核心观点 - 当前市场处于科技与周期板块的阶段性再平衡阶段，预计持续1-2个月，展望2026年风格将更趋均衡，科技仍具备中长期优势，顺周期机会在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [3][8][11] - AI需求持续旺盛，驱动云计算巨头资本开支高增长，并带动国产AI算力产业链迎来基本面拐点 [4][14][22] - 欧洲新能源汽车市场维持高增长，法国社会租赁计划等政策刺激效果显著，德国拟重启补贴，为产业链带来支撑 [5][18][19] 市场表现与行业动态 - 近期市场行业表现分化，通信、传媒、有色金属、综合、电子行业涨幅居前，分别上涨3.539%、2.847%、2.418%、2.206%、2.137%；国防军工、交通运输行业表现相对较弱，分别下跌0.318%和0.115% [1][2] - 市场在经历6-10月连续上涨后出现短期调整，历史复盘显示，牛市中的类似风格切换伴随调整平均持续12个交易日，调整前后风格延续的概率（53.8%）略大于切换的概率（46.2%） [9] 投资策略观点 - 策略观点转向双轮驱动下的科技与周期再平衡，主要基于三季报显示科技与周期同步发力、科技板块年内累计涨幅较大、以及机构在科技板块仓位集中三大原因 [3][8] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、有色等）；科技成长与自主可控（如AI硬件、电池、游戏等）；以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金等） [11] 通信与算力行业 - 阿里云2026财年第二季度营收达398.24亿元，同比增长34%，增速较上一季度的26%显著提升；同期阿里巴巴总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长85.12% [4][14] - AI驱动阿里云进入正循环，其AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长，通义大模型衍生模型数量超过18万个，全球下载量超7亿次 [15] - 报告看好国产AI算力全产业链投资机会，覆盖液冷风冷、AI芯片服务器、光通信、交换机芯片、AIDC机房、HVDC、算力租赁等多个细分环节，并列出相应标的 [16] 电力设备与新能源行业 - 2025年10月欧洲9国新能源汽车销量为25.7万辆，同比增长38.7%，渗透率达31.5%，同比提升7.7个百分点；其中纯电动车（BEV）销量16.5万辆，同比增长36.4%；插电混动车（PHEV）销量9.2万辆，同比增长42.9% [18] - 主要国家销量表现强劲：德国BEV销量5.2万辆（+47.7%），拟于2026年重启补贴；法国BEV销量3.4万辆（+63.2%），社会租赁计划推动渗透率创新高；西班牙BEV销量0.9万辆（+90.1%） [18][19] - 投资建议覆盖锂电池、锂电材料、结构件、电源电驱系统、汽车安全件、充电桩等全产业链，列出多家推荐及受益公司 [5][20] 海外科技公司 - 英伟达再次明确其5000亿美元订单可见性，并上调业绩预测，预计2026-2028财年GAAP净利润分别为1154.8亿、1709.3亿、2144.3亿美元，同比增长58.5%、48.0%、25.5% [6][22] - 公司2026财年第三季度数据中心业务收入达512.15亿美元，同比增长66.4%，网络业务收入81.87亿美元，同比增长161.8%，非GAAP毛利率为73.6%，环比提升0.9个百分点 [23] - 公司强调Scaling-law持续有效，GPU生命周期较长（如A100仍在满负荷运行），以回应市场对AI泡沫的担忧 [24][25]

核心观点 - 市场风格正从科技主导转向科技与周期板块的再平衡，反内卷政策下化工行业机会凸显 [4] - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局修复，反内卷政策有望推动行业迎来业绩与估值的双重抬升 [4] - 化工行业在产能优化效率、行业协同能力及高端转型路径上相较于其他传统周期行业具备显著优势 [25][30] - 投资机会把握两个要点：优选产品丰富、能耗控制好的龙头公司；关注行业ETF流入强化的龙头风格 [5][83] - 重点推荐三个细分方向：石化、煤化工、涤纶长丝+PTA [5][83] 市场风格再平衡 - 自10月最后一周起，观点转向科技与周期再平衡，触发因素是2025年第三季度财报显示科技与周期板块盈利同步发力 [4][14][15] - 再平衡的另外两个原因是科技板块年内累计涨幅较高，以及机构仓位在科技板块上过于集中 [4][15] - 此再平衡阶段预计持续1-2个月，展望2026年，风格将更均衡，科技中长期仍占优，顺周期机会在PPI，红利风格将优于2025年 [4][15] 产能周期与化工行业优势 - 大盘视角：2025年第三季度A股（非金融）产能出清加速，资本开支同比连续6个季度为负，2025年第三季度分别为-4.65%，在建工程同比近8年来首次转负至-2.33% [18][19] - 反内卷政策支撑企业利润率，全A（非金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [19] - 行业视角：化工行业相比钢铁、煤炭、水泥等更具优势，体现在产能优化效率高（老旧产能占比高，如炼化装置39.9%运行超20年）、行业协同能力强（国企占比高，龙头定价权突出）、高端转型路径清晰（政策支持明确） [25][30] 化工行业供需与成本分析 - 供给端：行业资本开支接近尾声，截至2025年上半年基础化工上市公司在建工程共计3504亿元，同比下降10%；2025年1-8月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比-5.2% [4][25][31] - 需求端：国内以旧换新等政策提振内需，2025年前三季度汽车销量同比+10.9%，新能源汽车销量同比+29.7%；中国化工品全球竞争力强，2023年销售额占全球43.1%，出口韧性足，2025年9月出口金额3286亿美元，同比增长8% [35][40][42] - 成本端：2025年以来油煤价格震荡下行，成本支撑减弱，截至2025年10月13日，布伦特原油价格较年初下跌17%，国内无烟煤价格较年初下跌13% [47][49] 行业景气周期与估值对标 - 复盘历史，化工行情推动力已从需求刺激转向供给侧改革，当前PPI处于底部区间 [54][55] - 对标反内卷先锋制冷剂行业（2024年动态PE均值44.23倍，PB均值3.59倍），截至2025年11月20日，基础化工板块PE为29.43倍，PB为2.18倍，显示在反内卷政策推动下，化工行业有业绩和估值双重抬升空间 [66] 细分行业投资建议 - 石化：落后产能退出与高端材料自给率提高并行，行业景气拐点可期，推荐恒力石化、万华化学 [5][83][84][91][93] - 煤化工：反内卷政策推动下龙头景气上行弹性充足，推荐华鲁恒升，受益标的鲁西化工 [5][83][98][104] - 涤纶长丝+PTA：反内卷走在前列，周期拐点率先到来，PTA行业2019-2024年有效产能年均复合增速12.5%，2025年预计新增产能870万吨，扩产接近尾声，行业集中度高（CR7为76%），推荐新凤鸣、桐昆股份 [5][83][112][113][114][118][120]

核心观点 - 报告核心观点认为市场自10月底进入阶段性"再平衡"阶段，预计持续1-2个月，驱动因素是三季报显示科技与周期行业盈利同步发力，叠加科技板块年内涨幅较大且机构仓位集中 [1][10] - 展望2026年，市场风格将更均衡，科技板块仍具备中长期优势，顺周期机会主要在于PPI改善，红利风格表现将优于2025年 [1][11] - 当前再平衡阶段建议关注科技内部的高低切换，如电力设备、游戏、军工、光伏、港股互联网等领域 [1][11] 市场再平衡的驱动因素 - 观点变化始于2025年10月最后一周，触发因素是2025年三季报显示科技与周期行业实现"两翼齐飞"的同步发力，科技、周期与非银金融成为当季盈利增速最快的三大方向 [1][10] - 科技板块在2025年估值扩张阶段累计涨幅较高，例如电子、电力设备、通信、有色金属等行业显著跑赢市场，高贝塔特征显著 [1][13][17] - 机构仓位在科技板块上较为集中，基金三季报持股市值前20家公司多集中在科技硬件领域，例如腾讯控股、宁德时代、阿里巴巴等 [1][14][15] 产能周期与盈利修复线索 - 总量视角看，2025年第三季度A股产能去化加速，全A（剔除金融）资本开支同比连续6个季度为负，2025年Q1/Q2/Q3分别为-5.23%/-3.10%/-4.65%，在建工程同比在Q3出现近8年来首次转负至-2.33% [2][16][20] - 产能周期下行支撑价格改善，反内卷政策推动全A（剔除金融）销售利润率-TTM连续3个季度企稳回升 [2][20] - 行业结构视角，建议重点关注两类行业：一是产能出清已对价格形成支撑且利润率具提升空间的行业，如煤炭（利润率位于31%历史分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位） [2][26]；二是具备改善预期、利润率处于历史低位且产能主动收缩的行业，如计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）、纺织服装（0%分位） [2][27] 微盘股表现原因与展望 - 微盘股策略在高波动环境中通过资金博弈与交易效率实现超额收益，2025年出现两次显著领先大盘的情况：5-7月微盘股指数上涨31.81%，同期中证2000涨17.26%，上证50涨4.93%；10月微盘股上涨5.51%，而中证500仅涨0.34% [3][39] - 微盘股领先性源于三方面：流动性宽松背景下往往领先指数反弹；万得微盘股指数编制具"逆向选股"特征，内生止盈再平衡；策略更注重市场自我修复与逆向反应 [3][39] - 当前微盘股行情具备更坚实流动性支撑，资金来源多元化，包括居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募新发回暖等，在"稳定增量+温和情绪"格局下微盘风格仍具上行空间 [3][43] 行业配置建议 - PPI改善及反内卷受益行业包括光伏、化工、钢铁、有色金属、电力、机械 [4][44] - 科技成长与自主可控主线关注AI硬件（重视Alpha）、电池、电网、游戏、军工、AI应用 [4][44] - 中长期底仓配置稳定型红利、黄金、优化的高股息资产 [4][44]