分组1：投资评级 - 玻璃行业投资评级为继续走弱 [2][3] 分组2：核心观点 - 上周玻璃期货窄幅震荡后回调，因原料煤炭利好但基本面压力大；原本市场炒作的12月中下旬3600吨产能冷修预期落空，年底供应趋稳强化基本面压力；年末需求缺失、资金回款压力大、中游拿货意愿低且地产端缺少宏观利好预期；技术上空方力量增强，均线形成压力；春节前盘面大概率低位弱势运行，玻璃近月合约继续走弱 [2] 分组3：行情回顾 - 现货方面，5mm浮法玻璃市场价华北1030元/吨（-10）、华中1080元/吨（0）、华东1190元/吨（-10）；期货方面，上周五玻璃01合约收在941元/吨，周+6 [9] - 截至12月19日，纯碱期货价1176，玻璃期货价1041，两者价差135元/吨（-23）；上周五玻璃05合约基差-1元/吨（-126），05 - 09价差为-97元/吨（-21） [10][14] 分组4：利润情况 - 天然气制工艺成本1573元/吨（0），毛利-383元/吨（-10）；煤制气制工艺成本1163元/吨（-17），毛利-133元/吨（+7）；石油焦制工艺成本1087元/吨（0），毛利-7元/吨（0）；12月19日，河北工业天然气报价3.8元/m³，美国硫3%弹丸焦到岸价165美元/吨，榆林动力煤575元/吨 [18] 分组5：供给情况 - 上周五玻璃日熔量155105吨/天（0），目前在产219条；辽宁本溪玉晶四线等产线有冷修、复产、新点火、转产等情况 [20][22] 分组6：库存情况 - 截至12月19日，全国80家玻璃样本库存较之前有变动，其中华北库存1045万重量箱（+40.8）、华中库存685万重量箱（+1.5）、华东库存1209.3万重量箱（-2.1）、华南库存797.3万重量箱（-16.7）、西南库存1197.2万重量箱（-2.5）、沙河厂库350万重量箱（32）、湖北厂库475万重量箱（+14） [24][30][27] 分组7：产销与深加工情况 - 12月18日浮法玻璃综合产销率89%（-6%）；12月19日，LOW - E玻璃开工率43.3%（-1%）；12月中旬，玻璃深加工订单天数9.7天（-0.4） [31] 分组8：需求情况 - 汽车方面，11月份我国汽车产量353.2万辆，环+17.3万辆，同+9.5万辆，销量342.9万辆，环+10.7万辆，同+11.3万辆；新能源汽车方面，11月份我国新能源乘用车零售132.1万辆，渗透率59.3% [42] - 地产方面，11月我国房地产竣工4592.93万m²，同比-25%，新开工4395.31万m²（-28%），施工3127.17万m²（-42%），商品房销售6719.74万m²（-18%）；12月8 - 14日，30大中城市商品房成交面积总计212万平方米，环+13%，同-35%；11月房地产开发投资额5028.2亿元，同-31% [47] 分组9：纯碱成本端情况 - 截至上周末，重碱主流市场价华北1325元/吨（0）、华东1250元/吨（0）、华中1300元/吨（0）、华南1450元/吨（0）；上周五纯碱2605合约收在1176元/吨（+83），纯碱华中05基差124元/吨（-50） [49][51] - 截至上周五，纯碱企业氨碱法成本1353元/吨（-22），毛利-67元/吨（+1）；联产法成本1781元/吨（-61），毛利-41元/吨（+8）；上周五，湖北合成氨市场价2211元/吨（-194），徐州丰成氯化铵湿铵出厂价300元/吨（0） [55][56][57] - 上周国内企业纯碱产量72.14万吨（环-1.4），其中重碱39.03万吨（环-0.75），轻碱33.11万吨（环-0.65），损失量为15.07万吨（环+1.54）；上周末交易所纯碱仓单4532张（环-1231）；截至12月19日，纯碱全国厂内库存149.93万吨（环+0.5），其中重碱77.17万吨（环-1.88），轻碱72.76万吨（环+2.38） [65][66][68] - 上周重碱表需40.91万吨，周环-0.9；轻碱表需30.73万吨，周环-5.43；上周纯碱产销率为99.31%，环-6.71%；11月样本浮法玻璃厂纯碱库存24.1天 [74][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前玻璃纯碱走势核心矛盾在于12月 - 春节前玻璃产线冷修待兑现影响远月定价和预期；近月玻璃01合约以仓单博弈为主，纯碱以成本定价，新产能待投且玻璃冷修预期使纯碱刚需下滑；现实层面玻璃现货暂稳但有降价预期，库存高位，纯碱过剩预期下价格震荡[1]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：12月 - 春节前部分玻璃产线冷修待兑现影响远月；近月玻璃01仓单博弈，12月中下旬或明朗，纯碱成本定价，新产能待投且玻璃冷修使刚需下滑；现实中玻璃现货或降价，库存高，纯碱过剩但有成本支撑价格震荡[1] - 交易型策略建议：近端现货有分歧，冷修预期和中游高库存需观察持续性，成本和供应预期影响远月定价；01合约博弈仓单，05合约侧重预期，短期观望[6] - 基差、月差及对冲套利策略建议：玻璃1 - 5反套离场观望；05合约关注多玻璃空纯碱[7] - 基础数据概览：玻璃现货价格部分地区有涨跌，盘面价格多数合约下跌，日度产销有波动；纯碱现货价格多数地区持平，盘面价格各合约均下跌[9][11][12] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为12月部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩日熔或下滑；利空信息为玻璃中游高库存，现货有降价空间，纯碱新产能待投且玻璃冷修影响刚需[14][15] - 下周重要事件关注：关注产业政策指示，玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况[18] 盘面解读 本周玻璃主力01合约多空博弈临近交割，近端冷修增加但中游高库存，现货弹性有限；远月有供应减产和成本抬升预期影响定价[17] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利；纯碱氨碱法（山东）现金流成本1265元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本1180元/吨附近[44][45] - 进出口分析：浮法玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%；纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，10月出口超21万吨[50] 供需及库存 - 供应端及推演：玻璃日熔下滑至15.5万吨附近，12月仍有冷修待兑现；纯碱周内供应量有增减，日产小幅回升，新产能或12月中下旬投产[55][59][60] - 需求端及推演：玻璃现货或降价，关注12月中下旬反馈，终端需求偏弱，上中游库存高；纯碱刚需走弱，下游低价刚需补库为主[62][77] - 库存分析：玻璃厂家库存环比下降，沙河湖北中游库存高位；纯碱库存环比下降，上游库存去化[86]

文章核心观点 - 11月中下旬纯碱期货价格大幅下挫，主要受下游浮法玻璃需求边际转弱与远兴能源新产能即将投产带来的供应压力加大双重因素影响，预计纯碱期货将维持偏弱格局 [1][8] 纯碱需求端分析 - **浮法玻璃产线集中冷修导致重碱需求下滑**：11月初河北沙河地区4条燃煤生产线（合计日熔产能2400吨）冷修，后续本溪玉晶、湖北亿钧、三峡等地产线也陆续冷修，年底前计划冷修产线合计将超过4000吨/日 [2] - **浮法玻璃行业面临严重亏损**：在需求弱势、库存累积、价格走低及燃料成本攀升的背景下，浮法玻璃生产利润急剧恶化，企业资金压力巨大，倒逼停产减量 [2] - **浮法玻璃产量预计将创新低**：按照当前减产计划测算，预计12月底国内浮法玻璃日产量或降至15.4万吨，月度产量降至481.8万吨，月内日平均产量或创下今年新低 [2] - **光伏玻璃需求同样疲软**：光伏玻璃日熔量维持在8.87万吨，存在供应过剩问题，11月有一条1200吨/日产线冷修，减少了对重碱的采购量 [3] - **轻重碱需求分化**：轻碱下游如碳酸锂、洗涤剂需求增长有限，难以抵消浮法、光伏等传统行业需求下滑的影响 [4] 纯碱供应端分析 - **新增产能持续投放加大供应压力**：今年已投产的新增产能包括中天集团30万吨、江苏德邦60万吨、连云港碱业110万吨、湖北双环40万吨，远兴能源二期280万吨天然碱项目预计12月底投产，新都化工60万吨、湖北金江200万吨装置计划明年投产 [5] - **存量装置开工维持高位**：11月纯碱企业产能利用率为83.30%，环比下降3.28个百分点，但整体供应宽松格局未改，12月企业检修计划较少，供应趋于增加 [5] - **产量环比下降但绝对量仍高**：11月份纯碱企业产量311.23万吨，环比下降23.03万吨，降幅6.89%，但整体供应仍维持高位水平 [5] 库存与利润状况 - **工厂库存处于同期高位**：截至11月末，纯碱厂家总库存为161.57万吨，环比下降8.63万吨（降幅5.07%），近期库存虽环比下降，但整体水平仍处于近几年同期高位 [5][6] - **交割库存同样高企**：交易所注册仓单加上有效预报达到6605张，处于高位水平，其中重碱去库难度远大于轻碱 [6] - **行业利润普遍为负**：截至11月27日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-140元/吨，氨碱法纯碱理论利润为-38.50元/吨 [6] 成本端分析 - **煤炭价格支撑减弱**：11月上半月动力煤价格在旺季预期下走高，但下游抵触情绪升温，采购转向长协，市场情绪降温后煤价陷入僵持并开始回调 [7] - **电煤需求释放不及预期**：寒潮来袭后，沿海地区气温仍未达到居民取暖用电需求大面积释放的程度，煤价快速上涨行情暂告一段落，预计进入震荡调整，成本端对纯碱的支撑作用弱化 [8]

核心观点 - 玻璃市场现货价格走弱，市场情绪悲观，但期货盘面在1000点获得支撑，短期预计呈底部震荡格局 [1][3] 供需状况 - 全国浮法玻璃日产量为15.67万吨，较前期增加1.03% [2] - 本周（20250509-0515）全国浮法玻璃产量109.17万吨，环比微降0.02%，但同比大幅下降9.73% [2] - 全国浮法玻璃样本企业总库存为6808.2万重箱，环比增加52.2万重箱，增幅0.77%，同比增加14.45% [2] - 库存折合天数为31天，较上期增加0.2天 [2] 市场分析 - 期货盘面受冷修消息提振，09合约在1000点位形成支撑 [3] - 现货市场价格普遍下调，市场情绪悲观弥漫 [3] - 前期盘面下跌导致期现商卖出为主，影响了厂家产销率 [3] - 4-5月下游深加工订单逐步好转，加工厂需求季节性回升，玻璃供需出现阶段性改善 [3] - 市场预期较差，对6月以后的夏季梅雨淡季有预期，认为需求进度将放缓 [3] - 整体市场预期及情绪面呈中性偏弱状态 [3] - 短期盘面在1000点位止跌，但后续上涨需要更多冷修计划兑现，预计整体将维持底部震荡格局 [3] 现货价格 - 沙河地区玻璃成交均价在1150元/吨上下 [1]