 港股市场资产结构变化 - 2015 - 2024年港股新经济企业市值占比从27%提升到51%，成交额占比从30%接近60%，2025年还在进一步增长 [16] 新经济企业影响 - 新经济企业通过估值提振和换手率逻辑带动整体成交额增长，其换手率是传统板块的1.4倍，平均估值中枢是4.4倍 [17] 港股市场未来发展趋势 - 受益于新增资产增厚和存量企业资产重估，以及南向投资者和零售散户进入 [18] 南向投资者影响 - 持仓占比稳步提升，换手率中枢是港股本地的2.4倍，推动港股成交额上行 [19][20] 零售散户参与度影响 - 参与度边际提升，带来高频投资者类别，推动交易习惯转变，提高交易频率和换手率 [21] 港交所盈利增长潜力 - 取决于港股市场日均成交额水平，每增加100亿日均成交额，带来约3%的利润和股价增长；长期来看，未来十年港股市场日均成交中枢复合增长率可达14%，对应港交所利润复合增长率为12% [24] 中资券商受益情况 - 中信证券、华泰证券及国泰君安境外收入占比和业务竞争力强，显著受益；广发证券及建投证券营业收入增速突出 [25] 中资券商业务竞争格局 - 传统经纪业务竞争压力大，中信证券及华泰证券领先；融资融券业务国泰君安、银河证券及中信证券领先；投行业务利好头部机构，华泰证券、中信证券IPO成交规模市占率超5%；衍生品业务中信证券及国泰君安国际发展显著 [26][27] 2025年中国券商行业预期 - 二季度起显著回暖，全行业全年盈利预计同比增长接近20%，第二季度环比持平并实现26%的增速；板块估值处于中枢水平，PB估值偏低 [28] 券商板块催化因素 - 短期催化因素为对稳定币关注、RWA交易以及虚拟资产牌照升级；长期催化因素为并购整合主题 [29] 头部券商推荐 - 优先推荐华泰证券、中信证券及国泰海通，业绩表现突出，有望跑出超额收益 [30][31]

纪要涉及的行业和公司 行业：香港房地产、港股、美股、银行、非必需消费品、零售与分销、媒体与娱乐 公司：中国移动、渣打、汇丰 纪要提到的核心观点和论据 全球去美元化对香港资产的影响 - **核心观点**：全球去美元化趋势加速，资金可能回流至香港市场，推升香港资产需求，推动香港资产相对估值回升和市场扩容 [1][2][8] - **论据**：美国关税政策反复无常，削弱市场对其政策和公信力的信心，加速全球去美元化；美国削减经常项目逆差使海外资本流入美国趋势下降，全球贸易萎缩减少美元使用；过去许多国家超配美元资产，可能重新配置，资金可能流向香港 [2] 人民币升值对香港经济和资产价格的影响 - **核心观点**：人民币升值压力将通过联系汇率制度传导至香港，提高香港相对于内地的竞争力，推动香港经济发展和资产价格上涨 [1][4] - **论据**：中美贸易协定达成后可能有更长关税休战期，中国制造业竞争力提升、贸易条件改善，企业未结汇收入带来升值压力；人民币升值使港币兑人民币贬值，提高香港竞争力，改善经济基本面，推动再通胀及资产价格上涨 [4] 香港联系汇率制度的影响 - **核心观点**：香港联系汇率制度维持汇率稳定，近期金管局操作增加银行间流动性，降低融资成本，支持香港经济和资产价格 [1][6] - **论据**：2025年5月初，人民币升值预期增强使港币兑美元触及强方兑换保证，金管局卖出约1300亿港元，增加银行间流动性，使隔夜HIBOR利率从4月底约4.5%大幅下降至零附近 [6] 港股估值重估 - **核心观点**：港股估值重估基于当前被低估状态以及相对于A股和美股在流动性和成长性上的相对优势，未来表现可能持续较长时间，带来资金重新定价与配置比例上升 [1][9] - **论据**：港股当前估值接近历史均值，但相对于全球仍处于估值洼地；港股流动性和成长性有所改善，如日均成交量增加，科技公司占比提升；盈利预期表现良好，境外中资股盈利预测停止下修并开始上修 [9][12][15] 港股市场板块分布的影响 - **核心观点**：港股市场板块分布中，消费和科技行业更容易走出独立行情，估值向下可能性减小，经济和盈利下行压力减轻 [1][13] - **论据**：港股市场贸易敞口较大的行业较小，消费和科技行业政策方向确定性强，对EPS有改善预期；今年中国宏观经济有望上修，关税问题解决后经济向上动能大于政策不发力的负向压力 [13] 美股下行风险对港股的影响 - **核心观点**：美股下行风险对港股传导并非1:1，港股市场表现相对韧性，中长期港元承接地位将得到巩固 [23] - **论据**：自2018年以来美股与港股相关性降至约13%；港股受本地资金需求高涨影响，汇率持续触发强方兑换保证，金管局释放大量流动性，HIBOR利率大幅走低，对冲了美债利率上升带来的估值压制 [23] 香港房地产市场 - **核心观点**：香港房地产市场有复苏机会，但好转取决于利率环境和库存压力的解决 [3][37] - **论据**：2024年出台多项支持政策刺激市场需求，成交量和金额增加；2025年市场活跃度提升，但面临高库存和高利率问题；目前低利率环境有所改善，人民币升值、资本市场修复、流动性宽松、人口回升和政策支持等因素带来机会 [3][32][38] 银行板块 - **核心观点**：银行板块处于修复逻辑中，具有较强向上的上涨逻辑，中长期有修复潜力 [49][50][55] - **论据**：人民币升值背景下中国金融资产迎来资产重估机会；外资配置增量回流，资本维度优化升级带来良好流动性；H股银行触底回稳，本地银行业绩有支撑；南下资金提供增量配置逻辑；H股银行和香港本地大行估值有安全边际和配置价值 [49][50][55] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025年1 - 4月香港新房成交量同比下降15%，二手房保持约5%的同比增长，且成交量比2020 - 2023年同期水平高出60% [33] - 香港房价自2024年以来持续下跌，截至2025年3月同比下降7%，环比下降1%，已连续38个月下跌；租金同比增加4.5%，环比下降3.7%，已连续24个月实现同比正增长，并处于历史较高位置 [36] - 2024年香港私人住宅落成量同比大幅增加75%，空置率上升至4.5%，未售出库存约2万多套，去化周期约20多个月，总去化周期可能接近六七十个月 [34][35] - 港股日均成交量已达到2018年的2.3倍，前十大科技公司在港股中的占比已达30% [20] - 南下资金在今年上半年成交规模达到历史新高，其交易换手率远高于非南下资金，持仓份额从2017年的2%左右上升至11%以上 [25][48] - 2024年4月中国证监会发布五项资本市场对港合作措施以来，在港融资已接近1500亿 [47]

港股市场表现 - 港元汇率走强触发7.75每美元的强方兑换保证后港股迅速走弱并震荡至今 [1] - 宁德时代、恒瑞医药等龙头科技企业上市提升港股成长属性 [1] - 港股PE正在迎来重估空间可能是中期布局的阶段性低点 [1] 港股市场数据 - 2025年港交所日均成交金额达2018年2.8倍 [3] - MSCI中国指数中港股权重超过80% [3] - 南向资金持股和交易占比分别上升至12%和23% [3] - 科技+消费在港股市值占比从2010年18%升至当前40%最高曾达50% [3] - 中国科技十雄总流通市值在港股占比接近30% [3] 港股估值与资金流向 - 恒生指数动态PE仅10倍左右是全球估值洼地 [5] - 外资长线资金有关注中国需求港股过去几十年估值围绕10倍波动 [5] - 南向资金主要净流入银行行业 [9] 港股行业结构 - 科技+消费成长性标的是内外资配置港股的核心资产 [7] - 中国科技十雄对比美股科技七姐妹前向3年PEG预期均值被低估 [7] - 港股科技指数是唯一覆盖中国科技十雄的指数 [7] 港股投资策略 - 建议用红利资产打好底仓等港股科技启动后再加仓港股科技50ETF [9] - 港股红利低波ETF(520550)采用月月分红机制一年分红频次更高 [9] - 港股推出《稳定币条例草案》保持金融稳定推动金融创新 [9]