核心观点 - 浙商证券维持极兔速递“买入”评级 主要基于公司在东南亚市场的竞争优势、新市场增长潜力显现以及中国市场的持续拓展 [1] 业务表现与增长 - **2025年第四季度总体表现**：公司实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件 [2] - **2025年全年总体表现**：公司包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 日均包裹量8250万件 同比增长22.6% [2] - **东南亚市场（25Q4）**：实现包裹量24.4亿件 同比大幅增长73.6% 日均件量2650万件 增长主要受电商传统旺季及线上渗透率提升驱动 [2] - **东南亚市场（2025全年）**：实现包裹量76.6亿件 同比增长67.8% 日均包裹量2100万件 截至2025年上半年市占率达32.8% 较2024年上半年提升5.4个百分点 已连续六年市场份额第一 [2] - **新市场（25Q4）**：实现包裹量1.3亿件 同比大幅增长79.7% 日均包裹量145万件 增长得益于与TikTok、Mercado Libre等电商平台合作 [2] - **新市场（2025全年）**：实现包裹量4.0亿件 同比增长43.6% 日均包裹量110万件 该市场电商渗透率低、格局分散、增长潜力巨大 [3] - **中国市场（25Q4）**：实现包裹量58.9亿件 日均6400万件 符合预期 同期行业增速有所放缓 [2] - **中国市场（2025全年）**：实现包裹量220.7亿件 同比增长11.4% 日均件量6050万件 增速基本与行业同步 [3] 战略与资本运作 - **收购Jet Global股权**：拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权 交易完成后将实现100%持股 Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场 其2024年除税前亏损较2023年显著收窄 资产总值及负债净值分别为6.4亿美元和5.9亿美元 [4] - **收购沙特业务股权**：拟以1.06亿美元收购JNTExpress KSA约46.55%股权 交易完成后将实现全资控股 该沙特分部2024年亏损较2023年大幅改善 资产总值0.86亿美元 资产净值0.37亿美元 收购对价对应市净率约6.15倍 [4] - **收购目的与影响**：两项交易为履行历史投资者退出权 旨在完善海外业务控股权 提升对主要新兴市场的战略掌控力 通过集权控股可加强资源输出、网络协同和数字平台统一管理 强化对新兴经济体电商的服务能力 [4] 行业与市场展望 - **东南亚市场**：随着与TTS等电商平台加深合作及公司经营优势 极兔在东南亚的包裹量增长有望继续为集团整体带来显著贡献 [2] - **新市场**：通过复刻东南亚成功路径 新市场有望成为公司第二增长曲线 [3] - **中国市场**：根据国家邮政局数据 2026年快递业务量预计完成2140亿件 同比增长约8% 极兔在中国市场有望为集团持续带来稳健件量增长 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年整体包裹量再创新高，同比增长22.2%至301.3亿件，海外业务（东南亚及新市场）增长强劲，成为核心驱动力 [1][2] - 公司通过收购新市场附属公司股权，加速海外布局并强化战略掌控力，旨在将新市场打造为第二成长曲线 [4][5] - 分析师预计公司2025-2027年调整后净利润将持续高速增长，分别为4.0亿、7.1亿和9.9亿美元 [10][12] 业务表现与市场分析 - **2025年第四季度表现**： - 总体包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均9200万件 [1] - 东南亚市场包裹量24.4亿件，同比大幅增长73.6%，日均2650万件 [1] - 新市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）包裹量达1.3亿件，同比大幅增长79.7%，日均145万件 [1] - 中国市场包裹量58.9亿件，日均6400万件，同比微降0.4%，与行业增速放缓趋势一致 [1][2] - **2025年全年表现**： - 总体包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均8250万件 [1][2] - 东南亚市场包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，日均2100万件，截至2025年上半年市占率达32.8%，连续六年市场份额第一 [2] - 新市场包裹量4.0亿件，同比增长43.6%，日均110万件 [2] - 中国市场包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，日均6050万件，增速与行业同步 [3] 战略举措与资本运作 - 公司于2025年12月28日公告两项收购 [4]： - 拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权，交易完成后将实现100%持股（Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场） [4] - 拟以1.06亿美元收购JNT Express KSA约46.55%股权，交易完成后将实现对沙特业务实体的全资控股 [4] - 收购旨在履行历史投资者退出权，完善海外业务控股权，提升对新兴市场的战略掌控力，并通过整合资源、网络协同以强化服务能力 [4][5] - 被收购资产盈利能力呈现改善趋势：Jet Global 2024年除税前亏损收窄至0.67亿美元（2023年为-1.5亿美元）；JNT Express KSA 2024年除税前亏损收窄至943万美元（2023年为-1805万美元） [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为4.03亿、7.12亿、9.90亿美元，同比增长101.41%、76.49%、39.07% [10][12] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为123.99亿、149.40亿、173.94亿美元，同比增长20.86%、20.49%、16.42% [12] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为33.1倍、18.8倍、13.5倍 [10][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的10.51%提升至2027年的15.69%；销售净利率将从2024年的0.98%提升至2027年的4.53% [14] - **股东回报提升**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.56%显著提升至2027年的18.42% [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 行业估值总体处于低位，看好行业有序竞争、总体竞争强度趋于缓和、格局逐步优化、盈利中枢提升 [4] - 需求端有望持续受益电商市场发展，但增速从此前的高速增长回落至中高位数区间 [4] - 成本端受益于规模效应、新技术设备运用和管理效率提升，全链路成本仍有优化空间 [4] - 市场竞争和格局方面，受监管托底及行业缓慢出清影响，行业格局将缓慢优化，价格有望在低位企稳，从而推动盈利改善 [4] - 行业头部公司经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低，具有准红利属性；中尾部公司在低盈利基数上，有望通过经营及管理优化实现更高的盈利弹性 [4] - 推荐标的：中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股 [4] 行业月度行情回顾 - 2025年11月，申万快递指数报收2457点，下跌4.1%，跑输沪深300指数1.7%，跑输恒生指数4% [13] - 个股11月走势分化，涨幅最大的是中通快递-W，上涨11.9%；跌幅最大的是顺丰同城，下跌8.6% [13] - 截至11月底，从PE（TTM）看，顺丰控股、圆通速递和中通快递-W（H股）处于相对低位，分别为15.2、14.7和13.3倍 [15] - 从PB（MRQ）看，圆通速递、顺丰控股和韵达股份处于相对低位，分别为1.75、1.67和1.00倍 [15] 行业重要数据跟踪：快递行业整体 - 2025年11月，全国快递业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%，同比增幅较上月下降2.9个百分点 [1][18] - 2025年11月，快递业务收入完成1376.5亿元，同比增长3.7%，同比增幅较上月下降1.0个百分点 [1] - 2025年11月，快递业务单票收入为7.62元，同比下降8.3%，同比降幅较上月扩大5.3个百分点，但环比上升1.9% [1][18] - 2025年1-11月，社会消费品零售总额累计实现45.61万亿元，同比增长4.0% [2][20] - 2025年1-11月，实物商品网上零售额累计实现11.8万亿元，同比增长5.7% [2][20] - 2025年1-11月累计电商渗透率达25.9%，同比提升0.4个百分点 [2][20] - 2025年11月，单包裹货品价值为78.7元/件，同比下跌8.1%；对应快递费占包裹价值的比例为9.7%，同比持平 [26] 行业重要数据跟踪：分地区 - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务收入1002、228及146亿元，同比分别变化-8.3%、+13.1%及+8.3% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部分别实现规模以上快递业务量124、37及19亿件，同比分别增长2.2%、11.3%及12.4% [29] - 2025年11月，东部、中部及西部规模以上快递业务单票收入分别为8.1、6.1及7.8元，同比分别变化-10.3%、+1.6%及-3.6% [29] - 2025年11月，广东实现快递业务收入256.7亿元，同比减少8.0%；完成快递业务量36.7亿件，同比减少7.0%；单票收入为7.00元，同比减少1.2%，环比增加5.5% [37] - 2025年11月，浙江实现快递业务收入151.2亿元，同比增长2.4%；完成快递业务量32.3亿件，同比增长3.9%；单票收入为4.68元，同比减少1.4%，环比增长4.5% [37] 行业重要数据跟踪：分产品 - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务收入62、646及127亿元，同比分别变化-3.9%、+4.8%及-5.6% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）分别实现快递业务量12.8、159.5及3.7亿件，同比分别变化-7.3%、+9.6%及0% [50] - 2025年10月，同城、异地及国际（含港澳台）快递业务单票收入分别为4.86、4.05及34.43元，同比分别变化+3.6%、-4.3%及-5.6% [50] 行业重要数据跟踪：上市快递公司 - **业务量**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别完成快递业务量15.3/25.0/28.9/21.8亿票，同比变化分别为+20.1%/+14.7%/+13.6%/-4.2% [3][62] - **业务收入**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达分别实现快递业务收入207/60/65/47亿元，同比变化分别为+9.9%/+33.1%/+11.1%/+2.2% [3][62] - **单票收入**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达单票收入分别为13.47/2.41/2.24/2.16元，同比变化分别为-8.5%/+15.9%/-2.2%/+6.4%，环比变化分别为+2.2%/+10.6%/+0.5%/+2.4% [3][62] - **市占率**：2025年11月，顺丰/申通/圆通/韵达业务量市占率分别为8.5%/13.9%/16.0%/12.0%，同比变动分别为+1.1/+1.2/+1.2/-1.2个百分点，环比变动分别为-0.2/+0.9/+0.1/-0.1个百分点 [3][62] - **2025年1-11月累计**：圆通、韵达、申通、顺丰累计完成快递业务量分别为282.6、234.6、236.4、151.6亿件 [58]

航运市场动态 - 原油运价高位下跌，12月18日中国进口原油综合指数（CTFI）报2280.86点，较12月11日下跌1.9% [3] - VLCC市场中东航线12月下旬货盘基本收尾，市场观望情绪较浓，整体可用运力充足 [3] - 欧线运价小幅回落，12月19日上海港出口至欧洲基本港市场运价为1533美元/TEU，较上期下跌0.3% [3] - 美线运价继续上涨，12月19日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1992美元/FEU和2846美元/FEU，分别较上期上涨11.9%、7.3% [3] - 行业高频数据显示，内贸集运运价指数与干散货运价均出现下降 [4] 航空与低空经济进展 - 全球首款6吨级倾转旋翼飞行器镧影R6000完成首次试飞 [2][3] - 南方航空与阿里云联合发布行业首个航空安全大模型“天盾”1.0版，基于千问多模态大模型打造，聚焦飞行训练、航班预警、故障检修三大核心场景 [2][3] - 2025年12月第二周国际日均执飞航班1823.57次，环比增长0.91%，同比下降7.64% [4] - 波罗的海空运价格指数环比上升，但同比下降 [4] 物流与快递行业数据 - 2025年前11个月国内快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9%，实现业务收入13550.6亿元，同比增长7.1% [3] - 2025年11月单月快递业务量同比上升5.00%，但快递业务收入同比减少3.70% [4] - 12月8日至12月14日，全国高速公路货车通行5434.5万辆，环比下降2% [4] 交通新业态与政策 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，全岛8个对外开放口岸及10个“二线口岸”监管设施启用 [2][3] - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4] 投资建议关注方向 - 建议关注设备与制造业工业品出口链条，相关公司包括中远海特、招商轮船、华贸物流、东航物流、中国外运 [5] - 建议关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，相关公司包括四川成渝、重庆港、富临运业 [5] - 建议关注低空经济赛道趋势性投资机遇，相关公司包括中信海直 [6] - 建议关注公路铁路板块投资机会，相关公司包括赣粤高速、京沪高铁、招商公路、皖通高速、中原高速、宁沪高速、山东高速 [7] - 建议关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，相关公司包括渤海轮渡、海峡股份 [7] - 建议关注电商快递投资机会，相关公司包括顺丰控股、极兔速递、韵达股份、中通快递、申通快递 [8] - 建议关注航空行业投资机会，相关公司包括中国国航、南方航空、春秋航空、东方航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股 [8]

航运市场动态 - 11月13日中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [1][3] - VLCC市场11月下旬货盘收尾，市场参与者参加迪拜行业大会导致信息透明度与传递速度放缓 [1][3] - 上海港出口至欧洲基本港市场运价为1417美元/TEU，较上期上涨7.1% [3] - 上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别为1823美元/FEU和2600美元/FEU，分别较上期下跌17.6%和8.7% [3] - 内贸集运运价指数上升，干散货运价上升 [4] 航空与物流新业态 - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，由华映资本领投，上汽创投等参与 [2][3] - 中国商飞C919飞机首次亮相迪拜航展，系其首次在中东地区展示 [2][3] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破亿件大关，同比增长9% [2][3] - 11月1日至12日期间，极兔全球日均包裹量达9459万件，同比增长15% [3] - 10月21日至11月11日，全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，比日常业务量增长17.8% [3] - 2025年9月快递业务量同比上升12.70%，快递业务收入同比增加7.20% [4] 行业高频数据 - 波罗的海空运价格指数环比上升，同比下降 [4] - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，环比下降0.42%，同比上升15.09% [4] - 11月3日至11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [4] - 2025年第三季度，联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [4]

核心观点 - 中金维持极兔速递跑赢行业评级及11.1港元目标价 对应2025/2026年40/27倍P/E 较现价有9%上行空间 [1] - 公司东南亚与新市场业务量超出预期 国际份额扩张进展被看好 [1] 财务预测与估值 - 公司2025/2026年盈利预测为3.19亿美元/4.70亿美元 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为37倍/25倍 [1] 第三季度经营数据 - 东南亚业务量同比增长79%至日均2170万件 [1] - 中国业务量同比增长10%至日均6060万件 [1] - 新市场业务量同比增长48%至日均110万件 [1] 东南亚市场分析 - 东南亚电商零售市场仍处高速增长阶段 快递包邮化趋势有望刺激线上购物习惯养成 [2] - 极兔在东南亚市场份额排名第一 市场份额同比提升5.4个百分点至32.8% [2] - 1H25市场排名第四和第五的第三方物流商市场份额分别同比下降1.2个百分点至5.5%和下降0.9个百分点至4.4% [2] - TikTok等社交电商平台凭借内容电商优势挖掘增量市场 极兔作为独立第三方物流商有望获得较大份额 [2] - 东南亚快递格局有望在2025年实现进一步优化 极兔业务量或同比增长超50% 单票EBIT随成本优化或将维持稳定 [2] 新市场分析 - 拉美电商行业发展仍处于早期 极兔有望受益于电商渗透率提升 [3] - 以巴西为例 TikTok Shop的GMV从5月的100万美元增长45倍至8月的4613.5万美元 [3] - 极兔作为中国出海电商平台及拉美本地电商平台美客多的物流供应商 单量有望维持高增长 [3] 中国市场分析 - 中国业务短中期受制于价格战 下半年或随"反内卷"有所缓解 需观察成本优化进展 [3]

公司股价表现 - 极兔速递-W(01519)股价上涨4.06%至10港元，成交额达7974.16万港元 [1] 公司经营业绩 - 2025年第三季度公司总体包裹量约76.8亿件，同比增长23.1% [1] - 东南亚市场包裹量达20亿件，同比增长78.7% [1] - 新市场包裹量为1.04亿件，同比增长47.9% [1] 行业与市场驱动因素 - 东南亚市场及新市场的电商平台蓬勃发展带动快递包裹量增长 [1] - 中国市场的“反内卷”政策环境有助于公司收入与利润改善 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司未披露季度财务数据，仅披露半年度和年度财务数据，并维持8月提供的业绩指引 [5] - 第三季度总包裹量达到4.68亿件，同比增长31.8% [2] - 前九个月总包裹量同比增长25.6% [2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 东南亚市场前九个月包裹量达到5.86亿件，同比增长78.7% [2] - 中国市场第三季度包裹量达到58.5亿件，同比增长47% [3] - 中国市场前九个月业务量同比增长16.5% [4] - 新兴市场前九个月包裹量达到270亿件，同比增长67% [4] - 新兴市场前九个月包裹量同比增长47.9% [4] - 个人包裹业务中，逆向包裹为220万件，非逆向个人包裹为240万件，总计460万件，占总业务量的7.7%，相比2024年的6%有所提升 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场增长的主要驱动力是电子商务平台客户增加投资、促销活动以及品类持续拓展 [3] - 东南亚市场，公司与竞争对手的差距正在拉大，部分竞争对手已退出个别国家的快递市场，市场逐步整合 [3] - 中国市场在2025年7月和8月经历了行业增长，但预计9月的行业增长率将较8月进一步放缓 [4] - 中国市场的服务质量稳步提升，物流指数在主流收入平台中排名靠前，在高质量客户中的品牌形象显著改善 [4] - 新兴市场中，墨西哥在8月再次提高关税至约30%，影响了跨境包裹量增长 [4] - 新兴市场中，巴西因新客户进入，包裹量实现强劲的环比快速增长 [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略定位是作为第三方物流，从尽可能多的电商平台获取包裹，并提升运营能力以降低成本 [18] - 在东南亚市场，公司持续投资于车队和自动化设备，例如在主要经济体有60个分拣中心具备自动化能力，并计划逐步实施新设备和增加车队数量 [28][29][30] - 公司正将东南亚市场的部分业务从直营模式转向加盟商模式，这是一个长期战略 [45] - 在新兴市场，公司动态调整分拣中心数量，例如在巴西新增了9个分拣中心 [46] - 公司每年在东南亚市场的资本支出约为6亿美元 [47] - 在中国市场，公司策略是积极重组，将资源更多投向中大型高质量客户以提升盈利能力，而非追求极高的增长率 [42][43] - 公司视中国业务为重要的人才培训基地，以提升新兴市场的运营效率和商业模式创新 [25][26] - 公司欢迎更多竞争者共同拓展海外市场，认为可以共同把市场蛋糕做大 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对于东南亚市场，管理层认为即使2025年第四季度保持上半年增速，全年增长率也将高于指引，下半年增长率预计将高于指引 [7] - 管理层指出东南亚电商市场竞争动态激烈，难以精确预测订单增长，当前70%的增长率与下半年约55%的指引存在约20个百分点的差距，但分摊到各国后超出预算的订单量并不大 [8] - 对于新兴市场，管理层维持40%的增长指引，认为巴西的良好增长将部分抵消墨西哥市场的挑战 [9][10] - 对于中国市场，管理层预计第四季度相比第三季度业务增长将进一步放缓，行业提价对整体成本构成压力 [11] - 管理层对下半年中国市场的单票收入和利润持中性或略偏积极的态度，但整体预算和指引未有变化 [11] - 管理层认为东南亚市场的超预期增长得益于电商渗透率提升以及关键大客户增加投资 [13] - 管理层指出印尼的港口运营问题已得到较好解决，影响有限 [13] - 管理层看到海外市场，特别是拉丁美洲和中东，主流电商平台全球化将推动整个行业增长 [24] - 管理层认为墨西哥关税上调的影响将促使电商平台客户加大本地供应链投资，从长远看有利于本地业务发展 [41] 其他重要信息 - 东南亚市场存在Alpha和Beta两类客户 [9] - 新兴市场的增长主要来自新客户，例如TikTok在下半年进入巴西和墨西哥市场，并与Mercado Libre合作 [9] - 东南亚市场存在“买一免邮”的趋势，这在泰国和越南尤为明显，推动了不同价格区间的订单量增长 [17] - 新兴市场呈现两大趋势：部分电商客户加大投资，以及本地化业务增多 [20][21] - 中国市场近期存在价格竞争和“反内卷”等事件，对整体市场表现产生了一定影响 [25] - 中国市场首轮提价主要影响了低价值客户，对品牌客户等大客户影响甚微 [34] - 低订单价值客户对价格敏感，其影响并非仅限于单一电商平台 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新兴市场和东南亚市场第四季度增长趋势以及中国市场盈利能力的展望 [6] - 回答: 东南亚市场下半年增长率将高于指引，增长超预期主要因各国表现均略超预算，而非年初指引保守 [7][8] 新兴市场维持40%增长指引，巴西增长将弥补墨西哥挑战 [9][10] 中国市场第四季度增长将放缓，行业提价带来成本压力，但对单票盈利持中性略偏积极看法，指引不变 [11] 问题: 关于东南亚市场增长驱动因素是市场自然增长还是公司战略差异，以及印尼港口运营恢复的影响 [12] - 回答: 增长主要因东南亚电商渗透率提升及关键大客户增加投资 [13] 印尼港口运营问题已基本解决，影响有限 [13] 补充说明增长超预期还因整个电商行业快速增长，以及公司凭借优质服务提升了在某些客户中的渗透率 [14][15] 问题: 关于海外市场发展驱动力、未来潜力以及公司的核心竞争力 [16] - 回答: 海外潜力方面，东南亚“买一免邮”趋势推动订单增长，同时淘汰小竞争对手 [17][18][19] 拉美和中东则见电商客户投资增加及本地化业务趋势 [20][21] 核心竞争力方面，公司持续学习提升，并欢迎竞争者共同做大市场 [22] 问题: 关于TikTok和Temu等平台加速扩张对海外业务的影响，以及中国市场在“反内卷”背景下的策略调整 [23] - 回答: 主流平台全球化有利于拉美和中东行业整体增长，公司也与本地平台合作 [24] 中国市场策略是作为培训基地，聚焦有机增长、提升效率及商业模式创新 [25][26] 问题: 关于在东南亚的具体投资国家、对效率的提升以及未来重点投资国家 [27] - 回答: 投资用于提升运力，包括车队和设施自动化升级 [28][29][30] 未来投资将逐步反映在新兴市场，例如在某国投资11条自动化线以增强服务能力 [30] 问题: 关于中国市场第三季度平均单价趋势、总部与加盟商利润分配，以及提价对包裹量的影响差异 [31] - 回答: 中国ASP趋势与行业一致，但未披露具体数据 [32] 利润分配政策因地区和加盟商而异，旨在提升加盟商能力 [33] 提价主要影响低价值客户，对品牌客户影响小，此趋势行业内一致 [34] 补充说明低订单价值客户的影响跨平台，不限于单一平台 [35] 问题: 关于东南亚和新兴市场未来几年增长潜力以及新客户贡献 [36] - 回答: 对东南亚市场未来增长有信心，维持指引 [37] 增长得益于电商平台客户渗透加深、成本优化及部分竞争者退出 [38] 公司也致力于拓展本地平台和非平台业务 [39] 问题: 关于墨西哥关税影响是否弱于预期，以及中国市场增长指引和单票参数展望 [40] - 回答: 关税影响促使平台加大本地供应链投资，长远利好本地业务 [41] 中国市场第三季度增速略低于行业平均，第四季度策略是保持与行业持平或略低，重心转向高质量客户和盈利能力 [42][43] ASP和单票盈利与行业同步提升 [44] 问题: 关于东南亚市场加盟制进展和新市场分拣中心数量变化的策略 [45] - 回答: 东南亚加盟制按长期战略稳步推进 [45] 新市场分拣中心数量根据包裹量增长动态调整，如巴西新增9个，并关注自动化设备投入 [46] 问题: 关于东南亚市场资本支出以及逆向包裹占比 [47] - 回答: 东南亚市场年资本支出约6亿美元 [47] 第三季度逆向包裹占比7.7%，较2024年的6%有所提升 [48]

行业景气度 - 8月虽是电商快递传统淡季 但反内卷政策推升行业景气度 [1] - 伴随旺季到来 涨价延续至年底的确定性较高 [1] - 看好板块盈利弹性超预期表现 [1] 中长期发展前景 - 社保政策逐步落地将促进行业规范化发展 [1] - 行业规范化发展有望抬升板块估值中枢 [1]

快递处理量排名 - 2025年1-7月广州快递处理量达130.27亿件居全国第一 是唯一超130亿件城市[1][4] - 金华（义乌）以119.81亿件排名第二 深圳以72.02亿件位列第三[4][5] - 快递处理量前十城市中广东占四席（广州/深圳/东莞/揭阳） 浙江金华和广东揭阳凭借电商优势超越经济总量更大的中心城市[6][7] 快递业务收入排名 - 上海以1510.2亿元快递业务收入居全国首位 广州543.6亿元次之 深圳361.7亿元第三[8][11][12] - 金华（义乌）业务收入246.8亿元列第四 杭州223.2亿元排第五[9][11] - 收入前十城市中广东占四席（广州/深圳/东莞/揭阳）[10] 核心驱动因素分析 - 上海收入领先因聚集9家快递企业总部（含三通一达一兔） 高端商务件与国际快递占比高推升单价[12][13] - 广州处理量第一依托500多个专业批发市场供应链 2024年直播销售额5171亿元带动抖音平台10%包裹从广州发出[16][17] - 金华（义乌）和揭阳依靠特色产业集群（小商品/塑料制品）与成熟物流体系 揭阳形成38个淘宝镇和181个淘宝村[7] 行业统计口径 - 快递处理量为新统计指标（业务量+投递量） 反映城市快递总工作量[2][4] - 广州处理量占全国总量5.9% 上海青浦区快递企业承运全国约70%快递[12][15]