财务业绩 - 公司25H1实现营收138.76亿元 同比增长204.4% [1] - 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为105.46亿元/162.47亿元/197.72亿元 对应增长率237.42%/54.06%/21.69% [3] 区域市场表现 - 国内市场营收82.83亿元 同比增长135.2% [1] - 海外市场亚太/美洲/欧洲及其他区域营收分别为28.51亿元/22.65亿元/4.78亿元 同比增长257.8%/1142.3%/729.2% [1] - 美洲市场线下店铺数量较24年底新增19家至41家 [2] IP运营成果 - 25H1共有13个艺术家IP营收过亿 [1] - THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO营收分别为48.14亿元/13.57亿元/12.21亿元/12.18亿元/11.05亿元 [1] - LABUBU成为25H1全球最热门IP之一 [1] 渠道建设 - 全球拥有571家门店和2597台机器人商店 [2] - 中国市场线下门店净新增12家至443家 [2] - 官网覆盖37个国家 在34个国家上线自研APP [2] 会员体系 - 会员数量达5912万人 较24年底新增1304万人 [2] - 会员销售额占比91.2% [2] - 会员复购率50.8% [2] 发展前景 - 海外业务扩大与产品影响力提升有望打开第二增长极 [3] - 公司具备IP玩具全产业链运营能力 [3] - 持续看好品牌形象、IP研发运营及营销能力 [3]

行业趋势 - 潮玩行业从无人问津到资本争相入局，2025年上半年多家企业扎堆IPO，包括卡游、52TOYS、铜师傅等[2] - 潮玩赛道市盈率从2024年的8倍涨至15倍，投资热度显著提升[3] - 泡泡玛特市值突破3400亿港元，股价较年初涨幅超200%，证明赛道商业价值[3] 市场表现 - 泡泡玛特旗下IP"LABUBU"引发全球抢购，中国潮玩实现从代工到原创IP的溢价转型[1] - 量子之歌以2.35亿元收购Letsvan 61%股权，其IP"WAKUKU"包揽天猫盲盒热销榜前三[4] - 潮玩海外市场增长显著，Soap Studio东南亚和美国销售增长40%-80%，海外销售占比从35%升至70%[10] 企业动态 - 蜜雪冰城开设潮玩周边店，积木盲袋等产品月销超5000件[4] - 万达电影联合中国儒意向52TOYS投资1.44亿元，布局IP开发合作[5] - 名创优品评估分拆潮玩品牌"TOP TOY"上市可能性[12] 消费与渠道 - 潮玩展会规模扩大，玩心展参展商达200家，吸引奔驰、美团等跨界参与[5] - 线下商场如上海百联ZX创趣场转型二次元主题后，18个月销售额超5亿元[6] - 下沉市场小店通过销售布鲁可积木、卡游等产品实现收入增长[7] 产业链影响 - 潮玩带动传统玩具厂复苏，代工厂订单需求激增[8] - 中国潮玩海外定价普遍高于国内，如"LABUBU"国内99元，美国27.99美元（溢价106%）[10] - 设计能力与供应链优势推动中国潮玩全球化，原创IP满足全球情绪消费需求[11] 政策与生态 - 国家政策支持"国货潮品"，《提振消费专项行动方案》明确推动IP消费[7] - 地方政府如上海黄浦区发布合规指引，河南鼓励潮玩品牌首发新品[7] - IP产业链上下游机会显现，上游如哔哩哔哩、阅文，渠道如52TOYS、名创优品等[11] 企业战略 - 泡泡玛特通过主题乐园、动画等延长IP生命周期[12] - 具备"造血能力"的企业更受资本青睐，能持续创造爆款IP[12]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/电视广播Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 随着公司“新文旅+大资管”战略铺开，业务经营逐渐好转，潮玩业务贡献新增量，预计2025 - 2027年营收为43.31/47.86/52.64亿元，同比增长11.0%/10.5%/10.0%，2025 - 2027年归母净利润为2.5/3.3/4.2亿元，同比增速分别为157%/35%/28%，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长2.67%；归属于上市公司股东的净利润0.03亿元，同比减少89.1%，主要系IPO数量减少，基金投资项目退出减少，投资业务板块利润下降；2024年，公司营业收入39.02亿元，同比减少0.47%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元，实现连续四年盈利 [1] - “五一”假期期间，电广传媒旗下景区及各酒店累计接待游客约52.3万人次，同比增长超83%；收入同比增长63.8%；安化茶马古道景区接待游客约1.5万人次，收入155万元，游客量与收入均创下历史新高 [1] 文旅业务 - 2024年，文旅业务实现收入4.11亿元，占总营业收入比重10.52%；芒果文旅各景区累计接待游客620多万人次，同比增长51% [2] - 存量项目方面，长沙世界之窗主题乐园2024年实现营业收入1.78亿元，净利润0.25亿元；圣爵菲斯大酒店2024年实现收入1.41亿元，净利润0.03亿元，连续九年实现盈利 [2] - 新项目方面，衡阳苏州湾老街暨青春东洲岛项目于2024年9月20日试运营，累计接待游客量超200万人次；湘潭万楼芒果青年码头项目五一期间吸引12.43万人次游客打卡，2024全年累计接待游客300万人次；郴州711时光小镇日游客最高人次超万人；安化茶马古道、芒果未来艺术中心等项目都在不断建设中 [2] - 2025年1月，公司与张家界旅游集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，积极参与张旅集团重整，共同推动张家界文化旅游产业创新融合发展，“新文旅”战略落地有望进一步提速 [2] 投资管理业务 - 2024年，投资管理业务实现收入5.05亿元，同比增长0.33%，毛利率为100%；占总营业收入比重12.94%，较2023年的12.61%有所增加 [3] - 达晨财智实现营业收入5.05亿元，净利润3.02亿元；管理基金总规模近600亿元，共投资企业780余家，其中143家企业上市，累计104家企业在新三板挂牌；聚焦先进制造，信息技术、人工智能及军工行业等投资方向，投资项目49个，投资金额超31亿元 [3] - 达晨创投积极拓展文旅并购项目，已经储备了多个优质并购项目资源，有望加快实现落地 [3] 潮玩业务 - 公司通过“娃友圈”前瞻布局潮玩赛道，“娃友圈”为公司上海久之润旗下专注于潮玩领域的二手交易平台，已于2021年下半年正式上线，平台聚焦玩具、玩偶和潮流手办领域，为用户提供更优质的二手交易服务；久之润在IP授权、孵化、衍生品开发上积极创新，进一步拓宽赛道 [4] - 公司旗下达晨财智参与投资IPSTAR潮玩星球，认缴出资结束后，公司持股比例将达到约6.2%；IPSTAR潮玩星球是中国IP主题创新零售品牌，以潮玩的体验方式融合主题进行场景化空间的打造，汇聚时新潮流的IP主题内容和产品，带来互动好玩的IP娱乐和体验，目前全国拥有超100家线下门店 [4] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,920.02 | 3,901.65 | 4,330.84 | 4,785.57 | 5,264.13 | | 增长率(%) | 5.22 | -0.47 | 11.00 | 10.50 | 10.00 | | EBITDA(百万元) | 826.00 | 717.34 | 906.58 | 1,077.05 | 1,260.69 | | 归属母公司净利润(百万元) | 175.57 | 95.94 | 246.09 | 332.50 | 424.90 | | 增长率(%) | -15.70 | -45.36 | 156.51 | 35.11 | 27.79 | | EPS(元/股) | 0.12 | 0.07 | 0.17 | 0.23 | 0.30 | | 市盈率(P/E) | 64.43 | 117.91 | 45.97 | 34.02 | 26.62 | | 市净率(P/B) | 1.10 | 1.10 | 1.07 | 1.04 | 1.00 | | 市销率(P/S) | 2.89 | 2.90 | 2.61 | 2.36 | 2.15 | | EV/EBITDA | 2.10 | 5.23 | 5.48 | 4.32 | 3.64 | [6] 财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 5.22% | -0.47% | 11.00% | 10.50% | 10.00% | | 成长能力 - 营业利润 | 2.72% | -29.22% | 85.93% | 26.22% | 19.87% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | -15.70% | -45.36% | 156.51% | 35.11% | 27.79% | | 获利能力 - 毛利率 | 30.77% | 29.57% | 30.57% | 32.57% | 34.57% | | 获利能力 - 净利率 | 4.48% | 2.46% | 5.68% | 6.95% | 8.07% | | 获利能力 - ROE | 1.70% | 0.93% | 2.32% | 3.05% | 3.77% | | 获利能力 - ROIC | 10.15% | 6.83% | 13.65% | 16.86% | 21.52% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 33.70% | 32.67% | 30.73% | 26.75% | 26.62% | | 偿债能力 - 净负债率 | 16.15% | 14.67% | 12.84% | 5.85% | 1.59% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.67 | 1.23 | 1.33 | 1.52 | 1.75 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.38 | 1.00 | 1.11 | 1.14 | 1.49 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 5.94 | 6.34 | 5.79 | 6.01 | 6.04 | | 营运能力 - 存货周转率 | 3.98 | 3.98 | 4.54 | 4.15 | 4.38 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.22 | 0.23 | 0.26 | 0.28 | 0.30 | [11]

泡泡玛特股价表现与市场热度 - 泡泡玛特股价5月21日报216港元，盘中触及220港元峰值，年内涨幅接近140%，市值逼近3000亿港元[2] - 泡泡玛特被业界称为年轻人的"茅台"，因其在年轻消费群体中的高人气与资本市场强劲表现[2] - 截至5月21日，国内拼搭玩具龙头布鲁可股价涨幅达167%，卡游2024年营收突破百亿元，名创优品旗下TOP TOY多次传出上市计划[2] 基金持仓动态 - 截至3月31日，泡泡玛特获得57家基金公司旗下208只基金持有，持股总量6874.91万股，其中31只基金在一季度增持[3] - 汇添富消费升级混合A和消费精选两年持有股票A新进买入300万股，富国沪港深价值精选增持21.7万股，银华富利精选增持32.42万股[3] - 景顺长城品质长青混合A以322.26万股居首，广发价值核心混合A、南方兴润价值一年持有混合A和富国沪港深业绩驱动混合型A持股均超250万股[3] 行业资本趋势 - 2023年Q1仅10只公募基金持有泡泡玛特，总持股6520.48万股，2024年Q1增至36只基金但总持股降至5155.98万股[4] - 重仓泡泡玛特的基金业绩亮眼，长城港股通价值精选混合A年内收益率超30%，该基金将泡泡玛特列为第一大重仓股[4] - 消费趋势从"取悦他人"转向"悦己"，港股新消费赛道增长潜力巨大但市场波动可能超预期[4][5]

文章核心观点 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，当前潮玩行业向好，TOP TOY业绩表现优异，但面临竞争压力，其分拆独立需证明自身独立发展潜力，未来能否成功取决于能否打造出爆款自有IP [2][4][12] 分组1：名创优品与TOP TOY上市动态 - 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，拟筹集资金约3亿美金，官方未回应 [2] - 2022年7月名创优品港股二次上市时，创始人叶国富表示希望三年内让TOP TOY单独上市 [2] - 2024年底叶国富就在筹划剥离TOP TOY事宜，并接洽潜在投资人 [3] 分组2：潮玩行业市场环境 - 据报告显示，潮玩全球市场规模预计2024年达448亿美元，中国2022 - 2026年间行业复合年均增长率将达24%，2026年零售额将超1000亿元 [4] 分组3：TOP TOY门店与业绩情况 - 2020年12月18日TOP TOY在广州正佳广场开首家门店，开业三天销售额超百万 [6][7] - 截至2024年第三季度，TOP TOY门店总数达234家，较2023年同期增加112家，较2023年末净增86家 [8] - 2024年前三季度，TOP TOY总营收7亿元，月均营收约7800万元，第三季度营收2.72亿元，同比增长50.4%，已连续4个季度盈利 [10] - 2024年前三季度TOP TOY营收占名创优品总营收的5.7%，若独立上市需拓展营收、利润和门店数 [11][12] 分组4：TOP TOY竞争格局 - 泡泡玛特2024年上半年营收45.6亿元，同比增长62.0%，经调整后净利润10.2亿元，同比增长90.1%，多个IP半年营收过亿 [13] - TOP TOY靠外部IP授权+自有IP保证产品矩阵丰富性，但需付出大量授权费，2024年前三季度名创优品IP授权费同比增长38%，总开支同比增速达54% [14] - TOP TOY优势在于名创优品的全球供应链网络和知名IP二次开发能力，产品形态更多样化 [15] - 乐高2024年全年营收约788亿元人民币，同比增长13%，净利润约146亿元，同比增长5%；布鲁可2024年上半年营收10.46亿元，同比增长237.6%，毛利润5.54亿元，同比增长306.5% [15] 分组5：叶国富创业历程与TOP TOY诞生 - 叶国富1998年肄业后南下打工，2002年创业，先后创办化妆品店、“哎呀呀”饰品店、名创优品 [18] - 2020年名创优品在纽交所上市，叶国富个人财富超46亿美元，登上福布斯广州富豪榜第六名 [19] - 名创优品2018年后增长趋于平稳，叶国富开拓新业务，2019年启动TOP TOY项目 [21] 分组6：TOP TOY发展挑战与前景 - 国内潮玩市场竞争激烈，TOP TOY面临泡泡玛特、布鲁可等头部品牌及新兴品牌压力 [23] - TOP TOY2024年战略部署是在海外5至6个国家开店，但出海面临地域、文化等差异挑战 [24] - TOP TOY分拆独立需靠IP厚度决定终局，关键在于能否开启自己的“Molly”时刻 [24]

文章核心观点 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，当前潮玩行业向好，TOP TOY业绩表现优异已连续盈利，但在营收占比、IP竞争等方面仍面临挑战，其分拆独立是新故事，未来能否开启自己的“Molly时刻”有待观察 [2][5][10][25] 名创优品资本运作与TOP TOY上市规划 - 名创优品考虑拆分TOP TOY并在中国香港上市，筹集资金约3亿美金，官方未回应 [2] - 2022年7月名创优品港股二次上市时，创始人叶国富表示希望三年内让TOP TOY单独上市，2024年底叶国富筹划剥离TOP TOY并接洽潜在投资人 [2][3] 潮玩行业市场环境 - 潮玩全球市场规模预计2024年达448亿美元，中国2022 - 2026年间行业复合年均增长率将达24%，2026年零售额将超1000亿元 [5] TOP TOY门店布局与业绩表现 - 2020年12月18日TOP TOY在广州正佳广场开首家门店，开业三天超百万销售额，截至2024年第三季度门店总数达234家，布局80多座城市核心商圈，2024年拓展至东南亚市场 [8][9] - 2024年前三季度总营收7亿元，月均约7800万元，第三季度营收2.72亿元，同比增长50.4%，已连续4个季度盈利 [10] TOP TOY盈利关键与发展挑战 - 连续盈利关键在于销售毛利更高产品，2024年上半年客单价低于2023年同期因产品组合转向高盈利产品 [12] - 2024年前三季度TOP TOY营收仅占名创优品总营收5.7%，若独立上市需拓展营收、利润和门店数以证明潜力 [12] TOP TOY与竞争对手对比 - 泡泡玛特2024年上半年营收45.6亿元，同比增长62.0%，调整后净利润10.2亿元，同比增长90.1%，多个IP半年营收过亿，TOP TOY更像知名IP销售渠道商 [14] - TOP TOY靠外部IP授权+自有IP保证产品矩阵丰富性，但需付出大量授权费，2024年前三季度名创优品IP授权费同比增长38%，总开支同比增速达54% [15] - 乐高2024年全年营收约788亿元，同比增长13%，净利润约146亿元，同比增长5%，布鲁可2024年上半年营收10.46亿元，同比增长237.6%，毛利润5.54亿元，同比增长306.5% [18] 叶国富创业历程与TOP TOY诞生背景 - 叶国富1998年肄业南下打工，2002年创业，2013年创办名创优品，2020年名创优品在纽交所上市，他登上福布斯广州富豪榜第六名 [21] - 叶国富为跟上年轻人潮流开拓新业务，2019年启动TOP TOY项目，TOP TOY诞生是其探索新方向结果 [22][23] TOP TOY市场竞争与未来展望 - 中国潮玩市场2026年零售额将达1101亿元，付费消费者数量和月消费额预计增长，TOP TOY受益市场发展但面临头部和新兴品牌竞争 [24][25] - TOP TOY选择出海但面临地域、文化等差异挑战，分拆独立靠IP数量或能短期赢得资本热捧，IP厚度决定终局，能否开启“Molly时刻”待观察 [25]