行业竞争逻辑重塑 - 中国汽车行业竞争逻辑正发生根本性重塑，从追逐流量的喧嚣混战转向以价值为锚的理性竞争，为行业注入稳健前行的底色 [1] - 行业曾一度偏离良性轨道，主战场被“黑公关”、虚假测评、恶意剪辑等乱象扰乱，非理性舆论和“饭圈化”思维将赛场异化为口水战角斗场 [1] - 部分企业营销失范，陷入“大字宣传、小字免责”的套路营销，因夸大产品性能导致口碑崩塌，这种舍本逐末的模式背离产业发展核心逻辑 [1] 监管政策与整治行动 - 监管部门主动作为，多部门密集出台政策法规，明确不正当竞争边界、压实平台责任、厘清广告合规尺度、严查虚假营销，构建清晰严明的制度红线 [2] - 中央网信办联合国家市场监管总局开展汽车行业网络乱象专项整治，以“零容忍”态度查处曝光典型案例，让违规行为付出代价，提供坚实法治保障 [2] - 政策刚性约束与执法有力震慑彰显政府整治乱象的决心，推动行业竞争回归法治化、理性化轨道 [2] 行业内部觉醒与共识 - 行业内部资深人士持续发声，公开反对“恶性内卷”，呼吁回归诚信经营与高质量发展初心，其行业责任感展现出远见与分量 [3] - 这种自觉呼吁促使行业展开自我审视，逐步凝聚“竞争须有底线，发展当靠实力”的共识，并推动规范竞争议题进入更高层面政策讨论 [3] - 来自市场主体的自觉呼吁与自上而下的监管举措形成强大合力，构成行业拨乱反正、正本清源的双重动力 [3] 整治成效与市场成熟 - 在监管与行业自省双重作用下，汽车行业传播风气焕然一新，“黑公关”现象偃旗息鼓，不实营销大幅收敛 [4] - 车企将资源与精力重新聚焦于产品研发、技术创新与服务升级的主航道，更加公平、透明的竞争环境正在形成 [4] - 消费者在信息纷扰中快速成长，学会以专业视角审视产品、以理性思维辨别价值，消费心智的成熟成为驱动行业向前的深层动力 [4] - 短期非理性竞争加速了行业泡沫出清，推动传播生态与消费市场双重成熟，使行业走向更健康、可持续的未来 [4] 存量竞争阶段的发展路径 - 随着新能源汽车渗透率突破50%，市场增量空间收窄，中国汽车行业正式迈入存量竞争阶段，“零和博弈”特征愈发凸显 [5] - 在存量竞争背景下，持续整肃传播与营销乱象意义深远，能使行业竞争真正回归技术、产品与服务的本源 [5] - 精细化竞争能让具备核心价值的企业脱颖而出，推动形成技术为王、用户为本的良性生态，这是企业生存发展的必然要求，也是产业由大到强的必由之路 [5] - 汽车产业是技术、资本与人才驱动的战略性行业，赛场在于实打实的性能、安全、可靠与体验，产业发展没有捷径，惟有坚守实业初心、聚焦核心能力才能行稳致远 [5] - 当信息传播重归真实、市场选择趋于理性、企业竞争紧扣价值创造，中国汽车行业便能彻底摆脱旧有发展模式束缚，在高质量发展道路上步履坚实 [5][6]

监管政策出台背景与核心内容 - 国家监管层面对汽车行业“价格战”的监管持续升级，从7月国常会提出“加强成本调查和价格监测”，到相关部门约谈车企，最终于12月12日发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》[1] - 《指南意见稿》旨在规范汽车生产销售企业的定价和销售行为，引导加强价格合规建设，明确要求汽车销售必须明码标价，不得以虚假的“限时降价”等名义进行宣传[1] - 政策发布后，包括比亚迪、小鹏、长安、长城等十几家主流车企集团表态支持，承诺杜绝价格欺诈和不正当竞争行为[3] “价格战”的负面影响与行业现状 - 自2023年3月由湖北地方补贴引发的“价格战”以来，超过40家车企和上百款车型卷入，对产业链造成严重冲击[4] - 2024年汽车制造业利润率仅为4.3%，同比下滑8%，显著低于整体工业企业5.4%的平均水平[4] - 2025年上半年，经销商亏损比例达52.6%，超过1200家经销商濒临倒闭，经销商面临进销倒挂、资金链断裂风险[6] - 恶性竞争衍生出“0公里二手车倒卖”等乱象，损害消费者首任权益[7] - 不止整车厂，上游零部件产业及钢铁等原材料供应链也受到压力，中钢协指出新的定价模式易引发“内卷”，打击供货积极性[6] 监管措施的推进与组合拳 - 2024年5月，中国汽车工业协会发文呼吁企业不以低于成本的价格倾销商品，工信部表示支持并将加大整治力度[8][9] - 2025年7月16日国常会后，监管行动密集展开，包括召开专题调研座谈会及新能源汽车行业座谈会，部署建立产品价格监测等长效机制[6][9] - 7月24日，国家发改委、市场监管总局发布《价格法修正草案（征求意见稿）》，旨在完善低价倾销认定标准，治理“内卷式”竞争[10] - 9月25日，市场监管总局宣布首次开展新能源汽车整车等产品质量国家监督专项抽查，并加大对网售低价产品的抽查力度[10] 政策成效与行业积极变化 - 政策已取得阶段性成果，行业生态出现积极变化，从群体式“价格战”回归少数企业短期“让利促销”的正常市场行为[11] - 降价车型数量显著减少：2025年前11个月降价车型为173款，低于2024年同期的269款，其中11月降价车型19款，较去年同期的25款明显减少[11] - 降价力度趋于理性：2025年前11个月降价车型的降价力度算术平均为2.1万元，降价力度为10.9%，11月数据为2.6万元和10.7%，低于10月的11.1%[13] - 行业利润率触底反弹：从2024年全年的4.3%，回升至2025年前11个月的4.4%，行业盈利状况基本稳定[13] 行业竞争逻辑的转变 - 在政策引导下，车企竞争重心从“价格比拼”逐步转向“技术升级”和“拼技术、拼服务、拼价值”[3][13] - 2025年上半年，16家主流车企研发总投入达1230.71亿元，研发投入同比增长的车企占比达83.33%[13] - 政策最终目标是推动行业形成“成本透明化、价格合理化、竞争价值化”的生态，实现可持续盈利下的高质量发展[13]

行业监管动态 - 市场监管总局发布并实施推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，为外卖平台服务管理设立规范，涵盖商户管理、价格行为、配送员权益保障、消费者权益保护及投诉处置等要求[1] - 标准旨在引导规范平台服务管理行为、提升服务质量，使治理有据可依[1][2] 市场规模与用户基础 - 中国网上外卖用户规模已达5.45亿人，约占网民整体的五成[1] - 庞大的用户基础促使平台企业争夺即时零售市场份额[1] 市场竞争与平台行为 - 今年以来，一些外卖平台企业为争夺市场份额，发起“百亿补贴”、“大额神券”等补贴活动，导致外卖订单量屡创新高[1] - 市场监管总局自5月以来多次约谈相关平台企业，要求其进一步规范促销行为，理性参与竞争[1] - “十五五”规划建议强调“综合整治‘内卷式’竞争”，表明中央重视形成优质优价、良性竞争的市场秩序[1] 新规核心内容：规范平台促销与成本转嫁 - 标准明确平台价格促销的相应成本应当由平台自身承担[2] - 平台不能通过推广工具捆绑、临时上调服务收费等方式，将促销活动成本变相转嫁给商户或者配送员[2] - 平台不能强制或变相强制商户参与促销活动[2] - 对于未参加促销的商户，平台不能采取降低自然搜索排序、限制流量等行为限制其经营活动[2] 新规核心内容：争议处理与权益保障 - 标准督促平台建立完善消费者权益保护体系，完善消费者、商户、配送员等多元主体的投诉、申诉及处置机制[2] - 要求平台管理程序透明，畅通投诉举报与异议反馈渠道，主动接受社会监督[2] 行业现存问题 - 外卖“爆单”的同时，暴露出餐品品质下降、骑手权益保障不足等问题[1] - 行业还存在平台变相转嫁成本、中小商户合规能力不足等新的复杂问题[1] 行业未来发展方向 - 外卖行业必须回归理性竞争，走向健康发展[2] - 需要将平台、商家、骑手、消费者的关系转向价值共创，以实现可持续发展[2] - 从标准到行业常态，真正的考验在于落实与执行[2] 各参与方角色与责任 - 平台需要落实主体责任，完善平台算法治理机制，提升服务品质[2] - 商家需探索如何更好利用外卖平台营销，并在外卖餐品质量和食品安全上多下功夫[2] - 消费者等各方应积极参与反馈与监督，倒逼平台与商家提升品质[2]

行业背景与现状 - 中国网上外卖用户规模已达5.45亿人，约占网民整体的五成，显示外卖已成为生活不可或缺的一部分 [1] - 外卖平台企业为争夺即时零售流量入口，反复发起“百亿补贴”、“大额神券”等补贴活动，重金刺激下订单量屡创新高 [1] 行业现存问题与挑战 - 平台的补贴活动扰乱了市场秩序，损害了商家利益，并导致外卖餐品品质下降、骑手权益保障不足等问题 [1] - 行业面临平台可能变相转嫁成本、中小商户合规能力不足等新的复杂问题 [1] - “爆单”现象背后暴露出服务品质与权益保障的隐患 [1] 监管与政策动向 - 国家市场监督管理总局发布实施推荐性国家标准《外卖平台服务管理基本要求》，旨在针对行业痛点，让治理有据可依 [1] - 5月以来，国家市场监督管理总局多次约谈相关平台，要求进一步规范促销行为，理性参与竞争 [1] - “十五五”规划建议提出要“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”并“综合整治‘内卷式’竞争” [1] 新国标核心规定 - 针对“非理性竞争”，标准明确促销成本应由平台自行承担，禁止通过推广工具捆绑、临时上调服务收费等方式变相转嫁商户，不得为商户参与促销设置不合理前置条件 [2] - 针对“商户申诉难”，标准提出平台需明确违规认定与处理程序，商户申诉应在3小时内响应、4日内完成复核 [2] 未来执行与行业展望 - 从“纸面标准”到“行业常态”的考验在于落实与执行，平台需压实监管责任，深耕服务品质，完善算法治理机制 [2] - 商家需学习更好利用平台营销，并在外卖餐品质量和食品安全上多下功夫 [2] - 长远来看，行业将回归理性竞争，走向健康发展，平台、商家、骑手、消费者的关系将从零和博弈转向价值共创 [2] - 增强硬核实力是实现可持续发展的根本，适用于平台、商家及各个行业 [2]

银行卡清算市场新规 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局联合印发的《银行卡清算机构管理办法》将于2025年11月1日起施行 [2] - 《办法》共七章58条 旨在促进银行卡清算机构健康发展并保障市场有序运行 [2] - 新规明确机构在治理结构、业务规则、标准体系、成员机构管理等方面的基本要求 并健全监管机制以维护市场秩序 [2] 非车险业务监管加强 - 国家金融监督管理总局发布《通知》以加强财产保险公司非车险业务监管 推动理性竞争和高质量发展 [3] - 《通知》在六方面强化要求 包括优化考核机制、规范产品开发使用、规范保费收入管理、强化市场行为监管等 [3] - 具体措施包括推动经营理念向质量效益转变 严格执行备案产品 并对违规行为依法采取监管措施或行政处罚 [3] 海南离岛免税政策调整 - 财政部、海关总署、国家税务总局联合调整海南离岛旅客免税购物政策 自11月1日起实施 [4] - 离岛免税商品范围由45大类扩大至47大类 [4] - 允许离境旅客享受离岛免税政策 其购物金额计入每年10万元人民币免税额度且不限次数 [4] 风电与核电增值税政策调整 - 对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品 自2025年11月1日起至2027年12月31日实行增值税即征即退50%的政策 [5] - 2025年11月1日后核准的核电机组 将不再实行增值税先征后退政策 [6]

行业增长与市场规模 - 外卖市场日订单从5月约1亿单增长至目前超2亿单 高峰时接近3亿单 市场规模实现翻倍[1] - 网上零售额同比增长6.3% 占社零总额比重达24.9% 服务零售额同比增长5.2% 增速高于商品零售0.3个百分点[1] - 淘宝闪购8月日均活跃骑士超200万人 较去年同期创造超百万个新就业岗位[1] 区域与场景扩张 - 7月以来淘宝闪购在广深济等多地夜间订单增长超200% 全国64万家门店夜订单环比增长超100%[2] - 127个城市夜间订单环比6月增长超100% 其中超80%为中西部地区城市[2] - 即时配送从传统外卖延伸至更广泛服务业领域 激活新兴服务业市场[2] 商业模式创新 - 淘宝8月初上线大会员体系 整合淘/饿/飞猪生态资源 覆盖购物/外卖/旅游等复合消费场景[3] - 仓店形态迅速成熟 阿里美团闪电仓数量均达5万个左右 满足应急即时配送需求[2] - 淘宝闪购每1元消费券拉动6.76元额外消费 涵盖线上线下服务与实物消费[2] 竞争格局差异化 - 美团侧重本地商业 淘宝闪购协同阿里生态构建大消费平台 京东聚焦品质外卖垂直市场[3] - 平台围绕价值创造展开理性有序竞争 正向价值由社会共享[3] 就业与收入提升 - 淘宝闪购7月月入超1万元骑手数量达去年同期2.8倍 美团周末高峰期骑手日收入增长超100%[4] - 平台完善骑手社保激励政策 推出职业尊严提升措施（如城市骑士称号/行业制服/橙意计划）[4] - 钉钉7月餐饮行业从业人数增长数十万人 30多万夫妻小店在淘宝闪购成交破峰值[4] 中小商户带动效应 - 北大研究显示外卖消费券对规模最小25%商家拉动作用显著 构成线下餐饮消费补充[4] - 街边咖啡店借助市场热度实现月入十万元 从亏本转为盈利[4]

行业竞争秩序规范 - 三大外卖平台共同呼吁规范行业竞争秩序 矫正市场失灵 [1] - 综合整治低价无序竞争有助于使全国统一大市场成为各类经营主体公平竞争的大舞台 [1] - 无序竞争不利于行业健康发展也不利于平台自身 回归理性竞争才能创造更大价值 [1] 竞争模式转变 - 非理性竞争导致多输结局 理性竞争有助于提升全要素生产率 [1] - 相关部门引导平台企业摒弃价格战 从争夺存量转向创造增量 [1] - 平台企业应通过技术创新、服务升级、差异化发展挖掘增量场景 [1] 市场发展前景 - 中国14亿多人口的市场足够容纳多家平台公平竞争 [1] - 平台应发挥自身优势通过开放共享做大蛋糕 [1] - 与消费者、商家、骑手等共筑良好生态共创美好生活 [1]

平台监管政策响应 - 美团、饿了么、京东三家平台于8月1日同步发布声明，承诺规范促销行为并限制非理性补贴 [1] - 具体举措包括合理规划发放补贴、不以显著低于成本的价格销售商品和服务 [1] - 此次集体发声或为7月18日市场监管总局对外卖平台行政约谈的政策延续，当时要求平台企业理性竞争 [1]

行业竞争动态 - 三大外卖平台美团、淘宝闪购与饿了么、京东联合发声 共同呼吁规范行业竞争秩序 明确表态抵制恶性竞争和不正当竞争行为 [1] - 外卖行业在夏季出现激烈竞争 平台推出"0元购"和"1分钱抢购"等促销活动 争夺从外卖到即时零售的流量转化和用户消费习惯 [1] - 行业竞争焦点是占领本地生活服务"最后一公里"的高地 平台之间抢夺的已不仅是一顿饭的生意 [1] 监管介入与政策背景 - 市场监管总局多次约谈饿了么、美团、京东三家平台企业 要求严格遵守商务法、反不正当竞争法和食品安全法等法律法规 [1] - 新修订的反不正当竞争法将于10月15日施行 明确规定平台经营者不得强制或以低于成本价格销售商品扰乱市场秩序 [3] - 监管部门参考2020年社区团购秩序整治经验 当时通过"九个不得"规定有效维护了公平竞争环境 [3] 竞争模式转变 - 平台企业从价格战转向价值创造 通过技术创新、服务升级和差异化发展挖掘增量场景 [2] - 行业从争夺存量市场转向创造增量市场 从资本消耗模式转向规范运营和良性竞争 [2] - 平台推动建立公平有序行业秩序 在有关部门指导下促进各方互利共赢 [1] 行业影响分析 - 外卖行业连接广大线下商户、消费者和骑手群体 行业发展事关促消费、稳就业和惠民生 [2] - 低价无序竞争可能扭曲市场消费结构 冲击商家正常经营 有饮品商家反映"忙到手抽筋 钱没赚几块" [1][2] - 订单量暴增给骑手带来安全隐患 消费者虽然获得优惠但需要投入更多时间和精力影响消费体验 [2] 市场前景展望 - 中国拥有14亿多消费者的巨大市场 足够容纳多家平台公平竞争 [3] - 综合整治无序竞争有助于矫正市场失灵 使全国统一大市场成为各类经营主体公平竞争的大舞台 [1] - 平台发挥自身优势通过开放共享做大蛋糕 与消费者、商家、骑手等共筑良好生态 [3]

瑞银对Sea Ltd的投资观点 - 维持买入评级 重申目标股价200美元 意味未来12个月约24%上涨空间 [1] - 核心看涨逻辑为龙头地位+理性竞争+多元增长 [5] 业务协同与竞争环境 - 电商 数字金融和游戏三大板块形成协同效应 电商贡献高速增长 数字金融成为新盈利引擎 游戏提供稳定现金流 [2] - 东南亚电商市场竞争趋理性 Shopee与TikTok Shop价格差距缩小 补贴大战缓和 各玩家注重可持续增长 [6] - Shopee净售价在多数SKU上保持与竞争对手相当或更低 有效限制新一轮价格战风险 [6] 财务预测 - 营收从2023年12701亿美元提升至2025年21679亿美元 2027年进一步突破28839亿美元 [3] - EBIT在2024年达到1572亿美元后 2025年跃升至3051亿美元 2026年增至3725亿美元 [3] - EPS从2024年约183美元大幅增长至2025年411美元 2026年达563美元 [3] - ROIC从2023年约58%提升至2025年14%左右 2027年有望达到20%以上 [3] 估值水平 - 当前20多倍EV/EBITDA和约30倍远期市盈率在同类高增长互联网公司中处于估值中等偏下水平 [4] - 结合未来几年超过30%业绩年增长预期和更强劲利润增速预期 估值非常具有吸引力 [4] 数字金融服务(SeaMoney) - 业务营收从2022年1222亿美元增至2024年2368亿美元 预计2025年达到3449亿美元 [9] - 有望在2025年前后实现盈亏平衡并开始贡献正利润 成为新盈利增长点 [9] - 与Shopee电商生态高度协同 推动用户黏性提升 [9] 数字娱乐业务(Garena) - 营收2022年2752亿美元 2023年降至1810亿美元 2024年回升至2149亿美元 预计2025年增长至2550亿美元 [10] - 通过生命周期管理 电竞赛事和社交功能维系玩家群 探索新市场以维持营收增长 [10]