文章核心观点 长城基金多位基金经理在2026年度投资策略会上分享了对科技产业投资的前瞻性观点，认为科技股行情在2026年有望延续，但市场风格将更加均衡，投资机会将从AI算力基础设施向应用端及商业航天、量子计算、创新药等非AI赛道扩散，并深入探讨了AI产业发展阶段、泡沫争议、细分赛道机遇以及“科技+”投资方法论 [1][2][5][8] 2025年科技股行情回顾与驱动力 - 2025年科技股行情表现“惊艳”，核心驱动力是全球技术变革与中国科技产业的突破性进展，全年板块轮动有坚实的产业逻辑支撑 [6] - 行情的核心主线是以海外算力硬件为代表的AI板块，兼具高景气度与高成长性，背后有三重支撑：全球流动性宽松、科技板块基本面优势凸显、产业端重大变革 [6] - 过去两年最具里程碑意义的拐点是“DeepSeek时刻”，其横空出世实现了技术上的跟跑并跑，重塑行业信心，成为中国AI应用批量落地的通行证 [7] - 另一个“拐点”是可回收商业火箭的成功发射，这相当于商业航天产业的“成人礼”，跨过了90%的核心技术难度门槛，为卫星互联网、太空算力、6G等未来赛道铺好运力底座，正在打开一个全新的万亿级市场 [2][7] 2026年科技股行情展望与市场风格 - 2026年科技股行情大概率延续，关键在于海内外头部云厂商的资本开支仍在高强度推进，这种刚性投入是行情最坚实的压舱石 [8] - 市场风格将更加均衡，主要体现在三个维度：算力板块内海外与国产算力趋向均衡；AI领域内算力与应用趋向均衡；科技板块内AI与商业航天、量子计算等非AI赛道趋向均衡 [2][8] - 宏观层面，美联储处于降息周期，流动性宽松，国内对资本市场的支持政策未变，同时2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用、AI终端等领域的密集产业进展，科技股上涨机会将更广泛 [9] AI板块泡沫争议与产业发展阶段 - AI板块可能仍处于非常早期的科技浪潮阶段，并不存在很多泡沫，市场对泡沫的讨论已历经三轮（2023年持续性争议、2024年底算力通缩担忧、2025年末循环投资问题），均随产业进展逐步化解 [10] - 产业层面，北美产业引领型龙头的经营现金流增长可覆盖资本开支增长，整体呈良性态势；资本市场端，海外云厂商、算力龙头及国内相关板块龙头的估值均处于合理区间，且基本面扎实、业绩增长强劲 [10][11] - AI产业当前仍处在以基础建设为核心的早期成长阶段，应用变现和商业化尚处在探索周期，其业绩基础比2000年互联网周期更为扎实 [12] - 产业早期阶段的特征是基础设施领域率先涌现优质标的，当前算力和基础设施领域已出现一批质地优良、业绩强劲、成长与市值空间明确的企业 [3][13] 2026年AI产业链投资机会 - **上游算力基础设施**：是2026年确定性最强的投资机会，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给等各个环节均处于紧俏状态，催生大量投资机遇；挑战在于供应链瓶颈和地缘政治不确定性 [14] - **中游模型/平台**：最大机遇在于卡位战，模型能力提升将赋能平台公司提升市占率，大型CSP厂商可通过将自研模型与云服务结合，以SaaS、PaaS模式变现；挑战在于高昂的研发成本压力与快速的技术迭代竞争 [15] - **下游应用**：机遇在于百花齐放的业态，尤其看好To B端的AI+SaaS应用，因其能提升生产工具效率，企业用户付费意愿更强；挑战在于商业化推进难度，若与模型能力结合不紧密，会导致客户付费意愿不足或导入周期过长 [15] - 多模态模型仍在持续进化中，其发展速度加快将带动很多下游应用 [16] AI应用的“iPhone时刻”探讨 - AI的“iPhone时刻”可能已经以不同形式到来，例如企业端的爆款（如海外GPU龙头的算力芯片）和已广泛应用的AI编程类产品 [17] - 未来To C端爆款更可能诞生于拥有大量用户基础的平台型公司，其形态未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，可能是智能眼镜、耳机或其他未出现的创新形态 [3][17] - 从广义上看，ChatGPT已是AI领域的首个爆款，对于全民级To C爆款的出现需要保持耐心，其引领者需具备四大核心维度：科技创新的核心突破、具备技术资金用户基础的龙头厂商、科研与产业深度融合、天才式的产品创意 [18] 医药板块投资逻辑演变 - 医药板块投资逻辑已从偏模式创新转向技术创新突破，核心竞争力标准持续演进：十几年前比拼商业化能力，5-10年前转向产品研发与产品力，如今则要求研发与商业化双优 [3][21] - 短期面对全球医药通缩压力，只有具备全球化能力、能迭代现有治疗方式的创新药与器械企业才能突破发展瓶颈 [3][20] - 中长期企业需立足产业逻辑与模式升级，在国内稳固基本盘，并逐步升级为具备自主海外临床与商业化能力的全球竞争者 [20] - 在全球科技升级浪潮下，能否拥抱AI等新生产力工具并将其深度融合到商业模式与研发中，成为企业下一阶段竞争的关键，科技属性在投资逻辑中的权重日益提升 [21] 创新药BD出海逻辑展望 - 2026年资本市场不会对BD出海逻辑完全脱敏，但会呈现分化态势，因为国内多数创新药企业短期内仍需通过与海外MNC合作来对接全球市场 [22] - 对于已实现出海BD的公司，焦点将转向深度全球化逻辑，关注MNC对产品的管线定位、海外临床推进节奏等核心问题 [22] - 对于尚未出海的产品，市场将回归国内基本面定价，仅当实现出海且合作方给予高度重视时，才会赋予相应海外市场预期 [22] - 判断创新药成药性需关注三大核心指标：底层机制合理性、临床数据验证力、企业临床推进决心 [23] 2026年值得关注的科技细分方向 - **固态电池**：有望进入小批量量产元年，开启动力电池领域的技术迭代 [23] - **商业航天**：可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网建设的运力瓶颈，为太空算力等宏大场景铺路，2026年实现成功回收的概率极高 [23][24] - **AI应用**：2026年将是应用端兑现的关键年，无论是软件层面的智能体（AI Agent），还是硬件领域的AI眼镜、人形机器人，都有望出现爆款产品 [23][24] - **量子计算**：一旦实现0到1的商业化突破，将引发连锁反应，倒逼信息安全领域爆发式增长，并成为推动全行业进步的超级引擎 [23] - **创新药**：2026年行情将呈现Beta与Alpha双层共振，依据包括产业与股价传导周期未结束、估值与业绩双支撑、流动性环境友好 [25][26] - **AI医疗**：2026年将迎来政策与技术双轮催化，政策明确2027年前实现相关应用在二级以上医院广泛渗透，2026年行业有望迎来爆发式增长 [27] “科技+”投资方法论与团队合力 - “科技+”指具备通用性的支撑技术（如AI）与千行百业的深度融合，将催生大量投资机遇，是值得长期关注的机会 [29][30] - 公司已形成“科技+医药”、“科技+军工”、“科技+制造”、“科技+消费”等多元投资主线 [29] - 构建优秀的投研体系需以标准化（统一跟踪体系）、专业化（深耕行业细节）、高效化（扁平文化与高效决策）为核心 [30] - 团队合力体现为“和而不同”：“和”在于基金经理的跨行业大局观与研究员的行业纵深优势融合；“不同”在于鼓励投资风格的差异化与多元策略，为投资人提供丰富选择 [31]

科技赋能消费新场景 - 智能咖啡店通过机械臂冲泡、机器人递送咖啡，实现三分钟高效服务 [3] - 智能乐器通过亮灯提示琴键和智能伴奏，降低学习门槛，使零基础用户也能演奏 [3] - 空中悬浮钢琴音乐会等创新表演形式为消费者带来新体验 [4] 消费者需求与行为变化 - 消费者寻求通过科技产品解决传统乐器的学习痛点，并满足审美和精神需求 [6] - 65岁消费者表示科技改变生活，老年人群体也在不断追求新产品和体验 [8] - 老年消费者积极尝试智能产品，感觉新奇好玩 [11] - 消费者对新技术、新产品表现出浓厚兴趣，有开阔眼界的感觉 [13] 智能产品体验店模式 - 店面超过一半面积用于设置三个新体验区，让消费者充分感受产品和科技 [13] - 店内以巡游机器狗、可对话陪伴机器人、DIY工坊取代传统货架，注重体验 [10] - 产品从实验室样机向可消费商品转化，成本每三个月至半年大幅下降一次 [15] - 模式核心是缩短技术产品与消费者的距离，创造美好生活方式 [15] AI宠物情绪消费市场 - AI宠物被赋予“生命感”，从玩具升级为情绪伙伴，满足消费者情绪买单需求 [16] - 产品配备摄像头、麦克力、重力传感器、触摸传感器，具备看、听、感知被抚摸和抱起的能力 [17] - 采用本地决策大脑，通过用户照顾数据维度影响其成长，形成因用户而变的特性，增强用户黏性 [19] 产品研发与团队结构创新 - 企业根据用户反馈升级功能，如静音手势、叫“妈妈”等需求来自用户 [23] - 研发团队结构多元化，除工程师外，还包括动画设计师、音效师、心理学专家 [23] - 产品团队每日收到全球50多国用户反馈，筛选有价值创意点 [24] - 动画交互设计赋予机器人“生命感”和“灵性”，如眼神视角控制基于动画技术规则 [26] - 未来交互型机器人的关键是具备“生命感”，需依靠心理学和行为学研究 [28] 智能眼镜市场与产业链 - 中国智能眼镜市场2025年迎爆发式增长，出货量销量创历史新高 [29] - 产品可实现与全球100多种语言使用者实时流畅对话 [31][32] - 解决跨国贸易语言障碍是核心痛点，产品追求性能好、美观轻量、长续航 [34] - 产业链集体攻坚，联合芯片公司、光学公司、AI公司研发三年 [34] - 供应链厂商在存算一体芯片、微显示技术、AR衍射光波导等领域取得突破，有企业获评国家级专精特新“小巨人” [36] - 已初步形成半导体光学完整产业链，目标提升性能同时降低价格 [36] 智能眼镜行业数据 - 今年上半年中国智能眼镜市场全渠道零售量46.8万台，同比增长148% [38] - 全球智能眼镜供应链中超过80%厂商来自中国 [38] - 中国供应链竞争力体现在全链条整合、技术能力提升、快速交付能力 [38]

文章核心观点 - “科技+”浪潮正以前所未有的深度与广度重塑产业生态，为千行百业注入澎湃动能，具体体现在“科技+制造”、“科技+医疗”、“科技+能源”、“科技+农业”等领域 [1] - 长城基金构建了“硬科技-前沿科技-场景科技”全链条投研体系，长期深度布局科技产业研究和投资，挖掘“科技+”投资机会 [1] 基金经理三季度市场回顾与展望 廖瀚博 - 回顾三季度，A股市场稳步上涨，结构性分化明显，通信、电子、有色等板块表现突出 [1] - 通信和电子板块主要受益于海外AI需求持续高增，资本开支预期强劲，中国供应链中以光模块、PCB为代表的细分产业深度参与其中 [1] - 有色板块主要受益于美联储降息，美元走弱驱动金属价格上涨 [1] 陈良栋 - 三季度中国宏观经济稳中向好，但PPI和CPI同比数据显示企业盈利仍有压力 [2] - 市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，风险偏好持续提升 [2] - 三季度跟科技和海外需求相关行业和公司表现不错，内需相关行业和公司涨幅偏弱 [2] - 报告期内重点关注有色金属、电子、机械设备和电力设备等行业的机会 [2] 储雯玉 - 基金紧跟产业链趋势，围绕科技主线做板块内布局 [2] - 展望四季度，仍将围绕AI硬件主赛道，在芯片设计制造、算力基建、端侧硬件、具身智能等方向持续挖掘机会 [2] 曲少杰 - 三季度美股市场整体表现较好，人工智能大模型的发展继续深化到行业应用 [2] - 大模型的研发带动AI芯片需求，从而带动整体芯片产业处于供销两旺的景气周期内 [2][3] - 继续看好美国科技龙头公司，互联网龙头公司有望继续发展AI模型能力并建立AI生态，提供算力的半导体产业公司有望继续受益于算力需求爆发 [3] 赵凤飞 - 三季度重点关注软件、人工智能应用与国产算力、半导体设备与制造、信创等科技领域的优质公司 [4] - AI大模型带动的人工智能产业新发展如火如荼，AI应用落地值得期待 [4] - 国产芯片等关键领域的突破持续进行，长期看好科技创新和产业转型升级为资本市场带来新机遇 [4] 尤国梁 - 三季度关注两大主线：AI算力及应用、终端等泛AI领域；商业航天、深海科技等国家战略新兴产业 [4] - “十五五”期间，商业航天及卫星互联网有望成为国家继续大力支持的新兴产业方向，远期有望与6G协同发展 [4] 余欢 - 截至三季度末，重点关注机器人板块，尤其是行业中的核心零部件企业、关节模组制造商及整机制造集成商等 [5] - 认为2025年是人形机器人行业发展“元年”，政策端、产业端、资本端实现共振 [5] - 展望四季度及2026年，预计行业有望实现量的大幅度增长，机器人有望更加灵活和智能，并在特定场景中实现落地 [5] 杨维维 - 三季度，通信、电子、有色、新能源等行业领涨，而银行领跌，交运、电力、食品饮料表现平淡 [6] - 重点关注AI方向，主要包括AI应用（AI Infra、AI端侧和AI软件）和自主可控（半导体材料和军工半导体）等 [6] - AI应用方面，看好AI产业在经历连续三年高强度投入后进入应用落地阶段的大趋势 [6] 刘疆 - 三季度市场积极，科技、资源等板块表现强劲，AI技术进步驱动全球进入新一轮创新周期 [7] - AI产业迅猛发展：海外算力基础设施建设井喷，云厂资本开支展望及算力需求预期不断抬升；全球主流模型持续迭代，多模态能力开始突破；端侧应用和具身智能有望爆发；国内算力和应用加速发展和追赶 [7] - 基于上述变化，加强算力相关投资机会关注，积极把握算力芯片、光通信、服务器、液冷、PCB等方向机会；应用方面重点关注游戏、多模态和agent、端侧等国内企业具优势领域的机会 [8]