这一反常现象背后存在多重原因。全球贸易摩擦影响下，进口玉米数量出现锐减。国内陈粮库存持续下 降，新粮上市后市场仍维持供需偏紧状态。新粮品质问题成为价格上行的关键因素，华北地区持续阴雨 天气导致部分玉米霉变。东北地区玉米品质相对较好，进一步加剧区域供应压力。 需求端持续发力，生猪、家禽存栏量同比显著增长。饲用需求随之大幅增长，为价格提供支撑。收购政 策提振市场信心，北方降雪推高物流成本。东北货源外运受阻，多重因素共同推动价格持续走高。 上周玉米期货价格出现显著回调。10月以来价格持续上行导致深加工企业利润空间收窄，收购意愿随之 下降。前期企业阶段性补库陆续结束，需求拉动效应减弱。与此同时，市场惜售情绪降温，资金获利了 结需求增加。 玉米市场今年呈现异常态势，传统的"黑12月"价格下跌规律并未如期而至。往年11至12月新粮集中上 市，供应量增加通常导致价格承压。然而今年10月中旬开始，玉米价格却出现逆势上涨走势。 12月下旬东北地区大概率难以出现往年大批量售粮情况。目前东北农户惜售情绪浓厚，溢价收购政策给 农户提供持货信心，进一步延缓售粮节奏。下游虽有需求，但深加工企业和饲料企业对高价粮接受度不 高。即便农户有售 ...

玉米现货价格近期走势 - 12月份玉米现货价格整体呈现强势，全国均价在12月5日达到2235.64元/吨，月环比上涨4.14%，同比上涨9.06% [1] - 价格上涨主要驱动因素包括基层农户惜售（尤其是东北地区）、深加工及饲料企业的刚性需求，以及期货盘面持续强势带来的看涨情绪，共同导致短期供需错配 [1] 市场结构分化表现 - 价格上涨呈现“冷热不均”现象，不同区域市场表现不一致 [1] - 东北地区玉米价格涨幅明显高于华北地区，华北行情相对平缓 [3] - 现货价格上涨幅度（4.20%）不及期货主力合约涨幅（7.19%），显示现货市场更为谨慎，更关注实际成交和下游承接能力 [1] 产业链下游承受压力 - 玉米价格上涨与终端养殖持续亏损形成鲜明对比，自繁自养盈利在11月28日至12月4日当周平均为-227.18元/头，环比下降14.20元/头 [5] - 养殖端自9月15日出现亏损后持续至今且不断扩大，原因包括散户出栏意愿强、局部猪病影响小体重猪出栏偏多、需求跟进一般导致的供大于求 [5] - 玉米价格持续上涨将影响饲料成本，进一步给养殖端带来压力 [5] 后市展望与矛盾点 - 尽管短期情绪高涨支撑价格上涨，但本年度玉米供应增加与终端养殖利润不佳等现实矛盾将约束后市 [1] - 预计市场情绪降温后，玉米价格存在回调风险，转折点可能在12月中下旬 [5] - 预测全国市场均价可能在未来一个月内逐步回落至2220元/吨以下 [5]

核心观点 - 11月东北产区玉米价格因基层惜售情绪一致、市场供应增量缓慢而上涨，且涨幅超过华北及全国平均水平[1][2] 预计在需求支撑下，涨势或延续至12月中上旬，随后因集中上量可能小幅回调，但整体上涨趋势暂难改变[1][7][9] 价格表现与原因 - 截至11月15日，东北产区玉米日均价由2031元/吨涨至2051元/吨，上涨20元/吨，涨幅0.98%[2] 此涨幅大于华北产区的0.31%和全国均价的0.60%[2] - 价格上涨的根本原因是基层农户普遍惜售，市场供应增量较缓[1][2] 贸易环节对未来价格预期较强，自10月中旬起积极建库，采购成本提升也加剧了其惜售情绪[5] 供应端情况 - 截至11月13日，东北产区平均基层售粮进度为18%，较去年同期偏快2个百分点[4] 其中辽宁进度快于去年，而吉林、黑龙江进度较慢[4] - 吉林、黑龙江售粮进度慢主要受气温下降利于低水分粮储存，以及下游收购主体积极收购影响[4] 基层惜售情绪在11月中旬表现尤为明显[4] - 11月锦州港晨间玉米集港量数据显示，汽运6804车、火运341节，较去年11月同期分别下降31.82%和86.29%[4] 集港量下降反映了产区惜售及贸易商惜售情绪[4][5] - 预计12月中下旬，黑龙江西部及吉林部分种地大户或因资金需求出现集中上量，市场供应量或阶段性提升，但增量可能低于业者预期[8] 需求端情况 - 下游各环节库存处于偏低水平，11月下半月至12月采购、建库需求或提升[8] 需求支撑来自贸易商积极收购与建库、深加工企业正常收购与建库需求，以及部分地区双向入库和国储库收购[8] - 东北玉米在外销华北、西南地区仍具价格、数量、质量等多重优势，随着汽运费下降及火运紧张缓解，外销需求有支撑[8] 未来价格展望 - 预计东北玉米价格涨势或持续至12月中上旬，市场主流价格或上涨40-60元/吨[9] - 12月中下旬产区或有集中上量，价格或小幅回调20元/吨左右，但整体上涨趋势暂难改变[1][9] 其他影响因素 - 华北新季玉米质量不稳定，饲用玉米需依靠东北粮源补充[4] 同时，部分东北粮源通过火运、汽运流入华北市场[4] - 11月末华北小麦种植结束后，基层农户售粮意愿或提升，可能增加市场供应并减少对东北玉米的需求，从而限制东北玉米价格涨幅[8] - 东北部分地区铁路运费下调取消导致运费上涨，不利于粮源外流[8]

与此同时，专业机构Pro Farmer在年度作物巡查后预测，美国玉米单产将为每英亩182.7蒲式耳。尽管创 下历史纪录，但仍远低于美国农业部此前预估的188.8蒲式耳。 干旱天气及作物病害仍是潜在风险因素，也为价格提供了一定支撑。 受强劲市场需求及低于预期的产量前景持续支撑，美国芝商所玉米期货价格跃升至月内最高水平。 美国农业部数据显示，美国玉米出口需求持续旺盛，在截至8月14日当周，玉米净销量再增280万吨。 ...

报告行业投资评级 - 玉米：看涨 [6] 报告的核心观点 - 24/25年玉米第二轮上涨如期启动，库存趋紧现象逐步出现，若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的预期或已开始逐步兑现 [1] - 25年地租降幅比预期更为温和，成本中枢的天气变数较大，平产情况下集港成本预计小幅下移60 - 70元/吨至2010元/吨左右，但若同比减产，则成本或将同比持平甚至提升 [2] - 新作预期恐难阻碍旧作翘尾，成本中枢下移有变数，25Q3若面临强现实与弱预期博弈，今年预计类似22/23年，且贸易商心态预计改善，小麦为玉米间接托底预期大概率兑现 [3] - 玉米产需缺口预计尚未缩减，中期现实库存趋紧将继续驱动价格上涨，短期拍卖预期或抑制期货价格上涨势头 [4] 根据相关目录分别进行总结 库存逐渐趋紧，第二轮上涨如期启动 - 24/25年玉米第二轮上涨如期启动，4月中下旬价格再次走强，五一节前突破压力位2350元/吨，截至5月7日，07合约收盘价2369元/吨，较年内低点上涨约4% [10] - 波动归因于若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的预期或开始兑现，本年度进口谷物下滑、小麦产量或不及预期，若无规模化替代，7月玉米期末库存预计降至低位 [11] - 贸易商心态谨慎致3 - 4月中上旬期货价格承压，后库存趋紧现象出现，如深加工企业库存下滑、中储粮拍卖成交率和溢价率双高，反映商业库存紧张 [11][13] 平产情景下新作成本预计小幅下移，但天气上变数较大 - 受天气影响，东北多数土地过湿，播种被迫延迟1 - 2周，若推迟过长部分玉米或转播大豆，目前东北玉米面积预计暂不会明显减少，且预计会继续轻微下滑 [21] - 地租成本降幅比预期更为温和且区域分化，黑龙江北部基本持平，中西部5% - 10%，吉、辽降幅更大但同比更温和 [2][28] - 平产情况下，以黑龙江地租降幅中间值 - 5%为参考，预计黑龙江新粮折干成本约1750元/吨，集港成本约2010元/吨，同比下降约60 - 70元/吨，但若减产，成本或持平甚至提升 [25] 新作预期恐难阻碍旧作翘尾，新玉米锚定甚至击穿成本线的可能性较小 - 25Q3若面临强现实与弱预期博弈，今年预计类似22/23年，当时库存结转偏紧，新作上市前旧作以反映强现实为主，而23/24年库存不紧缺，市场提前交易新作预期 [33] - 目前能量需求表现良好，总需求预计不会拖累，全年进口谷物同比暴跌现象难扭转，维持若无规模化替代，7月现实缺口将暴露的观点 [35] - 贸易利润修复，小麦间接托底大概率兑现，贸易商心态预计改善，预期权重回升，贸易商或用“小麦底 - 储存成本”作为玉米底部锚点 [36] 价格展望与投资建议 - 玉米产需缺口预计未缩减，中期现实库存趋紧将驱动价格上涨，07合约全年高点有望达2450元/吨左右，基差与月差有望形成back结构 [36] - 短期市场对进口储备拍卖担忧增加，或抑制期货价格上涨势头，额外政策粮拍卖预计在现货超涨后投放，预计24/25有不超过500万吨进口储备拍卖，其成交率和成交价可反映市场情况 [37] - 07合约建议中线逢低做多，关注7 - 9正套、7 - 11正套机会 [38]