报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年豆粕市场国际供应前景乐观但中美采购协议使供应不确定性增强国内预计呈阶段性行情机会价格更复杂多变关注美豆种植面积和协议稳定性及逢低看多机会 [4][118][119] - 2026年菜粕市场受贸易政策影响内紧外松内强外弱行情操作不确定性风险高全球菜籽产量增加若中加贸易停滞国内可关注逢低看多机会但上档空间受限需警惕中加会晤结果和澳籽情况 [4][119][121] 根据相关目录分别进行总结 第1章 双粕市场年度行情回顾 - 2025年国内豆粕价格一季度上涨二季度先涨后跌三季度先涨后跌四季度先升后降全年受气候、贸易关税、种植情况、库存等因素影响 [11][12][14] - 2025年国内菜粕价格一季度先涨后跌二季度先跌后反弹再跌三季度先涨后跌四季度跟随豆粕行情为主全年受贸易关税、库存、消费淡季等因素影响 [17][18][19] 第2章 全球气候逐步转向中性 - 拉尼娜现象预计在北半球维持一到两个月有68%的概率在1 - 3月转为中性2026年全球农作物丰产概率较高或压制豆菜价格二月巴西大豆收获但阿根廷大豆可能受降雨不足影响需警惕天气升水炒作风险 [20][23] 第3章 国际大豆市场供需情况 - 本年度及下年度供应形势预期良好2025/26年度全球大豆产量、压榨量、出口量减少、期末库存增加巴西产量增加阿根廷产量下降 [28] - 2025年中美贸易关税经历多次升级后于5月暂停部分加征关税11月确定采购协议争端缓和并持续 [29][30][32] - 中美采购最新协议为中国承诺2025年底前采购1200万吨美豆未来三年每年保底采购2500万吨影响包括增加国内大豆及产品成本、稳定美豆下季种植面积、美生柴消费端预计缺乏亮点 [33][35][37] - 美豆本年度出口不佳期末库存面临调增风险截至12月11日当周出口检验量同比下降 [39][42] - 巴西天气后期改善绝对值产量依然可观种植初期降雨不足致进度推后12月降雨恢复正常播种率接近去年同期 [43][44] - 巴西对华出口同比增加1 - 11月对中国出口大豆8282万吨高于去年同期 [45] - 阿根廷种植面积预计下降2025/26年度种植面积比上年减少4.3%产量低于上年 [49] - 阿根廷年内多次降税提振出口换汇9月取消出口税至10月或出口达70亿美元结束12月下调部分农产品出口关税 [50][52] - 中国与阿根廷签署豆粕进口协议9月载有3万吨阿根廷豆粕货轮抵达中国但因国内供应充足进口未持续 [53][55] 第4章 国内大豆及豆粕市场供应情况 - 大豆进口整体同比回升2025年1 - 11月累计进口大豆总量同比增6.89% [57] - 国内大豆及豆粕压榨及库存情况因大豆到港量增加国内大豆和油厂豆粕库存同比增幅较大油厂开机积极性较好四季度压榨利润转弱 [60][62][65] - 豆粕基差2025年季节性特征明显5月前后基差创年内高点后回落三季度及四季度因供应短缺担忧基差小幅走高 [68] 第五章 国际菜籽市场供应情况 - 全球菜籽产量形势乐观2025/26年度全球菜籽产量恢复性增长加拿大、澳大利亚产量创纪录利空菜系2026年表现 [71] - 中加贸易停滞导致国内菜系供应略显偏紧8月中方对加菜籽发布初裁后中加贸易停滞国内菜籽及油粕进口供应下降需警惕3月中加会晤结果 [72] - 澳籽进口试运行8月中国首次从澳大利亚进口油菜籽截止12月已进口十几船后续每月预计有2船到港12月起入库压榨缓解供应短缺中长期影响取决于商业采购放量情况 [73] - 印度菜粕进口同比大幅增加2025年1 - 11月印度菜粕进口55.7万吨大幅高于去年同期占国内菜粕进口总量21.9% [75] 第6章 国内菜籽菜粕市场供应情况 - 国内油菜籽菜粕进口情况2025年1 - 11月菜籽累计进口量较去年同期减57.67%菜粕进口中加拿大、印度、阿联酋进口量位居前列 [76][77] - 国内油菜籽及菜粕库存情况因中加贸易停滞12月国内沿海油厂菜籽零库存压榨量低于去年同期沿海油厂菜粕库存为0万吨港口颗粒粕库存同比减少 [80][85] - 菜粕基差情况2025年各合约基差表现略有不同5月基差相对更强8月对加菜籽实施初裁后基差趋弱 [88] - 豆菜粕价差分析2025年豆菜粕期货及现货价差整体低于去年同期受美豆种植天气、中美贸易关税、南美大豆上市等因素影响 [92] 第7章 国内下游养殖市场情况 - 全国饲料产量情况2025年11月全国工业饲料产量环比减少1.2%同比增长2.7% 1 - 11月饲料产量高于去年同期 [95] - 生猪市场存栏情况截至2025年10月末能繁母猪存栏量环比和同比均下降2026年三季度末及四季度生猪存栏或有改善但生猪饲料消费有望同比下降仔猪销量同比维持高位2026年一季度生猪饲料消费预期尚可生猪外购利润及自养利润弱于2024年但略好于2023年 [99][105][107] - 蛋鸡及白羽肉鸡养殖利润情况全国在产蛋鸡存栏同比偏高四季度去栏但速度慢饲料需求预计维持偏弱白羽肉鸡养殖利润上下波动祖代引种、父母代销量和存栏高于去年同期2026年商品代存栏预计维持较高状态饲料需求稳定甚至略增上半年蛋鸡及肉鸡养殖利润下跌后续补栏积极性下降但去栏慢下半年饲料需求预计良好 [113][117] 第8章 双粕市场价格展望 - 豆粕市场国际上巴西种植面积增速下降中美协议或不利其出口美国出口数据下降但采购计划支撑美农种植信心国内2026年进口供应充足下游饲料消费预计同比稳中有降国内豆粕预计呈阶段性行情价格不确定性增强关注美豆种植面积和协议稳定性及逢低看多机会 [118][119] - 菜粕市场受贸易政策影响内紧外松内强外弱国际上2025/26年度全球菜籽产量恢复性增加利空价格国内中加菜系贸易停滞库存去化进口多元化若中加贸易持续停滞可考虑逢低看多机会但上档空间受限需警惕中加会晤结果和澳籽情况 [119][120][121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花缺乏上涨驱动，期价区间震荡，ICE棉花期货维持低位震荡，市场等待周五美国农业部的月度供需报告 [1][3][4] - 棉花趋势强度为0，呈中性 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：CF2601昨日收盘价13560元/吨，日涨幅 -0.15%，夜盘收盘价13535元/吨，夜盘涨幅 -0.18%；CY2601昨日收盘价19855元/吨，日涨幅 -0.05%，夜盘收盘价19820元/吨，夜盘涨幅 -0.18%；ICE美棉12昨日收盘价63.93美分/磅，日涨幅 -0.64% [1] - 期货成交与持仓：CF2601昨日成交199378手，较前日变动 -115823手，持仓947068手，较前日变动8762手；CY2601昨日成交11542手，较前日变动 -1999手，持仓24626手，较前日变动1045手 [1] - 仓单与预报：郑棉昨日仓单量3619张，较前日变动325张，有效预报1154张，较前日变动 -237张；棉纱昨日仓单量19张，较前日变动0张，有效预报12张，较前日变动7张 [1] - 现货价格：北疆3128机采14534元/吨，较前日变动 -20元，涨跌幅 -0.14%；南疆3128机采14458元/吨，较前日变动 -20元，涨跌幅 -0.14%等 [1] - 价差：CF1 - 5价差较前日价差变动0；北疆3128机采 - CF601较前日价差变动0 [1] 宏观及行业新闻 - 国内棉花现货：交投变化不大，整体表现一般，现货基差暂稳，不同产地机采棉有不同销售基差 [2] - 国内棉纺织企业：纯棉纱市场交投不温不火，40支走货好，其他支数乏力，溯源单回暖，纺企开机意愿高，纯棉纱价格多数持稳；全棉坯布销售分化，针织布订单不足，家纺坯布走货库存降，开机平稳 [2] - 美棉：ICE棉花期货小幅回落，缺乏涨价驱动，维持低位震荡，等待美国农业部月度供需报告 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产预期难改供需偏紧状态，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢难改国内锡矿供需预期偏紧，建议暂时观望套利机会 [9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，叠加伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [19] - 中国锡矿10月生产量(进口量)环比增加（增加），受缅甸佤邦部分硐口复采、印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、刚果金锡矿复产、泰国暂停缅甸锡矿借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平）；云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产（库存）量环比增加（减少） [28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及印尼精炼锡出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率（库存量）环比升高（增加） [35] - 中国焊带10月进口(出口)量或环比减少(减少) [38][40] - 中国镀锡板10月生产量（进口量、出口量）或环比增加（减少、减少） [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，或使沪铜价格谨慎偏强 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年10月20日沪铜期货活跃合约收盘价85380，较昨日变动990；成交量158661手，较昨日变动37611手；持仓量226910手，较昨日变动11337手；库存41319吨，较昨日变动 -1530吨 [1] - 沪铜基差相关数据中，SMM 1电解铜 - 半均价85630，较昨日变动855；SMM半水铜开贴水 - 平均价35，较昨日变动5等 [1] - 沪铜近月 - 沪铜连一价差为0，沪铜连一 - 沪铜连二价差为20，较昨日变动 -20；沪铜连二 - 沪铜连三价差为70，较昨日变动 -30 [1] 其他铜期货数据 - 2025年10月20日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10712.5，较昨日变动105.5；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -23.35，较昨日变动 -6.52；LME铜期货3 - 15个月合约价差99.11，较昨日变动 -10.51 [1] - COMEX 9总库存重346616，较昨日变动1964.00，收盘价5.0485，较昨日变动0.06 [1] - 沪伦铜价比值7.9701，较昨日变动0.01 [1] 多空逻辑 - 供给端，国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜采购困难，供给预期偏紧，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [1] - 需求端，国内电解铜持货商出货意愿较弱致下游采购情绪较低 [1] - 库存端，中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 逢价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易再征关税存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存在生产扰动，沪铜价格或先弱后强 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货数据 - 2025年10月20日收盘价85050，较昨日变动 -660；成交量121050手，较昨日变动23515手；持仓量221715手，较昨日变动53402手；库存44406吨，较昨日变动 -1557吨 [1] - SMM 1电解铜平均价84775，较昨日变动 -400；SMM平水铜开贴水平均价 -5，较昨日变动 -10；SMM升水铜开贴水平均价95，较昨日变动 -5 [1] - SMM混法铜开贴水平均价 -35，较昨日变动 -5；SMM贵溪铜开贴水半均价110，较昨日变动0；EQ铜开贴水均价 -120，较昨日变动 -160 [1] - SMM人民币洋山铜溢价平均价319.27，较昨日变动 -49.77；SMM洋山铜溢价（仓单）平均价37，较昨日变动 -8；SMM洋山铜溢价（提单）平均价53，较昨日变动 -2 [1] - 沪铜近月 - 沪铜连一价差 -20，较昨日变动20；沪铜连一 - 沪铜连二价差 -70，较昨日变动 -20；沪铜连二 - 沪铜连三价差 -30，较昨日变动 -10 [1] 其他铜期货数据 - LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10776.5，较昨日变动 -13；LME铜期货0 - 3个月合约价差 -16.83，较昨日变动 -5.67；LME铜期货3 - 15个月合约价差127.75，较昨日变动 -18.13 [1] - 沪伦铜价比值7.9561，较昨日变动 -0.05；COMEX铜期货活跃合约收盘价5.14，较昨日变动0.03；COMEX铜总库存量345581，较昨日变动2346 [1] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜采购困难，国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [1] - 需求端：国内电解铜持货商出货意愿较弱，下游采购情绪较低 [1] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单为主，关注沪铜80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但因美联储未来降息和停止缩表预期，海外多个铜矿存生产扰动，沪铜价格或先弱后强 [1] 根据相关目录分别进行总结 沪铜期货活跃合约数据 - 2025年10月15日收盘价85800元，较昨日变动1390元 [1] - 成交量125819手，较昨日减少85165手 [1] - 持仓量175899手，较昨日减少11667手 [1] - 库存44531吨，较昨日增加8236吨 [1] 沪铜基差或现货升贴水数据 - 2025年10月15日沪铜基差 -565元，较昨日变动 -2145元 [1] - SMM 1电解铜 - 半均价85235元，较昨日减少755元 [1] - SMM平水铜开贴水 - 平均价70元，较昨日增加50元 [1] 价差数据 - 2025年10月15日沪铜近月 - 沪铜连一 -150元，较昨日变动 -140元 [1] - 沪铜连一 - 沪铜连二 -50元，较昨日变动 -80元 [1] - 沪铜连二 - 沪铜连一60元，较昨日变动 -30元 [1] 伦敦铜数据 - 2025年10月15日LME3个月铜期货收盘价（电子盘）10576元，较昨日变动 -22.5元 [1] - LME铜期货0 - 3个月合约价差27.94元，较昨日变动 -26.93元 [1] - LME铜期货3 - 15个月合约价差171.49元，较昨日变动18.49元 [1] COMEX铜数据 - 2025年10月15日铜期货活跃合约收盘价4.972元，较昨日变动 -0.16元 [1] - 总库存量343235吨，较昨日增加2360吨 [1] 多空逻辑 - 供给端：国内外多个铜矿生产存在扰动，中国铜精矿进口指数持续为负，国内铜精矿供需预期偏紧，废铜供给预期增加使国内粗铜或阳极板加工费初现升高，铜冶炼厂10月检修产能环比增加 [1] - 需求端：国内电解铜现货商出货氛围转弱致下游采买情绪较低 [1] - 库存端：中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周减少，COMEX铜库存量较上周增加 [1] 交易策略 等待价格回落后布局多单为主，关注80000 - 83000附近支撑位及86000 - 89000附近压力位，伦铜在9500 - 10200附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.0 - 4.5附近支撑位及5.5 - 6.0附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储未来降息和停止缩表预期及中美贸易关税不确定性，缅甸佤邦锡矿复产难改供需偏紧，沪锡价格宽幅震荡，建议投资者等待价格回落后布局多单，关注沪锡260000 - 265000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为正、月差为负且基本处于合理区间，源于美联储未来降息和停止缩表预期、国内锡矿供需偏紧、缅甸佤邦锡矿复产预期，建议暂时观望套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为负、(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值低于近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期、伦金所LME精炼锡库存量趋降，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [11] - 上期所、中国锡锭社会、伦金所精炼锡库存量及国内外精炼锡总库存量均较上周减少 [13] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，预示国内锡矿供给预期偏紧 [20] - 印尼关闭部分非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停锡矿借道出口等因素，使国内锡矿10月生产量和进口量环比增加 [22] - 中国再生锡10月生产量环比增加 [24][25] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业检修，中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [28] - 美国锡冶炼厂动工、印尼锡矿生产和出口增加，使中国精炼锡10月进口量环比增加 [31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比下降，使中国锡焊料10月产能开工率和库存量环比升高 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量环比增加，进口量和出口量环比减少 [43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡可提升铅蓄电池性能 [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观偏乐观，铝价下方存支撑；四季度国内外宏观情绪向好，对有色金属形成价格支撑；原料端铝土矿或季节性走弱但存支撑，氧化铝供应过剩预期不改，期货价格将持续保持弱势震荡；电解铝供应端预计有小幅增量，价格先涨后跌，上方压力22000，下方支撑20000；铝合金短期供需基本面变化不大，价格跟随铝价波动，操作上建议回调偏多对待 [1][66][68] 各目录总结 行情回顾 - 一季度至4月中旬，电解铝价格先震荡上行，后震荡下行，再震荡上行；主要受美联储降息预期、特朗普上台、贸易担忧情绪、关税政策、春节备货需求、社会库存去库、几内亚铝土矿供应扰动等因素影响 [6] 宏观面 - 美联储重启降息，流动性进一步走向宽松；美国关税政策历经多轮调整，对全球贸易格局产生深远影响，中美关税博弈阶段性缓和，关注11月中美贸易谈判进展；中国8月CPI同比由平转降，PPI同比降幅收窄，环比持平；“反内卷”政策推进，多数工业品价格大幅反弹，大宗商品看涨预期增强 [8][11][16] 基本面 - 铝土矿：7月中国铝土矿产量同比增长，国产铝土矿市场整体持稳；几内亚铝土矿因采矿权和雨季问题影响发运，8月进口量环比下降，港口库存高企，矿价下方支撑明显 [18][19][24] - 氧化铝：2025年为氧化铝新投产能集中释放时间，四季度还有440万吨新投产能，供应压力仍存；四季度山西、河南两省面临季节性减产影响 [27] - 电解铝：8月产量同比减少，运行产能小幅增加；四季度产量预计环比小幅增加，同比增长，整体延续平稳运行态势 [30] - 下游需求：国内进入传统旺季，铝下游加工龙头企业开工率小幅增加；未锻轧铝及铝材出口面临压力；新能源需求长期有望持续增长，四季度光伏用铝预计同比下降但全年仍正增长，电缆用铝需求有望保持高增长；关注房地产市场回暖可能性；新能源汽车产销快速增长，有望成为四季度拉动铝消费主要动力 [31][34][39][41][46] - 库存：整体库存处于相对低位，累库走势；社会库存有望本周出现拐点，四季度预计呈现“缓去库”格局 [48][51] - 再生铝：9月再生铝合金产量小幅下滑，市场供需趋紧；再生铝合金开工率回暖，预计9月维持稳定 [54][57] - 进出口：7月未锻轧铝合金进口量创4年新低，出口量同比增加；中国铝合金周度社会库存量增加，厂内库存减少 [60][64] 后市研判 - 四季度国内外宏观情绪向好，对有色金属形成价格支撑；铝土矿或季节性走弱但存支撑，氧化铝供应过剩预期不改，期货价格弱势震荡；电解铝供应端有小幅增量，价格先涨后跌，上方压力22000，下方支撑20000；铝合金短期供需基本面变化不大，价格跟随铝价波动，操作上建议回调偏多对待 [66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月国内橡胶期货板块震荡偏强 沪胶期货2601合约、标胶期货2510合约、合成橡胶期货2510合约累计涨幅分别达5.42%、5.87%、6.00% [6][11] - 宏观氛围偏暖 美联储9月和12月大概率各降息25个基点 中美贸易关税谈判再度延后90天 [6][140] - 胶市供需结构改善 东南亚产胶国割胶旺季但实际产出同比略降 国内产区有减产风险 合成橡胶成本支撑弱化 下游乘用车市场销量好于预期 预计后市橡胶期货震荡偏强 沪胶和标胶走势强于合成橡胶 [7][140] 根据相关目录分别进行总结 2025年8月国内橡胶期货走势回顾 - 受中美贸易关税谈判延后、美联储降息预期增强、下游新车销量好于预期等因素影响 国内橡胶期货板块震荡偏强 沪胶、标胶、合成橡胶期货合约均有涨幅 [6][11] 宏观氛围改善 美联储降息预期增强 - 8月中旬中美经贸会谈偏乐观 双方暂停实施部分关税 短期中美关税风险暂时解除 [22] - 特朗普布局美联储“鸽派”官员 美国政府债务规模攀升 财政赤字增加 市场担忧债务可持续性 [23] - 8月美国政府公布的通胀和就业数据偏向美联储9月降息 预计年内有2次各25个基点的降息 9月降息概率达91.5% [24] 2025年7月国内经济保持平稳增长 - 7月国民经济稳中有进 生产需求增长 就业物价稳定 新质生产力培育壮大 但外部环境复杂 经济仍面临挑战 [37][40][41] - 7月制造业PMI为49.3% 生产指数和新订单指数下降 原材料库存指数减少 非制造业和综合PMI产出指数仍高于临界点 [38] - 7月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、货物进出口总额等经济指标有不同表现 通胀数据有升有降 [39][40] 海外产区处在割胶旺季 供应压力持续回升 - 2013 - 2023年天然橡胶期货价格低迷 东南亚产胶国胶农种植意愿下降 单产回落 预计2024 - 2025年全球主要产胶国胶水产出或持续小幅下滑 [62] - 5 - 11月国内和海外产区进入开割季 供应压力回升 2025年6月ANRPC成员国合计产胶量环比增、同比降 消费量环比略减、同比增 [63] - 2025年6月各国产胶量和出口量有不同变化 长期来看 东南亚气候和适龄割胶面积下滑使天胶减产 预计2025年全球天然橡胶产量或减产5%左右 [64][65][66] 沪胶和标胶与合成胶的升水价差大幅扩大 - 8月海外和国内产区处于开割旺季 但供应受台风因素干扰 20号标胶供应增强 全乳胶受天气和下游车市影响 价格重心抬升 合成橡胶涨幅弱于沪胶和标胶 [93] - 8月沪胶和标胶与合成胶的价差升阔 预计后市沪胶 - 合成胶价差与沪胶 - 标胶价差维持高升水态势 [94] 2025年7月海外车市销量好坏参半 - 7月美国汽车销量同比增长 得益于轻型卡车销量增长和税收抵免政策刺激电动汽车市场 1 - 7月累计销量同比增长 [97] - 6月欧洲汽车市场销量下滑 德国、意大利、法国新车销量下降 英国逆势增长 7月日本汽车销量同比负增长 1 - 7月累计销量增速放缓 [97][98] - 下半年海外车市因关税战、经贸摩擦、经济增速放缓等面临更大挑战 [99] 2025年7月国内汽车产销量同比大幅增长 - 7月国内汽车消费市场淡季不淡 产销同比分别增长13.3%和14.7% 1 - 7月累计产销同比分别增长12.7%和12% [104][105] - 7月乘用车和商用车产销同比均增长 新能源汽车产销同比分别增长26.3%和27.4% 1 - 7月出口同比增长12.8% [105][106] - 7月汽车经销商库存预警指数位于荣枯线之上 行业景气度下降 下半年汽车市场预计稳定向好 预计2025年汽车总销量、新能源汽车销量、汽车出口量均有增长 [107][108][109] 2025年7月国内重卡销量同比大幅增长 - 7月中国物流景气指数为50.5% 仍处扩张区间 重卡行业销量同比增速达42% 1 - 7月累计销量同比增长约11% [113][116] - 重卡销量增长驱动力来自政策端发力、置换需求释放、出口市场增长 预计2025年全年销量有望突破100万辆 [114][116][117] - 新能源重卡表现亮眼 7月终端销量或超1.5万辆 渗透率突破26% 燃气重卡触底回暖 未来重卡市场有望柴油、天然气、新能源三分天下 [118] 国内轮胎行产量回落 天胶进口小幅增加 - 7月国内轮胎产量降幅扩大 出口量增长 出口量占当月产量比重达70.6% 半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率周环比回升 [121][122][124] - 2025年以来中国橡胶进口量大幅回升 7月进口天然及合成橡胶合计63.4万吨 同比增3.4% 1 - 7月累计进口同比增20.8% [125] - 天然橡胶社会库存季节性回升 青岛地区库存月环比降 上期所库存和仓单增长 [126] 总结 - 宏观面美联储大概率降息 中美贸易关税谈判延后 宏观氛围偏暖 [140] - 胶市供需结构改善 供应有不确定性 需求因子改善 预计后市橡胶期货震荡偏强 沪胶和标胶走势强于合成橡胶 [7][140]

铝土矿进口 - 7月铝土矿进口2006万吨环比增长10.7%同比增长34.2% [2] - 自几内亚进口1594万吨环比增长19.6%占比79.4% [2] - 进口均价74.9美元/吨环比下降4.9% [2] - 1-7月累计进口12326万吨同比增长33.7%其中几内亚占比77.4% [2] 氧化铝贸易 - 7月氧化铝净出口10.4万吨环比增长48.5% [4] - 进口12.6万吨环比增长24.4%主要来自印尼(49.3%)和澳大利亚(25.0%) [4] - 出口22.9万吨环比增长34.2%其中对俄罗斯出口20.3万吨占比88.3% [4] - 1-7月累计净出口117.9万吨同比大幅逆转(去年同期净进口29.8万吨) [4] 原铝贸易 - 7月原铝进口24.8万吨环比增长29.1%其中76.8%来自俄罗斯 [6] - 原铝出口4.1万吨环比增长108.9% [6] - 1-7月累计进口149.8万吨同比增长11.0%俄罗斯占比86.9% [6] 铝合金贸易 - 7月铝合金进口6.9万吨环比下降10.6%主要来自马来西亚(37.3%) [7] - 铝合金出口2.5万吨环比下降3.3% [7] - 1-7月累计进口61.1万吨同比下降13.8% [8] 废铝进口 - 7月废铝进口16.0万吨环比增长3.1%同比增长18.7% [10] - 主要来源国为泰国(3.6万吨)、日本(2.1万吨)和英国(1.6万吨) [10] - 1-7月累计进口117.3万吨同比增长8.3% [11] 铝材出口 - 7月铝材出口47.5万吨环比增长7.4% [14] - 铝板带/铝箔/铝挤压材分别出口25.9/10.9/9.5万吨环比增长5.4%/3.3%/18.3% [14] - 对墨西哥出口4.9万吨环比增长25.2% [14] - 1-7月累计出口318.1万吨同比下降10.5%对美国出口同比下降57.8% [14] - 进料加工贸易出口14.1万吨同比增长429.1% [15] 铝制品出口 - 7月铝制品出口30.1万吨环比增长1.3%同比增长8.4% [17] - 对美国出口3.9万吨环比增长5.6% [17] - 1-7月累计出口203.0万吨同比增长10.5% [17] 铝车轮出口 - 7月铝车轮出口8.8万吨环比增长1.5% [19] - 美国/日本/墨西哥为主要出口国合计占比56.3% [19] - 1-7月累计出口57.9万吨同比增长6.6% [20] 贸易政策影响 - 美国232关税从25%提高至50%并新增407项产品征税 [13] - 中美暂停24%对等关税至11月10日 [13] - 铝材出口退税取消推动加工贸易出口大幅增长 [15]