中美股汇共振走强：相信各自市场的资本回报中美股汇共振走强：相信各自市场的资本回报 联系人：牟一凌/纪博文/吴晓明 报告导读 在A股ROE确认触底回升前，市场往往会出现估值贡献提升、行业轮动加快的特征。基于政策预期的供给侧急涨急跌的主题行情在2016年4月也曾出现， 但主题行情的回落不是结束，而是真正基本面行情的开始。海外衰退交易并不意味着一定出现衰退，7月美国经济已经出现边际好转的迹象。如果较差的 读数换来了降息，这可能会和正在形成的美国制造业投资趋势形成共振。调整过后，盈利回升仍是趋势。 摘要 ■水牛是幻觉，盈利是主线 2000年以来，全A非金融ROE水平共有4次出现趋势性触底回升，分别是2006Q2、2009Q3、2016Q3和2020Q2。在每次ROE拐点确认之前的一个季度到半 年时间内，市场往往会呈现出估值驱动占比上升、行业轮动速度加快的特征，且强于盈利贡献的幅度；与此同时，市场行业轮动速度加快的特征也均有出 现。市场投资者基于当下弱基本面+强市场线性外推，认为本轮行情是流动性的"水牛"，恰好可能忽视了盈利回升这一重要主线。本轮反内卷与2016年供 给侧改革的相似性在于政策落地前经济中自发性反内卷已经 ...