以下文章来源于张湧说财经 ，作者莫小城 前瞻的视角、通俗的语言、深刻的洞见、大众的立场 本文转载自公众号"张湧说财经" ID：peterzhangfinance 作者：莫小城 大家好，我是莫小城！ 牛市都3800点了，很多人开始自嘲，说"满仓踏空" 我的观点是：不要怕踏空 ，又到了考验人性的时候了。 在我看来，这是很正常的，并不能证明你做错了什么。 张湧说财经 . 只要你选择的是拥有稀缺竞争优势的好公司，只要你在投资中紧盯"确定性"，那么短期踏空是常有的 事。 01 一个长周期内确定性高的股票，在短期内涨得没有别的股票快，这是再正常不过的事情了。 这反而是在考验你的定力，如果你看到别人的股票都在涨，唯独自己的不涨； 结果经不住诱惑，如果半路切换到长得最快的赛道上； 相当于忘记初心，当初的来时路没有坚持下来，反而到新的路子上面去给人做别人的"接盘侠"。 这就相当于"东施效颦"，不仅别人的"步子"没学会，结果连自己的"步子"也忘记了。 所以，投资不光看你的技能，更看你的经不经得起人性的诱惑。 中途切换赛道，改变了自己的投资策略是大忌， 这是投资中最差的一种结局。 做价值投资最不应该后悔的，就是错过短期机会。 你错 ...

逆向思维，一位智者的逆向人生与永恒投资哲学。 1959 年 5 月，35 岁的芒格返回家乡奥马哈料理父亲后事，被共同好友安排与 29 岁的沃伦·巴菲特共进晚餐。两人从股票聊到商业、从阅读到人生，惊觉"灵魂频 率"完全一致，遂成莫逆。巴菲特戏称那晚"找到了失联多年的兄长"，芒格则说"沃伦让我笑到肚子疼"。 此后，他们每天通话数小时，跨城写信，互荐书单。1978 年，芒格正式出任伯克希尔·哈撒韦副董事长，与巴菲特并肩掌舵。在随后 45 年里，这对"黄金搭档"把一 家濒临破产的纺织厂改造成市值近万亿美元的多元控股巨擘，年化复合收益约 20%，刷新人类商业史纪录。 巴菲特公开承认："是查理让我从'用便宜价买普通公司'进化到'用公道价买好公司'，没有他，伯克希尔不可能有今天。" 01 一位来自奥马哈的普通青年人 1924 年，查理·芒格出生在美国内布拉斯加州奥马哈市一个普通家庭。17 岁考入密歇根大学读数学，二战爆发后应征入伍，服役期间被派往气象学校，系统学习理 工科思维。战争结束，他靠 GI 法案进入加州理工学院，随后又以无大学文凭之身份破格被哈佛法学院录取，1948 年以优异成绩毕业，成为一名律师。 芒格早年在洛杉 ...

投资理念核心框架 - 聚焦长期盈利公司 因股票市场存在大量长期亏损或偶尔盈利但多数时间亏损的股票[2] - 以6毛价格购买价值1元资产 体现安全边际原则[3] 估值方法论 - 采用市盈率 市净率等相对估值指标与现金流折现等绝对估值法结合[4] - 通过星级指标判断市场整体估值水平[5][6] 市场波动应对 - 将市场波动人格化为"市场先生" 其特征为狂躁 精力旺盛且喜怒无常[7] - 避免受短期报价影响而追涨杀跌 需建立独立投资理念并明确品种价值与低估时机[7] 能力圈构建 - 强调能力圈在投资体系中的重要性[8]

市场表现与风格轮动 - 中证全指下跌0.13%，市场整体处于4.4星估值水平 [1] - 大盘股小幅上涨，中小盘股下跌较多，呈现分化走势 [2] - 价值风格表现坚挺，红利和自由现金流等品种上涨 [3][4] - 医药行业整体上涨，消费行业微跌 [5][6] - 近期A股频繁出现以日为单位的风格轮动现象 [7] 投资策略建议 - 避免频繁交易，坚持长期投资可减少收益损失 [8][11] - 当前市场行情与2013-2017年相似，各类低估品种都将有表现机会 [9][10] - 港股近期表现低迷，受海外市场波动影响 [12][13][14] 月薪宝组合分析 - 组合包含40%股票（偏价值风格）和60%债券（偏中短债） [17][28] - 价值风格年初至今上涨有限，中证红利指数年初至8月21日微跌 [19][20] - 债券部分采用中短债策略，今年最大回撤仅0.15%，收益超过存款类产品 [29][30][31] - 组合自带自动再平衡机制，股票比例达45%时自动止盈，35%时自动加仓 [31] - 10年期国债收益率1.7%附近，长期纯债性价比不高 [31] 指数估值数据 - 上证红利盈利收益率9.96%，市盈率10.04，股息率4.78% [23] - 中证红利盈利收益率9.75%，市盈率10.26，股息率4.58% [23] - 恒生红利低波动盈利收益率11.74%，市盈率8.22，股息率4.81% [23] - 自由现金流指数盈利收益率9.11%，市盈率10.98，股息率4.15% [23] - 沪深300市盈率14.50，市净率1.73，股息率2.39% [41] - 创业板市盈率36.13，市净率4.72，股息率1.04% [41] 债券市场表现 - 30年期国债指数近期下跌3%，长期纯债整体表现低迷 [31] - 中短债品种表现稳定，中证短融指数近1年收益1.98% [44] - 10年期国债收益率1.78%，30年期国债收益率2.12% [44] 产品信息 - 华泰柏瑞红利低波ETF联接A规模93.31亿元，年分红31.83元 [24] - 南方标普中国A股大盘红利低波50联接A规模81.37亿元，年分红43.06元 [24] - 万家中证红利联接A规模19.98亿元，年分红48.80元 [24]

随着13F文件出炉，巴菲特最新买入的神秘公司揭晓。 伯克希尔在二季度大手笔建仓503.9万股陷入困境的联合健康（UNH），建仓成本价为314美元，季末持 仓市值达15.7亿美元，为伯克希尔的第18大持仓，在总持仓中占比0.61%。 报告发布后，联合健康股价盘后大涨超10%。 值得一提的是，巴菲特曾在2006至2009年期间持有约118万股联合健康股票，随后在2010年全部清仓。 联合健康股价年内暴跌45%。去年12月4日，联合健康集团高管、联合健康保险公司CEO布莱恩·汤普森 在纽约曼哈顿的一家希尔顿酒店外遭枪杀，引发全美对医疗体系的广泛讨论。 联合健康暂停了年度业绩预测、更换了首席执行官，公司目前还在接受美国政府对其医疗保险计费做法 的调查。 有观点认为，建仓联合健康的可能不是巴菲特本人，而是两位投资副手Todd Combs和Ted Weschler的操 作。 13F报告显示，巴菲特旗下伯克希尔二季度建仓联合健康、纽柯钢铁、地产股莱纳建筑、霍顿房屋、拉 马尔户外广告、安防产品供应商安朗杰； 增持雪佛龙、星座集团、Pool、达美乐、海科航空、莱纳B； 减持苹果、美国银行、德维特、威瑞信、特许通信、一级方程式集 ...

投资原则 - 投资首要原则是聚焦风险而非收益，优秀投资人长期避免不可逆重大亏损 [1] - 巴菲特公开业绩记录6年赚取超5万倍收益，伯克希尔2010年市值1500亿美元，过去14年股价上涨近6倍，年化收益率15% [1] - 新兴行业应归入"太难别碰"选项，因识别未来赢家超越绝大多数投资者能力圈 [5][6] 长期价值投资案例 - TCI基金管理超600亿美元资产，20年年化回报率长期保持15%以上 [2] - 霍恩投资标准：30年后公司是否仍存在，仅不到5%公司具备长期复利能力（超强定价权/极高护城河/稳定治理） [3] - 巴菲特投资传统行业（保险/银行/能源/饮料）成功与失败比率接近100:1，卡夫亨氏减记50亿美元对其影响微小 [6] 行业竞争壁垒分析 - 生产优势是最弱竞争壁垒，客户锁定的规模经济才是最强进入壁垒 [7] - 航空业100年年均增长5%但整体无利可图，因竞争过于激烈 [3] - 技术优势易被后来者赶上，如1920年代RCA生产收音机的技术随行业成熟变得普通 [6] 护城河与确定性 - 价值投资需垄断企业+宽护城河+强大定价能力，但大多数护城河会随时间消失 [7] - 新兴行业缺乏时间考验，难以提供价值投资所需的确定性 [4][7] - 巴菲特要求投资标的未来10-20年几乎确定保持竞争优势，快速变化行业缺乏确定性 [7]

价值投资核心理念 - 买股票就是买公司 买公司就是买其未来现金流折现 企业价值的本质是现金流而非利润[3] - 网易案例：市值不足1亿美元时现金储备达7000万美元 游戏业务用户粘性强 最终获利超200倍[3] - 茅台基酒库存和苹果生态闭环被视为持续产生现金流的资产锚点[3] 估值方法论 - 估值是思维方式而非数学公式 采用非上市企业估值法评估收购回报周期[4] - 苹果案例：2011年乔布斯去世时逆势加仓 见证市值从3000亿增长至3万亿美元[4] 市场波动应对策略 - 腾讯因反垄断监管跌至200港元时 通过卖出看跌期权以373港元成本建仓 收取年化5.5%权利金[5] - 逆向操作逻辑：股价下跌对看懂公司本质的投资者是机会[5] 动态护城河理论 - 地理禀赋护城河：茅台镇微生物群落和云南白药配方形成不可复制壁垒[6] - 生态系统护城河：苹果iOS和腾讯微信用户规模产生网络效应 苹果服务业务毛利率超70%[7] - 企业文化护城河：拼多多"Costco+Disney"模式背后是"把实惠留给用户"的价值观[8] 长期投资实践 - 持有苹果14年翻10倍 从10亿美元增值至超100亿美元[11] - 茅台持有12年 53度飞天茅台稀缺性使其成为"液体黄金"[6] AI时代投资进化 - 腾讯AI布局优势在于社交链用户数据为模型提供独特养分[13] - 2025年腾讯期权策略：以417港元折价5.2%建仓 同时收取年化5.5%权利金[14] - 拼多多成功本质是"解决用户需求"而非资本运作[15] 商业世界观构建 - 投资决策需坚持"做对的事" 超越短期诱惑看到长期价值[17] - 能力圈边界意识：不投银行股因无法理解风险敞口 但重仓熟悉的网易和苹果[9]

核心观点 - 文章通过分析《天道》中三位角色的商业智慧，揭示财富积累的底层逻辑：能力圈建设、向上社交、强势文化属性 [6][27][53] - 人一旦开悟商业本质，财富积累将呈现非线性增长 [7][68] 角色商业策略分析 欧阳雪（餐饮企业家） - 专注能力圈：从底层餐饮从业者起步，通过系统学习顶尖管理方法，将单一餐馆发展为区域知名品牌 [11][14][15] - 拒绝跨界诱惑：在股票投资获利几十万后主动退出，放弃格律诗公司管理权，坚守餐饮主业 [18][19][21] - 商业哲学：遵循"无法回答领域内专业问题即超出能力圈"原则，与查理·芒格投资理念高度契合 [25][23] 肖亚文（职业经理人） - 圈层突破：通过担任丁元英助理建立关键人脉，自费2万维持关系网络，最终实现从打工人到公司合伙人的跃迁 [35][36][38] - 社交投资：案例显示主动社交带来商业机会转化（餐厅老板获承包合同/技术员获天使投资）[44][47] - 资源整合：验证"个人财富=自身能力×连接能力"的财富公式 [28][29] 丁元英（投资人） - 文化属性：强势文化表现为掌握经济规律（股市文化密码）、突破原生环境限制（从小镇到顶级投行）[61][60] - 认知升级：通过高等教育（清华/德国硕士）和专业历练构建认知壁垒，创造王庙村脱贫案例 [62][55] - 底层逻辑：否定救世主依赖，强调自我突破是阶层跨越的核心动力 [63][64] 商业规律总结 - 专业壁垒建设：餐饮/投资/社交各领域均需建立"一招鲜"的专业护城河 [26][27] - 认知迭代路径：高等教育+实践验证+规律总结构成认知升级闭环 [60][61][66] - 资源杠杆效应：人脉资源可产生商业机会的乘数效应（案例中2万社交投入带来合伙人身价）[36][38]

投资理念 - 投资决策严格限定在能力圈范围内 即使面临极端压力也不改变原则 [1][2] - 17年市场经验验证只能获取能力圈内的收益 对能力边界有清晰认知 [3][4] - 独立判断是投资成功的关键要素 尤其在市场分歧时需坚守观点 [10] 证券银行板块 - 证券板块带动市场情绪 与银行板块共同推动指数上行 [5] - 银行板块趋势已现拐点 预计未来将维持震荡格局 难以重现历史涨幅 [5] 新能源原材料 - 硅料和锂矿期货价格盘中剧烈震荡 早盘上涨后于10:30快速转跌 [6] - 价格波动符合涨跌交替的基本市场规律 需把握周期特征 [7] 白酒板块 - 白酒板块呈现冲高回落走势 昨日反弹后今日动能减弱 [8] - 当前未达介入条件 但价格回落可能孕育新机会 [9]

核心观点 - 价值投资的核心在于买入兼具高盈利能力和低估值的公司，但执行难点在于逆市场情绪操作[2][3][12] - 投资成功的关键是建立"心理护城河"，即对策略和公司的深刻理解与经验积累形成的心理韧性[5][6][23] - 个人投资者在长期投资中具有独特优势，但多数人因短期视角和行为偏差难以坚持有效策略[21][22][24] - 市场情绪化创造了盈利机会，但需要足够耐心等待价值回归，优秀投资者通常以3年以上为时间尺度[16][23][65] 投资策略 - "神奇公式"策略：系统化筛选高资本回报率且低估值的公司构建分散化组合[12][14][15] - 特殊机会投资：利用企业拆分、并购重组等事件驱动的估值偏差获取超额收益[47][48][49] - 多空策略：做多优质低价公司同时做空高估值亏损公司，但短期波动风险极大[55][56][58] - 安全边际原则：买入价格与估值间需留足缓冲空间以应对判断失误[28][29][39] 执行挑战 - 机构投资者受考核周期限制难以坚持长期策略，存在典型的委托代理问题[19][20] - 策略失效期可能持续3年以上，期间需承受显著跑输市场的压力[16][23][64] - 投资者实际收益常低于策略理论回报，主因行为偏差导致的错误择时[23][27][44] - 集中投资需对企业未来"正常化盈利"有独立判断能力[36][37][38] 能力建设 - 估值能力是股票投资的基础，需持续学习企业价值评估方法[28][36][41] - 对持仓公司了解越深入，越能抵御价格波动带来的情绪冲击[31][32][41] - 明确自身能力圈范围，不懂的企业不投资[41][42][44] - 建立系统化投资流程比依赖直觉更可靠，可减少情绪干扰[27][28][30] 市场观察 - 当前(2023年11月)市场估值分化严重，优质公司出现极端低估机会[60] - 1998-1999年价值策略连续两年跑输市场，但2000年实现115%回报[62][63][64] - 市场修正估值错误的过程充满噪音，需做好长期应对准备[32][33][65] - 成长与价值本质统一，企业未来增长能力是价值的重要组成部分[37][38][40]