报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月受霍尔木兹海峡封闭影响，高低硫裂解及贴水升至历史高位后小幅回落，高硫市场行情弱于低硫，亚洲高硫供应紧张缓解，低硫供应紧张；高硫逐步进入旺季基本面逻辑，低硫近端供应紧张预期维持；策略推荐单边强势高位震荡，关注FU7 - 9、LU6 - 7正套机会及LUFU价差做缩机会 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 3月受霍尔木兹海峡封闭影响，高低硫裂解及贴水升至历史高位后回落，高硫裂解3月中旬最高上行至约27美元/桶，新加坡现货基差达约72美元/吨；低硫裂解与贴水也达历史高位；高硫行情弱于低硫，亚洲高硫供应因俄罗斯豁免油补充缓解，高价压抑炼厂进料需求；低硫国内外供应紧张，3月下旬下游需求负反馈出现，贴水回落但仍处高位 [4] 市场展望 高硫进入旺季基本面逻辑，关注炼厂加工量、出口物流及高硫需求驱动节奏；低硫近端供应紧张预期维持，关注终端加注负反馈情况 [5] 策略推荐 单边强势高位震荡；套利关注FU7 - 9、LU6 - 7正套机会及LUFU价差做缩机会；期权无 [7] 基本面情况 行情回顾 3月高低硫裂解及贴水升至历史高位后回落，高硫裂解最高约27美元/桶，新加坡现货基差约72美元/吨；低硫裂解与贴水也达高位；高硫行情弱于低硫，亚洲高硫供应因俄罗斯豁免油补充缓解，高价压抑炼厂进料需求，发电需求未启动，价格回落；低硫国内外供应紧张，中东炼厂供应受阻，国内炼厂考虑减产重油，3月下旬下游需求负反馈出现，贴水回落但仍处高位 [9] 供需基本面分析 - **俄罗斯**：3月燃油出口环比回升，4月关注能源设施受袭情况；3月原油加工量上行，油品受豁免令影响出口阻力减小，但3月末波罗的海港口受袭加剧；3月截至16日出口约195万吨，日均12万吨，环比增长17%，同比增长28%，往印度出口增长，往新加坡地区出口小幅增长 [15][17] - **墨西哥**：近端出口增长，但总供应量有限；3月截至16日出口高硫约28万吨，日均17.4万吨，环比回升28%；3月6日当周出口激增，主要流往美国和荷兰地区；Olmeca炼厂3月17日发生火灾，情况仍在衡量中 [20] - **中东**：美伊以冲突加剧，霍尔木兹海峡封闭，富查伊拉港口受袭，部分炼厂减产或关闭，出口下行；3月截至16日出口约102万吨，日均6.4万吨，环比下行61%；Al - Zour低硫燃料油出港稳定，但出口预期停滞 [23] - **尼日利亚**：Dangote炼厂二次装置检修回归后稳定运行，低硫产量及出口环比下行；3月发布成品油招标，侧面体现装置运行顺利；3月暂无低硫燃料油出口，2月往泛新加坡出口减少 [28] - **南苏丹**：Dar原油出口逐步恢复，出口招标量环比增长；3月总装载量180万桶，回升至去年正常水平；印度开始进口及分流Dar原油；2月出口约26万吨，主要流往马来西亚地区 [29] - **新加坡**：近端库存高位，供应预期紧缩叠加需求增长，市场远期原料担忧仍存；截至3月11日当周，燃料油库存达2416万桶；到港增长，陆上储罐进口总量环比增长47.5%，出口量也增长；寻找替代供应地存在困难 [31] 后市展望及策略推荐 中东冲突局势波动，油价波动风险增大，俄罗斯港口受袭影响油品装载出口，新加坡燃料油库存高位维持；临近二季度关注南亚及中东地区发电备货进口需求启动情况，富查伊拉港口船舶加注需求或转移至新加坡；近端低硫供应紧缩；策略推荐单边强势高位震荡，关注FU7 - 9、LU6 - 7正套机会及LUFU价差做缩机会 [41]

报告行业投资评级 - BU评级为震荡，FU/LU评级为看涨 [1] 报告的核心观点 - 供应端边际变化是一季度沥青和燃料油市场最大扰动因素，也是决定二季度市场走向的关键 [79] - 沥青裂解价差坍塌和生产利润压缩使国内供应巨幅萎缩，虽库存高位，但市场对短期供应收紧担忧难消，二季度北方道路需求启动，沥青绝对价格难大幅下行，裂解价差缓慢修复值得关注 [2][79] - 燃料油市场弹性高于沥青，处于地缘博弈主导震荡期，短期供应不稳定，长期回归基本面定价；最乐观情形下，4月下旬供应紧张缓解，高硫短期供应峰值或使高低硫价差先升后降，价格深度回调或在二季度末；基准情形下，双方低烈度对抗，海峡有限开放，供应缺口收敛，裂解价差走弱，高低硫价差回归合理水平，因汽柴油对低硫供应挤出，低硫强势维持较久；整体二季度不出现明显价格回调 [3][79][80] - 二季度BU、FU和LU主要价格运行区间预计分别为[3800,4800]、[4000,5000]、[4500,6500]元/吨，新加坡高低硫价差运行区间预计为[100,200]美元/吨；短期关注地缘局势进展，无显著变化时，可关注逢低做多沥青裂解价差和高低硫价差机会，若沥青季节性刚性需求恢复强势，关注BU - FU价差走阔机会 [4][80] 各目录内容总结 沥青：裂解价差崩塌，供应明显收缩 - 一季度沥青市场呈“成本支撑”与“需求压制”交织态势，地缘因素主导；1月初美国闪击委内瑞拉，马瑞原油供应收缩预期强化成本端支撑，叠加春节前供应收缩，沥青价格逆势上涨但受需求抑制；3月美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，油价冲高带动沥青价格上涨，裂解价差走低，生产利润下降，炼厂减产，进口缩减，3月底局势缓和信号使盘面风险溢价部分回吐，基差略修复 [11] 成本整体抬升，挤压利润空间 - 美国干预委内瑞拉原油销售，Merey原油重归全球定价体系，贴水幅度收窄，优先流向墨西哥湾炼厂，中国进口报价上涨，推高地方炼厂沥青生产成本；2 - 3月中国Merey原油进口量下降，美国、西班牙和印度采购量激增 [14] - 3月美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，国际油价暴涨，沥青涨幅不及原油，盘面裂解价差走低，生产利润下降，二季度原料短缺问题或持续 [15] 供应实质收缩，库存压力难显 - 3月中旬炼厂因原料短缺担忧和亏损扩大减停产或停止发货，沥青装置开工率反季节性下降；3月产量预计约217万吨，同比降3%，4月排产约152.6万吨，同比降34%，为2015年以来最低，地炼和主营炼厂排产均下降；延迟焦化利润上涨，压制炼厂复产沥青积极性；海外供应缩减，中东货源受限，韩国炼厂停产检修或降负，内外供应同步收紧，后续恢复节奏难预估；虽库存高位、需求偏弱，但近月价格易涨难跌，供应长期偏紧将夯实价格底部支撑 [21] - 可替代Merey原油和中东重油的油种有俄罗斯、巴西或加拿大重油，加拿大油砂是最佳替代品之一，但价格略低且沥青收率低于Merey原油，选择替代油种会抬升炼厂生产成本，部分地炼还需具备二次加工能力，否则开工即亏损 [22] 需求即将启动，价格仍有支撑 - 二季度是沥青需求复苏期，今年春节晚，开工和需求回归滞后2 - 3周，防水需求率先启动；3月27日当周国内样本企业沥青出货量环比降2%，山东出货维稳，华东及华南出货基本归零；预计4月下旬北方道路需求随气温回暖回归，改性沥青企业复工自南向北扩大，5 - 6月达全年第一个需求高点 [26] - 2026年“十五五”开局，道路工程对沥青需求拉动有滞后，二季度需求同比增速或低于2025年；公路建设进入“存量时代”，沥青需求量下降；财政部提前下达专项债，交通基建领域占比高，二季度项目或集中施工支撑需求环比改善，但地方政府投资能力不足会使项目进展缓慢；总体需求端边际调整不如供应端变化受关注，沥青绝对价格走势关键在于原料短缺解决时间，裂解价差长期回归是确定趋势 [27] 燃料油：低硫维持相对强势，关注长期裂解价差回归 - 燃料油市场从产能释放向地缘溢价极端重塑转变；3月前中东局势和红海危机使成本获支撑，保税船燃补库需求超预期；2月VLSFO供应过剩，高硫市场供需偏紧，高低硫价差收敛；2月底美伊冲突，霍尔木兹海峡关闭，燃料油供需格局重塑，绝对价格创新高，期限结构回归深度Backwardation，3月底缓和信号使风险溢价回吐 [32][33] 波斯湾燃料油供应中断，裂解价差大幅走强 - 2月28日霍尔木兹海峡实质性通行受阻，切断波斯湾产品外运航线，市场恐慌，油价跳涨；中东地区是全球燃料油重要供应区，海峡封锁影响约250万吨高硫燃料油对外供应，占全球总需求20%，新加坡约30% - 40%高硫原料来自波斯湾，出现实货挤兑 [36][37][38] - 低硫方面，科威特AI - Zour炼厂和尼日利亚Dangote炼厂是重要供应源，2月提供80 - 90万吨VLSFO，占全球约7%需求量；海峡封锁和装置重启使这部分供应短期无法回归市场 [42] 高低硫走势分化，低硫后来者居上 - 地缘冲突初期，高硫供应受损严重，价格涨幅超低硫，高低硫价差跌破50美元/吨；后汽柴油价格攀升，压力传导至低硫核心调合组分VGO，高低硫关系反转，价差扩大 [45] - 俄罗斯高硫组分流入新加坡缓解高硫供应紧张，亚洲炼厂降负使低硫调合组分供应减少，新加坡难寻替代资源；曼德海峡风险使船舶绕行，对低硫需求刚性，推升VLSFO现货升贴水；柴油价格涨幅超VLSFO，炼厂优先用VGO生产汽柴油，低硫供应紧张超高硫，只要柴油与低硫价差维持高位，高低硫价差有上行风险 [46] - 极端地缘下，燃料油期限结构从近端走强到高位震荡回落；3月初高低硫远期曲线呈深度Backwardation结构，冲突爆发后第一周近远月价差走阔趋势一致，第二周高硫近月升水放缓，低硫近端溢价持续推高，源于市场对高低硫近月货源紧张程度预期不同，低硫供给侧冲击更刚性，其调合池枯竭状况反转取决于中东物流修复和汽柴利差回归 [47][48] 各港口供需分化，新加坡库存暂稳 - 供应端，中东受海峡封锁冲击大，波斯湾沿岸港口停摆，富查伊拉港库存骤降；亚洲新加坡因俄罗斯货源流入平抑高硫供应危机；欧洲ARA地区供应多元，对波斯湾依赖度低，供应稳定性强，但其库存去化幅度大，原因是出口套利、炼厂检修和“气改油”需求增加 [58][59] - 需求端，避险和船舶绕行使船燃需求在港口再分配，富查伊拉港需求缩减，船舶选择低溢价区域加注；新加坡需求激增，提前预订期拉长；德班港需求增长快，溢价水平高 [59][60] - 短期新加坡引入俄油缓冲高硫供应冲击，低硫调合池枯竭未缓解；我国低硫产能充裕但出口受配额限制，若新加坡VLSFO价格高于舟山，远洋船舶可能跳港加注，舟山需求被动增长，若国内政策转向保障国内需求，舟山保税油溢价将推涨；燃料油地区差异源于供应中断和航线重构，需关注亚洲炼厂“保供汽柴油”对燃料油供应挤压及地缘冲突缓和对地区价差影响 [69] 关键仍在于霍尔木兹海峡，不宜对恢复通航过度乐观 - 美伊冲突持续，当前局势未实质性缓和且有波动性放大可能，进入关键博弈期 [70] - 最乐观情形下，4月初美伊停火谈判，一个月内达成一致，海峡有序恢复通行，但从封锁到物流常态化至少需2个月，新加坡4月下旬供应缓解，中日韩5月获中东货源补充；5月中东高硫发电高峰期，价格底部支撑强，现货价格深度回调或在二季度末；库存集中释放时高硫有供应峰值，高低硫价差短期上行，后续亚洲炼厂开工恢复、汽柴油价格回落，高低硫价差反转概率大 [70][71][72] - 基准情形下，美伊低烈度对抗，海峡有限开放，原油及燃料油出口恢复半数；美国对俄罗斯及伊朗制裁或无限期宽松，俄罗斯高硫流入亚太，伊朗重油可合规采购，高硫裂解价差有走弱压力，低硫受轻质原油和汽柴油影响跌幅小，俄罗斯禁止汽油出口或强化低硫价格支撑，高低硫价差走阔，突破150美元/吨后脱硫塔迎红利期，价差逐渐回归合理水平 [75][76] - 悲观预期下，美伊谈判破裂，中东石油基础设施受打击，燃料油稀缺，亚太库存枯竭，船燃需求增加，价格持续冲高 [77] - 冲突烈度不升级，市场回归基本面定价，霍尔木兹海峡通行状态是关键；海峡有限开放，供应缺口收敛，高硫出口恢复，低硫供应恢复时间长；需求方面，航运业恢复，低硫刚需强，中东高硫发电需求取决于天然气供应，ARA地区和富查伊拉港有补库需求；海峡关闭，燃料油价格继续上涨且超俄乌冲突高点 [78] 总结与展望 - 供应端变化是一、二季度市场关键因素，沥青供应收紧担忧难消，二季度需求启动，绝对价格下行空间小，关注裂解价差修复；燃料油市场弹性高，处于地缘博弈震荡期，短期供应不稳定，长期回归基本面，二季度不出现明显价格回调 [79][80] - 给出二季度BU、FU、LU价格运行区间和新加坡高低硫价差运行区间，短期关注地缘局势，无显著变化可关注相关价差操作机会 [4][80]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油投资评级为中性，需注意市场高波动 [3] - 低硫燃料油投资评级为中性，需注意市场高波动 [3] - 跨品种、跨期、期现、期权无投资建议 [3] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨9.2%，报4653元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨14.83%，报5663元/吨 [1] - 伊朗与美以间冲突仍在持续，霍尔木兹海峡通航未恢复，虽有部分应对手段但无法解决供应关键瓶颈 [2] - 高硫燃料油对地缘风险敞口和弹性突出，且发电与炼厂终端有替代需求增量 [2] - 低硫燃料油受汽柴油裂解价差抬升提振，且中东原油供应收紧致亚洲炼厂降负荷、产量下滑，更多船舶到亚太港口加油加强市场结构 [2] - 低硫燃料油裂解价差、月差、现货贴水大幅上涨，带动高低硫价差从低位显著反弹，相比高硫燃料油，低硫燃料油距离历史顶部空间更大 [2] 相关目录总结 燃料油期货价格 - 展示新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等多种价格图表 [4][5] 燃料油期货成交持仓 - 展示燃料油FU期货主力合约成交持仓量、总成交持仓量，低硫燃料油LU期货主力成交持仓、总成交持仓等图表 [4]

报告行业投资评级 - 高硫方面短期中性，中性偏空；低硫方面短期中性，中性偏空；跨品种、跨期、期现、期权均无相关评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.91%，报2508元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨2.18%，报3089元/吨 [1] - 原油端延续震荡反弹态势，对FU、LU单边价格形成一定提振，但油市供过于求预期未逆转，中期成本端对燃料油单边价格压制将持续存在 [1] - 燃料油自身基本面整体市场矛盾有限，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差从高位大幅回落，随着中东供应增量释放，市场需炼厂端需求增加对冲，比价下跌后经济性显现，市场结构支撑仍存 [1] - 低硫燃料油市场整体供应相对充裕但局部存在减量，阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特11月至今船运发货量为零，尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置预计12月8日检修，低硫燃料油出口可能再度回升 [1] - 近日高低硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限 [1] 相关目录总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约和INE低硫燃料油期货主力合约日盘价格上涨，原油端震荡反弹提振燃料油价格，但中期成本端压制持续，燃料油自身基本面矛盾有限，高硫和低硫燃料油市场各有特点 [1] 策略 - 高硫和低硫燃料油短期投资策略为中性偏空，跨品种、跨期、期现、期权暂无策略 [2] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差、燃料油FU期货主力合约收盘价等多种图表，单位涉及美元/吨和元/吨，部分图表还涉及成交持仓量（单位：手） [3]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期投资评级为中性，中性偏空 [2] - 低硫燃料油短期投资评级为中性，中性偏空 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无投资评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.2%，报2469元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.63%，报3035元/吨 [1] - 原油价格从低位小幅反弹，但中期油市供过于求预期逐步兑现，若俄乌和平协议达成，地缘情绪溢价或消退，成本端对燃料油单边价格有压制 [1] - 燃料油整体市场矛盾有限，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，下方支撑来自炼厂端增量需求 [1] - 低硫燃料油市场整体供应相对充裕但局部减量，阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威特11月船运发货量为零，短期低硫燃料油市场有支撑，高低硫基差再度回升但空间有限 [1] 相关目录总结 新加坡燃料油相关价格及月差 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格、新加坡高硫燃料油掉期近月合约、新加坡低硫燃料油掉期近月合约、新加坡高硫燃料油近月月差、新加坡低硫燃料油近月月差相关图表，单位均为美元/吨 [3][4][7][12] 燃料油FU期货相关 - 包含燃料油FU期货主力合约收盘价、燃料油FU期货指数收盘价、燃料油FU期货近月合约收盘价、燃料油FU近月合约月差、燃料油FU期货主力合约成交持仓量、燃料油FU期货总成交持仓量相关图表，收盘价和月差单位为元/吨，成交持仓量单位为手 [3][13][20][21] 低硫燃料油LU期货相关 - 包含低硫燃料油LU期货主力收盘价、低硫燃料油LU期货指数收盘价、低硫燃料油LU期货近月合约价格、低硫燃料油LU期货近月月差、低硫燃料油LU期货主力成交持仓、低硫燃料油LU期货总成交持仓相关图表，收盘价和月差单位为元/吨，成交持仓单位为手 [3][24][25][27]

燃料油期货价格表现 - 11月24日盘中燃料油期货主力合约急速下挫，最低下探至2482.00元 [1] - 截至发稿主力合约报2497.00元，跌幅1.27% [1] 高硫燃料油市场状况 - 亚洲高硫燃料油现货贴水收窄，380-cst高硫燃料油交易势头强劲 [2] - 高硫燃料油裂解价差在震荡交投中升至每桶贴水近7美元 [2] - 新加坡交易窗口据报达成四笔380-cst高硫燃料油交易 [2] - 高硫燃料油仍有来自于非航运需求的支撑，表现强于低硫 [2] 低硫燃料油市场状况 - 亚洲低硫燃料油市场结构开始显现疲软 [2] - 超低硫燃料油市场基本保持不变，现货价差停留在小幅升水状态 [2] - 超低硫燃料油裂解价差跌至每桶升水约5.40美元，仍承压 [2] - 新加坡交易窗口据报达成一笔超低硫燃料油交易 [2] 高低硫价差与机构观点 - Hi-5燃料油价差连续第三日缩小，降至每吨80美元左右 [2] - 预计高低硫价差将进一步收窄 [2] - 对船货的需求小幅回升，提振船用燃料现货升水创下六个多星期以来的新高 [2] - 燃料油主力合约建议暂时观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 俄罗斯新罗西斯克出口枢纽恢复装货，但地缘政治风险支撑油价，整体油价震荡运行，燃油基本面高硫略有提振，高低硫价差仍处较高水平，收缩仍需时日，FU2601在2540 - 2590区间偏强运行，LU2601在3220 - 3280区间偏强运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 高硫燃料油市场受下游船用燃料需求强劲支撑，本周买盘兴趣稳定，部分低硫燃料油发往中国，部分炼油厂采购高硫燃料油作原料；新加坡含硫0.5%船用燃料油现货价差六周来首次转正 [3] - 新加坡高硫燃料油基差为0元/吨，低硫燃料油基差为24元/吨，现货平水期货 [3] - 新加坡燃料油11月12日当周库存为2087.9万桶，减少19万桶 [3] - 价格在20日线下方，20日线偏平 [3] - 高硫主力持仓空单且空增，低硫主力持仓空单且多翻空 [3] - FU主力合约期货价前值2600，现值2586，涨跌-14，幅度-0.54%；LU主力合约期货价前值3237，现值3273，涨跌36，幅度1.11%；FU基差前值11，现值0，涨跌-11，幅度-97.74%；LU基差前值73，现值24，涨跌-49，幅度-66.62% [5] - 舟山高硫燃油前值470.00，现值467.00，涨跌-3.00，幅度-0.64%；舟山低硫燃油前值477.00，现值475.00，涨跌-2.00，幅度-0.42%；新加坡高硫燃油前值354.36，现值347.77，涨跌-6.59，幅度-1.86%；新加坡低硫燃油前值453.50，现值448.05，涨跌-5.45，幅度-1.20%；中东高硫燃油前值324.31，现值316.97，涨跌-7.34，幅度-2.26%；新加坡柴油前值689.04，现值692.01，涨跌2.97，幅度0.43% [6] 多空关注 - 利多因素为俄罗斯燃油出口限制、美俄会谈取消并对俄石油相关企业发起制裁 [4] - 利空因素为需求端乐观仍待验证、上游端原油承压受挫 [4] 基本面数据 - 高硫燃料油市场受下游船用燃料需求强劲支撑，本周买盘兴趣稳定，部分低硫燃料油发往中国，部分炼油厂采购高硫燃料油作原料；新加坡含硫0.5%船用燃料油现货价差六周来首次转正，基本面中性 [3] 库存数据 - 新加坡燃料油9月3日库存2330.9万桶，增减142万桶；9月10日库存2303.9万桶，增减-27万桶；9月17日库存2315.9万桶，增减12万桶；9月24日库存2316.9万桶，增减1万桶；10月1日库存2225.9万桶，增减-91万桶；10月8日库存2061.9万桶，增减-164万桶；10月15日库存2235.9万桶，增减174万桶；10月22日库存2744.9万桶，增减509万桶；10月29日库存2092.9万桶，增减-652万桶；11月5日库存2106.9万桶，增减14万桶；11月12日库存2087.9万桶，增减-19万桶 [8] 价差数据 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.92%，报2593元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.43%，报3236元/吨 [1] - 原油价格近期弱势震荡，油市供过于求预期逐步兑现，对燃料油单边价格有压制 [1] - 燃料油处于高低硫强弱格局收敛阶段，高硫燃料油基本面边际转松但下方有支撑，低硫燃料油因装置检修供应边际收紧，海外汽柴油偏强提振其估值，中期低硫强于高硫难成趋势，高低硫价差上方空间有限 [1] - 高硫短期中性、中期偏空，低硫短期中性、中期偏空，前期多LU - FU价差头寸可适当止盈 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.92%，报2593元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨0.43%，报3236元/吨 [1] - 原油价格弱势震荡，油市供过于求预期兑现，压制燃料油单边价格 [1] - 燃料油高低硫强弱格局收敛，高硫基本面边际转松但有支撑，低硫因装置检修供应收紧，海外汽柴油偏强提振估值，中期低硫强于高硫难成趋势，高低硫价差空间有限 [1] 策略 - 高硫短期中性，中期偏空 [2] - 低硫短期中性，中期偏空 [2] - 前期多LU - FU价差头寸可适当止盈 [2] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、低硫燃料油现货价格等多种价格及成交持仓量图表，单位涉及美元/吨、元/吨、手 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新加坡高硫裂解震荡，月差小幅走强，基差走弱，欧洲HSFO裂解回落，EW本周走强；新加坡0.5%裂解反弹，月差震荡、基差低位震荡 [3] - 库存方面，新加坡渣油小幅去库、ARA渣油累库、富查伊拉渣油累库，EIA渣油库存走平 [3] - 外盘高低硫价差反弹，新加坡高硫受EW、炼厂采买支撑，但现货基差加速走弱，短期偏震荡格局，低硫短期下行空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 鹿特丹燃料油数据 - 2025年11月10 - 14日，鹿特丹3.5% HSF O掉期M1从371.28变为371.73，变化4.64；鹿特丹0.5% VLS FO掉期M1从414.78变为414.41，变化8.27等 [1] 新加坡燃料油数据 - 2025年11月10 - 14日，新加坡380cst M1从372.25变为364.32，变化4.77；新加坡180cst M1从378.38变为371.90，变化5.78等 [1] 新加坡燃料油现货数据 - 2025年11月10 - 14日，FOB 380cst从362.23变为356.51，变化5.06；FOB VLSFO从451.20变为444.97，变化6.84等 [2] 国内FU数据 - 2025年11月10 - 14日，FU 01从2693变为2622，变化27；FU 05从2695变为2646，变化28等 [2] 国内LU数据 - 2025年11月10 - 14日，LU 01从3280变为3240，变化76；LU 05从3263变为3207，变化53等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.04%，报2728元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.24%，报3269元/吨 [1] - FU、LU盘面跟随原油端节奏弱势震荡运行，短期趋势不明朗，高低硫价差从底部连续回升，强弱格局出现边际变化 [1] - 高硫燃料油下游发电厂需求进入淡季，现货市场转松，供应相对充裕，但俄罗斯和伊朗供应受制裁和无人机袭击因素存在变数 [1] - 低硫燃料油近期科威特和尼日利亚供应边际回落，压力有所缓解，叠加海外汽柴油溢价对市场定价的支撑，市场结构存在修复空间，但缺乏足够利好驱动 [1] - 高低硫价差短期有望保持震荡偏强走势，上行空间不做太高预期 [1] - 高硫短期中性，中期偏空；低硫短期中性，中期偏空；跨品种建议逢低多LU2601 - FU2601价差；跨期、期现、期权无策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.04%，报2728元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.24%，报3269元/吨 [1] - FU、LU盘面跟随原油弱势震荡，短期趋势不明朗，高低硫价差回升，强弱格局有边际变化 [1] - 高硫燃料油下游发电需求淡季，现货市场转松，供应充裕，俄伊供应有变数 [1] - 低硫燃料油科威特和尼日利亚供应回落，压力缓解，市场结构有修复空间但缺利好驱动 [1] - 高低硫价差短期震荡偏强，上行空间预期不高 [1] 策略 - 高硫短期中性，中期偏空 [2] - 低硫短期中性，中期偏空 [2] - 跨品种逢低多LU2601 - FU2601价差 [2] - 跨期、期现、期权无策略 [2] 图表 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18个图表，涉及价格、月差、成交持仓量等指标，单位有美元/吨、元/吨、手 [3]