报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖方面，郑糖主力隔夜震荡上行处于区间上沿，伊朗局势或推动乙醇折糖价上涨使26/27榨季制糖比有下行可能，短期原糖震荡运行，巴西预期产量下调风险对冲部分供应过剩，国内郑糖受外盘提振价格重心抬升，需关注宏观对盘面扰动 [4] - 棉花方面，郑棉主力隔夜震荡上行价格中枢上移，中东局势升级市场调整基本结束，回调幅度有限，中长期供需偏紧预期下棉价有上涨空间，国内消费增加且去年结转库存低位，本年度供应紧张，政策端调控种植面积中长期支撑棉价 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2603前日收盘价分别为5447、5416、5395，涨跌分别为 -1、 -7、0，涨跌幅分别为 -0.02%、 -0.13%、0.00%；11号糖2610、2607、2605前日收盘价分别为14.96、14.6、14.96，涨跌分别为0.19、0.23、0.19，涨跌幅分别为1.29%、1.60%、1.29% [2] - 白糖2609、2605、2603持仓量分别为193361、413877、1419，持仓量增减分别为5216、 -1204、0；11号糖2610、2607、2605持仓量分别为155413、207919、155413，持仓量增减分别为155413、 -5953、593 [2] 现货市场 - 白糖柳州现货价现值为5480，前值为5450，柳州、昆明基差SR2509现值分别为85、N/A，前值分别为55、 -75 [2] - 巴西配额内、配额外进口价现值分别为3331、4239，前值分别为3374、4295；泰国配额内、配额外进口价现值分别为3847、4912，前值分别为3878、4952 [2] 库存持仓 - 白糖仓单数量为16342，有效预报为684，仓单 + 预报为17026，与前值相同 [2] - ICE11号糖非商业多头持仓现值为193313，前值为183446；非商业空头持仓现值为438347，前值为429569；多空比现值为0.44，前值为0.43 [2] 行业信息 - 咨询机构StoneX预计2025/26榨季全球食糖过剩量从290万吨缩减至87万吨，供应量同比增长2.6%至1.946亿吨，消费量同比增长0.5%至1.937亿吨，期末库存同比增长1.2%至7460万吨，库存消费比38.5%，巴西产量成关键变量，三季度全球食糖进口疲软高库存压制糖价 [3] - 2025/26榨季截至3月11日，泰国累计甘蔗入榨量8836.68万吨，较去年同期增加42.64万吨，增幅0.48%，产糖量979.27万吨，较去年同期增加28.35万吨，增幅2.98% [3] - 巴西3月第一周出口糖444,608.35吨，日均出口量88,921.67吨，较上年3月全月日均出口量减少8% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 下游仍在复工，金三银四预期及高产能对棉价下方支撑较强；国内外价差较大，美棉窄幅震荡限制郑棉涨幅，上周快速大涨后陷入调整；中长期来看，2026年植棉面积下滑，供需面改善，棉价仍有上涨空间，涨幅需关注新棉面积情况 [4] 各部分内容总结 市场现状 - 国内328棉花价格指数与进口棉价格指数滑准税下港口提货价差3000元/吨左右，1%关税下价差高达4100元/吨，高价差下棉纱进口利润回升，进口量或增加 [5] - 截至本周五，纱厂开工负荷指数为49.09，布厂开工负荷指数为48.3，今年复工速度稍慢；纺企原材料库存为近年同期最高位，采购意愿不强，逢低补库 [5] 全球棉花供需 - ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%至2480万吨，减产主要来自巴西和美国；全球棉花消费量预计稳定在2500万吨的水平 [6] - 美国棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少，从比价看，美国棉花植棉面积大概率下降 [6] 价格走势 - 2026年2月26日至3月5日，郑棉主力合约价格从15350元/吨降至15250元/吨，美棉活跃合约价格从65.37美分/磅降至64.06美分/磅 [8] - 2026年2月25日至3月4日，CotlookA价格指数从75.85美分/磅降至74.5美分/磅；2月26日至3月5日，印度S - 6现货价格从54400卢比/砍地降至54200卢比/砍地 [11] - 2026年2月26日至3月5日，印度C32S进口棉纱港口提货价从21850元涨至21900元，越南C32S从21900元涨至21920元，印尼C32S从21380元涨至21400元 [12] - 2026年2月26日至3月5日，美EMOT M进口棉到港价美分/磅从75.60降至73.90，1%关税下从13047元降至12650元，滑准税下从14001元降至13760元；巴西M进口棉到港价美分/磅从74.40降至72.50，1%关税下从12843元降至12414元，滑准税下从13882元降至13624元 [13] 美棉签约情况 - 截止2月26日当周，2025/26美陆地棉周度签约3.41万吨，环比下滑41%，较四周平均水平下滑50%，同比下滑10%，其中越南1.15万吨，巴基斯坦0.63万吨 [20] 库存与进出口 - 展示了棉花工业库存、商业库存，棉花和棉纱累计进口量、月度进口量，我国纺服月度出口量及国内零售额情况等数据图表 [21][23][25][27] 下游情况 - 展示了柯桥纺织生产景气指数、下游纱厂棉花和织厂棉纱库存情况、下游开工负荷情况、下游产成品库存情况等数据图表 [30][32][34] 基差与价差 - 截至本周四，328棉花现货价格指数为16583元/吨，周环比涨 - 98元/吨；郑棉主力合约收盘价为15250元/吨，周环比涨 - 100元/吨；两者基差为1333元/吨，周环比扩大2元/吨 [38] - C32S纱线价格指数为21920元/吨，周环比涨50元/吨；郑纱主力合约收盘价为21055元/吨，周环比涨 - 200元/吨；两者基差为865元/吨，周环比扩大250元/吨 [38] - 本周四，国内328棉花价格指数与滑准税下进口棉港口提货价价格指数的价差86元/吨，周环比上升19元/吨；与1%关税下进口棉港口提货价的价差为152元/吨，周环比上升324元/吨；C32S棉纱价格指数与港口提货价的价差为2932元/吨，周环比上升4122元/吨 [40] 期货盘面情况 - 本周四，期货盘面上，郑纱主力合约与郑棉主力合约的价差为5805元/吨，周环比缩小100元/吨；32支纯棉纱即期理论加工利润为 - 1990元/吨，亏损幅度周环比收窄156元/吨 [44] 持仓与仓单 - 展示了ICE2号棉花期货未点价卖单量、买单量，ZCE期货持仓量（活跃合约、连续）等数据图表 [45][46][47] - 截止本周四，郑棉仓单 + 有效预报为12643张；郑纱仓单 + 有效预报为363张 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖方面，郑糖主力受大宗情绪带动盘面小幅上行，伊朗局势或使乙醇折糖价上涨、制糖比有下行可能，原糖短期震荡运行，巴西预期产量下调或对冲部分供应过剩，国内郑糖受外盘提振但因库存高企上行空间有限、以震荡为主[4] - 棉花方面，郑棉主力有回暖迹象，中东局势升级使市场面临调整和避险压力但回调幅度有限，中长期供需偏紧棉价或上涨，国内消费增加且去年结转库存低位，本年度供应紧张，政策调控种植面积中长期或支撑棉价，近期可逢低买入[4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖2609、2605、2603合约前日收盘价分别为5346、5330、5315较前2日分别上涨25、22、40，涨跌幅分别为0.47%、0.41%、0.76%；持仓量分别为155213、442794、1659，持仓量增减分别为3098、 - 3619、 - 90；成交量分别为48733、281173、415[2] - 11号糖2610、2607、2605合约前日收盘价分别为14.15、13.78、14.15较前2日分别上涨0.04、0.02、0.04，涨跌幅分别为0.28%、0.15%、0.28%；持仓量均为151952，持仓量增减分别为151952、1229、6237；成交量分别为18039、41394、18039[2] - 白糖期货比价 - 价差SR2605 - SR2603、SR2609 - SR2603、SR2605 - SR2609现值分别为15、 - 31、 - 16，前值分别为33、 - 46、 - 13；11号糖2610 - 2607、2607 - 2605、2610 - 2605现值分别为0.37、 - 0.37、0.00，前值分别为0.35、 - 0.35、0.00[2] 现货市场 - 白糖柳州、昆明现货价现值分别为5390、5225，前值分别为5390、5215；柳州、昆明基差SR2509现值分别为75、 - 90，前值分别为115、 - 60；柳州、昆明基差SR2509现值分别为60、 - 105，前值分别为82、 - 93[2] - 白糖巴西配额内、配额外进口价现值分别为3331、4239，前值分别为3374、4295；泰国配额内、配额外进口价现值分别为3847、4912，前值分别为3878、4952；期货 - 泰国糖差现值分别为1483、418，前值分别为1430、356[2] 库存持仓 - 白糖仓单数量、有效预报、仓单 + 预报现值分别为14585、2585、17170，前值均相同；ICE11号糖非商业多头、空头持仓现值分别为183446、429569，前值分别为171981、425573；多空比现值为0.43，前值为0.40[2] 行业信息 - 2025/26榨季截至2026年3月3日，印度马邦113家糖厂停榨，剩余97家同比减少102家，累计入榨甘蔗10051万吨较去年增加1817.9万吨，产糖950.31万吨较去年增加约178.05万吨，平均产糖率9.45%较去年增加0.07%[3] - 3月3日广西新增1家糖厂收榨，25/26榨季已有3家收榨同比减少44家，收榨产能1.4万吨/日同比减少39.05万吨/日，预计本周还有3家以上收榨；截至2月26日，南宁伶利制糖公司本榨季累计榨蔗量达67万吨，日榨量稳定在7800吨以上，甘蔗蔗糖分达14.86%，等折白砂糖产率达12.02%[3] - 印度因食糖产量低于预期、库存偏紧，今年晚些时候或面临供应紧张，下榨季初期可供量有限，但对海湾市场出口减少或缓冲国内供应；美以打击伊朗、伊朗报复使食糖运往海湾地区进度放缓，出口下降有助于改善国内供应[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期维持棉价重心上抬、震荡偏强观点，操作上宜逢回调多配；短期涨势是否延续需看其他因素配合 [4] 各部分总结 价格表现 今日郑棉高开高走，主力增仓9万多手，突破15000元/吨关口及1月上旬前高，收于15285元/吨 [2] 行情点评 利好原因 - 宏观方面：关税下调，提振大宗商品氛围，美对中去年起加征的20%关税降至15% [2] - 产业方面：USDA农业展望论坛对26/27年度首份预期报告利好，全球棉花总产预期同比减少3.2%，消费同比增加1.2%，期末库存同比减少5.2%，库销比同比下降6.3%；美棉总产预期296万吨，同比减少2.3%，期末库存同比减少4.5%，库销比同比下降6.2%，美棉库销比若下降将带动美棉价格中长期中枢上移 [3] 后市看法 - 中长期：棉价重心上抬，震荡偏强，因25/26年度中国棉花供需结构预计紧平衡，2026年新疆植棉面积存在下降可能 [4] - 短期：涨势是否延续需看其他因素配合，如外盘价格、USDA3月底发布的棉花意向种植报告、天气表现、下游“金三银四”需求旺季企业复工和新增订单情况、新疆目标价格补贴政策等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游刚需补货与远期减种预期交织，短期库存压力可控，考虑节日备货及植棉面积调减等提振，预计后市棉价维持震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价14650元/吨 环比-45 棉纱主力合约收盘价20515元/吨 环比10 [2] - 棉花期货前20名净持仓-155478手 环比8641 棉纱期货前20名净持仓-1505手 环比331 [2] - 主力合约持仓量棉花795878手 环比-7457 主力合约持仓量棉纱13284手 环比-987 [2] - 仓单数量棉花10144张 环比172 仓单数量棉纱0张 环比0 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex3128B为15995元/吨 环比125 中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为21365元/吨 环比0 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM1%关税为12445元/吨 环比-69 到港价进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支为21068元/吨 环比2 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM滑准税为13633元/吨 环比-51 到港价进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支为22557元/吨 环比2 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积2838.3千公顷 同比48.3 全国棉花产量616万吨 同比54 [2] - 棉花纱价差5370元/吨 环比-125 工业库存棉花全国84.8万吨 环比-0.2 [2] 产业情况 - 棉花进口数量当月值18万吨 环比6 棉纱线进口数量当月值170000吨 环比20000 [2] - 进口棉花利润2237元/吨 环比82 商业库存棉花全国578.47万吨 环比110.11 [2] 下游情况 - 库存天数纱线25.12天 环比-1.21 库存天数坯布33.76天 环比1.42 [2] - 布产量当月值30.1亿米 环比2 纱产量当月值213.2万吨 环比9.3 [2] - 服装及衣着附件出口金额当月值13412412万美元 环比1818726 纺织纱线、织物及制品出口金额当月值12579603万美元 环比303870 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率12.13% 环比-0.75 棉花平值看跌期权隐含波动率12.16% 环比-0.7 [2] - 棉花20日历史波动率14.8% 环比0.08 棉花60日历史波动率9.45% 环比0.01 [2] 行业消息 - 1月15日止当周 2025/26年度美国陆地棉出口销售净增41.25万包 为年度高点 较前周增加21% 较前四周均值增加119% [2] - 2025/26年度美国陆地棉出口装运量18.78万包 较前周增加20% 较前4周平均水平增加26% [2] - 2025年12月巴西出口棉花45.25万吨 同比增长28.2% 2025/26年度前五个月累计出口140.5万吨 同比增长15.7% 创8 - 12月出口量历史最高水平 [2] - 截至2025年12月底全国棉花商业库存578.47万吨 环比大增23.51% 同比微增1.75% 处于同期高位 因巴西棉、澳棉集中到港 港口入库量大于出库量 新棉加工接近尾声 轧花厂集中交售推高库存 [2]

白糖市场 - 2025年12月巴西中南部甘蔗单产为73.4吨/公顷，较2024年同期的58吨/公顷大幅增长26.6% [2] - 2025/26榨季累计（4月至12月）单产为74.7吨/公顷，较上一榨季同期的78.3吨/公顷下降4.6% [2] - 国内现货报价持续下行，广西制糖集团报价区间为5270~5360元/吨，整体下调10~20元/吨，云南制糖集团报价5120~5160元/吨，下调20~30元/吨 [2] - 市场成交减量，短期累库持续，预计悲观情绪将延续，未来需关注前期低点的支撑情况 [2] - 中期市场核心关注点在于进口情况及国内最终定产 [2] 棉花市场 - 周三ICE美棉下跌0.06%，报收64.3美分/磅，郑棉主力合约环比上涨0.17%，报收14535元/吨 [3] - 郑棉主力合约持仓环比下降908手至78.72万手，棉花3128B现货价格指数为15445元/吨，较前一日上涨55元/吨 [3] - 国际市场方面，海外宏观扰动不断，恐慌指数较高，美元指数偏弱，美棉价格缺乏方向性驱动 [3] - 国内市场方面，郑棉持仓基本持平，期价振幅收窄，市场对2026年新疆种植面积调整的预期交易降温，关注重心回归基本面 [3] - 基本面聚焦于总供应、节前下游备货需求及开工情况，目前棉花产量较高，进口有增量预期 [3] - 上周纺企与织厂补充原料库存，但TTEB数据显示纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强 [3] - 随着春节临近，企业将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落，节前基本面不足以支撑棉价持续上行 [3] - 短期市场以震荡格局对待，中长期棉价重心或仍有一定空间，未来政策端值得期待 [3]

白糖市场 - 广西制糖集团白糖现货报价区间为5320至5380元/吨，个别报价下调10元/吨 [2][6] - 云南制糖集团白糖现货报价区间为5190至5230元/吨，部分报价下调10元/吨 [2][6] - 国际原糖期价承压下行，主要受能源价格下行拖累以及印度产量同比大幅提升影响 [2][6] - 国内现货市场成交温和，市场对未来进口调控存在预期，对价格下方形成支撑 [2][6] - 白糖价格在5300元/吨整数关口以上面临显著的保值压力 [2][6] - 随着假期临近，预计白糖市场将以震荡偏弱走势为主 [2][6] 棉花市场 - 周四ICE美棉价格下跌0.57%，收于64.62美分/磅 [3][8] - 周四郑棉主力合约价格环比下降0.61%，收于14675元/吨，持仓量环比减少6537手至83.58万手 [3][8] - 国内棉花3128B现货价格指数为15550元/吨，较前一日下降65元/吨 [3][8] - 国际市场地缘政治局势动荡，美国1月大概率不降息，美元指数在99以上偏强震荡 [3][8] - USDA 1月报告环比调减了2025/26年度美棉产量预期值，对美棉价格形成一定支持 [3][8] - 近日郑棉价格振幅收窄，以震荡为主 [3][8] - USDA 1月报告环比调增了2025/26年度中国棉花产量和消费量预期值，基本符合市场预期 [3][8] - 本年度服装出口数据公布，显示出口同比下降 [3][8] - 中游纺织企业的原料库存储备水平在大、中、小型企业间差异较大，需关注节前补货动作 [3][8] - 短期郑棉价格在当前价位存在分歧，预计以震荡运行为主 [3][8] - 中长期来看，政策端仍有值得期待的动向，棉价上方或仍有一定空间 [3][8]

白糖行业 - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅达25.35% [3][6] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.54%，较去年同期的11.62%减少0.08个百分点，产糖率为9.017%，较去年同期的9.226%减少0.209个百分点 [3][6] - 同期泰国累计产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅达27.03% [3][6] - 中国广西制糖集团白糖现货报价区间为5320~5380元/吨，少数报价上调10元/吨，云南制糖集团报价区间为5140~5230元/吨，报价持稳 [3][6] - 原糖市场近期缺乏新的消息指引，未来需继续关注泰国及印度的生产情况 [3][6] - 国内糖价近期受宏观情绪及大宗商品市场回暖提振，但上方保值盘压力显著，预计期价延续震荡，近期现货成交尚可，需关注成交持续性 [3][6] 棉花行业 - 周四ICE美棉价格下跌0.69%，报收64.4美分/磅 [7] - 同日中国郑棉主力合约价格环比下降1.5%，报收14740元/吨，主力合约持仓环比下降62,575手至85.29万手 [7] - 中国棉花3128B现货价格指数为15610元/吨，较前一日下降70元/吨 [7] - 国际市场方面，宏观层面扰动较多，基本面边际变化有限，预计以震荡为主 [7] - 国内市场方面，郑棉主力合约减仓下行，市场情绪稍有降温，近期市场情绪偏暖、预期偏强是前期行情主要驱动因素 [7] - 郑棉期价来到相对高位后，下游采购成本增加，可能对后续开工产生一定影响，市场观望情绪较浓 [7] - 展望未来，市场在高位存在一定分歧，短期以宽幅震荡对待，中长期来看，政策端仍有值得期待的事情，棉价上方或仍有一定空间 [7]

核心观点 - 11月国内外棉花市场呈现先跌后涨、内强外弱的震荡走势 国内棉价在宏观政策向好及市场信心回升推动下于月末收于月度高点 而国际棉价受供需数据及宏观事件影响表现弱于国内 导致内外棉价差扩大 [1] 国内棉花现货市场 - 11月中国棉花价格指数（CC Index）月初为14859元/吨 月中最低跌至14779元/吨 月末收于当月最高点14896元/吨 [2] - 月均价为14831元/吨 环比上涨67元 同比下跌497元 [2] - 价格走势呈先弱后强 月下旬因促消费政策出台及中美关系稳定信号 市场信心回升带动棉价持续反弹 [2] 国内棉花期货市场 - 郑棉主力合约价格波动大于现货 月初为13640元/吨 月中回落至13380元/吨 月末收于13725元/吨 [4] - 月均结算价为14543元/吨 环比上涨94元 同比上涨536元 [4] - 期现价差（CC Index与郑棉主力合约结算价之差）在1200-1300元/吨区间波动 棉价最低点时价差最大达1374元/吨 月末最高点时价差最小为1191元/吨 [4] 长绒棉市场 - 11月下游高支纱订单稳定 企业按需采购 长绒棉现货价格基本保持平稳 [6] - 月底137级长绒棉报价为25000元/吨 环比持平 高于中国棉花价格指数10104元/吨 价差较上月缩小36元 [6] - 137级长绒棉月均成交价为25000元/吨 环比上涨1800元/吨 同比上涨1613元/吨 [6] 国际棉花市场 - 中国进口棉价格指数FC Index M月均价为74.11美分/磅 环比下跌0.4% 月底报73.91美分/磅 环比下跌1.69美分 [7] - 按1%关税折算 月底进口棉价约为12935元/吨 低于同期国内棉价1961元 内外棉价差环比扩大331元 [7] - ICE期棉主力合约月均结算价为64.54美分/磅 环比基本持平 [7] - 月前期因美国政府停摆及经济担忧棉价承压 14日后美国农业部报告大幅调增全球产量和期末库存 导致棉价加速下跌 月下旬因美联储降息预期及地缘冲突缓和等因素价格有所回升 [7] 下游纺织市场 - 11月国产32支纯棉纱月均价为20564元/吨 环比上涨95元（涨幅0.5%） 同比下跌931元（跌幅4.3%） [10] - 涤纶短纤月末成交价为6311元/吨 环比下跌144元 粘胶短纤月末成交价为12993元/吨 环比下跌111元 [10] - 纺织市场进入传统淡季 出口订单因中美贸易磋商落实略有恢复 但内销订单在双十一后萎缩 下游需求走弱导致纺织品库存上升 企业以按需采购、控制库存和回笼资金为主 [10][11]

白糖行业 - 根据Green Pool预测，泰国2025/26年度糖产量预计同比跳增6%，达到1,070万吨，而2026/27年度产量可能下滑7.5%至990万吨 [2][7] - 国内现货市场，广西制糖集团报价区间为5390~5470元/吨，部分下调20元/吨，云南制糖集团报价5320~5360元/吨，加工糖厂主流报价区间为5700~5900元/吨，报价持平 [2][7] - 原糖期价延续震荡，暂无新驱动，国内现货成交一般，更多糖厂开榨导致短期供应充足，市场情绪悲观，5月合约弱势整理，中期仍将承压 [2][7] 棉花行业 - 价格表现方面，ICE美棉上涨0.41%，报收64.12美分/磅，郑棉主力合约CF601环比上涨0.15%，报收13780元/吨，持仓环比下降5219手至47.33万手，棉花3128B现货价格指数为14590元/吨，较前一日上涨20元/吨 [3][8] - 宏观与市场方面，美联储12月议息会议降息25BP，但点阵图显示对后续降息路径存在分歧，美元指数震荡走弱，美棉期价重心小幅上移，国内市场郑棉期价维持震荡，需关注即将召开的中央经济工作会议 [3][8] - 基本面分析显示，根据中国棉花信息网数据反推，11月棉花月度消费量仍保持相对高位，但11月下半月消费量低于上半月，导致棉花上行驱动减弱，展望未来扰动因素较多，多空交织，短期以震荡格局对待，中长期棉价上方空间大于下方空间 [3][8]