报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化 [2] - 淀粉价格短期受节日备货和去库支撑偏强，中长期关注下游消费节奏 [3] - 白糖国际市场关注增产预期兑现，国内短期参考国产糖定价，中长期关注全球过剩程度 [4] - 棉花需求预计持续好转，新作季种植面积或降，适合长期做多 [6] - 鸡蛋关注节后现货价格回落情况及对产能去化的影响 [13] - 苹果产区成交清淡，好货价稳，统货价松动，库存去化加快 [17] - 生猪短期进入年前供需双增阶段，中期有压力，远期有拐点支撑，关注出栏等因素 [17] 根据相关目录分别总结 玉米/淀粉 - 玉米价格方面，2026年1月30日至2月5日，长春价格无变化为2180，锦州降10至2280，潍坊无变化为2288，蛇口无变化为2410，基差升9至16，贸易利润降10至0，进口盈亏降1至288 [2] - 淀粉价格方面，黑龙江和潍坊价格无变化，分别为2750和2820，基差降7至178，加工利润无变化为 - 83 [2] 白糖 - 2026年1月30日至2月5日，柳州价格无变化为5360，南宁升10至5300，昆明无变化为5150，柳州基差降14至136，泰国进口利润升52至356，巴西进口利润升52至532，仓单无变化为14719 [4] 棉花棉纱 - 2026年1月30日至2月5日，3128棉花价格降20至15640，CotlookA(F E)未更新，进口M级美棉降，进口利润未更新，仓单 + 预报降24至11783，越南纱价格无变化为2.71，现货价格无变化为21630，越南纱进口利润降21至 - 16，32S纺纱利润升21至 - 792 [6] 鸡蛋 - 2026年1月30日至2月5日，河北降0.11至3.58，辽宁降0.11至3.51，山东无变化为3.55，河南无变化为3.65，湖北降0.18至3.44，基差升15至920，白羽肉鸡无变化为3.68，黄羽肉鸡降0.05至3.60，生猪升0.10至18.48 [13] 苹果 - 2026年1月30日至2月5日，山东80一二级价格无变化为8900，全国库存降42至563.51，山东库存升8至226.81，陕西库存升36至151.43，1月基差降15至728，5月基差降18至 - 686，10月基差降27至626 [16][17] 生猪 - 2026年1月30日至2月5日，河南开封升0.55至12.83，湖北襄阳升0.30至12.45，山东临沂升0.30至12.47，安徽合肥升0.15至12.65，江苏南通升0.30至12.75，基差升600至1145 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望维持阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉价格短期企业报价偏强，中长期关注下游消费节奏[3][4] - 白糖国际市场关注增产预期兑现情况，国内市场短期原糖供应压力减少，中长期关注全球糖市过剩程度[5] - 棉花需求预计持续好转，新作季新疆种植面积下降，适合长期做多[7] - 鸡蛋关注节后现货价格回落情况及养殖户淘鸡力度，二季度供应或承压[11] - 苹果产区成交清淡，好货价格稳定，一般及以下质量统货价格松动，库存去化速度加快[15] - 生猪短期进入年前供需双增阶段，中期压力仍存，远期有拐点支撑，关注出栏节奏等因素[15] 各产品行情及数据总结 玉米/淀粉 - 玉米：2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，长春、锦州、潍坊、蛇口等地价格有变动，基差变化 4，进口盈亏变化 -6；短期价格因供应增量受限、库存低和下游备货预期有望偏强，中长期关注进口和拍储政策[3] - 淀粉：深加工产销稳定，开机高位，去库加快；短期企业报价因备货预期和库存去化偏强，中长期关注下游消费节奏[4] 白糖 - 2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，柳州、南宁、昆明等地现货价格有变动，基差变化 -43；国际市场关注北半球增产预期兑现，国内市场短期原糖供应压力减少，中长期关注全球糖市过剩程度[5] 棉花 - 2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，3128 棉花价格变化 10，越南纱进口利润变化 15；期初库存低抵消产量增量，需求因纺织产量扩张、下游利润好和促消费政策有望好转，适合长期做多[7] 鸡蛋 - 2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，河北、辽宁、山东等地产区价格有变动，基差变化 -68；春节备货需求推动价格反弹后走弱，关注节后价格回落和养殖户淘鸡情况[11] 苹果 - 2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，山东 80一二级现货价格无变化；产区成交清淡，好货价格稳定，一般及以下质量统货价格松动，库存去化速度加快[14][15] 生猪 - 2026 年 1 月 29 日 - 2 月 4 日，河南开封、湖北襄阳等地产区价格有变动，基差变化 -875；短期进入年前供需双增阶段，中期压力仍存，远期有拐点支撑，关注出栏节奏等因素[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望维持阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉价格短期偏强，中长期关注下游消费节奏[3][4] - 白糖国际关注增产预期兑现，国内短期参考国产糖定价，中长期或向下寻找配额外进口成本[5] - 棉花需求预计持续好转，新作季种植面积下降，适合长期做多[7] - 鸡蛋关注节后价格回落，若至成本下或加速淘鸡，否则二季度供应承压[14] - 苹果产区成交清淡，好货价稳，一般及以下统货价格松动，库存去化加快[18] - 生猪短期进入年前供需双增，中期有压力，远期有拐点支撑，关注出栏等因素[18] 各产品总结 玉米/淀粉 - 本周港口玉米报价走弱，产区提涨，产地惜售供应增量受限，渠道库存低，下游有备货预期[3] - 淀粉深加工产销稳定，开机高位，下游备货去库加快[4] 白糖 - 25/26榨季北半球主产国预期增产，泰国压榨进度偏慢[5] - 国内短期原糖供应压力减，中长期或受全球糖市过剩影响[5] 棉花 - 期初库存低抵消产量增量，关注后续消费[7] - 国内纺织扩张、利润好，促消费政策利好内需，出口表现好[7] 鸡蛋 - 春节备货推动价格反弹后走弱，备货期接近尾声[14] - 关注节后价格回落情况对产能去化的影响[14] 苹果 - 晚富士产区成交清淡，客商调货积极性降，果农低价货走货多[18] - 好货价稳，一般及以下统货价格松动[18] - 库存去化速度环比加快，略高于去年同期[18] 生猪 - 周末现货价格反弹，月初养殖企业出栏缩量，部分猪源惜售，屠宰增量不明显[18] - 短期进入年前供需双增，中期有压力，远期有拐点支撑[18] - 期货盘面情绪波动大，关注出栏等因素扰动[18]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为0.87美元，全年调整后每股收益为3.43美元 [4] - 第四季度总部门营业利润为8.21亿美元，全年为32亿美元 [4] - 过去四个季度调整后投入资本回报率为6.3% [4] - 2025年营运现金流（营运资本变动前）为27亿美元，较2024年减少6亿美元 [4][19] - 通过库存减少实现了15亿美元的现金流收益 [4][19] - 2025年资本支出为12亿美元 [20] - 2025年向股东支付股息9.87亿美元，第四季度是连续第376个季度支付股息 [4][20] - 截至2025年12月31日，杠杆率为1.9倍，符合约2倍的年末目标 [20] - 2026年调整后每股收益指引区间为3.60美元至4.25美元 [10][20] 各条业务线数据和关键指标变化 农业服务与油籽 - 第四季度部门营业利润为4.44亿美元，同比下降31% [11] - 全年部门营业利润为16亿美元，同比下降34% [11] - **农业服务子部门**：第四季度营业利润为1.74亿美元，同比下降31%，主要受北美出口活动减少以及约5000万美元的净负面时间影响驱动 [11] - **压榨子部门**：第四季度营业利润为6600万美元，同比下降69%，尽管全球压榨量同比增长4%，但北美和南美较弱的压榨利润率以及约2000万美元的净负面时间影响和约2000万美元的Decatur East相关保险赔款减少对业绩造成压力 [12] - **精炼产品及其他子部门**：第四季度营业利润为1.19亿美元，同比下降2%，约7200万美元的净正面时间影响抵消了食品需求疲软以及生物柴油和精炼利润率下降的影响 [13] - 对丰益国际的投资权益收益：第四季度为8500万美元，不包括特定项目则同比增长49% [13] 全年（不包括特定项目）同比下降约14% [14] 碳水化合物解决方案 - 第四季度部门营业利润为2.99亿美元，同比下降6% [14] - 全年部门营业利润为12亿美元，同比下降12% [14] - **淀粉和甜味剂子部门**：第四季度营业利润为2.56亿美元，同比下降16%，主要受包装商品消费减少导致的持续需求疲软影响，欧洲、中东和非洲地区持续的高玉米成本也产生影响，此外还有约3300万美元的Decatur East和West相关保险赔款减少 [15] - **Vantage玉米加工商子部门**：第四季度营业利润为4300万美元，同比大幅增长187%，乙醇行业利润率保持稳定，出口和定价受到强制市场的支撑，每加仑乙醇EBITDA利润率同比增长约33% [16] 营养部门 - 第四季度部门收入为18亿美元，与去年同期基本持平 [16] - 人类营养收入同比增长5%，动物营养收入同比下降4%（受先前披露的业务剥离影响） [16] - 第四季度部门营业利润为7800万美元，同比下降11% [17] - **人类营养**：第四季度营业利润为5600万美元，同比下降10%，下降主要归因于保险赔款减少，若排除保险影响，增长主要得益于北美风味销售强劲以及特种配料业务复苏 [17] - **动物营养**：第四季度营业利润为2200万美元，同比下降15%，受局部销量疲软和一次性项目影响 [18] 全年营业利润为9800万美元，同比增长66%，增长得益于专注于高利润率产品线、业务组合优化和成本控制 [18] 公司及其他 - 第四季度公司及其他业务成本同比增长约25% [18] - 全年公司及其他业务成本同比增长约19% [18] - 成本增加主要与重估损失（包括减值、或有事项和重组费用）有关 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 南美市场：农业服务与油籽团队在南美实现了创纪录的现金交易量 [4] - 北美市场：北美出口活动减少，压榨利润率面临压力 [11][12] - 欧洲、中东和非洲市场：淀粉和甜味剂的销量和利润率持续受到行业性作物质量问题导致的持续高玉米成本影响 [15] - 亚洲市场：风味业务在亚太地区创下年度记录，预计2026年将继续增长 [41] - 全球贸易环境：2025年充满挑战，农民销售受价格低迷限制，客户减少库存持有量，导致交易机会减少 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年执行了超过20个投资组合优化和简化项目，实现了约2亿美元的成本节约 [5][6] - 与Alltech的合资企业已开始运营，预计2026年不会对营养部门营业利润产生重大影响，但会导致收入减少 [6][22][42] - 解决了工厂效率问题，减少了非计划停机时间，恢复了Decatur East工厂的运营，并实现了公司历史上最低的工伤率 [6] - 在脱碳方面取得里程碑，将内布拉斯加州哥伦布市的玉米加工厂连接到Tallgrass Trailblazer管道，扩大了碳捕获和储存基础设施 [6] - 确定了未来增长的五个关键领域：强化营养、生物制剂、生物解决方案、精密发酵和脱碳 [7] - 在强化营养方面，推进无过敏原豌豆蛋白等创新 [8] - 在天然风味方面，开发了清洁柑橘风味的专利技术 [8] - 在天然色素方面，开发了突破性的天然蓝色色素 [8] - 继续投资于副产品增值，以优化生产流程 [9] - 目标在未来三到五年内实现5亿至7.5亿美元的总成本节约 [23] - 预计2026年资本支出约为13亿至15亿美元 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经营环境充满挑战且动态变化 [5][7] - 预计2026年经营环境将更具建设性，特别是对农业服务与油籽业务，这得益于中美贸易关系的进展以及美国生物燃料政策的预期明朗化 [9] - 预计碳水化合物解决方案部门营业利润将相对持平，淀粉和甜味剂销量和价格下降将被更高的乙醇利润率所抵消 [10] - 预计营养部门将继续保持更强的有机增长和执行改善轨迹 [10] - 乙醇出口机会预计将保持强劲，由强制市场驱动 [21] - 国内乙醇需求预计将随着美国生物燃料政策明确而增强，政策激励将进一步支持乙醇利润率 [21] - 乙醇的强势预计将抵消淀粉和甜味剂的持续疲软 [21] - 预计营养部门将继续增长，驱动力来自风味业务增长、特种配料持续复苏、以及随着全球生物制剂消费增长和客户应用范围扩大带来的健康与 wellness 增长 [22] - 在动物营养领域，预计利润率扩张将推动营业利润增长 [22] - 预计公司费用将同比上升，反映了对研发和数字平台的持续投资、基于绩效的激励薪酬减少、18%至20%的有效税率预期以及因利率环境导致的ADMIS利息收入减少 [23] - 对于2026年第一季度，预计压榨利润率与2025年第四季度相似，淀粉和甜味剂需求疲软趋势类似，乙醇利润率将因行业运行率提高而受到抑制，营养部门预计将较前期和环比持续改善 [24] 其他重要信息 - 与政府就公司先前关于部门间销售报告进行的调查已达成和解 [6] - 2025年受限现金增加12亿美元至45亿美元，主要受ADMIS驱动 [19] - 2026年指引的关键因素包括：美国生物燃料政策明确的时间、可再生燃料义务要求的规模以及小型炼油厂豁免的抵消量、乙醇出口机会的持续性、以及营养部门的增长 [20][21][22] - 公司不排除按市值计价的影响，因此季度业绩可能因相关因素变动而产生正面或负面的时间影响 [24][61] - 预计45Z税收抵免在2026年可能带来约1亿美元的收益，但存在许多变量 [85] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于可再生燃料义务政策明确后，生物柴油和可再生柴油设施的运营率和加工率是否会出现显著跃升 [29] - 管理层认为政策影响最终会体现在利润表上，但时间不确定，取决于政府决策、市场消化和实施方式 [30] - 由于公司业务规模大，通常会提前销售下一季度60%-70%的产品，因此政策利好真正体现在业绩上会有滞后，例如若政策在第一季度末明确，可能要到7月以后才能实现 [31] - 这对整个行业和ADM都是积极的，将拉动更多植物油进入生物燃料领域，不仅在美国，在巴西（B16）和全球其他地区也会发生 [31] - 公司对ADM未来几年持非常积极的态度，基于自我改进、政策利好和增长前景 [33] 问题: 关于营养部门2026年展望，客户恢复和需求满足情况，以及指引区间内的乐观和悲观情景 [38] - 管理层澄清了营养部门的实际运营表现：排除保险赔款影响后，第四季度风味业务营业利润增长接近60%，生物制剂增长更高，主要由北美风味业务驱动，欧洲需求在2026年1月已见复苏 [39] - 特种配料随着Decatur East工厂恢复运营而持续复苏，但工厂经历了18个月停机，需要时间进行稳定和优化，同时客户也已转向其他供应商，因此恢复市场份额需要时间 [40] - 动物营养业务虽有局部疲软和一次性项目影响，但全年趋势积极，预计2026年将继续增长 [41] - 预计2026年营养部门营业利润将高于2025年，驱动力包括各地区风味业务增长、生物制剂需求以及动物营养的利润率改善 [41] - 提醒注意与Alltech的合资企业将导致收入减少，但2026年利润大致持平 [42] 问题: 关于ADM在2025年（特别是第二至第四季度）压榨业务表现相对于公开可比公司差距较大的原因，以及未来将如何受益于RVO政策 [46] - 管理层表示从商业角度看没有明显变化，主要差异在于制造成本上升（如能源、人力、承包商成本），尤其是在北美地区 [48] - 后疫情时代，北美成本相比世界其他地区更高 [49] - 公司有降低成本计划，已开始的5-7.5亿美元成本节约计划中就包括制造生产率提升 [52] 问题: 关于2026年指引高端所假设的压榨利润率改善幅度和时间，以及如何分离政策实施前后的每股收益运行率 [57] - 管理层强调高端指引取决于多个因素：RVO政策的最终内容和出台时间、市场采纳速度、消费者需求是否增强、RIN价格走势等 [58][59] - 压榨利润率（Board Crush）已有所上涨，但最终需要转化为现金利润率 [59] - 指引区间较宽是因为存在这些不确定性，低端更侧重于公司可控因素，高端则包含了政策利好等因素 [60] - 公司不预测按市值计价影响，这可能在季度间造成波动 [61] 问题: 关于淀粉和甜味剂需求疲软的驱动因素，是否与GLP-1药物普及或关税压力有关 [63] - 管理层认为是多种因素组合：GLP-1药物使用者初期消费量下降并转向更多蛋白质、减少甜咸零食；消费者希望减少超加工食品；尽管食品通胀下降，但价格绝对值仍较高，消费者对价格更敏感 [64][65] - 液体甜味剂销量可能下降了5%-7% [65] - 公司正努力将销量转向不受此趋势影响的其他工业应用（如采矿、包装、化妆品），并预计2026年45Z税收抵免和乙醇利润率将抵消部分影响，使碳水化合物解决方案部门整体利润大致持平 [66] 问题: 关于2026年公司费用和税率指引，以及农业服务与油籽部门中精炼产品及其他、农业服务子部门的趋势展望 [70] - 2026年预期有效税率在18%至20%之间 [71] - 公司费用预计同比上升，原因包括：将部分部门营业利润增长再投资于研发和数字平台、2025年基于绩效的激励薪酬较低（2026年不会重复）、以及持续推动公司成本节约 [71] - 对于农业服务与油籽部门，低端指引假设RVO政策延迟，压榨利润率持平；高端指引则包含政策利好等因素 [72] - 农业服务方面，预计北美出口将因对华贸易政策更明确而高于2025年 [72] - 2026年第一季度压榨利润率预计与2025年第四季度相似 [73] - 精炼产品及其他子部门的展望取决于对精炼产品的需求以及RVO政策出台后RIN价格和压榨利润率之间的传导时间 [75] 问题: 关于2026年高端指引是否隐含从7月开始每季度约1.30美元的部门营业利润（对应每股收益0.30美元），以及这是否意味着2027年每股收益可能达到5美元左右 [78] - 管理层未确认具体数字，重申高端指引取决于压榨利润率、消费者需求、淀粉和甜味剂与乙醇利润率平衡等多个因素 [79] - 长期来看，公司确定的五个增长支柱将创造价值，但具体季度时间表难以预测 [80] - 公司资本配置政策的基石是持续增长、创造价值并通过股息等方式回报股东 [80] 问题: 关于碳水化合物解决方案的合同签订季节情况，以及指引中是否包含了45Z或45Q税收抵免的明确提升，能否量化 [83] - 碳水化合物解决方案合同签订季节进展顺利，但销量疲软影响了利润率，整体比往年稍软 [84] - 45Z税收抵免的估算需考虑工厂碳强度、现行工资、碳封存量、产量以及行业定价反应等多种变量，目前尚无最终指南 [84] - 初步估计可能带来约1亿美元的收益，但存在不确定性 [85] 问题: 关于美国乙醇出口的增量机会市场，以及对E15混合率的看法和潜在业务提升 [89] - 美国乙醇在全球市场保持竞争力，越南、日本等国预计将推出或提高混合率 [90] - 从技术上讲，实现E15没有问题，关键在于行业协调和时间 [91] - 乙醇作为一种增氧剂，价格上具有竞争力 [92] - 公司的碳捕获和封存能力有望提供低碳强度乙醇，可能开辟可持续航空燃料等新途径 [92] - 公司的多元化全球业务模式在行业困难时期提供了坚实基础，并能在上行周期中抓住机遇 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对玉米、淀粉、白糖、棉花、鸡蛋、苹果、生猪等农产品进行了行情分析，认为玉米价格有望维持阶段性偏强，中长期关注政策变化；淀粉短期报价偏强，中长期关注下游消费节奏；白糖关注增产预期兑现和政策变动；棉花适合长期做多；鸡蛋关注节后价格回落对产能的影响；苹果库存去化加快但产区成交清淡；生猪短期进入供需双增阶段，中期压力仍存[3][4][5][7][14][18]。 各农产品行情总结 玉米 - 本周港口报价走弱，产区价格提涨，产地挺价惜售，供应增量受限，渠道库存低，下游有备货预期，价格有望维持阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化[3] 淀粉 - 深加工行业产销稳定，开机高位，下游备货去库加快，短期报价偏强，中长期关注下游消费节奏和库存去化情况[4] 白糖 - 国际市场25/26榨季北半球主产国预期产量增加，泰国压榨进度偏慢；国内短期原糖供应压力减少，中长期若全球过剩加剧，盘面向下寻找配额外进口成本，关注天气和政策变动[5] 棉花 - 期初库存低抵消产量增量，关注后续消费情况，国内纺织产量扩张，下游利润尚可，促消费政策利好内需，出口表现尚可，需求持续好转，新作季新疆种植面积下降，适合长期做多[7] 鸡蛋 - 春节备货推动现货价格反弹，周末走弱，备货窗口期接近尾声，关注节后价格回落对产能的影响，若回落至成本下方可能加速淘鸡，否则二季度供应承压[14] 苹果 - 晚富士产区成交清淡，客商调货积极性下降，好货价格稳定，一般及以下质量统货价格松动，截至2026年1月28日，全国主产区苹果冷库库存去库速度环比加快，略高于去年同期[18] 生猪 - 周末现货价格反弹，月初养殖企业出栏量级缩减，低价猪源惜售，屠宰端增量不明显，短期进入年前供需双增阶段，中期压力仍存，远期有拐点支撑，期货盘面情绪波动大，关注出栏节奏、疫病和政策变化[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 USDA 报告利空美玉米大幅下跌，国内高位震荡，全球谷物供应充足，供应端压力影响市场，建议获利多单设置动态止盈，警惕价格高位调整风险，一季度关注中美采购规划 [3] 根据相关目录分别总结 回顾 - 2025 - 2026 年 CBOT 小麦主连受主产国产量、美联储货币政策等因素影响，价格处于 5 年低位 [6] - 2025 - 2026 年 CBOT 玉米主连因新年度美玉米结转库存提升，价格跌至前 4 月低位后震荡上行，受美联储货币政策等因素影响 [7] - 2025 - 2026 年 DCE 玉米主连因政策由多转空，近月合约先涨后跌，受宏观市场等因素影响 [8] - 2025 - 2026 年 DCE 玉米淀粉主连因行业持续亏损，期价高位调整，受宏观市场等因素影响 [10] - 2025 - 2026 年 DCE 生猪主连元旦过后猪价下行，远期报价跌至前低，受宏观市场等因素影响 [11] - 25/26 年全球小麦主产国产量恢复增加，中国小麦库存下降，其他主产国库存上升，全球小麦产量增幅大于消费，结转库存明显增加 [13] - 全球玉米主产国产量增加，南美、欧盟库存下降，新季美玉米结转库存明显增加，26 年行业预期大豆面积增玉米减 [14] 供需 - 1 月 USDA 报告利空，美玉米领跌、小麦跟跌，报告当日玉米下跌 5%，美国谷物市场低价优势显现，全球谷物供应充足 [15] - 25 年美玉米面积明显增加产量创纪录，行业预期 26 年大豆面积增、玉米面积减 [21] - 1 月 USDA 预计美玉米单产 186.5 蒲，美玉米季度库存创下有史以来最高水平 [27] - 1 月中旬美玉米市场逢低买盘入市，低价玉米促进销售，销售进度提升后玉米期价重获支撑 [33] - 25 年 1 - 12 月进口玉米 265 万吨，11 - 12 月单月进口量显著增加，行业预期中美访谈后中国从美国进口谷物量恢复增加，24/25 年度替代品进口量减少，25/26 年有望增加 [43] - 1 月末主产区小麦报价 2525 元/吨，较上月涨 13 元/吨，同比涨 5.38%，走势震荡偏强 [45] - 目前玉米淀粉开机率 59.99%，淀粉涨价后企业签单放缓，山东淀粉加工预期盈利 12 元/吨，玉米淀粉价格坚挺 [47] - 1 月猪价先涨后跌，目前全国生猪出栏均价为 12.79 元/公斤，环比下跌 1.39%，同比下跌 18.74%，下周整体均价仍将下跌 [53] - 1 月末全国玉米销售进度 60%，3 月合约先涨后跌，多头资金离场期价高位震荡 [54] - 港口库存持续处于低位，截止 1 月 23 日钢联统计北港库存同比 - 309.7 万吨，库存数据利多 [62] 展望 - 一季度关注中美采购规划，预计 26 年高粱、玉米等农产品采购规模恢复增加 [70] - 玉米主力 2603 合约先涨后跌，春节前多头资金离场，远期合约期价进入拉锯阶段 [72] - 饲料企业平均库存 31.93 天，环比 + 1.95%，同比 - 2.21%，春节前下游备货带动期、现反弹 [75] - 玉米期价正向排列，3 月合约冲击 2300 关口后回落，春节前后玉米市场面临方向选择，操作上累购期权止盈离场后观望 [82] 政策 - 行业预期 26 年中美谈判进展顺利，中国将在进口大豆同时增加高粱、玉米等谷物类产品进口 [83] - 小麦最低收购价竞价交易，首周成交 50%，后续成交 80.49%等，元旦过后竞价小麦累计投放 80 万吨，成交 56.53 万吨 [83] - 1 月 7 日中储粮内蒙古分公司竞价销售，进口玉米溢价成交，看多情绪传导到期货市场 [83] - 2025 年 12 月玉米淀粉进口量环比减 33.95%，同比减 20.94%，出口量环比减 1.20%，同比增 75.60%，1 - 12 月进口总量同比增 97.28%，出口总量同比增 967.96% [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望维持阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化 [2] - 淀粉价格短期企业报价偏强，中长期关注下游消费节奏和库存去化情况 [3] - 白糖国际关注增产预期兑现，国内短期参考国产糖定价，中长期或向下寻找配额外进口成本 [4] - 棉花需求预计持续好转，新作季种植面积下降，适合长期做多 [6] - 鸡蛋关注节后现货价格回落及养殖户淘鸡情况，二季度供应或承压 [13] - 苹果产区成交清淡，好货价稳，统货价格松动，库存去化速度加快 [17] - 生猪短期进入年前供需双增阶段，中期有压力，远期有拐点支撑，关注出栏等因素扰动 [17] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 玉米市场本周港口报价走弱、产区价格提涨，短期价格有望维持阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化 [2] - 淀粉深加工行业产销稳定、开机高位、去库加快，短期企业报价偏强，中长期关注下游消费节奏和库存去化情况 [3] 白糖 - 国际市场25/26榨季北半球主产国预期远端产量增加，关注泰国增产预期兑现；国内市场短期参考国产糖定价，中长期或向下寻找配额外进口成本 [4] 棉花棉纱 - 棉花期初库存低抵消产量增量，需求预计持续好转，新作季种植面积下降，适合长期做多 [6] 鸡蛋 - 近期春节备货推动鸡蛋现货价格反弹后周末走弱，关注节后价格回落及养殖户淘鸡情况，二季度供应或承压 [13] 苹果 - 近期晚富士苹果产区成交清淡，好货价稳、统货价格松动，库存去化速度环比加快且略高于去年同期 [17] 生猪 - 周末生猪现货价格反弹，短期进入年前供需双增阶段，中期有压力，远期有拐点支撑，关注出栏等因素扰动 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新粮销售再次加快，年后余粮或偏紧；公开竞价交易持续补充，进口大幅回升；下游采购需求支撑；上半年玉米价格维持乐观观点，但上涨空间有所局限；建议用粮企业按需采购现货，保持安全储备；贸易商低吸高抛 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货市场情况 - 玉米主力2603合约触及2314近年新高点后短暂回调，现货价格先升后降，鲅鱼圈玉米平舱价在2330 - 2350 - 2335元/吨变化，蛇口港玉米到港价在2450元/吨附近，玉米基差震荡，盘面小幅贴水 [4] - 淀粉主力2603合约上下震荡，淀粉价格稳定，潍坊金玉米淀粉价格在2800元/吨，基差震荡走强 [4] 新粮销售情况 - 新粮销售短暂放缓后再次加快，截至1月29日，全国售粮总进度为60%，同比快2%；东北地区为60%，同比快4%；华北地区为54%，同比慢1%；西北地区为72%，同比持平；年前售粮进度或接近7成，年后余粮有限；中储粮公开竞价持续，截至1月29日已投放103万吨，成交82.3万吨，成交较为积极 [4] 库存与需求情况 - 截至1月23日，北港玉米库存为163.1万吨，环比继续回升，处于近年同期低位；周度下海量为70.6万吨，再次走高；广东港内贸玉米库存为34.1万吨，环比再回落；外贸玉米库存为16.4万吨，环比回落；下游深加工、饲企库存续增，截至1月30日，深加工企业玉米库存为440.5万吨，环比持续回升，仍低于去年同期；饲料企业玉米库存为31.93天，环比再次回升；随节假临近，下游企业备库或接近完成 [5] 替代与进口情况 - 麦玉价差维持高位，暂不具备替代可行性；国内12月玉米进口再次大幅回升，环比增加44.1%，同比增加135.3%；2025年全年累计进口玉米264.7万吨，同比下降80.8%；自去年10月来，玉米进口回升明显，后期或继续增加以调节国内玉米余缺 [5] 外盘情况 - 美农1月供需报告调增美玉米产量，创新高纪录，因单产提升且收割面积增加；导致其期末库存调增近10%，同比增加44%；南美玉米产量未作调整，全球玉米期末库存也调增4.2%，但同比去年仍低1.29% [5] 需求情况 - 猪价反弹，养殖盈利增加，截至1月23日，外购仔猪养殖利润为115.84元/头，自繁自养利润为43.35元/头；生猪产能去化取得一定成效，12月全国能繁母猪存栏为3961万头，继续调减；全国生猪存栏量为42967万头，近年首次环比下降，同比仅微增0.5%；规模厂12月能繁存栏也延续去化，但仔猪产、销量均增加，显示下游有补栏意愿；且商品猪存栏也是近年首次环比下降；从存栏结构看，市场有压栏现象；禽类方面，蛋价反弹，养殖再次微盈利；12月鸡苗销量回升，老鸡淘汰继续增加至近年高位；12月在产蛋鸡存栏或再微降；养殖盈利或拖累后期畜禽去产能，饲用需求或维持偏强 [6] - 深加工企业需求不足，淀粉加工企业加工利润局地亏损，开机率不足，截至1月30日，淀粉加工企业开机率为59.99%，环比微落；淀粉库存为102.8万吨，继续回落；酒精加工企业持续亏损，开机率在57.43%，环比持平；下游淀粉糖企业开机率偏强，造纸企业开机率偏稳 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉价格短期企业报价偏强，中长期关注下游消费节奏和库存去化情况；白糖国际关注增产预期兑现，国内短期参考国产糖现货价，中长期或向下寻找配额外进口成本；棉花需求预计持续好转，适合长期做多；鸡蛋关注需求承接和淘鸡数据，影响二季度蛋价；苹果近期成交清淡，好货价稳，库存去化；生猪年前供需双增，中期有压力远期有支撑，需关注出栏等因素预期差 [3][4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 玉米/淀粉 - 玉米市场情绪有扰动，港口现货先抑后扬，价格基本维持上周水平，短期供应增量受限、渠道库存不高、下游有备货预期，价格有望阶段性偏强，中长期关注进口和拍储政策变化；淀粉深加工行业稳定，开机小幅回升，下游季节性备货去库加快，短期企业报价偏强，中长期关注下游消费节奏和库存去化情况 [3][4] - 玉米价格方面，2026年1月23 - 29日，长春价格维持2190，锦州维持2290或2300，潍坊从2260涨至2300，蛇口从2440降至2430，基差从0变为9，贸易利润进口盈亏有变化；淀粉价格方面，黑龙江维持2750，潍坊维持2820，基差从80变为160，加工利润从 - 90变为 - 98 [3] 白糖 - 国际25/26榨季北半球主产国预期远端产量增加，关注增产预期兑现；国内短期原糖供应压力减少，盘面参考国产糖现货价，中长期若全球糖市过剩加剧，盘面向下寻找配额外进口成本 [5] - 2026年1月23 - 29日，柳州现货价从5340涨至5370，南宁从5280涨至5320，昆明从5170涨至5190，基差从160降至113，泰国进口利润从189涨至235，巴西从366涨至412，郑盘仓单从13877增至14208 [5] 棉花棉纱 - 期初库存同比较低抵消大部分产量增量，关注后续消费情况，国内纺织产量扩张、下游利润尚可、促消费政策频出、出口表现好，预计需求持续好转，新作季新疆种植面积下降，适合长期做多 [5] - 2026年1月23 - 29日，3128棉花价格从15630涨至15880，进口M级美棉CotlookA(FE)有波动，进口利润从2914有变化，仓单 + 预报从11092降至11315，越南纱现货从2.71无变化，越南纱进口利润从 - 177涨至52，32S纺纱利润从 - 896降至 - 974 [5] 鸡蛋 - 春节备货启动推动现货价格反弹，淘鸡节奏放缓，本周上半周走货加快，后期终端对高价接受度一般走货放缓，关注需求承接和淘鸡数据，影响二季度蛋价 [6] - 2026年1月23 - 29日，河北、辽宁、山东、河南、湖北产区价格有变化，基差从511涨至1214，白羽肉鸡、黄羽肉鸡价格无变化，生猪价格从18.49降至18.60 [6] 苹果 - 近期晚富士苹果产区成交清淡，客商对果农货调货积极性下降，好货价稳，果农一般及以下质量统货价格松动，截止2026年1月22日全国冷库库存比例约48.01%，较去年同期低2.11个百分点，本周全国冷库库容比下降1.77个百分点，去库存率14.06% [10] - 2026年1月23 - 29日，山东80一二级现货价维持8900，陕西70通货有数据变化，1月基差从684降至609，5月基差从 - 635降至 - 742，10月基差从556降至474 [9][10] 生猪 - 周末现货价先强后弱，养殖端低价惜售，价格上涨后高位维持难，散户出栏积极性一般，腊八将至北方需求支撑尚可，年前供需双增，阶段供需错配可能仍存，中期有压力，远期有支撑，期货盘面情绪波动大，关注出栏节奏、疫病和政策等预期差 [10] - 2026年1月23 - 29日，河南开封从13.23降至12.63，湖北襄阳从13.00降至12.35，山东临沂从13.27降至12.77，安徽合肥从13.65降至12.90，江苏南通从13.80降至13.05，基差从1665降至1465 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米价格短期有望维持阶段性偏强中长期关注进口和拍储政策变化[1] - 淀粉价格短期企业报价偏强中长期关注下游消费节奏[2] - 白糖国际关注增产预期兑现国内短期参考国产糖价中长期或寻配额外进口成本[3] - 棉花适合长期做多因期初库存低需求将好转且种植面积或降[3] - 鸡蛋关注需求承接和淘鸡数据其影响二季度蛋价[4] - 苹果产区成交清淡好货价稳一般及以下质量统货价松动库存去化[8] - 生猪年前供需双增中期有压力远期有拐点支撑关注出栏等因素扰动[8] 各品种总结 玉米/淀粉 - 玉米本周港口现货先抑后扬价格基本持平上周短期供应增量受限价格或偏强中长期关注政策变化[1] - 淀粉深加工行业稳定开机回升去库加快短期报价偏强中长期关注下游消费节奏[2] 白糖 - 国际25/26榨季北半球主产国预期增产关注兑现情况国内短期原糖压力减参考国产糖价中长期或寻配额外进口成本[3] 棉花棉纱 - 棉花期初库存低抵消产量增量需求将好转且种植面积或降适合长期做多[3] 鸡蛋 - 近期春节备货使价格反弹走货先快后慢关注需求承接和淘鸡数据影响二季度蛋价[4] 苹果 - 产区成交清淡客商调货积极性降好货价稳一般及以下质量统货价松动库存去化[8] 生猪 - 周末现货先强后弱养殖端惜售年前供需双增中期有压力远期有拐点支撑关注出栏等因素扰动[8]