投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07% [4] - 扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降6.93%，主要因非经常性损益项目增加所致 [4] - 主营业务毛利率为35.04%，保持在较好水平 [4] - 传统多壁碳纳米管导电浆料业务国内市占率达53.2%，行业龙头地位稳固 [5] - 单壁碳纳米管进入批量出货阶段，下游需求旺盛，成为新增长极 [6] - 美国工厂建设稳步推进，近期有望投产以满足核心客户需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.19/6.54/8.43亿元，对应PE 45/29/22倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.1%；预计2025年达20.45亿元（+41.2%），2026年达31.65亿元（+54.8%） [9] - 2024年归母净利润2.50亿元（-15.8%）；预计2025年达4.19亿元（+67.4%），2026年达6.54亿元（+56.2%） [9] - 毛利率稳定在32%-35%区间，2024年为35.2%，2025E为32.2% [9] - ROE持续提升，从2024年8.6%预计升至2027年13.2% [9] - 每股收益从2024年0.73元增长至2027E 2.30元 [9] 业务进展 - 自主研发纳米聚团流化床宏量制备技术，实现连续化、规模化生产 [5] - 已推出四代碳纳米管导电浆料产品，覆盖主流电池体系，打破国外垄断 [5] - 全球化布局加速，对日韩头部客户供货增加 [5] - 募投单壁纳米导电材料项目稳步推进，保障后续产能释放 [6] 估值指标 - 当前总市值186亿元，流通市值175亿元 [1] - P/B从2024年4.62倍降至2027E 2.94倍 [9] - EV/EBITDA从2024年32.70倍改善至2027E 14.25倍 [9]

多壁碳纳米管技术特性 - 碳纳米管是由石墨烯层卷曲而成的无缝管状纳米结构，分为单壁和多壁两种类型 [1][2] - 单壁碳纳米管具有更高导电性（3000-6000W/(m*K)）和机械强度（抗拉强度50-100GPa），但生产成本较高 [1][2][4] - 多壁碳纳米管由多层石墨烯组成，导电性（2000-3000W/(m*K)）和机械性能（抗拉强度10-50GPa）略低，但成本优势显著，更适合大规模应用 [1][2][4] 市场规模与增长 - 2024年全球多壁碳纳米管浆料市场规模达145亿元人民币 [1][6] - 中国多壁碳纳米管导电浆料2024年出货量超15万吨，受益于锂电池行业快速发展 [15] - 导电塑料领域市场规模从2015年4.86亿元增长至2024年24.6亿元，碳纳米管添加量仅为传统导电碳黑的1/10 [17] 产业链结构 - 上游原材料占比成本65%，其中NMP为主要原料，人工及能源成本占比35% [1][8][10] - 中游生产以化学气相沉积（CVD）为主导工艺，使用甲烷/乙烯在金属催化剂作用下高温合成 [4] - 下游应用涵盖锂电池、导电塑料、芯片制造、航空航天及生物医疗等领域 [1][8][12][17][19] 锂电池应用 - 碳纳米管导电剂可提升电池能量密度、充电速率和循环寿命，替代传统导电剂趋势加速 [12][13][22] - 2024年全国锂电池总产量1170GWh（同比增长24%），其中动力电池产量826GWh（同比增长22%） [13] - 高镍三元电池发展推动碳纳米管需求，解决低钴导致的导电性问题 [13] 新兴应用领域 - 导电塑料中添加多壁碳纳米管可实现更低渗滤阈值（0.5%添加量），保持材料力学性能与加工性 [4][17] - 碳纳米管存储器（NRAM）基于微机电开关原理，具备高速、低功耗、高耐久性（>10^11次存取）及极端环境稳定性 [19][20] - 芯片制造领域仅需单层碳纳米管涂膜，成本低于传统多层涂膜工艺 [20] 行业发展趋势 - 政策推动动力电池高能量密度发展，碳纳米管对传统导电剂替代加速 [22] - 龙头企业持续扩产以提升市场份额，新兴企业不断涌入推动产能增长 [22] - 技术突破将拓展至储能、消费电池、国防军工等新应用领域 [1][8][22]

公司财务表现 - 2024年度营业收入14.48亿元，同比上升3.13%，归属上市公司股东的净利润2.50亿元，同比下降15.80%，扣非净利润2.37亿元，同比上升13.60% [2] - 2025年第一季度营业收入3.35亿元，同比上升9%，归属上市公司股东的净利润5,814.46万元，同比上升8.1%，扣非净利润5,168.11万元，同比上升0.06% [2] - 2025年一季度出货量较上年同期增长约28%，公司对2025年全年出货量同比增长保持信心 [3] 产品与市场 - 国内主流锂电池生产厂商及日韩头部锂电池生产企业均为公司客户，客户结构变化不大 [5] - 下游3C和动力领域主流客户积极推进单壁碳纳米管验证，部分单壁管产品已在正极、负极中使用，单壁类产品销量增长迅速 [5] - 钠电池研发方案中已有头部客户使用公司单壁碳纳米管产品，以提升导电性和容量密度 [7] - 半固态、固态电池研发体系中对公司产品需求量上升，性能要求越高则碳纳米管添加量越多 [8] 技术与竞争优势 - 公司是全球极少数能规模化生产单壁碳纳米管的企业，规模优势和成本优势明显 [9] - 单壁碳纳米管及其复合产品性能突出且兼具性价比优势，公司掌握核心工艺专利并形成技术壁垒 [9] - 单壁类产品制备难度和生产成本更高，价值量更高，逐步推广将对公司盈利水平产生积极影响 [10] 产能与项目进展 - 美国项目厂房改造基本完成，预计2026年投产 [6] 新兴应用领域 - 碳纳米管材料可应用于柔性传感器、电子皮肤、人工肌肉及轻量化材料等领域，公司已与相关客户及科研院所合作并提供样品 [11] 机构预测 - 多家机构预测2025年净利润范围为3.50亿元至5.71亿元，2026年预测范围为4.53亿元至7.23亿元 [14] - 近3个月融资净流入1135.8万，融券净流出211.47万 [14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 碳纳米管作为一种性能优异的新型材料，在锂电池等领域应用潜力巨大，特别是在电动车快充趋势驱动下，其渗透率有望迎来拐点 [2][3][29][31][32] - 在商业化用途中，单壁碳纳米管因其更优的性能（如更高的导电性、更低的添加量）而比多壁碳纳米管更具优势 [9][10] - 碳纳米管导电浆料价格持续下降，从2020年的3.13万元/吨降至2024年前三季度的1.76万元/吨，降幅达21%，经济性提升将推动其在锂电池领域的渗透率 [32][33] 碳纳米管性能与分类 - 碳纳米管具有优异的力学、电学、热学性能和化学稳定性，其强度约为钢的100倍，密度仅为钢的1/6，理论导热效率是金刚石的3-6倍 [2][3][8] - 碳纳米管主要分为单壁和多壁两种，单壁碳纳米管在管径（1-2nm）、弹性模量（1000-3000 GPa）、抗拉强度（50-100 GPa）和导热系数（3000-6000 W/(m·K)）方面均优于多壁碳纳米管 [9] - 单壁碳纳米管作为防静电添加剂的最低添加量仅为0.01%，远低于多壁碳纳米管的0.50%，且能在极低添加量下形成三维导电网络 [9][10] 单壁碳纳米管应用领域 - 单壁碳纳米管广泛应用于结构材料、复合材料、增强塑料、工业涂料、汽车轮胎、新能源、橡胶工业等多个领域 [14][15][16] - 在工业涂料市场中，单壁碳纳米管可应用于50%以上的产品；在高级轮胎和标准轮胎领域的潜在应用分别为30%和10%；在橡胶工业制品中约有1/3的应用潜力 [15][16] - 在电化学电源（如锂离子电池）领域，添加单壁碳纳米管可显著提升电池的能量密度和循环稳定性 [15] 碳纳米管在锂电池中的应用亮点 - 碳纳米管能显著提升电极导电性，其EIS阻抗为49Ω，优于SP炭黑（100Ω）、科琴黑（40Ω）和石墨烯（286.2Ω）等其他导电剂 [22][23] - 碳纳米管可增强电极结构稳定性，例如在硅基负极中，能有效缓解硅材料高达400%的体积膨胀，提高循环寿命 [24] - 碳纳米管能改善电解液的离子传输性能，为锂离子提供快速通道，从而提高电池的充放电倍率性能 [25] 碳纳米管市场前景与驱动因素 - 2020年至2024年，中国碳纳米管浆料市场规模从4.8万吨增长至14.5万吨，复合年增长率为32%，但同期锂电池出货量从143GWh增长至1,175GWh，复合年增长率为69%，碳纳米管增速明显跑输锂电池 [29][30] - 电动车快充趋势（如5C、6C电池技术）是驱动碳纳米管渗透率提升的关键因素，因其能有效提升锂电池的倍率性能 [31] - 碳纳米管导电浆料价格持续下降，经济性逐步显现，预计将推动其在锂电池领域的渗透率不断提升 [32][33]