产品发布 - 全新一代北京越野BJ40燃油全球直播上市，定位"全场景专业越野SUV"，具备14项同级第一或唯一，共3款车型，官方指导售价14.99-15.99万元 [1] - 新车叠加国补和厂端置换后焕新价最低只需12.69万元起，车身尺寸4790mm×1940mm×1949mm，轴距2760mm，搭载2.0T汽油/柴油发动机 [5] - 配备中国唯一机械式全时四驱（柴油）、2.5吨拖拽资质、4.0大速比分动器、内嵌式金属防滚架等硬派越野专属配置 [5] 公司战略 - 2025年北汽股份以北京越野为战略锚点，聚焦自主业务、聚焦越野品类，全力实现产品突破、市场突破 [1] - 北汽集团将北京越野打造成为"三年跃升行动"的关键引擎，未来继续聚焦自主、聚焦越野，打造中国汽车产业百年品牌 [2][10] - 2025年上半年北汽股份围绕"上量上规模"核心目标，落实"极致营销、极致成本、极致质量"管理，主要经营指标稳中向好 [9] 市场表现 - 中国越野车市场规模为805,000辆，渗透率为3.5%，国产占比为80% [9] - 北京越野2025年上半年实现终端销售5.8万辆，同比增长29%，二季度连续3个月销量破万辆 [9] - BJ40增程上市3个月订单突破3万辆，持续霸榜增程方盒子市场销冠 [9] 品牌历史 - 北京越野是中国越野车发明者，1965年北汽BJ212正式量产下线，开启中国越野元年，畅销50年总销量超100万辆，占全国轻型越野车总量80%以上 [4] - 多次作为阅兵车、检阅车参与重大保障任务，拥有60余载越野世家荣耀 [10] - 北京越野历经60年发展，技术水平不断提高，奠定在越野SUV细分市场的领先地位 [4]

合资车企现状与挑战 - 广汽菲克从年销22万辆的"合资黑马"到破产清算，销量从2017年22.2万辆暴跌至2022年1861辆，呈现断崖式下滑[3][8] - 合资品牌市场份额从五年前的50%骤降至27.5%，广汽三菱停产、法系韩系品牌节节败退[3][17][18] - 中国新能源渗透率突破40%，国产越野车以一半价格实现同等性能，对合资品牌形成挤压[3][12] 广汽菲克衰落原因 - 产品迭代迟缓且电动化布局缺位，2018年起销量每年近乎腰斩（2018年12.52万辆→2021年2.01万辆）[3][8] - 本土化战略摇摆，从进口高价转向10-20万下沉市场但产品力未提升，售后管理欠缺导致消费者流失[12] - 母公司Stellantis集团经历两次并购后，中国市场占比缩水至2%，战略重视度下降[9][10] - 工厂资产流拍，长沙工厂燃油产线不符合电动化需求，改造成本高企[7] 合资车企普遍痛点 - 新能源转型滞后，研发周期长流程复杂，难以适应中国市场快速变化[18][19] - 产品更新依赖外方导入，缺乏本土化研发能力，定价偏高丧失竞争力[18] - 中外股东战略分歧导致决策效率低下，如广汽菲克经历多次人事架构调整仍难挽颓势[15][18] 行业转型方向 - 从"全球车型本地化"转向"中国平台自研"，丰田推行RCE制度由中方主导开发铂智系列[19] - 与本土科技企业深度合作，如大众-小鹏开发电子电气架构，丰田-Momenta合作智能驾驶[20] - 组织架构变革采用敏捷开发，快速响应智能化、电动化需求[19]

市场趋势 - 2025年前5个月中国汽车市场10万元以内新车销量同比增长51%远超行业平均水平[2] - 30万元以上汽车市场连续两年下降[2] - 公司战略转向10万元以内新能源市场[2] 欧拉品牌现状 - 欧拉品牌5月销量仅1961辆同比暴跌58.69%[21][31] - 前5个月累计销量1.06万辆同比下滑58.69%[31] - 任命技术派高管吕文斌为欧拉品牌总经理[21] 欧拉品牌战略调整 - 2025款欧拉好猫预售价下探至8.98万元智能化配置升级[33] - 新款好猫瞄准主流纯电市场不再仅聚焦女性用户[33] - 魏建军亲自为欧拉站台拍摄宣传视频[32] 长城汽车整体表现 - 2025年5月公司单月销量10.22万辆同比增长11.78%[23] - 前5个月累计销量45.91万辆同比微降0.54%[23] - 哈弗品牌5月销量5.77万辆同比增长22.58%[25] 坦克品牌表现 - 坦克品牌5月销量2.09万辆同比增长2.82%[23] - 前5个月累计销量8.21万辆同比下滑8.77%[23] - 坦克300单月销量1.19万辆占比品牌销量56.94%[24] 魏牌表现 - 魏牌5月销量6161辆同比飙升115.27%[26] - 前5个月累计销量2.43万辆同比增长43.53%[26] - 蓝山车型占品牌销量78.83%[27] 公司战略布局 - 公司推出Hi4-G超级智能混动架构进军商用车市场[34] - 长城G系列混动重卡定位"老板省钱、运营省心、司机省力"[34] - 商用车领域竞争格局相对简单公司具备技术优势[34] 行业竞争环境 - 比亚迪方程豹、奇瑞捷途等竞品侵蚀坦克品牌市场份额[24] - 哈弗H6面临奇瑞瑞虎7、吉利博越L等竞品挑战[25] - 比亚迪海豚、五菱缤果等车型稀释欧拉产品独特性[30]

产品发布与定位 - 长安福特探险者四驱穿越版正式上市，定价30 98万元，定位为旗舰产品 [2] - 产品主打越野性能，配置包括智能适时四驱+TMS地形管理系统、CD6纵置后驱平台+2 3T沃德十佳发动机、1700兆帕车身强度 [2] - 相比普通版价格高出3万元，升级重点为越野能力提升，包括托森差速器、分时四驱系统优化等 [2] 市场竞争与差异化 - 在同价位区间，探险者穿越版与理想L8、比亚迪唐DM-p、坦克500 Hi4-T形成差异化竞争，专注传统机械性能 [3] - 纵置后驱架构、托森差速器机械锁止效率、福特越野调校经验构成独特能力体系 [3] - 座舱智能化方面，SYNC+2 0系统支持主流互联功能，但相比新势力品牌交互体验仍有差距，保留实体按键便于越野场景操作 [3] 核心动力与目标用户 - 动力总成为2 3T+10AT组合，最大功率202kW，零百加速7 3秒，与福特Mustang同源，强调可靠性和维护便利性 [4] - 提供5/6/7座三种座椅布局，满足多样化需求 [4] - 目标用户包括传统美系SUV拥趸和理性务实派，注重机械素质与基础性能可靠性 [4] 行业趋势与战略布局 - 国内多家车企聚焦越野细分市场，将其视为利润"避风港"，避免主流市场价格混战 [4] - 硬派越野赛道成为差异化竞争新战场，传统机械与新能源革新共同拓展市场边界 [4]

报告公司投资评级 - 给予长城汽车“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 长城汽车在国内硬派越野市场占据龙头地位，拥有完整产品线，2023 - 2025Q1市占率均超50%，2025年有望达55% [4][146] - 国内硬派越野车市场有较大成长空间，预计2025 - 2027年市占率分别达3%、3.5%与4%，2027年销量有望达59万辆 [3][113] - 新能源助力硬派越野车市场扩容，长城汽车新能源产品矩阵趋近完善，2025年硬派越野车新能源渗透率有望达50% [133] - 新车型不断投放叠加出海增长，预计长城汽车2025 - 2027年净利润分别为129.8、153.7与171.8亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1以史为鉴——长城汽车发展历程 - 2011 - 2016年，国内乘用车及SUV行业快速发展，自主品牌SUV市场扩容八倍，长城汽车凭借哈弗H6引领发展，营收从2011年300.89亿元增至2016年986.16亿元，但2014年后自主竞争加剧，增收不增利，市占率从2013年14%下滑至2016年10.5% [2][21][25][26][30] - 2017 - 2020年，国内乘用车及SUV销量下滑，自主品牌SUV市场下滑27.2%，长城汽车先发优势耗尽，市占率下滑，吉利等车企超越；长城推出魏牌和欧拉品牌，初期表现亮眼，但后期魏牌受合资品牌影响销量下滑；营收从2016年986.16亿元小幅增长至2020年1033.08亿元，净利润从2016年105.51亿元下滑至2019年44.97亿元，2020年因皮卡销量大增利润重回增长 [2][34][39][42][45][47][51] - 2021年至今，国内乘用车及SUV销量重回增长，自主品牌SUV市场增速明显，但长城汽车在新能源时代转型出现问题，被奇瑞等车企反超；2020年底推出坦克300，2021年独立坦克品牌，坦克系列热卖带动业绩复苏，营收从2020年1033.08亿元快速增长至2024年2021.95亿元，净利润从2020年53.62亿元增长至2024年126.92亿元，但SUV市占率从2020年8.8%下滑至2024年6.7% [2][57][58][61][65][68][73] 1.2公司财务情况：越野叠加出海助力公司2024年利润创新高 - 2020年进入新阶段，营收总体稳健增长，2022年受疫情影响下滑，2023年整合资源带动销量反转，2024年营收2022亿元，同比增长16.73%，2025Q1营收400.19亿元，同比减少8.99% [74] - 2023年净利润70亿元，同比下滑15%，2024年净利润126.92亿元，同比增长80.76%，2025Q1净利润17.51亿元，同比减少45.75% [78] - 2024年毛利率19.51%，同比提升1.36pct，净利率6.28%，同比提升2.23pct，期间费用率10.86%，同比下滑1.23pct；2025Q1毛利率17.8%，同比 - 2.2pct，环比 + 1.3pct，费用率10.3%，同比 - 0.8pct，环比 - 0.2pct，净利率4.4%，同比 - 3.2pct，环比 + 0.6pct [79][82] - 2024年研发费用92.84亿元，研发人员2.3万人，在智能座舱和智能辅助驾驶方面有技术成果，将持续加大研发投入 [83] 2.1新时代的硬派越野车定义 - 传统硬派越野车特点为非承载式车身、机械式分动箱、整体式车桥、低转高扭的大排量发动机 [84] - 随着时代变化，新的硬派越野车定义为高强度整体车身或非承载式车身、硬派越野造型、四驱系统、低扭强劲的动力系统 [91] 2.2硬派越野车在美日俄SUV市场销量占比高 欧洲市场则较低 - 2020 - 2024年美国SUV销量稳定增长，硬派越野市占率总体稳定，2024年占比14.4%，主要因地貌、油价和政策因素，销量前5车型有吉普大切诺基等 [97] - 2020 - 2024年俄罗斯SUV销量受俄乌战争影响，硬派越野市占率从15.3%提升至28.7%，2024年销量前5车型中有三款长城汽车 [100] - 2024年欧洲硬派越野车销量占比0.89%，因地形和消费者偏好，市场偏小；日本因本土品牌参与，硬派越野车销量占比11.8% [103] 2.3国内硬派越野销量占比仍远低于主流国际市场，未来增长空间较大 - 2017 - 2018年，我国硬派越野车市场进口与合资车型占超70%份额；2019 - 2021年，受疫情和国VI政策影响，市场萎缩，国产硬派越野车崛起，市占率从25%左右升至近70%；2022 - 2024年，市场销量重回增长，2024年达39.89万辆，国产占比80.27%；2025Q1销售9.71万辆，同比增长14.8%，预计全年突破44万辆，国产占比82.95% [111][112] - 2020 - 2025Q1，国内硬派越野车在整体SUV中销量占比低，预计2025 - 2027年市占率分别达3%、3.5%与4%，2027年销量有望达59万辆 [3][113] - 看好国内硬派越野车市场的原因包括国产车型丰富消费者选择、居民收入和需求转变、新能源硬派越野车兴起 [114][115] 2.4长城汽车稳居榜首 坦克系列销量断崖式领先 - 国内硬派越野车市场集中度高，长城坦克系列占绝对龙头位置，2024年销量前5车型中长城占三款，前5车型销量占总销量71.5% [117][119] - 市场呈现一超多强局面，2025Q1长城市占率53.38%，比亚迪20.28%，北京8.86%，丰田6.93%，路虎3.97%，福特1.87% [120] 3.1新能源相对传统硬派越野车优势明显 - 传统硬派越野车存在油耗高、成本高、噪音大、动力匹配有差距等缺点 [123] - 新能源硬派越野车油耗显著降低，如坦克500 Hi4 - T综合油耗2.2L/100km；车身强度提升，如比亚迪方程豹5；动力强劲，低扭输出迅猛；制造难度小，税费有优势，但存在续航和可靠性问题 [124][127][129] 3.2国内新能源硬派越野车渗透率提升明显 - 国内新能源硬派越野车型以长城和比亚迪为主，渗透率接近45%，在售多为混动车型 [130] - 2021 - 2022年新能源硬派越野车销量少，占比低；2023年销量2.73万辆，占比16.41%；2024年销量猛增至17.23万辆，占比43.22%；2025年渗透率有望达50% [133] - 2024年新能源市场产品集中度高，长城和比亚迪市占率分别为62.3%、37.0%，方程豹5、坦克400等位居前四；2025年多款新能源硬派越野车将上市 [137][139] 3.3长城汽车：坦克市场地位稳固 新能源产品矩阵趋近完善 - 长城汽车是国内硬派越野车市场引领者，拥有完整产品线，覆盖20 - 50W价格带，今年有望推出坦克800Hi4 - T，未来有望推出坦克600系列 [142] - 2024年长城硬派越野车型销量25.98万辆，同比增长45%；2025Q1销量5.18万辆，同比下滑1.2% [145] - 国内市占率稳定，2023 - 2025Q1分别为58.52%，50.13%与53.38%，2025年有望达55%；出海增长快，2024年海外销量5.73万辆，同比增长97.2%，2025Q1海外销量1.27万辆，同比增加19.5%，预计2025年出口增速回落至25% [146][153] - Hi4 - T架构助力坦克系列新能源转型，采用P2架构，保留传统机械四驱结构，可实现扭矩无缝切换，保证越野能力，且电池安全可靠 [154][158]