行业整体表现 - 美国特种化学品行业三季度盈利普遍艰难回升，但销售增长乏力，终端市场需求虽显韧性但未有实质性增长 [1] - 部分公司业绩超出分析师预期，但普遍对全年预期进行下调或收窄，反映出短期运营环境面临挑战 [1][2][3] 宣伟公司 (Sherwin-Williams) - 第三季度净利润同比增长3.3%至8.331亿美元，净销售额增长3.2%至63.6亿美元 [1] - 调整后每股收益为3.59美元，同比增长6.5%，超出分析师普遍预期的3.44美元/股 [1] - 公司将全年调整后每股收益预期从11.20~11.50美元收窄至11.25~11.45美元 [1] 艺康公司 (Ecolab) - 调整后每股收益2.07美元，同比增长13%，符合分析师预期，增长源于价值定价加速、销量增长及营业利润率扩张 [1] - 公司下调全年调整后每股收益预期至7.48~7.58美元 [1] - 水处理、卫生防疫和数字技术领域的长期趋势支撑需求韧性，但短期受地缘政治和国际贸易政策影响 [1] PPG工业 - 在销售额微增的情况下实现净利润持平，调整后每股收益2.13美元，超出分析师预期的每股2.08美元，销量和售价各增1% [2] - 公司将全年调整后每股收益预期从7.75~7.85美元下调至7.60~7.70美元 [2] - 汽车修补漆业务疲软源于车险费率飙升导致理赔减少，建筑涂料需求环比改善，墨西哥市场增长抵消欧洲市场下滑 [2] 艾仕得涂料系统 (Axalta Coating Systems) - 净利润同比增长8%至1.1亿美元，而净销售额则下降2%至13亿美元，主要得益于销售、管理费用下降和利息支出减少 [2] - 调整后的每股收益增长6%至67美分，高于分析师预期的64美分 [2] - 公司下调2025年全年销售预期至约51亿美元，功能涂料业务板块销售额同比下降6%至8.28亿美元，调整后EBITDA下降15%至2.11亿美元 [2] 恩智浦半导体 (NXP Semiconductors) - 第三季度净利润为7,050万美元，同比下降10%，原因是成本上升及运营环境不利 [3] - 调整后的每股收益为0.72美元，同比下降6.5%，略低于分析师预期0.01美元，净销售额同比持平为8.07亿美元 [3] - 公司预计第四季度销售额将达到7.9亿至8.3亿美元 [3] 斯泰潘公司 (Stepan Company) - 第三季度净利润为1080万美元，同比下降54%，主要原因是实际税率、折旧和利息高于去年同期 [3] - 调整后的每股收益为0.48美元，同比下降53%，较分析师的普遍预期低22.5% [3] - 由于价格上涨和销量增长1%，公司净销售额同比增长8%至5.9亿美元 [3] 富美实 (FMC) - 第三季度销售收入为5.42亿美元，同比下降49%，调整后GAAP净亏损5.69亿美元 [3] - 调整后的息税折旧摊销前利润为2.36亿美元，同比增长17% [3]

评级与目标价调整 - 投资评级由沽售上调至中性 [1] - 目标价从2.45港元升至3港元 [1] 财务预测调整 - 2024年收入预测下调5%以反映退出表现差项目的影响 [1] - 2026至2027年收入料持平 [1] - 2025至2027年核心净利润预测由下调1%至上调4%不等 [1] 业务优化措施 - 退出表现较差的物管项目及城市服务合约 [1] - 减少对高负债关联开发商雅居乐集团、绿地控股与收款可见度较低政府客户的风险敞口 [1] 财务表现与展望 - 上半年扭亏为盈录净利润3.5亿元人民币 对比2023年上半年净亏损16亿元人民币 [1] - 盈利可见底回升 受惠于应收款减值损失收窄 [1] - 物管及城市服务业务利润率下行压力可控 [1] 现金流与股东回报 - 预期明年起经常性收入及盈利能力改善 [1] - 稳定自由现金流生成及股东回报前景获得支持 [1] - 管理层表明未来或考虑派发特别股息 [1]

评级调整 - 高盛将雅生活服务投资评级由沽售上调至中性 [1] 业务优化措施 - 公司退出表现较差物管项目及城市服务合同 [1] - 减少对高负债关联开发商雅居乐、绿地与收款可见度较低政府客户的风险敞口 [1] 财务表现 - 2024年上半年扭亏为盈录得净利润3.5亿元人民币 对比去年同期净亏损16亿元人民币 [1] - 盈利改善主要受惠于应收款减值损失收窄 [1] 未来展望 - 预期2026年起经常性收入及盈利能力将改善 [1] - 物管及城市服务业务利润率下行压力可控 [1] - 管理层或考虑派发特别股息 [1] - 业务优化为稳定自由现金流生成及股东回报前景带来支持 [1]

文章核心观点 - 市场当前呈现估值驱动和行业轮动加快特征 预示全A非金融ROE将触底回升 盈利改善是主线而非流动性驱动的"水牛"行情 [1][2][7] - 反内卷政策与2016年供给侧改革具有相似经济基础 但政策重点转向光伏等新兴制造业 参考历史经验 政策关注度低的行业可能更早出现超额收益 [2][9][14] - 美国经济数据走弱为降息创造条件 但7月已现边际好转迹象 衰退交易可能是短期扰动 若降息落地将与美国制造业投资趋势形成共振 [3][21][26] - 中美贸易谈判存在分歧 但新关税方案影响幅度可能低于4月初 因税率普遍低于此前水平且转口贸易仍存空间 [4][30][31] - 配置建议聚焦三条主线：上游资源品及资本品、非银金融、红利型消费和服务业消费 [5][34][35] 水牛是幻觉 盈利是主线 - 2000年以来全A非金融ROE四次趋势性触底回升分别出现在2006Q2、2009Q3、2016Q3和2020Q2 每次确认前半年内估值贡献度提升且行业轮动加速 [2][7] - 工业增加值增速持续高于用电量增速 且大企业PMI表现强于小企业 表明单位产出效率提升和低效企业出清 与2014年下半年经济特征相似 [9] - 政策侧重行业从钢铁煤炭转向光伏等新兴制造业 2016年经验显示政策关注度低的化工、建材行业超额收益早于煤炭钢铁 [14] - 本周市场调整呈现涨幅越大跌幅越大特征 但新能源板块跌幅相对较小 表明调整属主题交易回摆而非对供给出清趋势的质疑 [15] 海外降息条件趋于成熟 衰退交易并不等于真正衰退 - 美国5月非农就业从13.9万人下修至1.9万人 6月从14.7万人下修至1.4万人 累计下修25.3万人 二季度消费和投资对经济拉动作用下降 [20][21] - 7月劳工统计局和ADP口径新增就业人数均回升 ADP口径新增人数超过二季度总和 平均时薪增速同步回升 [26] - 7月制造业PMI虽降至48 但新订单和产出分项好转 物价和库存分项下降反映贸易环境稳定后通胀担忧缓解 [26] - 美联储已有两位票委支持降息 经济走弱为降息创造条件 若降息落地可能催化制造业投资复苏 [21][26] 贸易问题或是潜在扰动 但影响可能不及4月初 - 美方新关税方案对多数国家税率设定在15%以上 中方维持10%关税目标难度较大 [30] - 新关税税率普遍低于4月初水平 且国家间税率差异收敛 对全球贸易预期冲击减弱 [31] - 除中国外美国与其他国家关税水平已确定 中国企业仍可通过转口贸易规避部分影响 [31] 调整过后 更应坚定长期主线 - 配置推荐上游资源品：铜、铝、石油石化 资本品：工程机械、重卡、叉车 中间品：钢铁 [34] - 推荐非银金融 因股权收益将优于债权 保险资产端受益资本回报见底 [35] - 推荐红利型消费：食品饮料、家电 服务业消费：酒店餐饮、旅游休闲 [35]