核心动力总成仍是探险者穿越版的底气所在。与福特Mustang同源的2.3T+10AT"全美十佳"动力总成，最大功率达202kW，零百加速仅为7.3秒，动力输出线 性且储备充足，在可靠性和维护便利性上具备优势。不仅如此，该车提供5/6/7座三种座椅布局，也为消费者提供更丰富的选择。 6月7日，第二十七届重庆国际汽车展览会上，长安福特探险者四驱穿越版正式上市，定价30.98万元。这款被长安福特寄予厚望的旗舰产品，在越野性能上 做足了文章：智能适时四驱+同级唯一TMS地形管理系统、CD6纵置后驱顶级平台架构+2.3T沃德十佳发动机、中美欧三方最高级别安全评级的1700兆帕车身 强度，机械规格在传统燃油SUV领域堪称硬核。 在这个电动化浪潮席卷行业的时刻，长安福特试图以"越野"为突破口，在日益拥挤的高端SUV市场寻求突破口。探险者穿越版的产品定位有着明显的错位竞 争意图，其产品升级较为务实。相比普通版高出3万元的价格，探险者穿越版直击越野能力的提升。 例如，其托森差速器大幅增强复杂路面的扭矩分配能力，机械式结构带来更可靠的持续脱困性能；分时四驱系统优化了动力传递效率，纵置后驱平台则保留 了传统豪华SUV的驾驶质感基底 ...

中国车企在东盟市场的崛起 - 中国车企在泰国车展遭遇"潜规则"，因大订单可能超越丰田而被主办方拒绝更新销量数据，背后反映日系车企对中国品牌崛起的抵制[2] - 东盟汽车市场年销350万辆，中国车企正快速蚕食日系车份额，电动车领域占比达45%[4][8] - 具体市场份额变化：印尼从2019年不足2%升至2024年6%，泰国从几乎为零升至12%，马来西亚从17%升至23%[5][6] 日系车企的市场溃败与战略收缩 - 日系车份额显著下滑：印尼从95%降至89%，泰国从87%降至76%，马来西亚从77%降至73%[9] - 日产关停曼谷一家工厂并裁撤1000人，销售网络从200家萎缩至140家，销售人员减少80%[10] - 本田合并泰国两家工厂并腰斩产能，铃木和斯巴鲁直接退出泰国生产[11][12] 中国车企的竞争策略 - 通过本土化建厂（比亚迪、长城、上汽等）利用政策红利，如泰国电动车补贴最高15万泰铢/辆，消费税从8%降至2%[15][16] - 凭借电池技术和全产业链优势降低电动车成本（电池占价格40%），比亚迪电动MPV售价较丰田混动车型低20%[16][19] - 挖角日系经销商网络，如泰国暹罗汽车结束与日产60年合作转投比亚迪[21] 日系车企的反击措施 - 打破传统降价促销：丰田皮卡起售价降至9.2万元，本田思域HEV降价6000元[21] - 利用政商网络施压，如泰国出台电动车电池赔付比例递减政策，日本保险公司停止电动车承保[22] - 联合投资43亿美元在东盟生产电动车，丰田、本田等计划五年内布局[23] 东盟市场的战略重要性 - 东盟经济体量3.8万亿美元（全球第五），人均GDP达5518美元，电动车销量2024年同比增长超50%，渗透率预计2025年达13%[24][26] - 泰国计划2030年新能源车占比30%，新加坡2040年淘汰燃油车，中国将东盟作为"一带一路"出海支点[25][26] - 中日车企视东盟为战略决战场，日本需保住最后控制力市场，中国将其作为全球化跳板[26]

行业趋势 - 过去两年汽车经销商行业表现良好 涨价周期推动新车端利润提升 豪华车表现尤为突出 [1] - 豪华车品牌护城河强大 供应链问题导致排队加价现象普遍 增长稳定性更强 [1] - 中国豪华车渗透率2021年为16% 较发达国家27%仍有较大提升空间 预计2021-2030年复合增速达6% [2] 公司业务布局 - 和谐汽车拥有14个豪华及超豪华品牌 包括宝马 雷克萨斯 宾利 劳斯莱斯等 其中宝马和宾利在中西部/中部地区规模最大 [1][2] - 公司聚焦优势品牌(宝马 雷克萨斯等)和一线/新一线城市 持续扩大网络辐射范围 [2] - 超豪华品牌采取订单制 2022年上半年法拉利 劳斯莱斯等品牌交付量实现同比增长 [4] 电动化战略 - 和谐汽车2013年成立和谐智联 已与特斯拉 蔚来等新能源品牌建立合作 获得多个品牌售后服务授权 [3] - 豪华品牌电动化加速 2021年保时捷/沃尔沃/宝马电动化比例分别为10 3% 6 2% 6% 未来3年将密集发布新电动车型 [3] - 宝马计划2023年新能源产品线拓展至25款 2025年启用纯电专用平台 和谐汽车将持续受益 [3] - 公司将电动车转型视为战略重点 探索电动化数字化新运营模式 [3] 资本市场动态 - 公司2亿港元回购计划持续推进 认为当前股价被明显低估 不排除大股东增持可能 [6]

展会概况 - 2025上海车展规模创多项新高 吸引全球26个国家和地区近1000家企业参展 展出总面积突破36万平方米[1] - 汽车科技及供应链展区达10万平方米 汇聚博世 采埃孚 麦格纳等世界百强零部件企业超半数参展 宁德时代等核心供应商展示新品[2] - 本土企业表现抢眼 华为智能汽车解决方案BU 宝钢股份 亿纬锂能等亮出创新技术 芯片 半导体 雷达等领域近百家企业同台竞技[2] 参展阵容 - 跨国巨头以A级规模参展 包括大众 奔驰 宝马 丰田 本田等品牌[2] - 自主品牌强势突围 上汽集团 一汽红旗 比亚迪 奇瑞 吉利 长城等头部企业扩大展台面积[2] - 新势力阵营新增小米汽车 鸿蒙智行首次登场 保时捷 宾利 仰望等豪华品牌积极参与[2] 缺席品牌 - 现代 起亚韩系双雄2002年入华以来首次集体缺席A级车展 标致 雪铁龙 捷豹路虎等主流品牌陆续消失[3] - 极越 哪吒 高合等新势力品牌缺席 显示行业进入生死局阶段[3] - 据不完全统计 现代 起亚 捷豹路虎 标致 雪铁龙 雷诺等20余个汽车品牌未参展[2] 市场表现 - 2024年德系品牌销量404万辆占17.6%市场份额 日系313.4万辆占13.7% 美系140.1万辆占6.1%[4] - 韩系现代 起亚 捷尼赛思合计销量23.4万辆 市场份额萎缩至1.0% 法系标致 雪铁龙单月销量探底至2000辆以下[4] - 北京现代2016年销量达114万辆巅峰 2024年降至15.4万辆 同比降幅33%[5] 转型案例 - 日产全球首发插电式混合动力皮卡Frontier Pro PHEV与纯电轿车N7 后者上市一小时获超万辆订单[9] - 宝马展示与阿里巴巴合作研发的智能座舱技术 全新智能个人助理系统全球首秀[9] - 奔驰 大众 丰田等推出纯电车型和概念车 丰田建立"中国首席工程师"制度提升本土研发[9] 战略调整 - 北京现代发布"在中国 为中国 向全球"战略 首秀纯电平台SUV ELEXIO 未来四年每年推2-3款新能源车型[12] - 现代汽车成立中国战略事业部 与宁德时代 博泰等本土企业合作强化三电系统和智能技术研发[12] - 悦达起亚"油电并行"战略初显成效 一季度产销量分别达5.58万和5.66万辆 同比增21.8%和13%[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，全球化布局红利释放、业绩表现亮眼 2024年营收353.9亿元，同比+12.0%；归母净利润12.1亿元，同比+28.6%；毛利率18.0%，同比+1.1pct；净利率3.3%，同比+0.2pct 2025年Q1营收90.6亿元，同比+20.6%；归母净利润1.0亿元，同比+45.6%；毛利率18.3%，同比+0.4pct；净利率1.1%，同比+0.6pct [4] - 动力端产品矩阵快速迭代、市场份额持续突破 2024年全球动力电池装机量约840.6GWh、同比+19.0%；磷酸铁锂电池装机量达422.7GWh、同比+45.6%、份额占比已超三元 公司全球动力锂电池装机量同比高增73.8%、市占率为3.2%、排名第八；在磷酸铁锂细分领域中市占率达6.2%、排名全球第三 产品矩阵不断迭代，乘用车和商用车领域均有新品发布 [4] - 储能端全球需求快速释放，公司布局成效显著 2024年全球储能锂电池出货量369.8GWh、同比+64.9%；中国企业出货量达345.8GWh、占比高达93.5% 公司已在多地落地多个储能项目，2024年储能电池出货量同比+200%、市占率为6%、在全球储能电池出货量中排名第七 [4] - 资源与生产打通锂电全产业链提升成本波动抗风险能力，海外生产基地加速建设有效应对贸易壁垒 资源端已打通全链条，关键原材料自供率超四成 泰国、越南基地相继投产，其他海外基地建设提速 拟扩大动力电池产能规模 [4] - 盈利预测与估值预计2025 - 2027年公司营收分别为453.5/596.5/734.7亿元，归母净利润分别为17.0/23.9/33.8亿元，对应EPS分别为0.9/1.3/1.9元，以2025年4月28日收盘价计算，对应PE分别为21.5x/15.3x/10.8x，维持公司“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年04月29日 [1] - 数据日期为2025/04/28，收盘价20.11，总股本180,299万股，流通A股172,510万股，资产负债率72.81%，市净率1.22倍，净资产收益率（加权）0.39，12个月内最高/最低价26.05/17.60 [2][4] 盈利预测与估值简表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|35,391.82|45,346.48|59,652.53|73,473.54| |同比增速(%)|11.98%|28.13%|31.55%|23.17%| |归母净利润(百万元)|1,206.79|1,697.88|2,388.40|3,380.82| |同比增速(%)|28.56%|40.69%|40.67%|41.55%| |毛利率(%)|18.00%|18.18%|17.95%|17.58%| |每股盈利(元)|0.67|0.94|1.32|1.88| |ROE(%)|4.65%|6.20%|7.98%|10.18%| |PE(倍)|30.28|21.53|15.30|10.81|[5] 三大报表预测值 利润表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|35,392|45,346|59,653|73,474| |同比增速 %|12%|28%|32%|23%| |营业成本(百万元)|29,020|37,101|48,943|60,560| |毛利(百万元)|6,372|8,245|10,709|12,913| |％营业收入|18%|18%|18%|18%| |税金及附加(百万元)|276|408|507|625| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用(百万元)|304|453|537|661| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |管理费用(百万元)|1,928|2,585|3,311|4,078| |％营业收入|5%|6%|6%|6%| |研发费用(百万元)|2,148|2,880|3,639|4,519| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |财务费用(百万元)|843|1,372|1,476|1,478| |％营业收入|2%|3%|2%|2%| |资产减值损失(百万元)| - 399| - 33| - 300| - 200| |信用减值损失(百万元)| - 766| - 231| - 500| - 400| |其他收益(百万元)|1,344|1,587|2,088|2,572| |投资收益(百万元)|47|45|60|73| |净敞口套期收益(百万元)|0|0|0|0| |公允价值变动收益(百万元)|196|0|0|0| |资产处置收益(百万元)| - 11| - 23| - 17| - 15| |营业利润(百万元)|1,283|1,894|2,570|3,583| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |营业外收支(百万元)| - 20| - 3| - 17| - 14| |利润总额(百万元)|1,263|1,890|2,553|3,569| |％营业收入|4%|4%|4%|5%| |所得税费用(百万元)|109|113|140|178| |净利润(百万元)|1,154|1,777|2,413|3,391| |％同比增速|19%|54%|36%|41%| |归属于母公司的净利润(百万元)|1,207|1,698|2,388|3,381| |% 营业收入|3%|4%|4%|5%| |少数股东损益(百万元)| - 53|79|24|10| |EPS（元/股）|0.67|0.94|1.32|1.88|[6][7] 资产负债表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|16,548|18,319|20,124|24,648| |交易性金融资产(百万元)|2,832|2,032|2,532|3,032| |应收账款及应收票据(百万元)|16,834|17,824|19,288|22,083| |存货(百万元)|7,121|8,348|9,517|10,935| |预付账款(百万元)|233|390|489|606| |其他流动资产(百万元)|5,193|6,449|8,163|9,936| |流动资产合计(百万元)|48,763|53,361|60,112|71,240| |长期股权投资(百万元)|1,476|1,624|1,804|1,903| |投资性房地产(百万元)|0|0|0|0| |固定资产合计(百万元)|30,018|35,946|39,562|41,657| |无形资产(百万元)|5,603|6,547|7,246|7,933| |商誉(百万元)|393|475|555|635| |递延所得税资产(百万元)|1,293|1,387|1,387|1,387| |其他非流动资产(百万元)|20,294|19,464|18,516|17,737| |资产总计(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491| |短期借款(百万元)|17,509|19,509|20,509|21,509| |应付票据及应付账款(百万元)|26,008|30,712|34,668|40,878| |预收账款(百万元)|0|0|0|0| |应付职工薪酬(百万元)|527|649|857|1,060| |应交税费(百万元)|292|385|507|625| |其他流动负债(百万元)|11,236|11,761|13,044|14,283| |流动负债合计(百万元)|55,572|63,016|69,585|78,355| |长期借款(百万元)|18,510|20,671|21,871|23,071| |应付债券(百万元)|0|0|0|0| |递延所得税负债(百万元)|343|388|388|388| |其他非流动负债(百万元)|3,519|3,308|3,358|3,408| |负债合计(百万元)|77,943|87,383|95,202|105,222| |归属于母公司的所有者权益(百万元)|25,960|27,406|29,940|33,220| |少数股东权益(百万元)|3,936|4,015|4,040|4,050| |股东权益(百万元)|29,896|31,421|33,980|37,270| |负债及股东权益(百万元)|107,840|118,804|129,181|142,491|[6][7] 现金流量表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额(百万元)|2,706|9,793|11,144|13,334| |资本性支出(百万元)| - 8,765| - 10,177| - 8,729| - 8,075| |其他(百万元)| - 122| - 77| - 8| - 5| |投资活动现金流净额(百万元)| - 7,107| - 9,975| - 9,759| - 9,080| |债权融资(百万元)|4,488|3,816|2,250|2,250| |股权融资(百万元)|3,360|1|0|0| |支付股利及利息(百万元)| - 1,542| - 1,623| - 1,830| - 1,979| |其他(百万元)| - 826| - 219|0|0| |筹资活动现金流净额(百万元)|5,480|1,974|420|271| |现金净流量(百万元)|1,228|1,771|1,805|4,524|[6][7]