核心观点 - 报告认为A股盈利周期拐点迹象愈发清晰，产能出清加速为价格修复和利润率改善提供支撑[14][15] - 建议关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业，如部分传统周期与科技成长板块[16][17] - 微盘股策略在2025年表现出色，两次领先跑赢大盘，预计在多元化资金支撑下仍具上行空间[19][22] - 2025年10月通胀数据超预期，需重视后续通胀上行的可能性及其对股债市场的影响[24][28][29] - 居民存款非银化趋势对银行流动性风险指标产生影响，但测算显示对大行影响可控[32][33] 策略研究：机构调研动态 - 机构调研信息具备披露及时、信息多维且深入等优势，是基本面信息的重要补充[7] - 从行业视角看，上周建筑装饰、汽车、非银金融、公用事业、环保、房地产、家用电器的调研总次数有所上升[8] - 从个股视角看，上周冰轮环境、通宇通讯、万马科技等受到较多市场关注[10] - 佛燃能源在绿色甲醇项目上进展显著，其合资项目已实现年产5万吨绿色甲醇并批量销售，另投资建设20万吨/年绿色甲醇项目[11] 策略研究：产能周期与业绩增长 - 2025年三季度全A（非金融）归母净利同比增速大幅扭转二季度的负增状况[14] - 2025年三季度全A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于10年来低位，产能出清加速[15] - 销售利润率连续3个季度企稳回升，供给过剩行业竞争格局改善支撑利润率向中枢回归[15] - 行业划分为两类景气驱动逻辑：需求侧拉动的行业（如通信、电子）和供给端优化的行业（如钢铁、建材）[16] - 配置建议关注PPI改善及反内卷受益板块、科技成长与自主可控板块、以及中长期底仓资产[17] 策略研究：微盘股表现分析 - 2025年Wind微盘股指数出现两次领先跑赢大盘的情况：5-7月份微盘股上涨31.81%，同期中证2000上涨17.26%，上证50上涨4.93%，沪深300上涨7.96%；10月份微盘股上涨5.51%，而中证500上涨0.34%，上证50上涨0.76%[19] - 微盘股领涨原因包括流动性宽松背景下的领先反弹、指数编制的"逆向选股"特征以及注重市场自我修复与逆向反应的策略逻辑[20] - 微盘股相对收益呈现"双刃剑"特征，具有高弹性与超额收益优势，但在流动性收紧或系统性风险上升阶段波动放大[21] - 在居民资金ETF入市、汇金增持、公募新发以及私募量化产品扩容等多方资金共振下，微盘风格仍具上行空间[22] 固定收益研究：通胀数据分析 - 2025年10月CPI环比上涨0.2%（前值0.1%），同比上涨0.2%（前值-0.3%）；核心CPI环比上涨0.2%（前值0.0%），同比上涨1.2%（前值1.0%）；PPI环比上涨0.1%（前值0.0%），同比下降2.1%（前值-2.3%）[24] - CPI同比上涨0.2%，显著高于市场预期中位数-0.1%，金饰品和铂金饰品价格变动对CPI同比拉动约0.3%[25] - 蔬菜价格反季节性上涨，预计将额外拉动11月CPI同比0.2%；猪肉价格拖累减小，牛肉价格同比已升至5.6%[25] - PPI环比自2024年11月以来首次转正，后续走势需关注油价见底迹象及反内卷政策成效[26][27] - 结合基数错位与政策意图，后续半年通胀读数上行是大概率事件，债市收益率有望趋势性上行[28][29][30] 行业公司研究：银行业流动性 - 居民财富化进程中，存款非银化趋势明显，大行非银存款占比从1月的8.7%震荡上行至9月的11.2%[32] - 存款非银化导致银行流动性覆盖率（LCR）和净稳定资金比例（NSFR）等流动性风险指标边际恶化[32] - 测算显示，当2025年三季度到期个人定存有70%转化为非银存款时，对五家大行LCR的影响区间为[-6.9pct, -2.6pct]，对NSFR的影响区间为[-4.42pct, -3.39pct]，除个别银行外，多数大行指标仍可维持在120%的合意水平之上[33] - 银行改善LCR侧重增加合格优质流动性资产储备，改善NSFR则侧重发行长期限同业存单（9个月/1年期）[35] - 投资建议关注大型国有银行、头部综合龙头及部分弹性配置标的[36]

核心观点 - 报告核心观点认为微盘股策略具备穿越市场牛熊周期的能力，其力量源于独特的指数编制规则、高弹性和对流动性的敏感性，在2025年特定市场环境下表现显著优于主要宽基指数，并在当前多元化资金共振驱动下仍具上行空间 [1][10][26] 微盘策略表现与特征 - 2025年Wind微盘股指数出现两次显著领涨：5-7月上涨+31.81%，同期中证2000、上证50、沪深300分别上涨+17.26%、+4.93%、+7.96%；10月微盘股上涨+5.51%，而中证500和上证50仅分别上涨0.34%和0.76% [1][11] - 微盘股策略在2021-2024年美债利率偏紧、盈利周期下行的环境中，与高股息资产构成的"杠铃策略"表现亮眼，成为弱景气周期中的重要投资方向 [10] - 微盘股相对于主要宽基指数存在领先性，原因包括流动性宽松背景下往往领先反弹、万得微盘股指数的"逆向选股"与内生止盈再平衡特征、以及更注重市场自我修复与逆向反应的策略逻辑 [2][12][13] 微盘股指数编制与机制优势 - 万得微盘股指数（868008.WI）样本空间为沪深交易所全部上市公司，剔除风险警示标的后选取市值最小的400只股票，采用等权重编制并按月调仓，机制上自动执行"低买高卖"的逆向再平衡策略 [13] - 该编制规则使指数具备内生止盈与波动收敛功能，能更好地在市场波动中捕捉结构性反转机会，提升长期风险调整后收益水平 [13] - 微盘策略通过高频交易与等权配置实现风险分散，成分股覆盖面广、个股分散度高，有效降低了个股层面的系统性风险，但在市场情绪快速转弱时流动性风险相对突出 [16] 历史复盘与风格比较 - 微盘股相对收益呈现"双刃剑"特征：在公募与外资主导的牛市（如2016-2017年、2020-2021年）中表现弱于景气投资策略；但在熊市阶段（如2015年、2018年）虽受冲击，跌幅相对较小（例如2018年微盘股指数下跌14.1%，沪深300下跌26.3%） [3][20][21][22] - 在2022-2024年经济增速下行与美债利率上行期间，微盘股与沪深300呈现显著反向表现，显示出其在不同市场环境下的独特行为模式 [3][22] 当前市场环境与资金面分析 - 本轮行情具备更坚实的流动性支撑，资金来源多元化且结构稳定性增强，包括居民资金通过ETF入市、汇金增持、公募新发等稳定型资金流入，降低了市场恐慌性回撤的可能性 [4][26] - 私募与量化产品的扩容为市场提供持续交易活跃度，2025年公募基金累计新成立量化基金159只，其中指数型产品133只，占比83.6% [29][31] - 在此"稳定增量+温和情绪"格局下，微盘风格被视为本轮牛市的"风险偏好温度计"和"情绪先行指标"，仍具上行空间 [4][26][33] 投资建议 - 行业配置建议关注科技与周期的再平衡，以及电力设备的中期机会，具体包括PPI改善及反内卷受益行业（光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控领域（AI硬件、电池、电网、军工等）以及中长期底仓型资产（稳定型红利、黄金等） [34]

市场短期走势分析 - 大盘预期回调幅度相对有限 但短期市场可能大涨大跌 需震荡消化涨幅后再度寻找上涨机会[1] - 未来短期市场可能有两种走势：市场仍有主题炒作但TMT行业有调整需求 进入横盘调整状态且成长行业内部开始轮动 或卖压持续放大导致市场情绪回落进入阴跌状态[1] - 从上周五反弹力度和持续性看 当前市场情绪仍然偏强 横盘展开行业轮动的可能性较大[1] 行业轮动与风格偏好 - 后续轮动维持在成长行业内的可能性较大 消费和其他低位行业短期内可能持续缺乏弹性[1] - 结构上大小盘可能会迎来一次再均衡 如果宏观政策速度和强度超预期 市场可能迎来盈利能力修复[2] - 成长风格仍有望占优 微盘股策略将难以跑出相对中大盘的超额 预计短期内仍是中大盘风格相对占优但不会像之前几周极致[2] 中长期市场格局 - 月线级别突破走势未终结 指数突破2015和2021年高点的箱体上沿并出现回踩 若回踩过程中始终守住箱体上沿则中期持续突破概率较高[1] - 中长期市场格局仍未改变 流动性的支撑仍在但需要市场整理消化涨幅[2] 配置方向与主题机会 - 整体投资思路以科技成长为核心配置方向[2] - 可关注科技轮动方向包括新能源 创新药 机器人等 逢低布局科技反弹包括AI 半导体 消费电子 军工等[2] - 降息交易可关注有色 非银等 通胀止跌可关注有色 化工 电力设备 农林牧渔等[2]

小众策略基金市场表现 - 小众策略基金通过定增、量化选股、微盘选股、Smart Beta指数等策略实现超额收益，避开主流赛道竞争 [1][3] - 权益市场回暖背景下，部分小众策略基金凭借长期业绩积累获得投资者认可，规模显著增长 [2][3] - 10余只权益基金连续5年保持正收益，包括华夏新锦绣、金元顺安元启、国金量化多策略等产品 [3] 代表性基金业绩数据 - 华夏新锦绣基金2019年以来每年正收益，今年收益40.5%，近5年累计回报131.58% [3] - 金元顺安元启基金2017年以来年年正收益，今年收益29.41%，近5年累计回报262.3% [4] - 中信保诚多策略基金今年收益38.34%，近5年累计回报107.96% [4] - 国金量化多策略基金2019年以来年年正收益，今年收益16.69% [4] - 华泰柏瑞红利低波ETF和创金合信红利低波动基金2019年以来每年实现正收益 [4] 基金公司差异化发展路径 - 中小型基金公司通过快速决策布局小众策略，国金基金权益规模从2021年底不足30亿元增至近130亿元 [6] - 江峰管理规模从2024年末9.1亿元增至57.8亿元，为中信保诚贡献48.7亿元规模增长 [6] - 中大型基金公司利用投研平台优势，华泰柏瑞红利低波ETF规模从2022年底2.58亿元增至221.4亿元 [7] - 招商中证2000增强策略ETF在量化策略加持下今年收益45.88% [7] 策略应用扩展至固收+产品 - 华夏磐泰基金辅以定增策略，2019年以来每年正收益，近5年累计回报48.7% [8] - 中信保诚安鑫回报在江峰管理期间回报13.97%，规模从1.11亿元增至17.8亿元 [8] 行业发展面临的挑战 - 小众策略需要较长时间验证有效性，易受规模波动影响导致清盘风险 [9] - 策略培育期可能因考核限制被提前终止 [10] - 策略容量有限导致持仓集中度高，流动性风险加剧 [10] - 策略有效性依赖市场环境，如微盘股策略需行情支持 [10] - 产品与基金经理深度绑定，离职可能导致策略难以延续 [10]

小众策略基金破圈逆袭 - 小众策略基金通过差异化布局避开主流赛道竞争，在特定市场环境下表现突出，成为基金公司开辟差异化发展的新途径 [1][4] - 这些小众策略基金通过参与定增、量化选股、微盘选股、跟踪Smart Beta指数等策略，在市场忽略的角落挖掘出超额收益 [4] - 截至最新，仅有10余只权益基金连续5年保持正收益，其中不乏一些小众策略基金，如华夏新锦绣、金元顺安元启、国金量化多策略、华泰柏瑞红利低波ETF等基金均实现了至少5年的连续正收益 [4] 具体基金表现 - 张城源管理的华夏新锦绣基金自2019年以来每年均实现正收益，今年斩获40.5%正收益，近5年累计回报高达131.58% [4] - 缪玮彬管理的金元顺安元启自2017年成立以来年年实现正收益，今年获取29.41%回报，近5年累计回报高达262.3% [5] - 江峰管理的中信保诚多策略今年取得38.34%回报，近5年累计回报高达107.96% [5] - 姚加红和马芳管理的国金量化多策略基金今年获得16.69%回报，自2019年以来年年实现正收益 [5] - 华泰柏瑞红利低波ETF和创金合信红利低波动自2019年以来每年均实现正收益 [6] 基金公司差异化布局 - 中小型基金公司在小众策略产品布局上能快速决策、灵活调整，抢占先机 [8] - 国金基金凭借量化策略出圈，权益基金规模从2021年底的不足30亿元增加至最新的近130亿元 [8] - 江峰管理规模从2024年末的9.1亿元增加至今年二季度末的57.8亿元，为中信保诚基金贡献48.7亿元的规模增长 [8] - 华泰柏瑞基金红利低波ETF规模从2022年底的2.58亿元迅速增长至221.4亿元，成为红利类ETF中规模最大的产品 [9] - 招商中证2000增强策略ETF在量化策略加持下，今年取得45.88%收益，领先同类基金 [9] 固收+基金表现 - 华夏磐泰基金辅以定增策略，自2019年以来每年实现正收益，近5年累计回报达到48.7% [10] - 江峰管理的中信保诚安鑫回报在其任职期间回报达到13.97%，规模从任职之初的1.11亿元增加至最新的17.8亿元 [10] 发展困境 - 小众策略通常需要较长时间验证其有效性，初期极易陷入"规模陷阱"，规模过小会直接引发清盘风险 [12] - 小众策略基金在策略培育期或受到考核限制，往往在培育期被提前终止 [13] - 一些小众策略标的稀缺、策略容量较小，导致主动基金持仓集中度极高，策略容量有限且流动性风险加剧 [14] - 一些小众策略基金对市场环境依赖性强，策略有效性高度依赖持续的趋势或特定的政策支持环境 [14] - 一些小众策略的主动权益基金有着基金经理深深的烙印，在产品复制上有较大限制，基金经理离职可能导致策略难以延续 [15]

小众策略基金市场表现 - 科技 医药等主流赛道获基金经理大幅加仓 基金业绩一路飙升 [2] - 小众策略基金通过定增 量化选股 微盘选股 Smart Beta指数等策略挖掘超额收益 提供良好持有体验 [2] - 10余只权益基金连续5年保持正收益 包括华夏新锦绣 金元顺安元启 国金量化多策略 华泰柏瑞红利低波ETF等 [2] 代表性基金业绩数据 - 华夏新锦绣基金2019年以来每年正收益 今年收益40.5% 2020年以来累计回报171.90% [2] - 金元顺安元启基金2017年以来年年正收益 今年回报29.41% 2020年以来累计回报389.56% [3] - 中信保诚多策略基金今年回报38.34% 近5年累计回报107.96% [3] - 国金量化多策略基金2019年以来年年正收益 今年回报16.69% [3] - 华泰柏瑞红利低波ETF和创金合信红利低波动自2019年以来每年实现正收益 [3] 策略实施方式 - 定增策略通过参与上市公司定向增发以折价获取股票 锁定期结束后获取差价回报 [2] - 微盘股策略在全市场最早由金元顺安元启产品发掘 [3] - 量化选股策略超额收益来源广泛 不同于小盘市值风格显著的量化基金 [3] - 红利低波ETF作为小众策略产品 跟踪中证红利低波指数 [3] 基金公司布局特点 - 中小型基金公司资源有限但灵活性高 能快速决策布局小众策略 [5] - 国金基金权益规模从2021年底不足30亿元增至近130亿元 [5] - 中信保诚基金江峰管理规模从2024年末9.1亿元增至57.8亿元 [5] - 华泰柏瑞基金2006年发行首只红利ETF 2018年上市红利低波ETF [5] - 红利低波ETF规模从2022年底2.58亿元增长至221.4亿元 [5] 策略扩展与产品创新 - 量化选股策略应用于指数增强产品 招商中证2000增强策略ETF今年收益45.88% [6] - "固收+"基金辅以定增策略 华夏磐泰基金近5年累计回报48.7% [6] - 中信保诚安鑫回报基金在江峰管理期间回报13.97% 规模从1.11亿元增至17.8亿元 [6] 发展面临的挑战 - 策略需要较长时间验证有效性 易陷入规模陷阱导致清盘风险 [7] - 策略培育期可能因考核限制被提前终止 [8] - 策略容量有限导致持仓集中度高 如金元顺安元启长期暂停申购 [8] - 策略有效性依赖市场环境 如打新基金失效 微盘股策略依赖行情 [8] - 策略与基金经理深度绑定 离职可能导致策略难以延续 [8]

小众策略基金逆袭 - 主流赛道如科技、大消费、医药吸引大量资金，但小众策略基金通过定增、量化选股、微盘选股等策略挖掘超额收益 [1][2] - 数据显示仅10余只权益基金连续5年保持正收益，包括华夏新锦绣、金元顺安元启、国金量化多策略等小众策略基金 [2] - 华夏新锦绣基金2019年以来每年正收益，今年收益40.5%，2020年以来累计回报171.9% [2] - 金元顺安元启基金2017年以来年年正收益，今年回报29.41%，2020年以来累计回报389.56% [3] - 中信保诚多策略基金今年回报38.34%，近5年累计回报107.96% [3] - 华泰柏瑞红利低波ETF和创金合信红利低波动等指数基金自2019年以来每年正收益 [3] 差异化布局策略 - 小众策略通过差异化布局避开主流赛道竞争，成为基金公司差异化发展新途径 [4] - 中小型基金公司资源有限但灵活性高，能快速决策和调整小众策略产品 [4] - 国金基金权益规模从2021年底不足30亿元增至近130亿元 [5] - 中信保诚基金江峰管理规模从2024年末9.1亿元增至57.8亿元 [5] - 华泰柏瑞红利低波ETF规模从2022年底2.58亿元迅速增长至221.4亿元 [5] - 招商中证2000增强策略ETF今年收益45.88%，领先同类 [5] 固收+基金表现 - 华夏磐泰基金辅以定增策略，近5年累计回报48.7% [6] - 中信保诚安鑫回报在江峰任职期间回报13.97%，规模从1.11亿元增至17.8亿元 [6] 发展困境 - 小众策略需要较长时间验证有效性，初期易陷入"规模陷阱"导致清盘风险 [7] - 策略培育期可能因考核限制被提前终止 [8] - 部分策略标的稀缺导致持仓集中度高，如金元顺安元启长期暂停申购 [8] - 部分策略依赖特定市场环境，如微盘股策略依赖微盘行情 [8] - 策略常与基金经理深度绑定，离职可能导致策略难以延续 [8]

微盘股策略的核心观点 - 微盘股指数长期超额收益主要源自高频轮动规则而非基本面支撑，通过每日高抛低吸捕捉市场波动性和交易摩擦收益 [9][11][12] - 微盘股策略兼具小盘股Beta和规则Alpha双重特性，历史数据显示其年均超额收益达23.44%（去除极端值），显著高于中证2000的8.33% [17][18] - 当前小盘股Beta表现与两融资金流动高度相关，近四周两融净流入265/118/225/287亿元推动中证2000指数上涨 [20][23][24] 微盘股指数的编制规则 - 万得微盘股指数（原代码8841431）选取全A股市值最小的400只非ST股票，每日更新成分并等权再平衡，2024年12月调整为月频调仓（新代码868008） [4][5] - 指数成分股市值中位数22.89亿，PB为2.35，通过高频轮动实现"指数涨幅>市值涨幅"的套利效果 [12] 微盘股策略的收益来源 - Alpha部分：指数规则强制每日/月轮动，自动实现高抛低吸，历年超额收益区间2.17%-119.25% [12][17] - Beta部分：与中证2000指数相关性高，但小盘股表现依赖资金面（如两融流入），2025年微盘股涨幅51.43% vs 中证2000涨幅18.85% [17][23] 微盘股策略的风险特征 - 历史最大回撤包括2008年暴跌46.29%、2017年风格切换下跌21.33%、2024年初流动性危机中月跌幅近50% [28][29][30][31] - 尾部风险无法通过择时规避，月历效应或量化择时策略长期跑输指数本身 [32][36] - 策略依赖A股流动性充裕和退市制度不完善的现状，政策变化可能引发系统性风险 [31] 微盘股策略的配置建议 - 不宜All in，需作为多元化资产配置的一部分，具体比例取决于投资者风险承受能力 [41][42] - 需明确区分投资目标：若追求Alpha可长期持有，若博弈Beta需判断资金面趋势 [25][39][40]

微盘股与红利股市场表现 - 2024年底微盘股经历"924"行情暴涨后短暂重挫，跌幅一度超16% [2] - 同期银行股为代表的红利股表现强势，四大行齐创历史新高 [2] - 万得微盘股指数和申万银行指数近期均创新高，打破传统跷跷板效应 [2] - 微盘股具有高成长性和市场弹性，红利股则以稳健性和高股息率为特征 [2][5] 银行股走强原因 - 公募基金改革可能提升银行仓位配置空间 [5] - 保险资金等中长期资金持续入市带来增量资金 [5] - 银行股市值大、盈利和分红稳定，股息率较高 [5] 微盘股政策支持 - 央行推出总额度8000亿的货币政策工具支持市场流动性 [5] - 包括基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [5] - 支持中央汇金公司发挥类"平准基金"作用 [5] 私募小市值策略产品 - 已知19只小微盘股策略产品均为量化产品，其中6只来自百亿私募 [5] - 所有产品近半年、近1年及成立以来均实现正收益，大幅跑赢中证2000指数 [6] - 上海紫杰私募"紫杰成长精选1号"近1年收益表现突出 [8] - 龙旗科技"龙旗中证2000指增1号"近1年收益表现优异 [8] 私募红利策略产品 - 高股息、红利产品共15只，其中6只为量化产品，9只为主观产品 [10] - 3只来自百亿私募管理人，3只成立已超5年 [10] - 百亿私募量化+红利策略产品表现突出 [11] - 磐松资产"磐松红利指数增强1号"近1年收益表现优异 [11] 策略特点分析 - 小市值策略更容易捕捉不合理定价机会 [8] - 红利指增策略收益来自三部分：股息分红、资本利得和量化选股超额收益 [13] - 主观私募也在加紧布局红利资产，如重仓港股高股息资产 [13]

A股市场表现 - 海外关税扰动趋缓叠加国内资本市场基础制度改革提速 A股主要指数呈震荡上行态势 微盘股指数创历史新高[1] - 汇安多策略混合型基金(A类005109 C类005110)累计单位净值创近两年新高 截至2025年5月20日 A类和C类累计单位净值分别为1.5452元和1.4937元 年内收益率达15.04%和14.83% 位居同类前5%[1] 基金投资策略分析 - 汇安多策略混合基金行业配置分散 小盘成长风格显著 前十大重仓股持仓占比仅14.22% 远低于同类平均37.75%的水平[1] - 前十大重仓股中9只属于创业板和科创板板块 总市值约20亿元 呈现科技创新+市值下沉特征[1] - 基金经理柳预才采用基本面量化与主动权益研究结合的策略 构建动态监测框架分散非系统性风险 组合构建侧重自主创新和科技兴国主题[2] 微盘股策略构建方法 - 微盘股策略需兼顾弹性与安全边际 避免陷入小市值陷阱和合规风险[3] - 需平衡调仓频率与收益 通过财务维度剔除异常个股 微盘策略基金具有较强波动性和进攻性[3] - 建议投资者可配置红利低波类资产构建攻守兼备的哑铃组合[3]