格林布拉特在2005年出版了《股市稳赚》一书，将自己的投资经验浓缩为一个简单易懂的"神奇公式"： 从资产收益率高和市盈率低的综合排名中，选择前20-30只股票，形成一个组合，分别买入并持有一年 后卖出。这个公式完全遵从价值投资的本质：用便宜的价格买入好企业。 格林布拉特使用的是EBIT（息税前收益）/EV（市值+净有息负债），得出的结果是一个百分比，他称 之为收益率。可以这样解释，EV代表买下这个企业的总付出（即总市值加上买下企业后需要承担的原 有的债务）。这个百分比说明了这个生意目前买下来，能够给我们带来什么样的回报率。为什么不用 PE（每股收益/股价，或净利润/市值）？因为PE中间关键的每股收益或是净利润，不如息税前收益更能 说明企业总体盈利能力。 多数投资者倾向于通过看PE的高低判断股价的高低，但其实PE的倒数更能说明问题。举例来说，20倍 PE，其倒数为5％，即这只股票的收益率为5％，收回成本要20年。而10倍PE的收益率为10％，收回成 本为10年。10倍PE的收益率已经高于国债长期收益率5％达两倍，股票当然是便宜了。 什么是好企业？ 乔尔·格林布拉特认为，好企业就是资本回报率高（ROIC）的企业。 ...

投资策略核心 - 投资策略核心是买入兼具高盈利能力和低估值的公司，即"神奇公式"策略，其本质是挑选"优秀且便宜"的公司[3][11][12] - 该策略在戈坦资本创立后十年实现年均回报率50%，并在管理上百亿美元机构资金时继续推广[3] - 策略有效性的根本原因在于其难以执行，需要逆市场情绪买入被低估的公司，这正是其护城河所在[10][12][18] 策略执行挑战 - 策略最大难点在于需要逆势买入市场不看好的公司，这与大众情绪相悖，对多数人而言极难做到[4][10][11] - 即使策略长期有效（10年期表现优异），但在过程中必然会出现持续数年表现不佳的阶段，例如可能连续三年严重跑输市场20%至60%[15][24] - 机构投资者由于考核周期短（通常不超过三年）和客户压力，难以长期执行该策略；个人投资者理论上更具耐心优势，但实践中仍难以坚持[19][20][21][22] 投资心理与纪律 - 成功执行策略需要建立"心理护城河"，即基于深刻理解与经验积累的心理强度，以忍受组合表现不佳的考验期[5][6] - 对投资标的了解越深入，下跌时越容易保持信心，甚至将下跌视为加仓机会；了解不足则易被情绪左右[36][37][39] - 投资必须要有明确的估值逻辑、系统化策略和纪律，预留安全边际以应对判断失误，这是参与个股投资的前提条件[31][32][33][34] 投资方法论演进 - 投资本质是评估企业价值，价值与成长并非对立，成长是价值的一部分，估值需考虑企业未来正常化盈利和成长能力[45][46][47] - 早期"特殊机会"投资（如公司拆分、并购重组等事件驱动策略）回报率高，但策略容量小，大资金体量难以适用[61][62][63] - 当前策略已转向更系统化、分散化的纯多头和多空策略，但多空策略因β值差异和行业分布失衡导致波动剧烈，不建议普通投资者模仿[68][76][77][78] 市场认知与个人适配 - 市场是复杂的自适应系统，过程充满噪音，最终会修正错误；投资者需准备好迎接波动，关注长期而非短期表现[39][40][86] - 没有普适性策略，投资者需清楚自身能力圈和情绪特点；不适合个股投资者可选择指数基金以避免跑输市场的双重打击[51][52][53][56][57] - 投资时间尺度应拉长至至少3年，理想心态是"可以10年都不看"，才能真正享受长期复利回报[15][23][25]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业总收入177.28亿元，同比下降20.77% [1][2] - 2025年第三季度净利润3.90亿元，同比大幅下降78.47% [1][2] - 2025年第三季度扣非净利润1.55亿元，同比大幅下降88.92% [1] - 主营业务利润为6.74亿元，同比大幅下降72.76%，主要因营收下降及毛利率降至20.71%（同比下降5.22%）[3][4] - 所得税费用支出3.24亿元，同比大幅下降 [3] 行业概况与公司地位 - 公司属于综合能源行业，主营业务涵盖煤炭开采与电力供应，电力业务占营收64.91% [1][5] - 综合能源行业受环保政策及能源转型影响，传统煤炭需求增速放缓，未来趋势聚焦清洁能源转型 [5] - 公司是国内焦煤细分领域重要供应商，动力煤产能位列行业前15%，但全国性市占率不足3% [5] - 在炼焦煤行业中，公司全球及全国营收规模排名均为第5名，近十二个月滚动营收为284亿元 [6][7] 同业比较与估值 - 在同业5家公司中，公司研发费用率最低，为0.43% [9] - 截至2025年11月14日，公司PE-TTM为132.61，远高于焦煤行业的33.71，处于历史较高水平 [10] - 2025年三季报经营评分排名为第3065名，在炼焦煤行业中排名第5名 [6]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入177.28亿元，同比下降20.77% [1][2] - 2025年第三季度公司净利润为3.90亿元，同比大幅下降78.47% [1][2] - 2025年第三季度公司扣除非经常性损益的净利润为1.55亿元，同比大幅下降88.92% [1] - 净利润大幅下降主要因主营业务利润同比大幅下降，2025年第三季度主营业务利润为6.74亿元，去年同期为24.74亿元，同比下降72.76% [3][4] - 主营业务利润下降主要受营业收入下降及毛利率下滑影响，2025年第三季度毛利率为20.71%，同比下降5.22个百分点 [4] - 公司所得税费用本期支出3.24亿元，去年同期支出7.54亿元，同比大幅下降 [3] 行业趋势与公司地位 - 公司属于综合能源行业，主营业务涵盖煤炭开采与电力供应，电力业务占营业收入比例高达64.91% [1][5] - 综合能源行业受环保政策及能源转型影响，传统煤炭需求增速放缓，未来趋势聚焦清洁能源转型，预计2030年新能源装机占比将超50% [5] - 公司是国内焦煤细分领域重要供应商，动力煤产能位列行业前15%，但全国性市场占有率不足3% [5] - 在炼焦煤行业中，公司近十二个月滚动营业收入为284亿元，全球营收规模排名第5名，全国排名亦为第5名 [7] - 公司2025年三季报经营评分在炼焦煤行业中排名第5名，总体排名为第3065名 [6] 同业比较与估值 - 在同业公司比较中，公司研发费用率为0.43%，在5家比较公司中为最低，最高为淮北矿业的4.68% [9] - 截至2025年11月14日，公司市盈率（PE-TTM）为132.61，远高于焦煤行业平均市盈率33.71 [11] - 公司近期的市盈率在历史上处于很高水平 [11]

文章核心观点 - 文章核心观点是介绍并分析投资大师格林布拉特及其提出的“神奇公式”选股策略，该策略旨在通过系统性的方法以折扣价格买入优质公司，从而长期跑赢市场 [4][17][18] - 策略的有效性建立在市场并非完全有效的基础上，且其长期有效性恰恰依赖于策略并非每年都有效的特性，这确保了策略不会被过度套利而失效 [16][26][29] 格林布拉特与高潭资本 - 格林布拉特于1985年创立高潭资本，初始管理规模仅700万美元 [5] - 高潭资本在格林布拉特掌舵的头十年间，年化投资收益率达到50%，同期巴菲特的年化收益率为25% [5] - 从1985年到2006年的二十年间，高潭资本的年化复合收益率保持在40%的水平 [5] 市场有效性分析 - 有效市场理论将市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种形式，强式有效市场意味着即使拥有内幕信息也无法获得超额收益 [14] - 格林布拉特认为有效市场理论不符合现实，他以苹果和特斯拉为例，指出两家公司基本面在一年内变化不大，但苹果52周股价在169美元至260美元之间波动，特斯拉在212美元至488美元之间波动，这证明了市场的无效性 [15][16] 神奇公式的操作方法 - 神奇公式的投资逻辑是以折扣价格买入优质公司，具体通过两个筛选标准实现：公司估值和资本回报率 [17][18] - 第一个筛子看公司估值，使用盈市率或EBIT/企业价值，筛选出估值有折扣的公司 [17][19] - 第二个筛子看资本回报率，使用ROA或EBIT/（净固定资产追加+运营资本追加），筛选出优质公司 [19] - 具体操作步骤包括：设定最低市值门槛、排除公共事业和金融股、按两个筛子筛选、选取排名靠前的5-7家公司进行投资、每2-3个月重复此过程以构建包含20-30只股票的组合、每只股票持有一年后卖出、整个策略需坚持三到五年 [19][20][21][22][23] 神奇公式的数据选取与思考 - 神奇公式强调使用“去年的数据”而非前瞻性预测，因为对于一篮子公司的组合而言，平均化后的历史数据具有出人意料的预测能力 [24] - 策略并非每年有效，回测显示每4年会出现一次不灵的情况，甚至可能连续两到三年跑不赢大盘，这正是其能长期有效而未被套利殆尽的原因 [26][29] - 坚持策略至关重要，价值回归依赖于认识到价值的聪明人、公司回购以及竞争对手的竞标收购这三个力量 [27]

核心观点 - 价值投资的核心在于买入兼具高盈利能力和低估值的公司，但执行难点在于逆市场情绪操作[2][3][12] - 投资成功的关键是建立"心理护城河"，即对策略和公司的深刻理解与经验积累形成的心理韧性[5][6][23] - 个人投资者在长期投资中具有独特优势，但多数人因短期视角和行为偏差难以坚持有效策略[21][22][24] - 市场情绪化创造了盈利机会，但需要足够耐心等待价值回归，优秀投资者通常以3年以上为时间尺度[16][23][65] 投资策略 - "神奇公式"策略：系统化筛选高资本回报率且低估值的公司构建分散化组合[12][14][15] - 特殊机会投资：利用企业拆分、并购重组等事件驱动的估值偏差获取超额收益[47][48][49] - 多空策略：做多优质低价公司同时做空高估值亏损公司，但短期波动风险极大[55][56][58] - 安全边际原则：买入价格与估值间需留足缓冲空间以应对判断失误[28][29][39] 执行挑战 - 机构投资者受考核周期限制难以坚持长期策略，存在典型的委托代理问题[19][20] - 策略失效期可能持续3年以上，期间需承受显著跑输市场的压力[16][23][64] - 投资者实际收益常低于策略理论回报，主因行为偏差导致的错误择时[23][27][44] - 集中投资需对企业未来"正常化盈利"有独立判断能力[36][37][38] 能力建设 - 估值能力是股票投资的基础，需持续学习企业价值评估方法[28][36][41] - 对持仓公司了解越深入，越能抵御价格波动带来的情绪冲击[31][32][41] - 明确自身能力圈范围，不懂的企业不投资[41][42][44] - 建立系统化投资流程比依赖直觉更可靠，可减少情绪干扰[27][28][30] 市场观察 - 当前(2023年11月)市场估值分化严重，优质公司出现极端低估机会[60] - 1998-1999年价值策略连续两年跑输市场，但2000年实现115%回报[62][63][64] - 市场修正估值错误的过程充满噪音，需做好长期应对准备[32][33][65] - 成长与价值本质统一，企业未来增长能力是价值的重要组成部分[37][38][40]

乔尔·格林布拉特投资生涯 - 乔尔·格林布拉特是华尔街公认的价值投资布道者，曾在哥伦比亚大学商学院任教二十多年 [1] - 1985年用迈克尔·米尔肯的700万美元创办戈坦资本，随后十年实现年均回报率50% [1][5] - 2005年将公司转型为戈坦资产管理，管理上百亿美元资金并推广"神奇公式"价值策略 [1] 哈德逊城市银行投资案例 - 1999年投资新泽西哈德逊城市银行，该银行正从互助银行向上市银行转制 [14] - 银行采用两步转换机制：首次IPO出售47%股份，MHC持有53%股份待后续转换 [20] - 投资时股价为预估账面价值的68%，ROE和ROA均保持两位数增长 [24][28] - 管理层计划每年回购5%股票、增加分红、扩大分行网络和进行收购 [29] - 首次公开募股后四年股价上涨829%，年复合增长率达60% [31][34] 互助银行转型投资机会 - 互助银行是由储户拥有的非盈利性金融机构，20世纪末开始通过"相互制转换"上市 [39] - 格林布拉特利用两步转换中的结构性低估机会实现超额收益 [40] - 芒格通过西科金融采取长期持有策略，将其转型为"微型伯克希尔" [40] - 互助银行转型过程中的估值错配为价值投资者提供独特机会 [40] 价值投资理念与实践 - 格林布拉特创办"价值投资者俱乐部"，强调逻辑分析而非背景 [33] - 俱乐部早期成员迈克尔·贝瑞后来成为《大空头》原型人物 [35] - 投资案例证明Alpha可以来自任何地方，好投资不问出身 [37]