公司近况与业绩表现 - 公司披露2025年第三季度经营数据：东南亚业务量同比增长79%至日均2170万件，中国业务量同比增长10%至日均6060万件，新市场业务量同比增长48%至日均110万件 [1] - 东南亚与新市场业务量表现超出预期，国际市场份额扩张进展良好 [1] 东南亚市场分析 - 东南亚电商零售市场处于高速增长阶段，电商快递包邮化趋势有望进一步刺激线上购物习惯 [1] - 公司在东南亚快递市场份额排名第一，1H25市场份额同比提升5.4个百分点至32.8%，而排名第四和第五的物流商份额分别同比下降1.2个百分点至5.5%和0.9个百分点至4.4% [1] - TikTok等社交电商平台凭借内容电商优势挖掘增量市场，公司作为独立第三方物流商有望获得较大份额 [1] - 重申2025年东南亚快递格局有望优化，公司业务量或同比增长超50%，单票EBIT随成本优化预计维持稳定 [1] 新市场分析 - 新市场行业发展仍处早期，以巴西为例，TikTok Shop的GMV从5月的100万美元增长45倍至8月的4613.5万美元 [2] - 公司作为中国出海电商平台及拉美本地电商平台美客多的物流供应商，有望受益于电商渗透率提升，单量预计维持高增长 [2] 中国市场分析 - 中国市场短中期受制于价格战，预计下半年随"反内卷"趋势有所缓解，需观察成本优化进展 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到中国区利润不及预期，下调公司2025/2026年盈利预测8%/12%至3.19亿/4.70亿美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年37/25倍市盈率，维持跑赢行业评级和目标价，对应2025/2026年40/27倍市盈率，较现价有9%上行空间 [2]

瑞银对Sea Ltd的投资观点 - 维持买入评级 重申目标股价200美元 意味未来12个月约24%上涨空间 [1] - 核心看涨逻辑为龙头地位+理性竞争+多元增长 [5] 业务协同与竞争环境 - 电商 数字金融和游戏三大板块形成协同效应 电商贡献高速增长 数字金融成为新盈利引擎 游戏提供稳定现金流 [2] - 东南亚电商市场竞争趋理性 Shopee与TikTok Shop价格差距缩小 补贴大战缓和 各玩家注重可持续增长 [6] - Shopee净售价在多数SKU上保持与竞争对手相当或更低 有效限制新一轮价格战风险 [6] 财务预测 - 营收从2023年12701亿美元提升至2025年21679亿美元 2027年进一步突破28839亿美元 [3] - EBIT在2024年达到1572亿美元后 2025年跃升至3051亿美元 2026年增至3725亿美元 [3] - EPS从2024年约183美元大幅增长至2025年411美元 2026年达563美元 [3] - ROIC从2023年约58%提升至2025年14%左右 2027年有望达到20%以上 [3] 估值水平 - 当前20多倍EV/EBITDA和约30倍远期市盈率在同类高增长互联网公司中处于估值中等偏下水平 [4] - 结合未来几年超过30%业绩年增长预期和更强劲利润增速预期 估值非常具有吸引力 [4] 数字金融服务(SeaMoney) - 业务营收从2022年1222亿美元增至2024年2368亿美元 预计2025年达到3449亿美元 [9] - 有望在2025年前后实现盈亏平衡并开始贡献正利润 成为新盈利增长点 [9] - 与Shopee电商生态高度协同 推动用户黏性提升 [9] 数字娱乐业务(Garena) - 营收2022年2752亿美元 2023年降至1810亿美元 2024年回升至2149亿美元 预计2025年增长至2550亿美元 [10] - 通过生命周期管理 电竞赛事和社交功能维系玩家群 探索新市场以维持营收增长 [10]