报告行业投资评级 - 高硫燃料油：震荡 [3] - 低硫燃料油：震荡 [3] 报告的核心观点 - 近期低硫燃料油基本面与市场走势稍强于高硫燃料油，高低硫价差震荡上涨，但在现有的产业趋势下并不具备大幅上行的空间 [2] 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.99%，报2917元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨2.59%，报3640元/吨 [1] - 昨日原油价格再度走强，带动包括FU、LU在内的能源板块商品上涨，但油市中期仍面临油市平衡表转松的预期，上方阻力仍存 [1] - 高硫燃料油近期基本面弱势运行，市场结构持续调整，裂解价差从高位显著回落，现货端供应相对充裕，库存水平偏高；中东与俄罗斯供应有所增加，需求端除发电厂旺季采购外缺乏亮点，炼厂端需求未出现大规模改善信号；随着高硫燃料油东西区价差收缩至低位，套利船货供应量或收紧，亚太市场短期有望获一定支撑；中期来看，结构性利好因素未完全消退，若裂解价差调整充分，吸引炼厂端需求大幅回升，可关注市场结构再度走强的机会 [1] - 低硫燃料油近期基本面边际转松，巴西船货到港有所增加，科威特出口开始恢复，但整体供应增量有限，亚太地区现货并无明显矛盾；中期来看，低硫燃料油剩余产能较为充裕，且航运业碳中和趋势将导致低硫燃料油市场份额被逐步替代，对市场前景形成压制 [1] 策略 - 跨品种：前期空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC）头寸可适当止盈 [3] - 跨期：前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场驱动有限，盘面窄幅波动，欧佩克会议后原油价格震荡偏强，FU、LU单边价格受成本支撑，但中期原油市场有平衡表转松预期，限制价格上行空间，近日油价回撤带动盘面下跌，原油端趋势转弱后市场驱动有限 [1] - 高硫燃料油市场结构维持弱势运行，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，现货端供应充裕、库存偏高，结构性支撑因素仍存，需裂解价差回调吸引炼厂需求回升，市场将重新获得支撑 [1] - 低硫燃料油市场结构持稳运行，海外柴油表现偏强形成支撑，上半年国产量同比显著下滑，供应压力有限，但剩余产能充裕，中长期航运业碳中和趋势将替代其市场份额，压制市场前景 [1] - 低硫燃料油当前市场结构稍强于高硫端，高低硫价差近期连续走阔，但结构性矛盾未完全逆转，价差暂时不具备大幅上涨空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.28%，报2863元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌1.89%，报3580元/吨 [1] - 欧佩克会议后原油价格震荡偏强，FU、LU单边价格受成本支撑，中期原油市场有平衡表转松预期，限制价格上行空间，近日油价回撤带动盘面下跌，原油端趋势转弱后市场驱动有限 [1] - 高硫燃料油市场结构弱势运行，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，裂解价差从高位显著回落，现货端供应充裕、库存偏高，结构性支撑因素仍存，需裂解价差回调吸引炼厂需求回升，市场将重新获得支撑 [1] - 低硫燃料油市场结构持稳运行，海外柴油表现偏强形成支撑，上半年国产量同比显著下滑，供应压力有限，但剩余产能充裕，中长期航运业碳中和趋势将替代其市场份额，压制市场前景 [1] 策略 - 高硫方面震荡，低硫方面震荡 [3] - 跨品种逢高空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC） [3] - 跨期前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现无操作建议，期权无操作建议 [3]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油：白星，代表短期空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 沥青：一颗星，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 5月以来油价自底部回升受旺季采购预期支撑，但近期强现实因素对油价上行驱动减弱，7月贸易战利空大于地缘利多，油价或震荡承压，8月若欧洲柴油矛盾未消退，市场仍有上行可能 [2] - 经历深跌后今日FU小幅修复但仍弱势，LU跟随原油下行，7月高低硫价差走阔，OPEC+增产使高硫重质资源供应增加，短期制裁影响有限，国内试点进料增量效果有限，需求缺驱动，FU裂解预计下行，LU单边跟随原油，裂解或转震荡 [3] - 54家样本炼厂沥青出货量环比小增，累计同比增幅较6月底降1个百分点，沥青供应增加韧性待察，需求弱但有修复预期，库存低位支撑价格，单边跟随原油，需求改善前BU上行驱动有限，7月中旬以来BU裂解震荡整理 [4] - 中东增产压力维持，远东化工采购增加但海外价格震荡偏弱，进口成本回落，终端产品价格弱使PDH毛利平稳，PDH新增检修，国内供需双弱，国产气端顶部承压，原油回落且夏季淡季，盘面震荡偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 5月以来油价受旺季采购预期支撑回升，近期现货升贴水及月差未进一步走强，7月贸易战利空大于地缘利多，油价或震荡承压，8月若欧洲柴油矛盾未消退市场有上行可能 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 经历上一交易日深跌后今日FU小幅修复仍显弱势，LU跟随原油下行，7月高低硫价差走阔，OPEC+增产使全球高硫重质资源供应增加，短期制裁影响有限，国内试点进料增量效果有限，需求缺乏驱动，FU裂解预计下行，LU单边跟随原油，裂解或转震荡格局 [3] 沥青 - 54家样本炼厂出货量环比小增，累计同比增幅较6月底降1个百分点，沥青供应增加韧性待察，需求弱但有修复预期，库存低位支撑价格，单边跟随原油，需求改善前BU上行驱动有限，7月中旬以来BU裂解震荡整理 [4] 液化石油气 - 中东增产压力维持，远东化工采购增加但海外价格震荡偏弱，进口成本回落，终端产品价格弱使PDH毛利平稳，PDH新增检修，国内供需双弱，国产气端顶部承压，原油回落且夏季淡季，盘面震荡偏弱 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周高硫裂解震荡，380近月月差小幅走弱，380基差走强；低硫裂解震荡走强，月差震荡，基差小幅走强 [4] - 新加坡陆上库存继续累库，ARA累库，美国渣油去库；新加坡浮仓整体去库，高硫浮仓累库，低硫浮仓去库；中东浮仓累库，高硫浮仓小幅增加；富查伊拉高硫浮仓大幅增加；欧洲浮仓震荡，高硫浮仓小幅去化；美国浮仓去库去化 [4][5] - 近期高低硫基本面有所分化，国内受消费税抵扣、关税调整影响，燃料油炼厂进料需求回落明显，近期高硫标品非标分化持续 [5] - 近期高低硫价差可逢低做扩，但旺季前高硫裂解未见趋势下行空间，关注发电采买需求兑现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油掉期价格 - 2025年4月23 - 29日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1价格从400.30变为400.14，变化-3.74；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1价格从429.01变为429.70，变化-5.23；鹿特丹HSFO - Brent M1从-1.61变为-0.68，变化0.09等 [2] 新加坡燃料油掉期价格 - 2025年4月23 - 29日，新加坡380cst M1价格从433.86变为415.75，变化-5.99；新加坡180cst M1价格从448.92变为427.94，变化-6.68；新加坡VLSFO M1价格从483.16变为474.31，变化-8.88等 [2] 新加坡燃料油现货价格 - 2025年4月23 - 29日，新加坡FOB 380cst价格从437.75变为416.66，变化-7.03；FOB VLSFO价格从488.40变为479.06，变化-10.25；380基差从3.00变为1.70，变化-0.05等 [3] 国内FU合约价格 - 2025年4月23 - 29日，FU 01从2791变为2684，变化-58；FU 05从3158变为3010，变化-57；FU 09从2927变为2818，变化-62等 [3] 国内LU合约价格 - 2025年4月23 - 29日，LU 01从3409变为3321，变化-74；LU 05从3520变为3732，变化-68；LU 09从3446变为3361，变化-75等 [4]