行 业 研 究 华福证券 煤炭 2025 年 09 月 07 日 旺季尾声日耗见顶，供给收缩托底煤价 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 9 月 5 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 679 元/吨， 周环比-1.6%，内蒙、山西产地价小涨，陕西产地价小跌。截至 2025 年 9 月 5 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 537.9 万吨，环比-0.5 万 吨，年同比-6.5%。本周电厂日耗小跌，电厂库存微跌，秦港库存大涨， 截至 9 月 1 日，动力煤库存指数为 176.7（-1.4）。非电方面，甲醇、 尿素开工率分别为 84.8%（持平）和 78.1%（-4.3pct），仍处于历史同 期偏高水平。 焦煤 截至 9 月 5 日，京唐港主焦煤库提价 1540 元/吨，周环比-4.3%， 山西产地价格小跌，河南、安徽产地价格小涨。截至 9 月 5 日，523 家样本矿山精煤日均产量 69.3 万吨（-6.0 万吨），年同比-12.3%，532 家精煤库存 268.1 万吨（-15.5 万吨），年同比-2.1%；甘其毛都蒙煤通 关量 12.6 万吨（-2.7 万吨），年同比+ ...

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转通缩才是根本目的，7月PPI同比-3.6%，延续下降态势，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2024年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台[5] - 考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标[5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入"稳产"时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显[5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局[5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势[5] 动力煤市场 - 截至2025年8月15日，秦港5500K动力末煤平仓价698元/吨，周环比+2.3%，内蒙古、山西产地价小涨，陕西产地价持平[3] - 截至2025年8月15日动力煤462家样本矿山日均产量为565.8万吨，环比+3.4万吨，年同比+1.3%[3] - 本周电厂日耗小跌，电厂库存小跌，秦港库存小涨，截至8月11日，动力煤库存指数为178.7（-2.9）[3] - 非电方面，甲醇、尿素开工率分别为82.4%（-0.8pct）和83.2%（+1.2pct），仍处于历史同期偏高水平[3] - 2025年8月秦港动力煤（Q5500）长协价为668元/吨，月环比+2.0元/吨（+0.3%），年同比-31.0元/吨（-4.4%）[27] 焦煤市场 - 截至8月15日，京唐港主焦煤库提价1610元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平[4] - 截至8月15日，523家样本矿山精煤日均产量76.4万吨（+0.9万吨），年同比-2.7%，532家精煤库存257.7万吨（+12万吨），年同比-22.0%[4] - 甘其毛都蒙煤通关量14.3万吨（+0.1万吨），年同比+1.3%；日均铁水产量240.7万吨（+0.5万吨），年同比+5.3%[4] - 本周焦炭价格小涨、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第六轮提涨落地，截至8月15日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率79%，周环比-0.2pct[4] 投资建议 - 建议从以下几个维度把握煤炭投资机会： 1) 资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业[6] 2) 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化[6] 3) 受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际[6] 4) 煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的：陕西能源、新集能源、淮河能源[6] 行业动态 - 2025年7月，规上工业原煤产量3.8亿吨，同比-3.8%；日均产量1229万吨；2025年1-7月，规上工业原煤产量27.8亿吨，同比增长3.8%[125] - 铁路运费下调政策调整，多条线路向上回调[125] - 新版《煤矿安全规程》发布，与上版相比，新增56条，实质性修改353条[127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月双焦先扬后抑，盘面波动剧烈，截至7月31日，焦炭09月涨12.47%收于1601，焦煤09月涨24.09%收于1045.5 [6][10] - 展望8月，宏观预期交易暂告一段落，回归基本面；产业层面，煤矿供应端有复产动力，投机需求走弱，刚需采购节奏放缓，短期盘面面临回调；焦炭预计跟随焦煤回调，但回调空间可能不大 [6][10] - 策略上，短线轻仓试空焦煤，8月中下旬关注煤矿生产动向，空单离场并寻求是否有做多机会 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭月度市场跟踪 价格 - 7月大幅反弹，8月面临阶段性回调；7月现货提涨落地四轮，8月初落地第五轮，汽运费走强为主 [4][9][11] 供给 - 焦企供应恢复缓慢，截至8月1日，全国独立焦企全样本产能利用率为73.69%，焦炭日均产量64.81万吨；全国247家样本钢厂自带焦化厂剔除淘汰产能利用率86.62%，焦炭日均产量46.97万吨 [25][30] 需求 - 铁水维持高位，原料刚需支撑较强；投机情绪先强后弱，出口利润下滑，建材成交阶段性改善后再走弱 [4][33][36] 库存 - 焦企、钢厂降库，港口增库，总库存下降，截至8月1日，焦炭总库存915.41万吨，独立焦企全样本焦炭库存73.62万吨，247家钢厂样本焦炭库存626.69万吨 [39][42] 利润 - 吨焦盈利改善不明显，焦炭盘面利润回落，截至7月31日，全国30家独立焦企样本吨焦盈利 -45元；截至8月1日，焦炭09盘面利润月环比降27元/吨至304.5元/吨 [50] 估值 - 焦炭仓单价格环比上涨，焦炭09升水收敛，9 - 1价差震荡运行，截至8月1日，焦炭09基差 -111.18，焦炭9 - 1价差 -39 [51][54] 焦煤月度市场跟踪 价格 - 7月大涨大跌，8月面临阶段性回调；7月现货大幅反弹 [4][57][60] 供应 - 7月产地煤矿复产较慢，洗煤厂开工率略有回升，蒙煤通关回升至高位，前6月进口炼焦煤同比下降，7月底蒙煤甘其毛都口岸日通关车数回升至1100车以上 [4][65][71] 库存 - 下游补库，煤矿大幅降库，总库存下降，截至8月1日，炼焦煤总库存2493.27万吨，110家样本洗煤厂精煤库存166.38万吨，独立焦企全样本炼焦煤库存992.73万吨，247家钢厂样本炼焦煤库存803.79万吨 [74][77] 估值 - 焦煤仓单价格环比上涨，焦煤09基本平水，9 - 1价差走弱，截至8月1日，焦煤09基差10，焦煤9 - 1价差 -107.5 [96][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦炭、焦煤盘面大幅拉涨，短期均易涨难跌；焦炭现货首轮提涨开启本周落地，焦煤现货涨跌互现 [4][10][58] - 宏观预期交易未降温，政治局会议前预期支撑强；基本面双焦供应未完全恢复，铁水下滑偏慢，现货成交改善，焦炭开启提涨，期现共振行情预计持续 [10] - 策略上前期空单全部离场暂观望，等待反弹结束 [10] 根据相关目录分别进行总结 焦炭周度市场跟踪 价格 - 上周焦炭盘面大幅反弹，截至周五收盘，焦炭09合约涨5.81%至1519.5；现货首轮提涨开启本周落地，部分产地、钢厂、港口价格有变动，汽运费暂稳 [7][10][11] 供给 - 焦企开工延续下滑，供应未恢复；截至7月11日，全国独立焦企全样本产能利用率72.87%，环比降0.3个百分点，日均产量64.08万吨，环比降0.27万吨；全国247家钢厂自带焦化产能利用率87.02%，环比增0.5个百分点，日均产量47.19万吨，环比降0.27万吨 [24][26][32] 需求 - 钢厂采购积极，放开采购节奏甚至有加量，焦化厂库存去化顺畅；投机情绪好，出口利润维持正值但后续将小幅下滑，建材现货日成交量略有改善 [33][36][38] 库存 - 钢厂、港口增库，上游去库，总库存微增；截至7月11日，焦炭总库存环比增0.25万吨至930.96万吨，港口库存环比增8.96万吨至200.08万吨，独立焦企全样本库存环比降9.02万吨至93.08万吨，247家样本钢厂库存环比增0.31万吨至637.80万吨 [39][41][44] 利润 - 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润小幅回落；全国30家独立焦企样本吨焦盈利 -63元/吨，环比降11元；焦炭09盘面利润环比降9.05元/吨至332.6元/吨 [49][51] 估值 - 焦炭仓单部分价格有变动；焦炭09升水扩大，9 - 1价差震荡运行；焦炭09基差环比降86.5至 -260.74，9 - 1价差环比增11至 -28.5 [52][53][55] 焦煤周度市场跟踪 价格 - 上周焦煤盘面大幅拉涨，短期易涨难跌；截至周五收盘，焦煤09合约涨7.41%至913；现货涨跌互现 [58][60][61] 供应 - 产地供应恢复缓慢，洗煤厂开工率回升；蒙煤通关量下降，1 - 5月进口炼焦煤同比下滑；截至7月10日，全国110家样本洗煤厂开工率62.32%，环比增2.6个百分点，日均精煤产量52.58万吨，环比增1.99万吨；2025年1 - 5月我国累计进口炼焦煤4379万吨，累计同比增速 -7.17% [64][66][72] 库存 - 上游降库，焦企补库，港口增库，总库存小幅增加；截至7月11日，炼焦煤总库存环比增4.53万吨至2571.17万吨，矿山企业库存环比降32.43万吨至377.18万吨，港口库存环比增17.37万吨至321.64万吨，洗煤厂精煤库存环比降17.91万吨至197.07万吨，独立焦企全样本库存环比增44.17万吨至892.35万吨，247家样本钢厂库存环比降6.67万吨至782.93万吨 [73][75][78] 估值 - 焦煤部分仓单价格有变动；焦煤09升水扩大，9 - 1价差小幅走强；焦煤09基差环比降43.5至 -68，9 - 1价差环比增16至 -33 [87][88][91]

夏季全国煤炭交易会 - 中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会将于7月10日-11日召开"2025年夏季全国煤炭交易会"，主题为"推动资源要素高效配置，促进煤炭供需动态平衡" [1] 煤炭行业供给侧改革 - 煤价自2021年10月1615元/吨跌至2025年6月618元/吨，累计跌幅997元/吨，价格跌回2021年1月水平 [2] - 部分产能已陷入亏损，成本支撑逐步显现，行业情绪降至底部 [2] - 中国煤炭工业协会联合运销协会推出五大应对策略：调整生产节奏、强化电煤中长期合同履约（签约量锚定自有资源量75%以上）、严控低卡劣质煤进口 [2] 夏季用电高峰影响 - 电厂日耗有望随气温升高而季节性上升，火电发电增速或由负转正 [3] - 产地安全检查高压和煤价负反馈导致供应端继续收缩 [3] - 煤炭价格或企稳运行，未来随着旺季深入需求潜力释放可能推动价格回升 [3] - 广发证券预计煤价有望筑底回升，行业估值和股息具备吸引力 [3] - 民生证券认为煤价底部支撑验证后，高股息确定性价值提升，板块或迎来估值提升行情 [3] 历史龙头表现 - 2024年1月山西吕梁低硫主焦煤现货价格2500元/吨，较长协价2210元/吨溢价13% [4] - 山西临汾1/3焦煤现货价格2300元/吨，较长协价2035元/吨溢价13% [4] - 兰花科创实施三季报分红，年化股息率达10% [4] - 云煤能源2连板，3日最大涨幅超25% [4] 相关个股 - 业绩稳健、高净现金成长型标的：晋控煤业 [6] - 行业龙头业绩稳健：陕西煤业、中国神华、中煤能源 [6] - 业绩稳健、产量同比增长：华阳股份、山煤国际 [6] - 煤电一体成长型：新集能源 [6]

发行信息 - 公开发行股份688,888,889股，占发行后总股本10.00%，每股发行价6.18元[7][116] - 预计2023年3月17日发行，拟上市上交所[7] - 发行后总股本为688,888.8889万股[7] 股东限售 - 控股股东徐矿集团上市36个月内不转让股份，特定股价情况延长6个月，锁定期满24个月内减持价不低于6.18元[7][13][14][17] - 其他股东上市12个月内及取得股票36个月内（以较晚者为准）不转让股份[8][16] 股价稳定 - 上市36个月内，A股连续20日收盘价低于每股净资产触发预案，有公司回购、股东增持等措施[22][23][26][28] 利润分配 - 最近三年现金分红不少于年均可分配利润30%[47] - 不同发展阶段和资金安排，现金分红占比不同[48] 业绩情况 - 2019 - 2022年1 - 6月煤炭销售收入分别为662345.44万元、537292.93万元、742737.17万元和502245.67万元[61] - 2019 - 2022年1 - 6月煤炭业务毛利率分别为52.28%、46.09%、59.39%和64.85%[61] - 2022年度营收同比增29.65%，净利润同比增37.44%，扣非后净利润同比增45.28%[81] - 2023年一季度预计营收345,088.05 - 376,960.54万元，同比变动 - 3.46% - 5.46%[84] - 2023年一季度预计净利润80,377.55 - 95,176.77万元，同比变动 - 7.60% - 9.41%[84] 行业相关 - 2016 - 2022年煤炭价格有波动，电力市场交易电价也有调整[62][66] - 2019 - 2021年全国原煤生产百万吨死亡率分别为0.083、0.058和0.044，公司同期分别为0.00、0.058和0.00[73] 风险因素 - 面临煤炭价格波动、监管政策变化等风险[65][70][71][73][75][76] 资产情况 - 截至2017年6月30日，郭家河煤矿保有煤炭资源量66,250.70万吨，采矿权出让收益评估值536,630.67万元[78] - 截至招股书签署日，公司自有土地5,293,127.21 m²，19,200.00 m²未办证；自有房屋850,377.77 m²，23,586.65 m²未获证[79] 募集资金 - 募集资金拟投资项目总额854,659.00万元，拟投入400,000.00万元[117] - 预计募集资金总额425,733.33万元，净额400,000.00万元，发行费用25,733.33万元[119] 公司架构 - 徐矿集团为控股股东，持股85.21%，江苏省人民政府为实际控制人[106][107] 历史收购 - 2015 - 2021年公司有多次收购股权和托管业务行为[184]