行业投资评级 - 推荐 [5] 核心观点 - 2025Q2成品镍和钴权益产量分别同比增长1%和14%至3,431吨和389吨，镍净直接现金成本同比下跌8%至5.27美元/磅 [1] - 2025Q2镍钴混合硫化物（MSP）产量为3,238吨，同比减少21%，主要因酸厂计划停产及古巴经济形势严峻 [1] - 2025Q2化肥产量同比增加8%至65,207吨，得益于维护活动时间安排优化 [3] - 电力业务因巴拉德罗电厂频率控制运行导致发电量同比下降至176吉瓦时，但预计获得全额补偿不影响EBITDA [4][6] - 2025Q2公司合并收入同比下降17%至1.36亿加元，但持续经营业务净利润同比扭亏为盈至1,040万加元 [12] 生产经营情况 金属业务 - 2025Q2镍收入同比下降27%至6,860万加元，因平均实现价格下跌15%至9.57加元/磅且销量下降14% [8] - 钴收入同比上涨24%至1,520万加元，因平均实现价格上涨27%至18.19加元/磅抵消销量下降3% [8] - 化肥收入同比下降14%至3,000万加元，尽管平均实现价格上涨17%至674.44加元/吨，但销量下降26% [9] - 镍净直接现金成本同比下降8%至5.27美元/磅，主要因能源成本下降（天然气-12%、燃料油-10%、柴油-4%） [2] 电力业务 - 2025Q2发电量同比下降14%至176吉瓦时，因巴拉德罗电厂频率控制运行及天然气供应减少 [6] - 单位运营成本同比下降42%至24.80加元/兆瓦时，因大型维护活动集中在2024Q2完成 [7] 财务业绩 - 2025Q2调整后EBITDA为260万加元，同比下滑80% [12] - 现金及等价物环比减少1,400万加元至1.216亿加元，主要因资本支出增加（维持资本760万加元，尾矿设施500万加元） [12] 扩张计划与战略发展 - Moa合资企业二期扩建项目预计2025Q3完成调试，第四季度提升精炼厂产能以替代第三方原料 [13] - 氢氧化镍钴加工项目（MHP）获240万加元资助，但因市场条件暂停推进 [14][15]

美国对中国石墨加征关税 - 美国商务部认定中国进口石墨存在不公平补贴 将对从中国进口的阳极级石墨征收93 5%的初步反倾销关税 最终决定将在12月5日前公布 [1] - 新关税在现有税率基础上加征后 有效关税将达160% 该政策涉及2023年价值3 471亿美元的进口产品 适用于碳含量按重量计最低纯度不低于90%的阳极级石墨材料 [1] - 在另一项平行反补贴调查中 两家中国企业因未充分配合调查被推断补贴率超过700% 其他中企补贴率为6 55% [3] 石墨行业现状 - 中国供应全球逾90%的石墨 石墨占电动汽车阳极材料的95%左右 电池阳极约占电池成本的7% [3] - 去年美国进口近18万吨石墨产品 约2/3来自中国 石墨是最易受供应风险影响的材料之一 [5] - 石墨主要用于电解铝和炼钢 锂电池领域需求占比相对较小 [5] 对电动汽车行业的影响 - 160%的关税会让每千瓦时电动汽车电池成本增加7美元 相当于《通胀削减法案》制造税收抵免的20% 会抹去韩国电池制造商一两个季度的全部利润 [3] - 新关税或使美国本土电池价格增加约1000美元 进而推高电动车售价 [3] - 特斯拉及日本松下等企业曾试图阻止加税 因它们依赖中国石墨进口 美国本土石墨行业尚未达到汽车制造商所需的质量和数量标准 [3] 对韩国和日本企业的影响 - 韩国电池企业既想争取美国激励政策 又依赖中国石墨 进口将面临高关税 转购其他渠道又难寻合格货源 [8] - 日本松下作为特斯拉供应商 同样依赖中国石墨 美国本土产能无法满足需求 无论是否继续进口 都将面临成本或生产压力 [8] 政策背后的动机 - 美国此举主要是为发展本土石墨产业 在中美经贸争端中 石墨已成为中国的重要筹码 类似美国用芯片对中国的限制 [5] - 当前是关键窗口期 中美经贸走势 美国政府与企业的商谈等 都会影响政策最终落地 [5] - 若政策落地 中国企业需寻找替代出口市场 美国短期会面临供应链问题 长期若难找到替代供应商 将推高上游成本 [5]

美国对华石墨加征关税政策 - 美国商务部初步裁定对中国进口阳极级石墨征收93.5%反倾销关税 最终决定将于12月5日前公布 涉及2023年价值3.471亿美元进口产品 [1] - 新关税叠加现有税率将使有效关税达到160% 主要针对碳含量≥90%的阳极级石墨材料 包括人造/天然石墨及其混合物 [1][2] - 此前反补贴调查中 两家中国企业被认定补贴率超700% 其他中企补贴率为6.55% [2] 对电池产业链的影响 - 石墨占电动汽车阳极材料95% 中国供应全球90%石墨 阳极材料占电池总成本7% [2][3] - 160%关税将使每千瓦时电池成本增加7美元 相当于《通胀削减法案》税收抵免的20% 可能抹去韩国电池商1-2季度利润 [2] - 美国本土电池生产成本或增加约1000美元 推高电动车终端售价 韩国电池制造商在美扩产计划面临压力 [2] 供应链现状与替代挑战 - 2022年美国进口18万吨石墨产品 其中2/3来自中国 中国在石墨加工领域占据主导地位 [3] - 特斯拉/松下等企业反对加税 因美国本土石墨产业无法满足汽车制造商的质量和数量需求 [3] - 长期寻找第三方替代将导致供应链中断和成本上升 难以实现"无缝替代" [4] 产业格局与战略意图 - 石墨主要应用于电解铝(60%)和炼钢(30%) 锂电池需求占比不足10% [3] - 美国政府试图通过关税刺激本土石墨产业复苏 类似"芯片卡脖子"战略 [3] - 政策落地将迫使中国石墨企业开拓替代市场 同时影响美国新能源企业正常经营 [4]