聚焦"绿色"与"可持续"两个关键词 2025亚太国际涂料产业发展大会日前在上海举行，同期召开第27届亚洲涂料工业理事会会议(APIC)。来 自多个国家和地区的涂料组织代表在会上介绍了各国涂料行业的发展情况，并对前景进行了展望。从各 国涂料市场的变化来看，亚太区域的涂料产业正在复苏，相当一部分业内人士对其未来发展持积极态 度，并认为涂料产业的未来发展将重点聚焦在"绿色"与"可持续"两个关键词上。 多国涂料市场呈现增长态势 根据世界涂料理事会(WCC)在会上披露的数据，在全球涂料产业发展中，亚太地区涂料产业最具活力， 产业增长也尤为显著。记者梳理发现，亚太各国涂料市场呈现出差异化增长趋势，细分赛道各具特色。 据越南涂料油墨协会副会长Vuong Bac Dau介绍，2024年越南涂料产量达4.93亿升，同比增长8.34%，预 计2025年将继续保持强劲增长态势。马来西亚涂料市场增长情况则更加显著，马来西亚涂料行业协会 (MPCMA)副会长Hee Peng Teoh指出，本地涂料市场自2018年以来的复合年增长率高达13.6%，2024年 涂料总产量约4.95亿升，以建筑、装饰涂料为主导。而在印度尼西亚涂料协会会长K ...

展会表现 - 紫荆花新材料集团以年轻化的青春紫色主题和缤纷色彩效果成为2025中国国际涂料博览会全场焦点 [1][3] - 公司展位设计采用活力青春紫色调 搭配高体验度展厅 传递对年轻消费群体审美需求的洞察和科技赋能绿色涂料的品牌内核 [3] - 展台吸引大量观众和业内同仁关注咨询 展示重磅产品和特色技术 [11] 业务展示 - 建筑涂料和工业涂料两大业务群联袂亮相 涵盖工业防腐涂料、家具涂料、玩具涂料、骆驼漆、家装涂料、基辅材、工程涂料、仿石漆、艺术涂料等多元化产品线 [6] - 具体展品包括守护集装箱和工业设施的防腐涂料 智感家具涂料 潮流塑胶玩具漆 高性能无电致冷涂料 纳米超疏水涂料 高端艺术涂料和仿石涂料 [11] - 首次系统呈现家装涂料、工程涂料、家具涂料、玩具涂料、防腐涂料、树脂六大业务领域发展成果 [17] 品牌战略 - 发布全新企业宣传片《紫荆花开 漆见未来》 阐释涂料在人类发展中的角色演变 是行业首部以"高性能表现成就健康生活"为核心议题的企业宣传片 [17] - 坚持"专心在漆 用心在人"企业精神和"高性能表现成就健康生活"品牌理念 深耕行业40余年 [20] - 推动年轻化战略转型 从功能导向向颜值+功能+情感多维度需求转变 聚焦环保健康个性化产品研发 [20][21] 渠道创新 - 举办新零售分享会 探讨"2025企业流量重构与增长引擎" 未来将积极探索新零售模式 [19] - 构建线上线下一体化运营模式 通过数据驱动和新媒体全域传播获取流量 导流给传统合作伙伴和线下门店 [19] - 搭建全服务流程 为客户提供更快捷优质的产品及涂装体验 [19] 行业地位 - 作为中国涂料行业年度盛会 展会汇聚全球数百家优秀涂料产业链企业 [1] - 中国涂料工业协会秘书长等嘉宾出席公司活动 显示行业影响力 [12] - 致力于推动中国涂料行业迈向高质量发展新阶段 为消费者带来健康家居生活 为专业客户提供可持续价值 [23]

行业整体表现 - 50家涂料企业2025年上半年业绩全部披露 行业面临市场需求疲软与产能过剩造成的供需失衡挑战 企业业绩出现分化 [1] - 29家企业营业收入同比增长 最高增幅48.77% 18家企业营收下滑 最大降幅74.18% [3] - 25家企业归母净利润同比增长 最大增幅931.25% 23家企业净利润下滑 最大降幅409.98% 7家企业出现亏损 最高亏损额1.916亿元 [3] 头部企业表现 - 三棵树 嘉宝莉 麦加芯彩 中远海运国际 雅图高新 东来技术 飞鹿股份等知名企业上半年营收和利润均保持增长 展现较强发展韧性与抗风险能力 [3] - 三棵树营业收入58.16亿元 同比增长0.97% 归母净利润4.358亿元 同比增长107.53% [6] - 嘉宝莉营业收入18.25亿元 同比增长38.66% 归母净利润1.498亿元 同比增长26.84% [6] - 麦加芯彩营业收入8.878亿元 同比增长17.09% 归母净利润1.101亿元 同比增长48.83% [6] - 中远海运国际涂料业务收入7.510亿元 同比增长38.0% 所得税后利润1.804亿元 同比增长21.23% [6][8] 外资企业表现 - 立邦中国建筑涂料业务上半年销售收入同比下降14.3%（按人民币计算同比下降6.3%） 其中TUC和TUB第二季度收入分别下滑11%和19% [4] - 巴斯夫上海涂料公司营业收入22.98亿元 同比增长3.10% 但归母净利润1.878亿元 同比下降17.38% [4][6] - 艾仕得中国营业收入20.52亿元 同比增长9.03% [4][6] 中小企业表现 - 奔腾股份 睿智环科 三新股份 科德科技 巨峰股份 三艾斯 三德利等中小企业营业收入和归母净利润均实现增长 [3] - 飞鹿股份营业收入2.381亿元 同比增长48.77% 归母净利润0.3866亿元 同比增长18.97% [7] - 科德科技营业收入1.451亿元 同比增长27.27% 归母净利润0.1327亿元 同比增长46.43% [7] - 三艾斯营业收入0.7690亿元 同比增长35.64% 归母净利润0.0951亿元 同比增长20.05% [8] - 部分中小企业仍比较艰难 出现营收和净利润同步下滑 [3] 建筑涂料细分市场 - 建筑涂料市场面临严峻挑战 三棵树零售收入同比增长8.43% 但工程业务收入同比下滑2.26% [4] - 嘉宝莉建筑涂料工程和零售业务收入均实现同比增长 工程业务 艺术漆和仿石漆业务增长强劲 [4] - 亚士创能营收同比大幅下滑74.18% 净亏损扩大至1.96亿元 建筑涂料收入大幅下滑75.50% [4][7] - 紫荆花营业收入6.180亿元 同比下降7.0% 但实现扭亏为盈 归母净利润0.1743亿元 [6] 工业涂料细分市场 - 工业涂料类上市公司表现较为平稳 多家企业实现营收和利润双增长 [4] - 雅图高新营业收入3.707亿元 同比增长13.90% 归母净利润0.8256亿元 同比增长20.77% [6] - 东来技术营业收入2.986亿元 同比增长12.22% 归母净利润0.4445亿元 同比增长22.12% [6] - 金力泰营业收入3.665亿元 同比增长5.66% 但归母净利润0.0871亿元 同比下降32.98% [4][6] - 松井股份营业收入3.475亿元 同比增长7.48% 但归母净利润0.1228亿元 同比下降69.84% [4][6] 其他重点企业表现 - 飞凯材料紫外固化材料营业收入3.073亿元 同比增长6.89% 集团归母净利润2.168亿元 同比增长80.45% [6][8] - 博菲电气营业收入0.9712亿元 同比增长22.98% 集团归母净利润0.0859亿元 同比增长882.67% [7][8] - 永辉化工营业收入0.5241亿元 同比下降5.11% 但归母净利润0.0362亿元 同比增长931.25% [8] - 美佳新材营业收入1.001亿元 同比下降6.13% 集团归母净利润-0.0772亿元 同比下降409.98% [7][8]

核心观点 - 东方证券认为地产下行对建材板块估值压制已充分释放 涂料龙头企业出现经营改善和业绩修复 当前处于较好配置时点 建议关注三棵树和北新建材 [1] 地产政策放松 - 北京上海相继放松限购政策：北京允许符合条件的京籍家庭及连续缴纳社保/个税满2年的非京籍家庭不限套数购买五环外商品住房 上海允许符合条件的沪籍家庭及连续缴纳社保/个税满1年的非沪籍家庭不限套数购买外环外住房 [1] - 一线城市地产政策放松释放积极信号 推动房地产市场止跌回稳 叠加城市更新需求释放 对消费建材需求预期产生积极提振作用 [1] 涂料行业需求 - 2025年涂料行业下游需求总体稳中微增 房地产业下行趋势延续 但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛 [2] - 涂料是消费建材中优质赛道 翻新重涂需求叠加品牌属性较强 头部企业成长潜力大 [3] 三棵树经营表现 - 2025年上半年实现营业收入58.2亿元 同比增长1.0% [2] - 2025年上半年实现归母净利润4.4亿元 同比增长107.5% 创历史新高 [2] - 三棵树与立邦差距逐步缩小：立邦2025年上半年建筑涂料收入100.6亿元 同比下降14.3% [3] 行业竞争格局 - 涂料市场原先由立邦、多乐士等外资领衔 [3] - 本土企业通过打磨核心竞争力、产品服务升级和开拓新增长渠道实现稳步增长 [3] - 伴随国内品牌更加深入人心、渠道发展更成熟 中资企业在国内涂料市场份额有望进一步提升 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 行业"反内卷"加速推进叠加旺季来临 水泥行业自律加速 防水行业产品提价 光伏玻璃底部提价 [1] - 中报业绩表现亮眼 部分公司实现逆势增长和利润高增 [1][7] - 新疆自治区成立70周年及重大工程推进带来区域投资增量 [1][5] - 工业涂料领域技术突破 国产替代加速 [1][7] 细分行业表现总结 水泥市场 - 全国水泥市场价格364.15元/吨 整体趋稳 [2] - 重点地区水泥企业平均出货率45.7%左右 [2] - 价格环比上涨0.7% 华东、华中地区上调10-30元/吨 福建、海南下调10-50元/吨 [22] - 全国水泥磨机开工负荷均值39.87% 较上周下降2.05个百分点 [31] 玻璃市场 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨 较上周下跌29.88元/吨 跌幅2.42% [2][67] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板价格11元/平方米 环比上涨2.33% [2][75] - 3.2mm镀膜主流价格18.5-19元/平方米 环比持平 [2][75] - 光伏玻璃库存持续下降 部分厂家惜售心理增加 [75] 玻纤市场 - 无碱粗纱2400tex直接纱主流成交价3100-3700元/吨 成交低价下跌50元/吨 [2][81] - 全国企业报价均价维持3521.25元/吨 同比下跌4.25% [2][81] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨 较上周基本持平 [2][86] - 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米 [2][86] 房地产市场 - 第34周30大中城市新房成交面积154.48万㎡ 同比-13% 环比+24.22% [3][18] - 累计交易面积5686.46万㎡ 同比-4% [3][18] - 15城二手房成交面积167.26万㎡ 同比+6% 环比+9% [3][18] - 累计交易6035.88万㎡ 同比+16% [3][18] 重点公司推荐 水泥行业 - 推荐华新水泥、海螺水泥 [1] - 上峰水泥、塔牌集团等受益 [1][5] 防水材料 - 推荐东方雨虹、科顺股份 [1][5] - 行业自律加快推进 提价动作频繁 [5] 光伏玻璃 - 推荐旗滨集团 [1] - 福莱特、信义光能等受益 [1] 消费建材 - 推荐伟星新材、兔宝宝 [1] - 估值低位且具备高分红特性 [1] 工程与民爆 - 推荐中岩大地 [1] - 广东宏大、雪峰科技、高争民爆、国泰集团等受益 [1][5] - 民爆行业到2025年生产企业数量降至50家以内 行业集中度提升 [5] 工业涂料 - 推荐松井股份 电芯绝缘UV喷墨打印全球首创 [1][7] - 推荐麦加芯彩 风电涂料高增 船舶涂料取证加速 [1][7] 重大工程进展 - 新藏铁路全长1980公里 注册资本950亿元 [5] - 雅鲁水电项目总投资约1.2万亿元 采取5座梯级电站开发方式 [5] - 三峡水运新通道项目静态总投资约766亿元 总工期100个月 [5] 业绩表现突出公司 - 三棵树25H1营业收入58.16亿元 逆势增长+0.97% [7] - 归母净利润4.36亿元 同比大幅+107.53% [7] - 扣非归母净利润2.92亿元 同比高增+268.48% [7]

投资评级 - 行业投资评级为看好丨维持 [8] 核心观点 - 立邦中国2025年二季度销售收入1177亿日元（折合58亿人民币），同比减少14%，营业利润185亿日元（折合9.1亿人民币），同比增长3% [2][6] - 立邦中国建筑涂料收入48亿人民币，同比下降18%，汽车涂料收入同比增长19%，工业涂料同比下降5% [10] - 立邦中国与三棵树经营分化明显，立邦建筑涂料收入增速从24Q2的6%下滑至25Q2的-18%，而三棵树同期从2%提升至4% [10] - 立邦中国零售端收入过去5个季度增速分别为5%、1%、2%、5%、-11%，工程端增速分别为-12%、-16%、-18%、-10%、-19% [10] - 三棵树工程墙面漆收入增速从24Q2的-9%改善至25Q2的-7%，家装墙面漆收入增速从26%降至9%但仍保持正增长 [10] 盈利能力分析 - 立邦中国2025年二季度营业利润率14.0%，同比上升2.4个百分点，环比下降0.8个百分点 [10] - 三棵树二季度营业利润率11.5%，同比提升7.6个百分点，环比提升5.8个百分点 [10] 战略调整与目标修正 - 立邦中国2025年收入增速目标从5~10%下修至0~5%，其中零售端目标从10%下修至0~5%，工程端目标从5%下修至下滑10~15%，汽车涂料目标从10%上修至20% [10] - 三棵树通过美丽乡村、马上住&艺术漆等新业态实现逆势增长，推荐关注其存量市场战略 [10] 市场格局变化 - 立邦因价格策略调整（低端产品提价1-5%）和信用政策趋严导致份额受损，三棵树收入增速实现反超 [10] - 立邦工程端收入降幅扩大至-19%，三棵树工程端降幅收窄至-7%，零售端三棵树家装墙面漆保持9%增速 [10]

公司战略与业务发展 - 公司坚持以科技创新推动绿色低碳可持续发展 通过产品研发和技术创新持续提供环保高效节能低碳安全的优质产品 [1] - 公司作为建筑建材系统服务商借助防水主业积累的客户资源及销售渠道协同性发展砂浆粉料建筑涂料管业防腐等非防水业务 [1] - 公司将德爱威建筑涂料业务整体并入涂料砂粉科技集团 借助供应链协同优势工序协同与市场拓展联动以及国内墙面辅材市场已建立的品牌与渠道优势 用粉料带动涂料进一步释放协同发展潜力 [1] 品牌建设与并购整合 - 公司通过内生发展与外延并购形成专业化品牌矩阵 各子品牌专注细分领域并拥有良好客户基础与品牌影响力 [1] - 部分并购品牌的既有价值得到延续 公司高度重视品牌协同发展并持续优化品牌战略以提升整体品牌影响力 [1]

核心财务表现 - 营业收入达到58.16亿元人民币，同比增长0.97% [7] - 归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元人民币，同比大幅增长107.53% [7] - 经营活动产生的现金流量净额为3.51亿元人民币，较上年同期的-0.42亿元显著改善 [7] - 基本每股收益为0.59元/股，同比增长103.45% [7] - 加权平均净资产收益率为15.15%，同比增加6.87个百分点 [7] 行业发展状况 - 建筑涂料市场呈现两级分化，房地产业下行趋势延续，但城市更新工程、养老改造、农村改善型住宅等重涂翻新需求增长旺盛 [3] - 工业涂料领域受"设备更新、以旧换新"政策驱动，需求在汽车、船舶、新能源、电子、机器人等领域持续增长 [3] - 行业集中度仍处于较低水平，市场分散且竞争激烈，市场份额逐渐向具有品牌优势的企业集中 [6] 公司主营业务与产品 - 主营业务涵盖建筑涂料、防水材料、地坪材料、保温材料、木器涂料、胶粘剂、基辅材、工业涂料等产品的研发、生产和销售 [3] - 在零售领域打造乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶粘剂、基辅材、防水涂料、小森板"七位一体"产品和"马上住"服务 [3] - 在工程领域提供内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材、施工服务为一体的绿色建材一站式集成系统 [3] 研发与创新 - 报告期内完成研发项目1,323项，超过2024年全年总数 [10] - 持续升级"健康+"企业标准至5.0版本，确保产品生产全过程实现绿色、低碳、环保 [10] - 累计参与135项国家、行业等各项标准的制定，累计发表论文191篇，累计有效授权专利824件 [10] - 在艺术漆、仿石漆、工业涂料等领域推出多款新品，例如国石国韵系列艺术漆、臻选冠晶石系列仿石漆、聚硅氧烷面漆等工业涂料 [11][12] 品牌建设与市场地位 - 获得由中国航天基金会授予的"中国航天事业合作伙伴"称号 [10] - 连续两年蝉联华证ESG评级"AA级"，并获得万得ESG2025评级"AA级" [10] - 与故宫宫廷文化联名打造"国漆国色"IP，深化"健康、自然、美好"的品牌理念 [10] - 作为国内龙头企业，具备较高品牌知名度、较强研发实力和较大产能规模，在行业集中度提升过程中进一步巩固市场地位 [6] 销售渠道与网络 - 营销网络基本覆盖全国省级行政区划单位的主要城市、直辖市、一线及新一线城市 [21] - 持续投入资源进行全渠道营销网络建设，加速县级市场下沉，填补空白区域 [21] - 构建了覆盖广泛、响应迅速的渠道体系，形成"线上+线下"全渠道服务网络 [21] 成本与费用管理 - 营业成本为39.35亿元人民币，同比下降4.27%，主要因原材料价格下降及产品结构变化 [24] - 销售费用为8.71亿元人民币，同比下降4.53%，主要因销售人员薪酬、差旅费及广宣费等减少 [24] - 财务费用为0.61亿元人民币，同比下降26.02%，主要因借款减少及利率降低 [24] - 研发费用为1.15亿元人民币，同比下降9.37%，主要因研发人员薪酬和直接投入减少 [24] 资产与负债状况 - 总资产为137.59亿元人民币，较上年度末下降1.67% [7] - 货币资金为12.89亿元人民币，较上年度末下降23.79% [25] - 应收账款为35.77亿元人民币，较上年度末增长10.60% [25] - 短期借款为20.47亿元人民币，较上年度末下降11.52% [25] - 长期借款为13.99亿元人民币，较上年度末增长8.93% [25] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计金额为1.44亿元人民币，主要包括政府补助1.66亿元等 [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.92亿元人民币，同比大幅增长268.48% [7] 主要子公司贡献 - 福建省三棵树新材料有限公司实现营业收入6.60亿元人民币，净利润0.63亿元人民币 [26] - 福建三棵树建筑材料有限公司实现营业收入4.75亿元人民币，净利润0.57亿元人民币 [26] - 河北三棵树涂料有限公司实现营业收入3.52亿元人民币，净利润0.57亿元人民币 [26] - 安徽三棵树涂料有限公司实现营业收入9.01亿元人民币，净利润1.16亿元人民币 [26]

行业格局与市场地位 - 宣伟以130亿美元销售收入和13.27%全球市占率连续八年蝉联全球建筑装饰涂料品牌第一[1][4] - 全球建筑装饰涂料30强榜单总销售收入506.893亿美元占全球市场份额51.72%前十强总收入399.79亿美元占比40.79%[1] - 美国建筑涂料市场CR5超过90%宣伟市占率高达53%2024年进一步提升至55%左右[10] - 建筑涂料行业下游需求中翻新和改造占比高达83%专业承包商占比呈现长周期提升趋势[12][14] 公司财务表现 - 2024年宣伟总营收231亿美元同比增长0.2%净利润26.81亿美元同比增长12.25%[6] - 近十年销售收入年复合增长率7.85%净利润年复合增长率15.18%利润增速显著高于收入增速[6] - 建筑涂料业务收入130亿美元超过立邦和阿克苏诺贝尔之和[1][11] - 油漆店集团2024年销售收入131.88亿美元同比增长2.7%消费品品牌集团收入下降7.7%至31.08亿美元[8][10] 业务模式与渠道优势 - 直营门店数量从2014年4003家增至2024年5400+家美国市场4428家实现90%家庭50英里覆盖[16] - 渠道结构中直营终端占比56%独立经销商26%大型零售商场18%直营模式服务专业承包商客户[14] - 计划以11.5亿美元收购巴斯夫巴西建筑涂料业务2024年该业务收入4.84亿欧元[11] - 全球拥有468个分支和生产基地其中美洲以外101个形成本地化供应体系[25] 技术创新与品牌建设 - 拥有2300多名研发人员和2300项有效专利每年新发布建筑产品数量达两位数[23] - 投资7.5亿美元新建全球研发中心预计2025年投入运营[23] - 广告费用占比高于同行通过几十亿次广告曝光奠定品牌知名度[19] - 连续8年入选全球品牌价值500强是涂料行业唯一上榜品牌[21] 历史发展与战略布局 - 1866年成立2017年收购威士伯后成为全球最大涂料生产商[5] - 建筑涂料业务占比高达62%显著高于PPG阿克苏诺贝尔立邦等竞争对手[12] - 通过收购荷兰男孩威士伯墨西哥Comex等补足渠道和产品短板[23] - 1940年研发世界首款乳胶漆引领行业环保转型淘汰大量中小企业[21]

投资评级 - 维持增持评级 [4][9] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入13569亿元同比下降1084% 归母净利润564亿元同比下降4016% [1] - 2023-2027年营业收入预测值分别为32823/28056/26653/28385/30401百万元 对应增长率52/-145/-50/65/71% [1] - 2023-2027年归母净利润预测值分别为2273/108/1296/1722/1969百万元 对应增长率72/-952/10982/329/143% [1] - 2025年上半年经营性现金流净额-396亿元 同比增长7018% [2] 业务表现 - 分产品收入：防水卷材5513亿元(-884%)/涂料3946亿元(-1711%)/砂浆粉料1996亿元(-624%)/工程施工849亿元(-3234%) [1] - 分地区收入：境内12993亿元(-1229%)/境外576亿元(+4216%) [1] - 分渠道收入：零售渠道5059亿元(-698%)/工程渠道6347亿元(-526%)/直销业务2036亿元(-2801%) [1] - 零售业务占比提升至3728%(+154pct) 其中民建集团营收占比3499% [3][8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率2540%(-382pct) 净利率403%(-208pct) [2] - 分产品毛利率：防水卷材2260%(-523pct)/涂料3654%(-104pct)/砂浆粉料2659%(-087pct) [2] - 期间费用率1706%(-154pct) 其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为904/733/069% [2] 战略布局 - 海外布局：休斯敦基地建设/沙特达曼&加拿大基地动工/马来西亚基地试生产 [8] - 并购动作：收购香港两家建材企业及智利建材超市 [8] - 零售业务：推出"C端专业服务品牌"雨虹" 构建全产品线 [8] 估值预测 - 2025-2027年PE估值分别为22/17/15倍 [9] - 当前股价1193元 总市值2849719百万元 [4] - 2025-2027年EPS预测值分别为054/072/082元 [1]