核心观点 - 报告核心观点认为市场自10月底进入阶段性"再平衡"阶段，预计持续1-2个月，驱动因素是三季报显示科技与周期行业盈利同步发力，叠加科技板块年内涨幅较大且机构仓位集中 [1][10] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块仍具备中长期优势，顺周期机会主要在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [1][11] - 当前再平衡阶段建议关注科技内部的高低切换，如电力设备、游戏、军工、光伏、港股互联网等领域 [1][11] 市场再平衡的驱动因素 - 观点变化始于2025年10月最后一周，触发因素是2025年三季报显示科技与周期行业实现"两翼齐飞"的同步发力，科技、周期与非银金融成为当季盈利增速最快的三大方向 [1][10] - 科技板块在2025年估值扩张阶段累计涨幅较高，例如电子、电力设备、通信、有色金属等行业显著跑赢市场，高贝塔特征显著 [1][13][17] - 机构仓位在科技板块上较为集中，基金三季报持股市值前20家公司多集中在科技硬件领域，例如腾讯控股、宁德时代、阿里巴巴等 [1][14][15] 产能周期与盈利修复线索 - 总量视角看，2025年第三季度A股产能去化加速，全A（剔除金融）资本开支同比连续6个季度为负，2025年Q1/Q2/Q3分别为-5.23%/-3.10%/-4.65%，在建工程同比在Q3出现近8年来首次转负至-2.33% [2][16][20] - 产能周期下行支撑价格改善，反内卷政策推动全A（剔除金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [2][20] - 行业结构视角，建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑且利润率具提升空间的行业，如煤炭（利润率位于31%历史分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [2][26]；二是具备改善预期、利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [2][27] 微盘股表现原因与展望 - 微盘股策略在高波动环境中通过资金博弈与交易效率实现超额收益，2025年出现两次显著领先大盘的情况：5-7月微盘股指数上涨31.81%，同期中证2000涨17.26%，上证50涨4.93%；10月微盘股上涨5.51%，而中证500仅涨0.34% [3][39] - 微盘股领先性源于三方面：流动性宽松背景下往往领先指数反弹；万得微盘股指数编制具"逆向选股"特征，内生止盈再平衡；策略更注重市场自我修复与逆向反应 [3][39] - 当前微盘股行情具备更坚实流动性支撑，资金来源多元化，包括居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募新发回暖等，在"稳定增量+温和情绪"格局下微盘风格仍具上行空间 [3][43] 行业配置建议 - PPI改善及反内卷受益行业包括光伏、化工、钢铁、有色金属、电力、机械 [4][44] - 科技成长与自主可控主线关注AI硬件（重视Alpha）、电池、电网、游戏、军工、AI应用 [4][44] - 中长期底仓配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [4][44]