险资资产配置总体情况 - 25年第三季度险资权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平 [1] - 资产配置中，银行存款和债券的投资比例分别为7.9%和50.3%，较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点 [1] - 股票和基金的投资比例合计大幅升至15.5% [1] 行业配置结构 - 25年第三季度险资大幅增配银行以及钢铁、纺服等红利板块 [4] - 在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前 [4] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多 [4] 个股增减持情况 - 增持市值居前的个股包括农业银行（329.1亿元）、邮储银行（125.9亿元）、工商银行（57.4亿元）、紫金矿业（57.3亿元）和海康威视（38.0亿元）[7] - 减持市值居前的个股包括金风科技（-17.5亿元）、菲利华（-10.5亿元）、中国铝业（-10.0亿元）和大华股份（-8.8亿元）[7] - 股息率是险资加仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减 [4][7] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数 [9] - 港股举牌数达25次，占比较往年明显提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股 [9] - 举牌标的集中于银行等高股息率港股红利资产，例如农业银行H股股息率达4.9%-5.8%，邮储银行H股股息率达5.0%-6.2% [10]

港股红利类资产市场表现 - 在2024年11月10日至2025年11月10日期间，港股通高股息（CNY）全收益指数和恒生港股通高股息低波动全收益指数分别累计上涨31.65%和33.57%，并攀升至各自发布以来的历史最高位 [1] - 同期恒生科技全收益指数涨幅为28.02%，港股红利类指数表现跑赢科技板块 [1] - 市场分化表现自2025年10月开始，外部投资环境的不确定性（如中美关税博弈、美政府停摆危机）促使资金从高波动的科技成长板块切换至防御属性更强的红利资产 [4] - 港股科技板块前期上涨后估值已处于较高水平，在政策和业绩真空期内缺乏新催化因素，部分资金转向估值更合理的港股红利板块 [4] 南向资金流向分析 - 截至2025年11月10日，南向资金已连续14个交易日净买入港股，年内资金净流入规模超过1.3万亿港元，刷新港股通开通以来年度新高 [5][6] - 南向资金累计净买入港股金额历史首次超过5万亿港元 [6] - 近一月南向资金净流入前四的行业为金融业、能源业、非必需性消费、电讯业，净流入金额分别达373.85亿元、155.27亿元、117.70亿元、110.17亿元，显示对港股红利类资产的配置热情 [7] 机构配置需求与利率环境 - 2025年四季度险资对红利资产配置需求持续升温，年内险资举牌达36次，创2015年有记录以来新高 [8] - 险资举牌的25只股票超80%为港股标的，主要聚焦银行、公用事业、环保等盈利稳健、高股息行业 [8] - 在IFRS9新规下，险资需配置更多稳定收益资产以平滑利润波动，推动对高分红低估值权益资产的需求 [9] - 截至2025年11月10日，港股通高股息（CNY）指数和恒生港股通高股息低波动指数近一年股息率分别为5.53%和5.69%，显著高于A股部分红利类指数（如深证红利3.94%、中证央企红利3.93%） [9] - 国内10年期国债到期收益率仅为1.81%，与港股红利指数超过5.5%的股息率水平差距显著 [9] 相关投资产品表现 - 港股通红利ETF（513530）自2022年4月8日成立至2025年三季度末，斩获69.51%的业绩回报，相对业绩基准超额收益达36.01% [14][15] - 该ETF自2025年10月28日起连续10个交易日资金净流入，累计吸金2.59亿元，最新基金规模达24.96亿元 [14] - 港股通红利低波ETF（520890）自2024年9月4日成立至2025年三季度末，区间回报为38.07% [15] - 两只ETF的联接基金也已或即将成立，为场外投资者提供参与渠道 [16]

港股红利类资产市场热度 - 年末市场高位波动下，港股红利类资产因防御属性走强，成为资金关注焦点 [1] - 截至2025年11月11日，全市场26只港股红利主题ETF合计规模达701亿元，11月以来仅7个交易日规模增长70亿元，显示资金配置热情升温 [1] - 港股通红利ETF（513530）连续10个交易日（2025年10月28日至11月11日）实现资金净流入，规模达24.96亿元，创2025年8月22日以来新高 [1] 港股市场分红水平与政策导向 - 在强化上市公司现金分红政策导向下，港股市场分红水平全面提升 [1] - 2025年中报显示，713家港股企业宣告分红，分红总额达8127亿港元，同比增长31.35% [1] - 港股通高股息（CNY）指数超八成成份股宣告2025年上半年现金分红，分红总额3527亿港元，占港股全部分红总额四成 [1] 港股红利类资产配置价值 - 复杂全球宏观背景下，港股市场预计以结构性行情为主，年末保险等机构资金更倾向追求确定性 [1] - 具备突出股息优势的港股红利类资产配置价值有望进一步提升 [1] - 港股通高股息（CNY）指数近一年股息率达5.50%，显著高于同期1.81%的10年期国债收益率，并超越部分A股和港股主流红利指数（中证红利4.29%、深证红利3.96%、港股通高息精选5.48%） [2] 港股通高股息指数表现 - 港股通高股息（CNY）全收益指数近一年累计涨幅达31.68%，表现优于中证红利全收益（10.78%）、深证红利全收益（5.70%）、国新港股通央企红利CPR（21.67%）等AH股主流红利类指数 [2] - 该指数表现也较亮眼，与恒生科技全收益（28.21%）、恒生指数全收益（33.28%）等部分港股科技类指数相比具有竞争力 [2] - 数据区间为2024年11月11日至2025年11月11日，全收益指数考虑了现金分红再投资收益 [2] 港股通红利ETF产品特征 - 港股通红利ETF（513530）是A股市场首只（成立于2022年4月8日）可通过QDII模式投资中证港股通高股息投资指数的ETF [2] - 长期持有或可有效降低红利税成本，有望提升投资者体验 [2] - 该ETF及其联接基金（A类018387/C类018388）在符合条件时，基金收益每年最多可分配12次，通过现金分红为投资者提供灵活资金支配权 [3] 基金管理人背景与产品业绩 - 管理人华泰柏瑞基金拥有超18年指数投资经验，自2006年起前瞻布局红利主题ETF，打造覆盖AH两地的“红利全家桶” [3] - 截至2025年11月11日，华泰柏瑞旗下红利类主题ETF管理规模达473.15亿元 [3] - 港股通红利ETF自成立以来各阶段业绩为：2022年成立至年底3.59%、2023年7.14%、2024年30.16%、2025年上半年12.94%，同期业绩比较基准收益分别为-4.15%、-0.33%、26.86%、7.70% [3]

险资配置动态 - 2025年四季度险资对红利资产配置需求持续升温 今年以来险资举牌达31次 同比增长超50% 突破2020年高点并创2015年有记录以来新高 [1] - 险资举牌集中在金融业和公用事业等红利资产 共涉及24只股票 [1] - 在低利率环境和政策鼓励下 港股红利类资产因高股息率 低估值和经营稳定特点 成为险资等重点配置方向 [1] 港股红利板块表现 - 受险资举牌创新高和港股银行股三季度净利润普遍增长提振 2025年11月4日港股红利板块表现活跃 [1] - 港股通红利ETF（513530）和港股通红利低波ETF（520890）成为便利布局选择 [1] - 港股通红利ETF跟踪的港股通高股息指数近一年股息率达5.73% 港股通红利低波ETF跟踪的指数股息率达5.87% 股息优势突出 [2] 相关ETF产品表现与特点 - 截至2025年11月4日 港股通红利ETF跟踪指数近一年累计涨幅达30.38% 港股通红利低波ETF跟踪指数涨幅达32.27% 大幅跑赢中证红利（6.32%）等主流红利指数 [2] - 港股通红利ETF是A股市场首只可通过QDII模式投资港股通高股息指数的ETF 成立于2022年4月8日 长期持有或可降低红利税成本 [2] - 港股通红利低波ETF通过港股通渠道投资 不受QDII额度限制 两只ETF均支持场内T+0交易 [2] 基金收益分配与基金管理人 - 港股通红利ETF及其联接基金 以及港股通红利低波ETF 在符合条件时每年最多可进行12次收益分配 通过现金分红为投资者提供灵活资金支配权 [3] - 基金管理人华泰柏瑞基金拥有超18年指数投资经验 自2006年起布局红利主题ETF 打造覆盖AH两地的产品线 [3] - 截至2025年11月4日 华泰柏瑞旗下红利类主题ETF管理规模达465.65亿元 [3]

港股估值上行潜力 - 当前港股整体估值不高，科技板块估值优势尤为突出，为2026年进一步上行提供充足空间 [1] - 截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [2] - 港股宽基指数估值分位数显著低于全球主要市场，恒生科技和恒生指数估值分位分别为30%和62%，低于标普500的95%和纳斯达克的88% [2] - 相较A股和美股，港股信息技术、公用事业和房地产等行业估值分位数偏低，港股这些行业PE、PB历史分位数均值为55%、35%、33%，而A股对应行业为95%、65%、45% [3] - 10月以来港股出现调整，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，前期涨幅较大的硬件设备、传媒、半导体等板块回调更明显 [5] - 历次港股牛市中恒指小回撤平均最大跌幅约7%，持续12个交易日，本轮10月调整中恒指最大跌幅为8%，已接近历史小回撤幅度 [6] 港股增量资金前景 - 2025年港股市场资金面充裕，外资流出幅度收窄，内资加速流入 [12] - 截至2025年第三季度，中国资产占MSCI ACWI指数资产规模比重仅为3.3%，相较于中国在全球经济和资本市场中近20%的占比明显偏低 [12] - 2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股市值占比从66%降至60%，但2025年年中以来出现阶段性回流，5至7月回流接近700亿港元，9月以来回流约130亿港元 [12][13] - 2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，较2024年全年流入规模7440亿元续创新高 [21] - 中性假设下，预计2026年南向资金净流入规模有望超15000亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元、私募3000亿元、散户4000亿元 [21][22][25] 港股稀缺性资产优势 - 港股稀缺性资产是吸引增量资金的重要驱动力，集中在互联网、新消费、创新药、红利等领域 [29][32] - 港股科技板块中软件服务及传媒等AI应用端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24% [32] - 港股消费细分行业分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，汇聚泡泡玛特、老铺黄金等热门个股 [32] - 生物科技及医疗技术在港股医药板块中占比达40%，高于A股的24%，港股创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约57%，高于A股的31% [33] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，股息率更高、估值更低，行业分布更均衡 [33] - 2024年以来政策鼓励内地企业赴港上市，宁德时代、恒瑞医药等优质企业纷纷赴港二次上市，未来港股优质资产累积有助于AH估值差距收窄 [34] 2026年港股投资主线 - AI产业趋势下港股科技是2026年行情主线，创新药与券商值得重视 [41] - 国内外AI产业趋势提速，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [42] - 政策端对科技领域支持力度加大，提出到2027年新一代智能终端、智能体应用普及率超70% [42] - 我国创新药产业从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月创新药BD交易金额已突破1000亿美元 [47] - 港股券商板块业绩从2024年第一季度的-30.1%回升至2025年第二季度的64.4%，2025年第三季度港股全部成交额同比增长166.6% [48]

港股红利板块市场表现 - 恒生港股通高股息低波动指数收盘上涨1.3% [1] - 中证红利价值指数收盘上涨0.9% [1] - 中证红利指数收盘上涨0.7% [1] - 中证红利低波动指数收盘上涨0.1% [1] 券商对红利资产的积极观点 - 市场在多重不确定性因素扰动下波动较大 红利资产相对收益有望占优 [1] - 港股红利资产相比于A股更具股息率优势 [1] - 险资四季度配置红利资产的需求有望提升 叠加海外流动性转松背景 港股红利资产有望迎来增配 [1] 主要红利指数及ETF详情 - 红利ETF易方达（515180）跟踪中证红利指数 该指数由100只高股息率A股组成 银行、煤炭、交通运输行业合计占比近55% [3] - 中证红利指数今日上涨0.7% 滚动市盈率为8.2倍 自2013年以来估值分位为69.3% 股息率为4.4% [3] - 红利低波动ETF（563020）跟踪中证红利低波动指数 该指数由50只流动性好、连续分红的股票组成 [3] - 恒生红利低波ETF（159545）跟踪恒生港股通高股息低波动指数 该指数由50只港股通股票组成 金融、工业、能源行业占比超65% [3] - 恒生港股通高股息低波动指数今日上涨1.3% 滚动市盈率为7.2倍 自2017年以来估值分位为83.0% 股息率为6.1% [3] - 红利价值ETF（563700）跟踪中证红利价值指数 [3]

港股红利资产整体表现 - 港股红利资产收益回撤比达到2.2倍，展现出显著的抗压能力 [1] - 自年初至9月18日，恒生港股通高股息率R指数累计涨幅为27.1% [1] - 在市场波动中最大回撤为12.6%，远低于恒生指数和恒生科技指数 [1] 政策与资金面支持 - 2024年A股上市公司分红力度显著加大，“新国九条”政策强调对分红意愿薄弱企业的约束 [1] - 险资在港股市场布局加速，2024年已在二级市场合计举牌20次 [2] - 政策引导下权益类基金规模和占比有望提升，红利低波动资产成为中长期资金主要增配方向 [2] 港股红利资产吸引力分析 - 恒生高股息指数股息率达6.14%，高于中证红利指数的4.86% [2] - 恒生中国央企指数股息率在过去三年维持在5%以上，远高于国企和民企 [2] - 即使考虑红利税，港股红利资产的实际收益仍然优于A股同类资产 [2] 国新港股通央企红利ETF产品分析 - 该ETF追踪中证国新港股通央企红利指数，选取分红水平稳定且股息率较高的港股通央企 [2] - 自2020年以来累计收益率为37.2%，优于A/H股核心宽基指数及同类产品 [3] - 成分股集中在石油石化、通信、交运等资源型企业，金融地产行业占比较低 [3] ETF产品特征与市场认可度 - ETF投资策略旨在最小化跟踪偏离度和跟踪误差，以获取与标的指数相似回报 [3] - 产品流通规模在近几个月内已达到49.2亿元，显示出市场的高度认可 [3] - 产品呈现出高于市场的回报潜力和相对低风险特征 [3]

国际资本对港股市场的态度转变 - 国际资本正在重新审视并布局港股，表现为阿里巴巴股价大涨、外资大行集体唱多以及港股IPO基石投资者阵容豪华 [1] - 海外交易型投资者对中国的关注度持续提高，对港股的投资信心增强 [2] - 外资大行近期集体唱多数只知名港股上市公司，花旗、里昂等重申对腾讯控股、比亚迪股份等公司的“买入”或“跑赢大市”评级 [5] 美联储降息对港股市场的宏观影响 - 美联储降息后美元走弱、美债收益率下降，全球出现“再平衡”需求，香港成为全球资金流入的热门目的地 [1] - 美联储降息为全球流动性松绑，美元可能进一步走弱，利好大宗商品和非美元资产，尤其是新兴市场 [2] - 美联储降息短期利好港股上行，外资关注中国资产，中期涨幅取决于企业基本面回升情况 [2] 港股市场的流动性与估值吸引力 - 港股市场流动性改善显著，2025年8月底香港证券市场市价总值为46.6万亿港元，较去年同期的31.8万亿港元上升47% [2] - 港股极具吸引力的估值“洼地”属性成为吸引国际资本的核心原因，大量海外资金持续流入推动成交并带动估值回升 [2] - 在低利率、政策鼓励、长线资金入市背景下，港股红利资产仍具长期配置价值 [2] 外资通过多渠道加大港股配置 - 国际长线资金积极认购港股IPO基石投资，例如紫金黄金国际IPO吸引新加坡政府投资公司(GIC)、高瓴旗下HHLRA基金、贝莱德基金等 [4] - 外资机构在二级市场抢筹优质港股资产，截至9月17日外资净流入境外中资股18.6亿美元，创去年11月以来单周新高 [4] - 外资机构借道ETF积极布局，下半年对港股科技、医药、消费、高股息类ETF表现出较强配置意愿，如港股科技50ETF、港股医药ETF [4] 港股主要板块表现与增长动能 - 港股科技股领涨，截至9月24日恒生科技指数涨幅超41.5% [3] - 9月17日阿里巴巴港股总市值重回3万亿港元 [3] - AI、互联网、创新药等板块在2025年中期业绩披露完毕后表现出强劲增长动能 [5]

**行业与公司** 港股红利资产行业 涵盖银行等金融板块 三大运营商 商业地产 石化 煤炭等成熟期企业[1][3] **核心观点与论据** - **财务结构稳健**：企业净负债与EBITDA比值较低 资本开支与折旧摊销比值低 依赖内生融资 扩张意愿不强[1][3] - **估值优势显著**：港股现金分红比例高于A股 银行 石化 煤炭等行业PE及PB均相对更低[1][3] - **高息个股集中**：港股5%股息率个股占比接近40% A股仅16%[1][3] - **防御属性突出**：弱势市场中恒生高息率指数获得正超额概率超82%[1][5] - **利率敏感性高**：美债利率下行阶段 港股红利资产上涨弹性相对A股更大[5][6] **其他重要内容** - **税收差异**：港股个人投资者及公募基金需缴纳20%红利税 A股持有满一年免征[5][8] - **配置时机**：岁末年初险资配置需求提升 美联储降息周期利好港股红利资产[7][9] - **中长期价值**：政策强化分红监管 低利率环境下高息资产配置性价比持续提升[7][9] **数据与百分比引用** - 港股5%股息率个股占比40% vs A股16%[1][3] - 港股大跌环境中恒生高息率指数正超额概率82%[1][5] - 美债利率上行期港股绝对收益概率76% vs 下降期48%[5] - 考虑20%红利税后港股较A股更优比重接近70%-80%[7]

港股红利资产配置价值 - 相较于A股红利资产 港股红利资产性价比更高且更具备增配价值 [1] - 港股红利资产较A股股息率-估值优势凸显 目前配置性价比仍高 [1] - 四季度有望迎来资金增配 因险资对红利资产板块配置需求提升及海外流动性转松 [1] 中长期配置逻辑 - 政策强化分红监管叠加低利率环境 推动长期资金入市港股红利资产 [1] - 上市公司分红趋势深化及政策引导中长线资金入市 支撑港股红利资产长期配置价值 [1] - 低利率时代下中长线资金持续增配确定性更高的港股红利资产 [1]