投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 固态电池技术革新将大幅提升碳纳米管导电剂需求，单壁碳纳米管市场空间广阔 [1] - 公司碳纳米管浆料价格已触底回升，盈利能力有望改善 [2] - 公司单壁碳纳米管项目预计2026年投产，产品结构优化将驱动盈利快速增长 [2][53] - 公司在碳纳米管导电浆料领域市占率超50%，行业龙头地位稳固 [69][70] 公司概况 - 天奈科技成立于2007年，专注于碳纳米管材料的研发与产业化，2019年科创板上市 [16] - 公司董事长郑涛为第一大股东，直接持股8.69%，并通过一致行动人实施控制 [19] - 2024年碳纳米管导电浆料业务收入占比超99%，毛利贡献占比近99% [23] 财务表现与预测 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.50亿元，同比下降15.80% [4][25] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.82/25.41/30.50亿元，归母净利润分别为3.52/5.27/7.13亿元 [3][4] - 2025年一季度碳纳米管粉体价格反弹至13.77万元/吨，浆料价格回升至1.74万元/吨 [2][35] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.96/1.44/1.94元，净资产收益率分别为9.00%/12.20%/14.60% [4] 产品与技术优势 - 公司产品包括碳纳米管粉体、导电浆料、石墨烯复合导电浆料等，技术迭代至第四代 [40][41] - 单壁碳纳米管粉体添加比例已降至0.4%，处于行业领先水平，主要面向固态电池等高端领域 [42] - 2025年1-8月为固态、半固态客户累计供货近1500吨，单壁产品占比约70% [2][53] - 年产450吨单壁碳纳米管项目在建，预计2026年上半年粉体产能达130-140吨，出货量预计80-100吨 [2][53] 行业前景与竞争格局 - 固态电池对碳纳米管导电剂需求大幅提升，半固态电池需求达70-120吨/GWh，较液态电池增长2.5倍 [1] - 预计中国固态电池碳纳米管需求有望扩大5倍，海外需求有望扩大27倍 [1] - 2024年中国碳纳米管导电剂出货量5.4-5.5万吨，渗透率超70%，2030年出货量有望达68万吨 [66] - 公司2024年碳纳米管导电浆料市占率达53.2%，行业排名第一；全球主要竞争者包括OCSiAl、LG化学等 [69][70][74] 产能与业务进展 - 2024年碳纳米管导电浆料产量8.73万吨，销量8.51万吨；粉体产量3619.08吨，主要用于内部生产 [28][30] - 2025年完成定向增发募集资金7.87亿元，用于单壁纳米导电材料生产项目 [83] - 公司针对固态电池开发三维复合体和两维复合体新产品，进一步提升技术壁垒 [2][53]

行业市场前景 - 中国碳纳米管导电浆料出货量从2019年的5.6万吨增长至2024年的14.5万吨，年均复合增长率达21% [4] - 预计2027年碳纳米管导电浆料出货量有望达到31万吨，2025-2027期间年均复合增长率达29% [4] - “快充”是新能源汽车行业发展趋势，碳纳米管能显著提升锂电池倍率性能 [5] - 硅基负极更适配碳纳米管，尤其是单壁碳纳米管，契合电池高能量密度发展趋势 [6] - “大圆柱”电池和“固态电池”未来几年将逐步放量，提升硅基负极使用量，进而推动碳纳米管行业增长 [6] 技术应用趋势 - 对于3C以上的电池，企业会选用单壁与多壁碳纳米管互配的方式添加 [6] - 4C电池会在此基础上再单独添加2%到4%的单壁碳纳米管以提高快充性能 [6] - 多重因素叠加导致单壁碳纳米管市场需求显著增长 [7] - 未来随着大圆柱和固态电池逐步量产，单壁碳纳米管将迎来放量阶段 [8] 主要企业产能与技术 - 江苏超碳先烽科技有限公司单壁碳纳米管粉末每月可实现100公斤产能，计划分两期扩大至15吨/年和30吨/年 [10] - 江苏天创新材料科技有限公司碳纳米管膜年产量可达数十万平方米，产品应用于卫星和国防 [10][11] - 山东长信化学科技股份有限公司CNT粉体产能4800吨/年、CNT导电剂产能7万吨/年，年产12万吨GBL、5万吨NMP及1万吨CNT导电剂项目一期相继完成 [12] - 山东碳寻新材料有限公司规划2025年高纯SWCNT粉体达100吨/年、导电浆料1.3万吨/年，2028年粉体目标1000吨、浆料10万吨 [16] - 沈阳汇晶纳米科技有限公司单壁碳纳米管导电浆料总产能2.5万吨，三期建成后总产能将达5万吨 [17] - 武汉市碳翁科技有限公司预计年产能将扩产至120吨，新材料项目总投资3亿元，全面达产后年产值预计5亿元 [21][22] - 厦门华碳科技有限公司单壁碳纳米管一期项目建成后将年产20吨单壁碳纳米管粉体，产值数亿元 [23] - 遵义市聚源新材料科技有限公司单台设备可年产1000吨碳纳米管粉体，总计可实现年产7500吨碳纳米管粉体及3万吨碳纳米管导电浆料产能 [24] 企业合作与融资动态 - 2025年9月，捷强装备宣布拟以4690万元现金收购山东碳寻51%股权 [17] - 沈阳汇晶纳米科技有限公司与全球单壁碳纳米管龙头企业OCSiAl建立战略伙伴关系 [19] - 2025年3月，厦门华碳科技完成A轮融资，融资金额超过亿元，投资方包括厦门国兴投资等机构 [23] - 2025年8月，遵义市聚源新材料科技有限公司在第十四届中国创新创业大赛贵州赛区安顺分赛区复赛中荣获成长企业组第二名 [24]

战略调整与业务聚焦 - 公司决定暂缓相关项目以释放资金和精力 进一步聚焦固态电池材料与AI算力两大核心战略业务[1] - 战略调整旨在顺应新能源行业技术发展趋势并把握行业发展机遇[1] 技术研发与创新 - 公司正全力推进单壁碳纳米管 硅碳负极 固态电解质 金属锂负极等固态电池关键材料的研发与产业化[1] - 研发工作融合原子级计算技术成果以赋能材料创新 依托实体产业多年经验[1] 产能建设规划 - 单壁碳纳米管产能扩建有序推进 预计2026年第一季度实现50吨/年产能[1] - 计划在接下来一年内完成120吨/年产能建设以满足下游高端领域对国产单壁碳纳米管的需求[1] 成本与竞争力影响 - 随着产能释放 公司单壁碳纳米管生产成本将进一步下降[1] - 成本下降将提高利润空间与市场竞争力[1]

单壁碳纳米管业务进展 - 已向多家电芯客户供货并向多家锂电池领域知名企业及海外客户送样测试 [1] - 同步积极推进大规模量产工作 [1] 硅碳负极产品布局 - 产品覆盖消费电池、数码电池、动力电池及固态电池等多个领域 [1] - 与行业内众多企业开展评测和送样合作并已成功导入部分客户 [1] 电解质技术发展 - 硫化物和氧化物电解质正与多家头部企业进行送样测试 [1] - 部分客户已通过测试且客户端反馈数据显示各项性能指标优异并处于行业先进水平 [1]

行业背景与会议信息 - 高工锂电年会暨十五周年庆典将于2025年11月18-20日在深圳举办 由高工锂电和高工产研主办 海目星激光总冠名 大族锂电特别赞助[2] - 会议聚焦固态电池产业化加速背景下的单壁碳纳米管规模放量趋势[2] 单壁碳纳米管产业化进展 - 天奈科技2025年1-8月固态/半固态电池客户碳纳米管浆料总出货1500吨 其中单壁产品占比70%[3] - 天奈科技上半年单壁浆料出货约1000吨 仅第二季度达800吨 预计三季度出货提升至1500-2000吨[3] - 公司预计2026年上半年单壁粉体产能达130-140吨 对应浆料规模达万吨级[3] - 天奈科技已与国轩高科、卫蓝新能源、太蓝新能源、清陶能源等固态电池企业合作 并进入海外市场与美国QuantumScape达成合作[4] - 道氏技术已向多家电芯客户批量供货单壁碳纳米管 并向头部锂电池企业及海外客户送样测试[5] - 山东碳寻规划2025年实现单壁粉体产能100吨/年 浆料1.3万吨/年 2026年粉体扩至400吨 2028年目标粉体1000吨/年[6] 产能扩张与资本布局 - 天奈科技"年产450吨单壁碳纳米管项目"分三期建设 一期150吨/年 二三期2025年底启动 2026年底总产能达450吨/年[5] - 美国天奈计划2026年投产万吨级碳纳米管浆料生产线 欧洲天奈计划2026年投产3000吨浆料生产线[5] - 道氏技术将原募集资金转投"年产120吨单壁碳纳米管项目" 总投资6亿元 建设周期三年[5] - 捷强装备以4690万元现金收购山东碳寻51%股权 切入单壁碳纳米管新材料赛道[2] 技术优势与需求驱动 - 单壁碳纳米管在固态电池正极添加量是液态体系的3-5倍 在硅碳负极和锂金属负极中为刚需材料[7] - 在钠电池中添加量比液态锂电池高出8-10倍 钠电池规模化商业化将释放需求弹性[7] - 单壁产品单吨利润为传统一代、二代产品的3倍以上[10] - 天奈科技推动单壁+多壁混合第四代产品认证 目标2025年出货1万吨[10] 应用拓展与市场前景 - 单壁碳纳米管应用延伸至机器人领域（电子皮肤、柔性传感器）和电子器件领域（低功耗、高速度碳基器件）[8] - 碳基电子器件市场预计5年内商业化 潜在规模达百亿美元级别[9] - 随着固态电池商业化提速 单壁碳纳米管使用量已显著超越多壁碳管 市场规模有望在未来三到五年急速扩大[11]

固态电池材料业务进展 - 单壁碳纳米管和硅碳负极已向固态电池厂商供货 [1] - 固态和半固态电解质正与头部企业合作开发送样测试 部分客户已通过测试 [1] - 公司正在积极推进产能建设 力争配合客户需求供货 [1] 技术研发与市场推广 - 公司积极夯实固态电池材料工艺技术 [1] - 有序推进各材料板块的研发创新和市场推广工作 [1] - 与下游客户的合作正在有序推进中 [1]

固态电池技术布局 - 公司全面布局固态电池核心材料包括单壁碳纳米管、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、硅基负极、固态电解质、金属锂负极 形成全材料解决方案 [1] - 单壁碳纳米管粉体产品性能如纯度、比表、G/D值与进口产品相当 浆料采用自研分散剂在粘度、固含量等指标上优于进口产品 [1] - 攻克单壁碳纳米管"高品质与低成本兼顾"的规模化制备技术难题 形成连续稳定量产技术方案 正积极推进大规模量产工作 [1] 硅碳负极技术优势 - 新型气相硅碳负极采用自主研发的多孔碳基体 包括免活化多孔碳基体和球形多孔碳基体 [1] - 硅碳负极产品具有首效高、膨胀低、寿命长等特点 处于行业领先水平 [1] - 产品布局覆盖消费电池、数码电池、动力电池及固态电池等多个领域 [1] 固态电解质性能表现 - 硫化物和氧化物电解质实现高离子电导率和良好化学兼容性 [1] - 应用该电解质的固态电池在多次循环后保持较高容量和效率 展现优异倍率性能和长循环稳定性 [1] - 客户端反馈数据显示各项性能指标优异 处于行业先进水平 [1] 金属锂负极工艺创新 - 摒弃传统厚锂带机械压延减薄和热蒸发成膜路线 创新采用浆料成膜工艺 [1] - 液相涂布技术实现超薄锂负极高效制备 具有成本低、结合力强、电化学性能优异等特点 [1]

战略合作布局 - 公司与苏州能斯达电子科技及关联参股公司广东芯培森技术签署战略合作协议 三方将围绕人形机器人电子肌肉 电子皮肤和关节等关键零部件材料展开研发与市场拓展合作[2] - 合作模式为整合各自优势资源进行深度合作 覆盖材料研发及市场拓展全链条[2] 新材料技术储备 - 已布局单壁碳纳米管 高镍三元前驱体 富锂锰基前驱体 硅基负极 固态电解质 金属锂负极等固态电池核心材料[2] - 上述材料被确认在人形机器人领域具有广阔应用前景 涵盖能源与结构材料方向[2] 技术应用方向 - 材料研发重点聚焦人形机器人三大核心部件：电子肌肉 电子皮肤和关节所需材料[2] - 固态电池材料技术可延伸应用于人形机器人能源系统 体现技术协同效应[2]

调研基本信息 - 调研对象为天奈科技，所属行业是化学制品，接待时间为2025年9月15日，上市公司接待人员有董事长、总经理郑涛等 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与天奈科技2025年半年度业绩说明会的投资者，对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 公司为Factorial Energy和奔驰等客户提供相关产品服务 [23] - 天奈锦城项目建设接近尾声，预计明年投产 [23][27][29] - 公司与彭练矛团队所在学校建立合作关系，但合作细节涉及保密条款无法披露 [23][24] - 钠电池需更好导电剂适配，主流厂商是公司客户，已有头部客户在钠电池研发方案中使用公司单壁碳纳米管产品 [24] - 单壁碳纳米管是战略性新材料 [25] - 公司用于固态电池的在研新产品为三维复合体和两维复合体，能为固态电池提供高效稳定导电网络 [25][26] - 1 - 8月公司为固态、半固态相关客户累计供货近1500吨，单壁产品约占70%，机器人等新型领域将成未来重要增长曲线 [26] - 四代单壁管已用于动力电池且增长迅速 [27] - 公司预计今年三季度单壁相关浆料产品出货量达1500 - 2000吨，预计明年上半年单壁粉体产能达130 - 140吨，年产450吨单壁碳纳米管项目正在建设 [27][29] - 电磁屏蔽材料具体用途因保密协议和商业合约约束无法透露 [30] - 储能用户看重电池长循环寿命等，公司客户包含众多储能厂家，对各代产品均有采购 [30] - 未来会结合市场情况陆续完成回购计划 [31]

公司业务布局 - 公司多板块布局在导入客户时优势突出 碳材料板块和锂电材料板块下游客户主要为电芯厂 [1] - 已合作客户群体存在对公司其他板块产品的潜在需求 例如硅碳负极客户可能同时需要单壁碳纳米管及电解质材料 [1] - 依托前期合作积累的信任基础与合作经验 可大幅缩短客户开发导入周期并降低合作成本 [1] 技术赋能与客户合作 - 公司布局"AI+材料" 通过参股公司芯培森的APU芯片为下游客户材料研发提供算力支撑 [1] - 帮助客户缩短研发周期 优化材料配方 提供"材料供应+研发赋能"的双重价值 [1] - 这种双重价值可进一步深化与客户的合作绑定关系 [1]