行业分析 * **生猪行业去产能趋势持续** 受反内卷政策推动 预计2026年下半年行业景气度或现周期性拐点[4] * **2025年第四季度开始 生猪价格回落至行业亏损区间** 过去两个月能繁母猪去产能速度较快 预计去产能趋势将持续至2026年中旬[4] 公司经营概况 * **公司为中粮旗下全产业链肉类业务平台** 2025年经营表现稳健[5] * **2025年1-11月累计出栏546.5万头** 同比增速超过50%[2][5] * **2025年1-11月商品大猪销售均价为13.65元/公斤** 11月单月销售均价为11.44元/公斤[2][6] * **养殖业务高质量发展 品牌化战略成效明显** 在行业供给端加快去产能以及长周期猪价反转预期下 公司2026年有望进入较好的盈利区间[2][5] 生产与成本 * **2025年上半年成本约13元/公斤 目前成本约为13元左右** 环比每月微幅下降 但受北方冬季采暖费用增加影响 总体下降有限[2][11] * **各区域成本差异显著缩小** 自繁自养情况下 吉林区域优秀厂区成本已低于11元 而河南某些厂区成本仍在14元以上[12][13] * **自养成本约13元多 放养成本比自养低约1元** 即12元多[14] * **2026年成本目标为比2025年降低几毛钱到1元左右** 降本措施包括优化饲料配方 减少饲料浪费 改进生产管理等 预计明年饲料原材料价格不会大幅上涨[14] * **优质种猪占比稳定在80%以上** 对生产效率指标提升显著[2][9] * **PSY最高接近29 MSY接近27** 基因育种试点区域如吉林地区PSY最高可达33左右[2][9] * **合作养殖出栏占比20%多** 1-11月合作养殖出栏100多万头 未来计划扩大放养规模以降低成本 但不会激进扩展以防疫病风险[2][10] 生鲜与品牌业务 * **生鲜业务2025年1-11月累计销量30万吨** 同比提升3.4个百分点[2][6] * **品牌收入占比32.44%** 11月单月品牌收入占比32.44%[2][6] * **亚麻籽猪肉2025年1-11月累计同比增长140%** 11月单月同比增长152% 预计四季度增速稳定在140%-150%之间[3][14] * **品牌业务整体累计同比增长接近50%** 2026年亚麻籽猪肉目标至少保持50%以上增长 争取翻番 品牌业务增速不应低于2025年水平[3][14][15] * **生鲜业务正扩大与头部商超和电商平台合作** 包括山姆 盒马 胖东来 京东生鲜 小象超市等 合作区域从华中和华东扩展至华南和华北[3][16] * **已将亚麻籽产品升级为无抗产品** 并计划推出更多高营养价值特色产品以丰富产品矩阵[3][16] * **亚麻籽产品已供港覆盖香港60家头部商超门店**[6] 肉制品业务 * **2025年上半年肉制品利润较低** 公司正在扩大产能 预计到2026年上半年设备调试完毕后 总产能将达到5.2万吨[17] * **发展规划包括B端拉动产能利用率提升 与连锁餐饮合作深化** 以及C端丰富万威客品牌产品矩阵 提高市场知名度[17] * **万威客品牌在华南区域市占率第一** 但其他区域仍有很大增长空间[17] 饲料业务 * **饲料销售结构均衡** 猪料 禽料 反刍料各占30%左右 水产和预混合占10%[18] * **反刍料毛利最高超过10%** 猪料和禽料主要靠拉量提升利润 水产和预混合毛利高但量小 对整体利润贡献有限[19] * **2025年上半年因反刍影响导致整体利润未达预期** 下半年有所改善 全年总体销量与2024年相当[18][19] * **公司饲料产能布局广泛** 在东北 华北 华中 华南及西南部共有20多家加工厂 总产能近600万吨[20] * **2025年底将新增投产工厂** 明年的销售目标是稳中有涨 总体销量会比今年略高一些[20] * **未来可能增加反刍料比例** 新建产能可能更偏向于反刍 使其占比被动提升至三分之一以上[21] 其他 * **2026年具体出栏目标尚未确定** 仔猪出栏占比预计变化不大 公司更倾向于养大后按商品出售[7] * **2025年11月能繁母猪存栏量为二十几万头** 未来将根据经营规划及政策调控灵活调整配种节奏[8] * **短期内由于中央资料并入影响 不会立即降低资产负债率** 但长期计划逐步降低负债[22] * **如果盈利状况良好 公司将积极考虑分红** 上市以来已累计分红超过18亿元[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周生猪现货震荡反弹，期货先涨后跌，近月合约偏弱，3月合约转强，期货曲线转为升水结构 [7] - 到明年一季度末国内生猪供应总体增加；短期集团场前半周出栏少后半周积极性提升，中小散出栏积极性高但大猪销售压力未消化 [7] - 冬至前后屠宰需求阶段性减弱，后期需春节前备货需求启动转旺，现货短期有调整压力但春节前下跌空间有限 [7] - 生猪行业亏损引导去产能预期对远端合约有底部支撑，期货LH03较LH01升水，市场预期节后大猪偏紧，但按仔猪数据节后供应压力仍大 [7] - 操作上近端震荡偏弱对待，远端宽幅震荡思路下关注逢低买入机会 [7] 根据相关目录总结 中央储备冻猪肉操作 - 价格过度下跌时，国家层面三级预警暂不启动临时储备收储，二级预警视情启动，一级预警启动；地方参照执行 [67] - 价格过度上涨时，市场周期性波动下二级预警启动储备投放，一级预警加大投放；出现重大动物疫情等特殊情形，一级预警后重点时段集中投放；各省份可自定启动条件但原则上不高于中央 [67]

板块市场表现 - 农牧渔板块于10月23日继续回调，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF（159275）场内价格下跌0.51% [1] - 板块内部分个股跌幅显著，其中生物股份下跌超过4%，瑞普生物、天马科技、索宝蛋白下跌超过3%，兄弟科技、星湖科技等跟跌超过2% [1] - 农牧渔ETF（159275）当日交易价格最低至0.975，开盘价为0.981 [2] 行业基本面与政策动态 - 自2025年7月起，生猪养殖行业步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 国家在5月至9月期间数次召开生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [2] - 当前猪肉价格和仔猪价格出现波动，同时生猪屠宰开工率上升，出栏重量稳定 [4] - 全国能繁母猪存栏量下降，自繁自养亏损加剧，且受雨季影响非洲猪瘟风险上升 [4] 板块估值水平 - 截至10月22日收盘，农牧渔ETF标的指数——中证全指农牧渔指数的市净率为2.53倍，位于近10年来25%分位点的位置，显示估值处于相对低位 [3] - 养殖上市公司的估值处于历史低位，长期投资价值显现 [4] 相关投资工具概况 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，其权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [4] - 该指数“含猪量”约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦于农业养殖、饲料、种植行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）进行布局 [4]

板块市场表现 - 农牧渔板块10月20日表现弱势，全市场首只农牧渔ETF（159275）场内价格单边下行，收盘下跌1.5%至0.982元 [1] - 板块内个股普跌，海大集团领跌超6%，巨星农牧跌超4%，天马科技跌超3%，牧原股份跌超2%，梅花生物、圣农发展、立华股份等多股跟跌超1% [1] - 当日农牧渔ETF成交量为8.97万手，换手率为4.31%，内盘成交6.72万手大于外盘的2.25万手 [2] 行业政策与动态 - 第十四届世界猪业博览会于2025年10月18日在长沙开幕，展示面积达10万平方米，汇聚800余家全球企业，聚焦智能化养殖装备与技术推广 [2] - 农业农村部等6部门联合印发《关于加强现代农事综合服务中心建设的指导意见》，旨在健全农业社会化服务体系，强化饲草料生产、动物防疫等环节 [2] - 国家在5-9月召开数次生猪会议，调控政策持续加码，要求头部猪企在年底前减产100万头 [3] 行业基本面与产能状况 - 生猪养殖行业自2025年7月开始步入去产能阶段，农业农村部数据显示7-8月能繁母猪存栏量累计下降5万头 [3] - 受猪价大幅回落影响，生猪养殖行业已全面进入亏损状态，行业去产能预期有望明显提速 [3] - 中长期看，在反内卷举措和政策引导下，生猪价格中枢有望抬升，行业发展趋向“提质增效”，落后产能或将出清 [4] 板块估值与投资观点 - 截至10月17日，农牧渔ETF标的指数中证全指农牧渔指数市净率为2.59倍，位于近10年来31.64%分位点，估值处于相对低位 [3] - 机构认为当前或是板块较好配置时机，中长期配置性价比凸显 [3] - 建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的，优质产能市占率有望进一步提升 [4] - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等细分行业龙头，前十大行业权重集中度超90% [5]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 豆粕操作评级为★★☆，代表持空，判断较为明晰的下跌趋势，且行情正在盘面发酵 [1] - 豆油操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜粕操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 菜油操作评级为★★★，代表更加明晰的空头趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 玉米操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 生猪操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 鸡蛋操作评级为★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品受政策、天气、供需、关税等因素影响，走势不一，需关注产区天气、政策指引、经贸关系等情况，部分品种暂无趋势性交易机会，部分可逢低多配，部分盘面适合反套思路 [2][3][4][9] 各品种总结 豆一 - 本周五国产大豆政策端将竞价销售3.2万吨，东北产区本周天气利于大豆生长，豆一和豆二价差延续下跌，豆一弱于进口大豆，进口大豆跌势放缓，后续关注产区天气和政策 [2] 大豆&豆粕 - 美豆优良率处于历史同期高位，未来两周主产区天气正常，美豆震荡偏弱；国内巴西豆持续到港，油厂压榨率稳定，豆粕库存至年内高位，中美贸易关税未确定，四季度预期偏强，美豆或有早期丰产预期，关税问题明朗前豆粕行情震荡 [3] 豆油&棕榈油 - 国内豆油延续强势，比棕榈油强，关税矛盾下远期豆油供应有不确定性，四季度是需求旺季，美豆油长期需求受支撑，小型炼厂豁免问题影响价格波动和需求，预计中期美豆油震荡中性或偏强，国内外豆油价差有向零值或负值波动概率，预计靠国内补涨收敛，对豆油棕榈油逢低多配，棕榈油中期面临减产周期 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜粕震荡上涨，菜油震荡下挫，外盘加拿大菜籽期价下行，天气升水有望缩窄，国产菜籽库存下行，进口预期未改善，豆菜粕价差处同期低位，菜系短期震荡，关注中加经贸关系和国内库存 [6] 玉米 - 美玉米优良率高，价格探底；国内中储粮多次拍卖玉米，成交率走低，新季玉米种植面积或扩张，天气利于生长，丰产预期增加，大连玉米期货底部偏弱运行，关注流通环节供应 [7] 生猪 - 生猪现货价格回落，远月合约反弹增仓，规模企业8月出栏量环比增加6.6%，四季度出栏量将继续增加，期价预期不乐观，关注行业去产能兑现情况 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格稳中偏弱，盘面09合约减仓反弹，关注中秋国庆备货需求和冷库蛋出库影响，远期需下跌去产能，明年上半年价格更有支撑，今年下半年淡季合约偏弱，盘面反套 [9]