报告行业投资评级 - 高硫燃料油投资评级为中性，需注意市场高波动 [3] - 低硫燃料油投资评级为中性，需注意市场高波动 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨9.2%，报4653元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨14.83%，报5663元/吨 [1] - 伊朗与美以间冲突仍在持续，霍尔木兹海峡通航未恢复，虽有部分应对手段但无法解决供应关键瓶颈 [2] - 高硫燃料油对地缘风险敞口和弹性突出，且发电与炼厂终端有替代需求增量 [2] - 低硫燃料油受汽柴油裂解价差抬升提振，且中东原油供应收紧致亚洲炼厂降负荷、产量下滑，更多船舶到亚太港口加油加强市场结构 [2] - 低硫燃料油裂解价差、月差、现货贴水大幅上涨，带动高低硫价差从低位显著反弹，相比高硫燃料油，低硫燃料油距离历史顶部空间更大 [2] 相关目录总结 燃料油期货价格 - 展示新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多种价格图表 [4][5] 燃料油期货成交持仓 - 展示燃料油FU期货主力合约成交持仓量、总成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力成交持仓、总成交持仓等图表 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油和低硫燃料油短期均震荡偏强需关注伊朗局势走向 [2] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.32%报3845元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.28%报4315元/吨 [1] - 当前市场主要矛盾在于中东地缘局势尤其是霍尔木兹海峡通行情况；伊朗高官与革命卫队表态不一形势不明朗，通过船只数量维持低位 [1] - 高硫燃料油供应风险敞口大，外盘高硫燃料油对Brent裂解价差达历史高位，盘面进入高波动阶段 [1] - 低硫燃料油供应受直接影响小，但市场情绪溢价会随原油端抬升，柴油裂解价差大涨对其有间接提振 [1] 策略 - 高硫方面短期震荡偏强关注伊朗局势走向 [2] - 低硫方面短期震荡偏强关注伊朗局势走向 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油裂解受需求抬升和地缘供应担忧支撑上行至同期高位，但一季度高库存弱需求基本面仍存，需关注伊朗和俄罗斯供应地区物流变化，地缘是主要利多驱动 [6] - 低硫燃料油供应充裕，关注寒潮下相较于天然气的经济性，暂无强支撑，地缘为主要利多驱动，需关注成本端风险 [6] - 策略推荐包括单边强势震荡关注地缘风险、套利FU59正套逢低入场、BU - FU价差和BU - LU价差逢高做缩，期权无操作建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 高硫燃料油1月上旬价格随原油成本上行，裂解维持 - 10至 - 7美金/桶，体现一季度高库存弱需求基本面；1月下旬，因伊朗地缘局势和俄罗斯制裁加剧，利多情绪增长，现货价格及基差上涨，裂解上行至3美金/桶 [5][11] - 低硫燃料油1月随原油成本波动，供应增长需求无驱动，Al - Zour产能回归后生产及出口创新高，Dangote炼厂汽油装置检修使低硫出口增长，新加坡低硫库存累积，裂解维持3至5美金/桶，贴水环比上行约2美金/吨但处同期最低位 [5][11] 市场展望 - 高硫燃料油关注伊朗和俄罗斯供应地区近端物流变化，低硫燃料油关注寒潮下经济性，地缘是主要利多驱动，关注成本端风险 [6] 策略推荐 - 单边强势震荡关注地缘风险，套利FU59正套逢低入场、BU - FU价差和BU - LU价差逢高做缩，期权无操作 [7] 基本面情况 行情回顾 - 高硫燃料油上旬价格随原油上行，裂解体现弱季节性基本面，下旬地缘因素使利多情绪增长，现货和基差上涨，裂解上行 [11] - 低硫燃料油随原油波动，供应增长需求无驱动，炼厂产能回归和装置检修使出口增长、库存累积，裂解和贴水处于低位 [11] 高硫供应 - 俄乌冲突和关税预期使短期内供应利多情绪仍存，1月前两周俄罗斯原油加工量环比下行、同比中位 [16] - 部分炼厂停产或处理能力下降，部分炼厂恢复运营，欧美制裁和关税威胁使市场担忧燃料油滞留 [16][17] - 1月22日当周高硫燃料油出口77万吨，环比增长11万吨，1月新加坡燃油流入量预期高位维持 [18] - 墨西哥近端高硫出口减少，2月预期低位维持，中期高硫出口边际下行 [21] - 伊朗局势动荡，需关注油田供应和运输风险，1月22日当周出口环比回升14万吨，12月出口环比下行 [26] 高硫需求 - 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡和富查伊拉高硫船燃消费占比有增长趋势 [31] - 年初原油配额充裕，高硫燃料油进料经济性一般，进料支撑预期不强 [36] - 1月截至22日高硫燃料油到港约51万吨，预期1月到港与12月持平，受冲突和制裁影响 [38] 低硫燃料油 - 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置检修回归延期，低硫供应高位维持，1月截至22日出口增长，有分流情况 [41] - 中东Al - Zour炼厂低硫供应出口高位回归，1月截至22日出口和往泛新加坡出口均达历史新高 [42] - 南苏丹能源设施供应逐步回归，Dar原油销售出口恢复，后期低硫原油供应预期趋于稳定，1月出口环比下行 [43][45] - 泛新加坡地区炼厂新增和重启产能落地和回归，低硫需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 [46][47] 后市展望及策略推荐 后市展望 - 高硫现货贴水上行，库存环比去库，单边波动加剧，关注伊朗和俄罗斯物流变化，需求端进料支撑不强 [56] - 低硫近端供应出口增量明显，多炼厂情况使供应增加 [57] 策略推荐 - 单边强势震荡关注地缘风险，套利FU59正套逢低入场、BU - FU价差和BU - LU价差逢高做缩，期权无操作 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前380裂解震荡，节后裂解小幅走弱，380月差低点反弹，但同比仍维持弱势，欧洲高硫裂解走弱，月差低位震荡 [3] - 新加坡0.5%裂解历史低位震荡，结构转C历史低位、基差历史低位震荡 [3] - 库存方面，新加坡渣油大幅累库、高硫浮仓大幅去库、ARA渣油小幅累库、富查伊拉渣油去库，高硫浮仓去库，EIA渣油小幅累库 [9] - 周末委内冲突升级，对重质原油影响短多长空，关注物流中断时长，12月底马瑞到岸贴水维持 -12左右 [9] - 高硫现货维持宽松，关注近期重质原料升贴水带来提振，低硫维持弱势震荡格局 [9] 根据相关目录分别总结 鹿特丹燃料油数据 - 2025年12月30日至2026年1月7日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从326.83变为316.29，变化 -11.43；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从371.16变为369.83，变化 -7.17等 [1] 新加坡燃料油数据 - 2025年12月30日至2026年1月7日，新加坡380cst M1从341.79变为342.61，变化 -1.18；新加坡180cst M1从346.16变为344.91，变化 -4.13等 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年12月30日至2026年1月7日，FOB 380cst从340.87变为342.24，变化0.90；FOB VLSFO从413.16变为402.50，变化 -5.39等 [2] 国内FU数据 - 2025年12月30日至2026年1月7日，FU 01从2500变为2378，变化 -38；FU 05从2482变为2436，变化 -46等 [2] 国内LU数据 - 2025年12月30日至2026年1月7日，LU 01从2950变为2921，变化 -52；LU 05从2965变为2857，变化 -73等 [3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权无明确投资策略 [2] 报告的核心观点 - 原油价格弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价消退或使油价走低，压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油自身基本面整体矛盾有限，低硫燃料油市场结构修复后转弱，供应充裕但炼厂生产意愿受限，下方有支撑；高硫燃料油裂解价差震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响产量与贸易流向 [1] - 关注俄乌和平协议是否达成及欧美对俄制裁政策变化，俄罗斯11月高硫燃料油发货量预计252万吨，环比10月增加57万吨 [1] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.2%，报2467元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.2%，报3023元/吨 [1] - 原油价格延续弱势震荡，中期油市供过于求预期逐步兑现，俄乌和平协议若达成，地缘情绪溢价消退或使油价走低，压制燃料油单边价格 [1] - 低硫燃料油市场结构小幅修复后再度转弱，裂解价差与月差走低，供应充裕，阿祖尔炼厂有望复产，但相对汽柴油估值偏低，炼厂生产意愿受限，下方有支撑 [1] - 高硫燃料油裂解价差近期震荡走弱，估值支撑来自炼厂弹性需求，俄乌局势影响产量与贸易流向，俄罗斯11月高硫燃料油发货量预计252万吨，环比10月增加57万吨 [1] 策略 - 高硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 低硫燃料油谨慎偏空，短期观望为主 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权无明确投资策略 [2] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多组燃料油相关价格、合约、月差、成交持仓量图表 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解加速走弱，月差历史低位运行，基差走弱后历史低位震荡，380基差走弱后周五反弹，欧洲HSFO裂解快速回落，本周EW继续走强 [6] - 新加坡0.5%裂解本周震荡走弱，月差震荡走弱、基差小幅走强 [6] - 全球渣油库存累库，新加坡渣油去库、高硫浮仓大幅累库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油小幅去库，高硫浮仓小幅去库，EIA渣油累库 [7] - 俄乌和谈预期加强，外盘汽柴油大幅回落，低硫对柴油价差本周反弹 [7] - Al Zour炼厂10月21日发生火灾后停产，近期新加坡基差开始反弹 [7] - 全球渣油进入累库周期，外盘裂解受原油下跌影响预计有所支撑，短期震荡格局，FU01内外维持高空思路，可布局1 - 2反套等，低硫短期下行空间有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期情况 - 2025年11月18 - 24日，鹿特丹3.5% HSF掉期M1从359.79变为348.30，变化为5.78；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从411.23变为395.61，变化为3.56；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 6.97变为 - 7.85，变化为 - 0.15等 [4] 新加坡燃料油掉期情况 - 2025年11月18 - 24日，新加坡380cst M1从355.32变为351.28，变化为3.05；新加坡180cst M1从360.57变为357.09，变化为4.40；新加坡VLSFO M1从448.99变为427.09，变化为 - 0.38等 [4][10] 新加坡燃料油现货情况 - 2025年11月18 - 24日，新加坡FOB 380cst从348.12变为344.02，变化为0.66；FOB VLSFO从448.99变为423.62，变化为 - 3.84；380基差从 - 6.55变为 - 4.00，变化为0.55等 [5] 国内FU情况 - 2025年11月18 - 24日，FU 01从2558变为2512，变化为10；FU 05从2606变为2554，变化为15；FU 09从2579变为2520，变化为7等 [5] 国内LU情况 - 2025年11月18 - 24日，LU 01从3247变为3041，变化为 - 37；LU 05从3223变为3068，变化为 - 17；LU 09从3232变为3108，变化为 - 11等 [6]

燃料油期货价格表现 - 11月24日盘中燃料油期货主力合约急速下挫，最低下探至2482.00元 [1] - 截至发稿主力合约报2497.00元，跌幅1.27% [1] 高硫燃料油市场状况 - 亚洲高硫燃料油现货贴水收窄，380-cst高硫燃料油交易势头强劲 [2] - 高硫燃料油裂解价差在震荡交投中升至每桶贴水近7美元 [2] - 新加坡交易窗口据报达成四笔380-cst高硫燃料油交易 [2] - 高硫燃料油仍有来自于非航运需求的支撑，表现强于低硫 [2] 低硫燃料油市场状况 - 亚洲低硫燃料油市场结构开始显现疲软 [2] - 超低硫燃料油市场基本保持不变，现货价差停留在小幅升水状态 [2] - 超低硫燃料油裂解价差跌至每桶升水约5.40美元，仍承压 [2] - 新加坡交易窗口据报达成一笔超低硫燃料油交易 [2] 高低硫价差与机构观点 - Hi-5燃料油价差连续第三日缩小，降至每吨80美元左右 [2] - 预计高低硫价差将进一步收窄 [2] - 对船货的需求小幅回升，提振船用燃料现货升水创下六个多星期以来的新高 [2] - 燃料油主力合约建议暂时观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡380cst高硫裂解高位震荡，近月月差走弱，基差低位震荡，EW价差快速走弱，ARA地区高硫走强，FU内外8 - 10美金震荡；低硫裂解小幅反弹，但同比历史低位，月差弱势整理，LU内外回落至7 - 9美金，MF0.5基差走弱 [3] - 新加坡渣油去库，同比高位，浮仓大幅去库，ARA渣油库存历史同期低位去库，EIA渣油库存低位小幅累库，富查伊拉小幅累库，同比低位，中东高硫浮仓本周大幅去库 [4] - 近期新加坡高硫现货转弱，裂解受原料采买支撑，短期下行空间不大，预计380裂解维持震荡格局，FU内外区间看待 [4] - 本周LU盘面仍偏弱，第三批出口配额下发符合预期，外盘MF0.5基差再度走弱，四季度LU内外可逢低做扩，关注配额使用情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年9月30日至10月13日期间，鹿特丹3.5% HSF掉期M1价格从390.14降至378.78；鹿特丹0.5% VLS掉期M1价格从428.43降至408.50；鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 4.62变为 - 3.49；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从669.53降至630.08；鹿特丹VLSFO - Gasoil M1从 - 241.10变为 - 221.58；LGO - Brent M1从25.19降至23.27；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从38.29降至29.72 [1] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年9月30日至10月13日期间，新加坡380cst M1价格从399.48降至376.28；新加坡180cst M1价格从407.91降至382.83；新加坡VLSFO M1价格从469.01降至443.88；新加坡Gasoil M1价格从87.92降至84.47；新加坡380cst - Brent M1从 - 3.36变为 - 3.93；新加坡VLSFO - Gasoil M1从 - 181.60变为 - 181.20 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年9月30日至10月14日，新加坡FOB 380cst价格从400.31降至363.63，变化 - 10.66；FOB VLSFO价格从470.02降至432.26，变化 - 6.61；380基差从0.74变为 - 0.65，变化 - 0.15；高硫内外价差从9.8变为9.4，变化 - 0.4；低硫内外价差从11.4变为7.5，变化1.7 [2] 国内FU数据 - 2025年9月30日至10月14日，FU 01从2867降至2700，变化 - 37；FU 05从2804降至2670，变化 - 27；FU 09从2722降至2620，变化 - 24；FU 01 - 05从63降至30，变化 - 10；FU 05 - 09从82降至50，变化 - 3；FU 09 - 01从 - 145变为 - 80，变化13 [2] 国内LU数据 - 2025年9月30日至10月14日，LU 01从3398降至3196，变化 - 30；LU 05从3359降至3188，变化 - 32；LU 09从3308降至3189，变化 - 19；LU 01 - 05从39变为8，变化2；LU 05 - 09从51变为 - 1，变化 - 13；LU 09 - 01从 - 90变为 - 7，变化11 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新加坡380cst高硫裂解震荡，近月月差震荡，基差走强，EW价差高位震荡，FU内外近月受交割因素影响波动加剧；低硫裂解快速走弱，月差加速走弱，LU内外价差压缩至6、7美金/吨，MF0.5基差震荡；新加坡渣油下降87.1万桶，浮仓小幅去库，ARA渣油库存大幅累库，EIA渣油继续累库；高硫中东旺季已过，因物流重塑，新加坡高硫船燃需求有支撑，EW价差修复完成；国内高硫受交割库影响内外价差再度上行，短期内外修复；本周LU加速下跌，外盘MF0.5基差偏弱运行，因欧美汽柴裂解支撑，可关注四季度低硫 - 高硫走扩机会 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期数据 - 2025年9月11 - 17日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从375.09变为384.75，变化 -0.89 [1] - 鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从429.32变为441.33，变化 -2.16 [1] - 鹿特丹HSFO - Brent M1从 - 6.94变为 - 6.96，变化0.18 [1] - 鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从654.97变为679.88，变化 - 6.15 [1] - 鹿特丹VLSFO - GO M1从 - 225.65变为 - 238.55，变化3.99 [1] - LGO - Brent M1从23.36变为24.97，变化 - 0.35 [1] - 鹿特丹VLSFO - HSFO M1从54.23变为56.58，变化 - 1.27 [1] 新加坡燃料油掉期数据 - 2025年9月11 - 17日，新加坡380cst M1从392.94变为397.55 [1] - 新加坡180cst M1从406.96变为407.42 [1] - 新加坡VLSFO M1从464.95变为475.76 [1] - 新加坡GO M1从87.81变为89.51 [1] - 新加坡380cst - Brent M1从 - 5.01变为 - 5.03 [1] - 新加坡VLSFO - GO M1从 - 184.84变为 - 186.61 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年9月11 - 17日，FOB 380cst从392.94变为397.68，变化4.47 [2] - FOB VLSFO从463.14变为477.54，变化5.15 [2] - 380基差从 - 0.40变为 - 0.40，变化1.25 [2] - 高硫内外价差9月15 - 17日从7.5变为7.6 [2] - 低硫内外价差9月15 - 17日从7.5变为9.3 [2] 国内FU数据 - 2025年9月11 - 17日，FU 01从2802变为2831，变化36 [2] - FU 05从2754变为2787，变化36 [2] - FU 09从2702变为2722，变化22 [2] - FU 01 - 05从48变为44，变化0 [2] - FU 05 - 09从52变为65，变化14 [2] - FU 09 - 01从 - 100变为 - 109，变化 - 14 [2] 国内LU数据 - 2025年9月11 - 17日，LU 01从3364变为3432，变化64 [3] - LU 05从3333变为3405，变化64 [3] - LU 09从3321变为3350，变化5 [3] - LU 01 - 05从31变为27，变化0 [3] - LU 05 - 09从12变为55，变化59 [3] - LU 09 - 01从 - 43变为 - 82，变化 - 59 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡380cst高硫裂解震荡走弱，近月月差继续走强，基差反弹后震荡，EW价差继续走强，FU内外价差受交割库影响；低硫裂解震荡，月差震荡走弱，LU内外价差9美金上下震荡，MF0.5基差震荡 [5] - 基本面角度，新加坡渣油大幅累库，浮仓小幅去库，ARA渣油库存大幅累库，浮仓库存大幅增加，EIA渣油小幅去库；高硫全球供需转弱，因物流重塑，新加坡高硫船燃需求有支撑，EW价差修复完成，国内高硫现货仍偏过剩，需警惕情绪过热 [6] - 本周LU维持弱势，外盘MF0.5基差维持震荡，因欧美汽柴裂解支撑，可关注四季度低硫 - 高硫走扩机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油数据 - 2025年9月5 - 11日，鹿特丹3.5% HSFO掉期M1从366.78变为377.19，变化 -3.05；鹿特丹0.5% VLSFO掉期M1从431.93变为429.51，变化 -6.29；鹿特丹HSFO - Brent M1从 -6.98变为 -6.60，变化0.43；鹿特丹10ppm Gasoil掉期M1从651.05变为654.97，变化 -14.80；鹿特丹VLSFO - GO M1从 -219.12变为 -225.46，变化8.51；LGO - Brent M1从23.59变为23.36，变化 -0.89；鹿特丹VLSFO - HSFO M1从65.15变为52.32，变化 -3.24 [3] 新加坡燃料油数据 - 2025年9月5 - 11日，新加坡380cst M1从388.79变为388.52，变化 -6.62；新加坡180cst M1从398.59变为397.37，变化 -8.09；新加坡VLSFO M1从471.33变为460.14，变化 -6.87；新加坡GO M1从86.70变为86.14，变化 -1.33；新加坡380cst - Brent M1从 -5.05变为 -4.82，变化 -0.35；新加坡VLSFO - GO M1从 -170.25变为 -177.30，变化2.97 [3] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年9月5 - 11日，新加坡FOB 380cst从388.16变为392.94，变化 -3.96；FOB VLSFO从468.87变为463.14，变化 -2.86；380基差从 -0.95变为 -0.40，变化 -0.75 [4] 国内FU数据 - 2025年9月5 - 11日，FU 01从2759变为2802，变化16；FU 05从2719变为2754，变化13；FU 09从2695变为2702，变化5；FU 01 - 05从40变为48，变化3；FU 05 - 09从无数据到52，变化8；FU 09 - 01从 -64变为 -100，变化 -11 [4] 国内LU数据 - 2025年9月5 - 11日，LU 01从3375变为3364，变化 -6；LU 05从3343变为3333，变化 -6；LU 09从3321变为3321，变化 -10；LU 01 - 05从32变为31，变化0；LU 05 - 09从22变为12，变化4；LU 09 - 01从 -54变为 -43，变化 -4 [5]