小鹏汽车电池供应商调整 - 小鹏MONA系列基础版本车型引入亿纬锂能作为电池供应商 后续将采用其提供的传统方形电池方案 该电池排布更灵活 对底盘适配能力更强 能降低更多开发成本 [1] - 长续航版本车型仍旧使用比亚迪电池 [1] - 小鹏汽车是亿纬锂能的核心客户 部分核心车型已搭载亿纬锂能电池 如全新小鹏P7搭载了双方联合研发的超薄磷酸铁锂高续航电池包 [1] 行业多源电池供应策略 - 多家头部车企采用电池混装策略 包括特斯拉 宝马 吉利汽车 上汽集团等均同时与多家电池厂商合作 [2] - 多源供应商策略可降低对单一供应商的依赖 避免供应链中断 保障供应链稳定 [4] - 该策略能增强企业谈判能力 促使供应商提高服务质量 降低价格 为企业带来更多利益 [4] - 有助于企业在更大范围内筛选最适合的供应商 提高产品质量和性能 [5] - 主机厂最理想状态是只有一家供应商 但一般会保持两到三家备选供应商 [5] 消费者反应与行业争议 - 电池混装引发部分消费者对电池来源和性能的疑虑 如2024款理想L7和L8 Max版车型与欣旺达电池混装引发消费者不满 [6] - 消费者质疑理想汽车在30余万元起售价车型上未保持电池一致性 [6] - 小米SU7电池混装事件中 宁德时代否认与小米SU7电池直接关联 但小米汽车称车辆电池由多家供应商随机装配 引发公众对车企信息透明度的质疑 [6] 行业建议与解决方案 - 车企应明确标注电池型号 赋予消费者充分的知情权与选择权 [7] - 清晰的信息披露能有效避免因认知误差引发的消费纠纷 [7] - 厂家对产品要求和标准一致 消费者无需担忧产品质量存在差异 [6] - 零跑汽车官方表示选用多家行业知名电池供应商 统一按零跑电池技术要求标准供货 在性能及安全上并无差异 [6]

业务战略 - 汽车业务划分为追觅汽车和星空汽车两个品牌 其中星空汽车对标宾利车型并规划四个配置版本[1] - 明确要完全PK理想汽车 从L9到L8 L7 L6都能实现碾压[1] - 学习小米车型配置方式 规划D9 D9 Pro D9 Max和D9 Ultra四个版本[1] 产品定位 - 车型轴距3.2米 所有尺寸均大于理想L9和问界M9[1] - 定价区间26.99万至58.99万元 直接覆盖理想L6到L9等车型[1] 运营进展 - 内部每周举行汽车造型方案投票 目前已进行38周[1] - 团队组建涵盖研发 制造与质量控制人才[1] - 已完成首轮融资 创下国内新造车企业最快融资纪录[1] 全球布局 - 计划在德国柏林附近建厂 选址靠近特斯拉超级工厂[1] - 利用当地供应链资源向全球市场进军[1]

行业监管政策变化 - 市场监管总局与工信部联合发布智能网联新能源汽车监管意见稿 涵盖汽车召回 生产一致性 商业宣传 事件事故报告四大领域 [1] - 新规限制向用户推送未经充分测试验证的软件版本 禁止通过OTA方式隐瞒缺陷 [1] - 要求涉及技术参数变更的升级需向工信部申报 任何车辆底层技术功能更新需与供应链伙伴同步协调并完成备案 [5] OTA升级模式变革 - 新规禁止"半夜推送" 要求升级前备案 车企需重构OTA研发 测试与发布流程 [3] - "硬件预埋+软件解锁"传统模式被动摇 特斯拉从HW 1.0到HW 4.0均采用硬件预埋计算能力和传感器接口再通过OTA逐步解锁功能的策略 [7] - 行业普遍采用硬件先行策略 在车辆设计阶段超前部署高性能硬件以确保长期竞争力 [2] 安全标准提升 - 强制引入"三级警报"机制 从感官警示到强制停车的完整冗余逻辑 需在感知决策算法层实现多重验证 [5] - 新规要求建立智能汽车黑匣子制度 实时上报智驾事故并快速溯源 [5] - 安全冗余相关硬件及研发成本预计提高20% [5] 企业应对策略 - 小鹏汽车设立专门OTA委员会 建立自动回滚机制 将车机系统划分为智驾 座舱 动力等独立功能域 任一模块升级失败可独立回滚不影响整车运行 [3][8] - 华为鸿蒙智行面临跨终端协同挑战 需将手机 手表 平板 车机等设备作为整体功能升级和报备 [4][9] - 理想汽车将安全冗余率作为核心参数披露 如制动冗余响应＜100ms 并类比航空级备份标准实现品牌溢价 [9] 技术能力要求 - 新规强制要求数据闭环能力 华为ADS 2.0系统能自动加密上传脱敏数据 云端平台快速仿真复现危险场景 [5] - 部分新势力仍使用传统数据管理方式 不同部门数据难以打通 面对飞行检查需临时协调数据 [6] - 鸿蒙座舱需整合摄像头 毫米波雷达 超声波雷达 激光雷达等多种异构传感器实现高阶环境感知 [9] 行业影响评估 - 2024年中国汽车召回量同比激增67% 新能源汽车召回情况尤为突出 [1] - OTA与汽车智能化紧密相连 核心价值在于实现功能持续进化 延长车辆生命周期 [2] - 监管趋势推动行业从追求迭代速度转向构建安全厚度 竞争重点转向体系韧性 用户信任和伦理责任 [1][9]

核心观点 - 理想汽车面临增长瓶颈 核心增程产品销量接近天花板 新推出的纯电车型i8市场表现不及预期 公司战略重心转向纯电和AI领域但面临激烈竞争和执行力挑战[4][12][14][20][28] 财务表现 - 2025年第二季度营收302亿元 同比下滑4.5% 车辆销售收入289亿元 同比下降4.7%[8] - 毛利率保持高位 车辆毛利率19.4% 整体毛利率20.1%[4][8] - 净利润11亿元 环比回升69.6% 运营费用同比减少8.2%[8] - 自由现金流转负至-38亿元 主要因充电网络建设等战略投入增加[4][8] - 现金储备达1069亿元 保持行业领先[4][8] 交付数据 - 2025年第二季度交付111,074辆 同比增长2.3%但环比大幅下滑[6][8] - 2025年1-7月累计交付234,670辆 其中L6占比47.4%（111,184辆） L7占比22.8%（53,611辆）[15] - 8月单月交付28,529辆 同比下降41% 落后于蔚来(31,305辆)和小鹏(37,709辆)[12] - 三季度交付指引下调至9-9.5万辆 环比下降14%-19% 远低于市场预期的13.8万辆[9] 产品结构变化 - L8和L9高端车型销量大幅下滑 L8在7月同比暴跌53.16% 1-7月累计下滑60.25% L9前8个月累计销量仅2.1万辆 同比下滑47%[17] - 产品结构向低价位转移 L6（20-30万元价位）支撑近半销量 用户群体年轻化和平价化趋势明显[15] - 5月曾对旧款L系列进行清库存促销 单车折扣1-1.6万元 平均降价幅度3%-4%[17] 市场竞争环境 - 增程市场增速从2024年78.7%大幅下降至2025年上半年16.5% 远低于纯电(46.2%)和插混(31.1%)[21] - 纯电车型占新能源车批发销量61.5% 增程仅占9.0%[21] - 面临多方竞争：问界在高端市场挤压(问界M9单月销量超理想L7+L8+L9之和) 零跑以"半价理想"策略月销达5万辆 乐道L90与理想i8直接竞争 小米YU7用户高度重合[17][22] 战略转型挑战 - 全力押注纯电市场 但i8上市后表现低迷 月度指引仅约3万辆[12] - 纯电市场竞争白热化：面临特斯拉Model Y L、问界M8纯电版、乐道L90、小米YU7等多款竞品[22] - 需通过极致性价比策略突围 若i6定价低于22万元(较L6再降2-3万元) 月销可能达1-1.5万辆[27] AI战略布局 - 李想将主要精力转向AI 两年内AI团队扩招千余人[28] - 推出自研VLA司机大模型 参数规模达40亿 较此前提升10倍 具备3D空间理解与逻辑推理能力[28] - 计划通过OTA推送给所有AD Max车型 声称将"重新定义自动驾驶"[28][33] - 但颠覆性表现尚未验证 需观察后续用户实际体验[33] 核心困境 - "次优解"产品策略失效：过去依靠精准需求定位创造品类红利 但行业进入同质化竞争阶段后优势减弱[14][27] - 技术迭代速度落后：竞争对手出牌频率更快 需加速技术平台和产品更新迭代[18] - 品牌定位模糊：过度依赖降价策略 未能建立技术差异化形象[20][27] - 增长路径不明：增程市场见顶 纯电市场进入艰难 海外扩张需大量资金试错[12][14][22]

财务表现 - 2025Q2单季营收302.5亿元 同比-4.5% 环比+16.7% [1] - 汽车业务收入288.9亿元 同比-4.7% 环比+17.0% [1] - 归母净利润10.9亿元 同比-0.8% 环比+68.0% [1] - non-GAAP归母净利润14.6亿元 同比-2.7% 环比+43.8% [1] - 汽车业务毛利率19.4% 同比+0.7pct 环比-0.3pct [1][2] - 经营性利润8.3亿元 利润率2.7% 同比+1.3pct 环比+1.7pct [2] - 平均售价由26.6万元降至26.0万元 [2] 销量与产品结构 - 2025Q2交付11.1万辆 同比+2.3% 环比+19.6% [1][2] - L6占比46.8% L7占比23.8% L8占比13.3% L9占比13.0% Mega占比3.1% [2] - 其他业务营收13.6亿元 同比+0.1% 环比+9.0% [2] 成本与费用 - 研发费用28.1亿元 同比-7.2% 环比+11.8% 费用率9.3% [3] - 销售管理费用27.2亿元 同比-3.5% 环比+7.4% 费用率9.0% [3] - 经营活动现金净流出30亿元 自由现金流-38亿元 [3] 基础设施与网络 - 零售中心530家覆盖151城 售后维修中心511家覆盖222城 [3] - 超充站2,902座 充电桩15,945根 覆盖255城 [3] 未来展望 - 2025Q3预计交付9.0-9.5万辆 同比-41.1%至-37.8% [4] - 2025Q3预计收入248-262亿元 同比-42.1%至-38.8% [4] - 纯电SUV i6计划9月发布 起售价25万元 续航720km [4] - VLA系统9月覆盖增程AD Max车型 11月有重大更新 [4] - 预计2027年实现L4自动驾驶 [4] 长期预测 - 预计2025-2027年收入1,272.1/1,780.4/2,009.5亿元 [4] - 预计同期归母净利润50.1/114.1/145.5亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 销量短期承压但盈利能力显韧性 纯电周期开启在即 [1][2][3] - 2025H1总收入562亿元同比下降2.0% 车辆销售收入536亿元同比下降1.8% 毛利总额114亿元同比下降0.7% 整体毛利率由20.0%提升至20.3% 净利润17亿元同比增长3.0% [1] - 2025H1交付量203,938辆同比增长7.9% 但L7/8/9销量同比分别下滑39.0%/25.0%/25.4% 仅L6因2024年4月才开启交付实现增长 [2] - 2025Q3交付量指引仅9-9.5万辆 同比下滑37.8%-41.1% [2] - 车辆销售毛利率从去年同期19.0%提升至19.6% 研发费用同比下降12.4%至53.2亿元 销售一般及管理费用下降9.4%至52.5亿元 经营利润由亏损116.9百万元转为盈利11.0亿元 [2] - 推出VLA司机大模型并在i8车型上搭载 旨在整合空间语言和行为智能实现更接近人类的驾驶决策 [3] - 纯电MEGA月销量提升至3000辆左右 i9月底前交付量有望达8000至10000辆 预计稳态月销量5000辆左右 i6车型9月上市 预计稳态月销量突破10000辆 [3] - 下调2025-2027年营收预测至1294/2053/2291亿元 同比增速分别为-10.5%/58.7%/11.6% 归母净利润下调至77.9/124.4/158.0亿元 [4] 财务表现 - 2025E营业收入129,351.78百万元同比下降10.46% 2026E同比上升58.71%至205,289.12百万元 2027E同比上升11.58%至229,054.00百万元 [5] - 2025E归属母公司净利润7,791.30百万元同比下降3.00% 2026E同比上升59.64%至12,438.30百万元 2027E同比上升27.04%至15,801.90百万元 [5] - 2025E每股收益3.64元 2026E升至5.81元 2027E升至7.38元 [5] - 2025E市盈率22.11倍 2026E降至13.85倍 2027E降至10.90倍 [5] - 2025E市净率2.19倍 2026E降至1.90倍 2027E降至1.62倍 [5] - 2025E净资产收益率9.93% 2026E升至13.71% 2027E升至14.86% [5] 市场数据 - 收盘价88.15港元 总市值178,642.02百万港元 总股本2,141百万股 [8] - 12个月股价区间71.90~128.70港元 [8] - 1个月绝对收益-24% 3个月绝对收益-19% 12个月绝对收益9% [10]

财务表现 - 第二季度收入302亿元人民币 按年下跌4.5% [2] - 第二季度净利润10.93亿元人民币 按年持平 [2] - 第三季度收入指引248-262亿元人民币 按年下跌约四成 [2] 交付数据 - 第二季度总交付量111,074辆 季增20% 年增2.3% [2] - L7交付26,391辆 L8交付14,828辆 L9交付14,447辆 [2] - MEGA纯电新车交付3,401辆 [2] - 第三季度交付量指引9-9.5万辆 按年跌约四成 [2] 产品规划 - 计划9月推出家庭五座纯电SUV理想i6 [2] - 通过新车型上市扩大产品规模 [2] - 提升在中国高端纯电车市场地位 [2] 市场预期 - 第二季度收入及净利润均低于市场预期 [2] - 第三季度收入指引大幅逊于市场预期的371亿元人民币 [2]

资本市场表现分化 - 过去一个月蔚来和小鹏港股累计上涨约25% 而理想累计下跌约25% [2] - 蔚来美股因新车型定价策略收盘上涨9.27% 次日港股继续大幅上涨 [3] - 小鹏美股过去52周涨幅近200% 反映市场对其技术路线的认可 [4] 财务业绩对比 - 理想2023年实现全年净利润118亿元 成为首家年度盈利的新势力车企 [2] - 理想2025年第二季度净利润11亿元 同比下跌52% 毛利率从21.8%降至19.5% [3] - 小鹏2025年上半年收入340亿元 同比增长132% 净亏损11.42亿元同比收窄56% [4] - 蔚来2025年第一季度净亏损67.5亿元 同比多亏30.2% [5] 产品与市场策略 - 理想7月主力车型L8销量仅3000台 L9跌出主流榜单 上周总销量5600台位列新势力第六 [3] - 蔚来通过乐道L90热销实现周销量7183台 连续三周超越理想 [3] - 蔚来全系100kWh电池包整车降价2万元 直接挑战理想的增程续航优势 [4] - 理想纯电战略车型i8上市一周即降价1万元 此前MEGA车型也未达预期 [5] 竞争格局变化 - 零跑以"半价理想"概念1-7月交付27.2万台 同比增长近1.5倍 [4] - 问界M9在6月份单月销量超过理想L7/L8/L9三款车型总和 [4] - 蔚来采用多品牌战略覆盖市场分层 小鹏坚持全栈自研自动驾驶技术 [5] - 增程式技术被快速复制 理想家庭用户基本盘被分流 [4][5] 行业阶段特征 - 新能源汽车竞争进入拼核心技术、战略定力和运营效率的下半场 [6][7] - 市场告别初期"PPT造车"概念炒作阶段 行业呈现成熟化信号 [7]

股价表现 - 周二蔚来股价上涨逾6%至5.17美元 [1] 销量表现 - 上周蔚来销量达7183台 跃居周榜前四名并超越小米 [1] - 连续三周以明显优势超越理想汽车 [1] - 乐道L90第三周交付2331台 三周累计交付6400台 [1] - 乐道L90稳居大型SUV周销量榜TOP2 超过理想L7/L8/L9三款车型销量总和 [1] 生产状况 - 工厂正满产运行 加速生产备货并争分夺秒推进交付进程 [1]

股价表现 - 蔚来股价周二上涨逾6%至5.17美元 [1] 销量表现 - 上周蔚来销量达7183台 跃居周榜前四名并超越小米 [1] - 连续三周以明显优势超越理想汽车 [1] - 乐道L90第三周交付2331台 三周累计交付6400台 [1] - 乐道L90稳居大型SUV周销量榜TOP2 超过理想L7+L8+L9三款车型销量总和 [1] 生产状况 - 工厂正满产运行 加速生产备货以加快交付进度 [1]