报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 下游刚需补货与远期减种预期交织，短期库存压力可控，考虑节日备货及植棉面积调减等提振，预计后市棉价维持震荡偏强运行[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑棉主力合约收盘价14650元/吨 环比-45 棉纱主力合约收盘价20515元/吨 环比10 [2] - 棉花期货前20名净持仓-155478手 环比8641 棉纱期货前20名净持仓-1505手 环比331 [2] - 主力合约持仓量棉花795878手 环比-7457 主力合约持仓量棉纱13284手 环比-987 [2] - 仓单数量棉花10144张 环比172 仓单数量棉纱0张 环比0 [2] 现货市场 - 中国棉花价格指数CCIndex3128B为15995元/吨 环比125 中国纱线价格指数纯棉普梳纱32支为21365元/吨 环比0 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM1%关税为12445元/吨 环比-69 到港价进口棉纱价格指数纯棉普梳纱32支为21068元/吨 环比2 [2] - 中国进口棉价格指数FCIndexM滑准税为13633元/吨 环比-51 到港价进口棉纱价格指数纯棉精梳纱32支为22557元/吨 环比2 [2] 上游情况 - 全国棉花播种面积2838.3千公顷 同比48.3 全国棉花产量616万吨 同比54 [2] - 棉花纱价差5370元/吨 环比-125 工业库存棉花全国84.8万吨 环比-0.2 [2] 产业情况 - 棉花进口数量当月值18万吨 环比6 棉纱线进口数量当月值170000吨 环比20000 [2] - 进口棉花利润2237元/吨 环比82 商业库存棉花全国578.47万吨 环比110.11 [2] 下游情况 - 库存天数纱线25.12天 环比-1.21 库存天数坯布33.76天 环比1.42 [2] - 布产量当月值30.1亿米 环比2 纱产量当月值213.2万吨 环比9.3 [2] - 服装及衣着附件出口金额当月值13412412万美元 环比1818726 纺织纱线、织物及制品出口金额当月值12579603万美元 环比303870 [2] 期权市场 - 棉花平值看涨期权隐含波动率12.13% 环比-0.75 棉花平值看跌期权隐含波动率12.16% 环比-0.7 [2] - 棉花20日历史波动率14.8% 环比0.08 棉花60日历史波动率9.45% 环比0.01 [2] 行业消息 - 1月15日止当周 2025/26年度美国陆地棉出口销售净增41.25万包 为年度高点 较前周增加21% 较前四周均值增加119% [2] - 2025/26年度美国陆地棉出口装运量18.78万包 较前周增加20% 较前4周平均水平增加26% [2] - 2025年12月巴西出口棉花45.25万吨 同比增长28.2% 2025/26年度前五个月累计出口140.5万吨 同比增长15.7% 创8 - 12月出口量历史最高水平 [2] - 截至2025年12月底全国棉花商业库存578.47万吨 环比大增23.51% 同比微增1.75% 处于同期高位 因巴西棉、澳棉集中到港 港口入库量大于出库量 新棉加工接近尾声 轧花厂集中交售推高库存 [2]

白糖市场 - 2025年12月巴西中南部甘蔗单产为73.4吨/公顷，较2024年同期的58吨/公顷大幅增长26.6% [2] - 2025/26榨季累计（4月至12月）单产为74.7吨/公顷，较上一榨季同期的78.3吨/公顷下降4.6% [2] - 国内现货报价持续下行，广西制糖集团报价区间为5270~5360元/吨，整体下调10~20元/吨，云南制糖集团报价5120~5160元/吨，下调20~30元/吨 [2] - 市场成交减量，短期累库持续，预计悲观情绪将延续，未来需关注前期低点的支撑情况 [2] - 中期市场核心关注点在于进口情况及国内最终定产 [2] 棉花市场 - 周三ICE美棉下跌0.06%，报收64.3美分/磅，郑棉主力合约环比上涨0.17%，报收14535元/吨 [3] - 郑棉主力合约持仓环比下降908手至78.72万手，棉花3128B现货价格指数为15445元/吨，较前一日上涨55元/吨 [3] - 国际市场方面，海外宏观扰动不断，恐慌指数较高，美元指数偏弱，美棉价格缺乏方向性驱动 [3] - 国内市场方面，郑棉持仓基本持平，期价振幅收窄，市场对2026年新疆种植面积调整的预期交易降温，关注重心回归基本面 [3] - 基本面聚焦于总供应、节前下游备货需求及开工情况，目前棉花产量较高，进口有增量预期 [3] - 上周纺企与织厂补充原料库存，但TTEB数据显示纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强 [3] - 随着春节临近，企业将陆续放假，开工率或从高位逐渐回落，节前基本面不足以支撑棉价持续上行 [3] - 短期市场以震荡格局对待，中长期棉价重心或仍有一定空间，未来政策端值得期待 [3]

白糖市场 - 广西制糖集团白糖现货报价区间为5320至5380元/吨，个别报价下调10元/吨 [2][6] - 云南制糖集团白糖现货报价区间为5190至5230元/吨，部分报价下调10元/吨 [2][6] - 国际原糖期价承压下行，主要受能源价格下行拖累以及印度产量同比大幅提升影响 [2][6] - 国内现货市场成交温和，市场对未来进口调控存在预期，对价格下方形成支撑 [2][6] - 白糖价格在5300元/吨整数关口以上面临显著的保值压力 [2][6] - 随着假期临近，预计白糖市场将以震荡偏弱走势为主 [2][6] 棉花市场 - 周四ICE美棉价格下跌0.57%，收于64.62美分/磅 [3][8] - 周四郑棉主力合约价格环比下降0.61%，收于14675元/吨，持仓量环比减少6537手至83.58万手 [3][8] - 国内棉花3128B现货价格指数为15550元/吨，较前一日下降65元/吨 [3][8] - 国际市场地缘政治局势动荡，美国1月大概率不降息，美元指数在99以上偏强震荡 [3][8] - USDA 1月报告环比调减了2025/26年度美棉产量预期值，对美棉价格形成一定支持 [3][8] - 近日郑棉价格振幅收窄，以震荡为主 [3][8] - USDA 1月报告环比调增了2025/26年度中国棉花产量和消费量预期值，基本符合市场预期 [3][8] - 本年度服装出口数据公布，显示出口同比下降 [3][8] - 中游纺织企业的原料库存储备水平在大、中、小型企业间差异较大，需关注节前补货动作 [3][8] - 短期郑棉价格在当前价位存在分歧，预计以震荡运行为主 [3][8] - 中长期来看，政策端仍有值得期待的动向，棉价上方或仍有一定空间 [3][8]

白糖行业 - 2025/26榨季截至1月7日，泰国累计甘蔗入榨量为1697.82万吨，较去年同期的2274.32万吨减少576.5万吨，降幅达25.35% [3][6] - 同期泰国甘蔗含糖分为11.54%，较去年同期的11.62%减少0.08个百分点，产糖率为9.017%，较去年同期的9.226%减少0.209个百分点 [3][6] - 同期泰国累计产糖量为153.09万吨，较去年同期的209.82万吨减少56.73万吨，降幅达27.03% [3][6] - 中国广西制糖集团白糖现货报价区间为5320~5380元/吨，少数报价上调10元/吨，云南制糖集团报价区间为5140~5230元/吨，报价持稳 [3][6] - 原糖市场近期缺乏新的消息指引，未来需继续关注泰国及印度的生产情况 [3][6] - 国内糖价近期受宏观情绪及大宗商品市场回暖提振，但上方保值盘压力显著，预计期价延续震荡，近期现货成交尚可，需关注成交持续性 [3][6] 棉花行业 - 周四ICE美棉价格下跌0.69%，报收64.4美分/磅 [7] - 同日中国郑棉主力合约价格环比下降1.5%，报收14740元/吨，主力合约持仓环比下降62,575手至85.29万手 [7] - 中国棉花3128B现货价格指数为15610元/吨，较前一日下降70元/吨 [7] - 国际市场方面，宏观层面扰动较多，基本面边际变化有限，预计以震荡为主 [7] - 国内市场方面，郑棉主力合约减仓下行，市场情绪稍有降温，近期市场情绪偏暖、预期偏强是前期行情主要驱动因素 [7] - 郑棉期价来到相对高位后，下游采购成本增加，可能对后续开工产生一定影响，市场观望情绪较浓 [7] - 展望未来，市场在高位存在一定分歧，短期以宽幅震荡对待，中长期来看，政策端仍有值得期待的事情，棉价上方或仍有一定空间 [7]

核心观点 - 11月国内外棉花市场呈现先跌后涨、内强外弱的震荡走势 国内棉价在宏观政策向好及市场信心回升推动下于月末收于月度高点 而国际棉价受供需数据及宏观事件影响表现弱于国内 导致内外棉价差扩大 [1] 国内棉花现货市场 - 11月中国棉花价格指数（CC Index）月初为14859元/吨 月中最低跌至14779元/吨 月末收于当月最高点14896元/吨 [2] - 月均价为14831元/吨 环比上涨67元 同比下跌497元 [2] - 价格走势呈先弱后强 月下旬因促消费政策出台及中美关系稳定信号 市场信心回升带动棉价持续反弹 [2] 国内棉花期货市场 - 郑棉主力合约价格波动大于现货 月初为13640元/吨 月中回落至13380元/吨 月末收于13725元/吨 [4] - 月均结算价为14543元/吨 环比上涨94元 同比上涨536元 [4] - 期现价差（CC Index与郑棉主力合约结算价之差）在1200-1300元/吨区间波动 棉价最低点时价差最大达1374元/吨 月末最高点时价差最小为1191元/吨 [4] 长绒棉市场 - 11月下游高支纱订单稳定 企业按需采购 长绒棉现货价格基本保持平稳 [6] - 月底137级长绒棉报价为25000元/吨 环比持平 高于中国棉花价格指数10104元/吨 价差较上月缩小36元 [6] - 137级长绒棉月均成交价为25000元/吨 环比上涨1800元/吨 同比上涨1613元/吨 [6] 国际棉花市场 - 中国进口棉价格指数FC Index M月均价为74.11美分/磅 环比下跌0.4% 月底报73.91美分/磅 环比下跌1.69美分 [7] - 按1%关税折算 月底进口棉价约为12935元/吨 低于同期国内棉价1961元 内外棉价差环比扩大331元 [7] - ICE期棉主力合约月均结算价为64.54美分/磅 环比基本持平 [7] - 月前期因美国政府停摆及经济担忧棉价承压 14日后美国农业部报告大幅调增全球产量和期末库存 导致棉价加速下跌 月下旬因美联储降息预期及地缘冲突缓和等因素价格有所回升 [7] 下游纺织市场 - 11月国产32支纯棉纱月均价为20564元/吨 环比上涨95元（涨幅0.5%） 同比下跌931元（跌幅4.3%） [10] - 涤纶短纤月末成交价为6311元/吨 环比下跌144元 粘胶短纤月末成交价为12993元/吨 环比下跌111元 [10] - 纺织市场进入传统淡季 出口订单因中美贸易磋商落实略有恢复 但内销订单在双十一后萎缩 下游需求走弱导致纺织品库存上升 企业以按需采购、控制库存和回笼资金为主 [10][11]

白糖行业 - 根据Green Pool预测，泰国2025/26年度糖产量预计同比跳增6%，达到1,070万吨，而2026/27年度产量可能下滑7.5%至990万吨 [2][7] - 国内现货市场，广西制糖集团报价区间为5390~5470元/吨，部分下调20元/吨，云南制糖集团报价5320~5360元/吨，加工糖厂主流报价区间为5700~5900元/吨，报价持平 [2][7] - 原糖期价延续震荡，暂无新驱动，国内现货成交一般，更多糖厂开榨导致短期供应充足，市场情绪悲观，5月合约弱势整理，中期仍将承压 [2][7] 棉花行业 - 价格表现方面，ICE美棉上涨0.41%，报收64.12美分/磅，郑棉主力合约CF601环比上涨0.15%，报收13780元/吨，持仓环比下降5219手至47.33万手，棉花3128B现货价格指数为14590元/吨，较前一日上涨20元/吨 [3][8] - 宏观与市场方面，美联储12月议息会议降息25BP，但点阵图显示对后续降息路径存在分歧，美元指数震荡走弱，美棉期价重心小幅上移，国内市场郑棉期价维持震荡，需关注即将召开的中央经济工作会议 [3][8] - 基本面分析显示，根据中国棉花信息网数据反推，11月棉花月度消费量仍保持相对高位，但11月下半月消费量低于上半月，导致棉花上行驱动减弱，展望未来扰动因素较多，多空交织，短期以震荡格局对待，中长期棉价上方空间大于下方空间 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花处于震荡下行阶段，后期价格中枢有望下降，短期新棉上市收获期产量超预期但下游订单不及预期，棉价或承压，中长期全球和国内棉花供需格局宽松，棉价重心可能低位运行，操作上短期以逢高沽空为主 [3] - 产业链上不同参与角色根据自身情况有不同操作建议，如采购管理可通过买入看涨期权对冲价格上涨风险、库存管理可按比例卖出期货套保等 [3] - 关注美棉出口、USDA报告数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球棉花供需情况 - 2024/25年度全球棉花产量预期增长、消费有所恢复、期末库存增长，2025/26年度产量维持偏高水平、需求稳定、期末库存预计下降，关注产量调增空间 [56] - 南半球巴西新季产量预估维持高位，种植意愿有所下降；北半球印度棉花产量乐观；美国2024/25年度产量增长，2025/26年度产量预计下降，纺服需求有所回升但后续待跟踪，出口销售进度偏慢 [56][63] - 2024/26年度巴西棉花总产预期上调至407.7万吨，2025/26年度为402.8万吨，种植面积小幅下调，单产稳定；印度产量预计在300 - 570万吨；美国农业部9月报告显示2024/25年度产量313.8万吨、出口259.1万吨、期末库存87.1万吨，2025/26年度产量287.9万吨、出口2051.3万吨、期末库存78.4万吨 [57][63] 国内供需情况 - 2024/25年度产量高位、进口下降、需求有所回升、库存下降，2025/26年度产量预计大幅增长、供需格局再次宽松 [11] - 2024年棉花种植面积小幅下降但单产好，产量达近年高位，2025年意向种植面积增长、产区天气好，丰产预期强，新棉采摘临近尾声，皮棉成本重心预计在14000 - 14200元/吨 [17] - 上年度棉花进口量明显下降、商业库存显著去化，新年度随新棉上市库存快速回升 [20] - 2025年8月我国棉花进口量环比增加、同比减少，1 - 8月累计进口同比减少，2024/25年度累计进口同比减少；2025年发放棉花进口滑准税配额20万吨，2026年关税配额总量89.4万吨 [32] - 下游订单不足，纺织企业产成品库存同比偏高、开机负荷低位，产业链运行压力大，原料采购随用随买；纺织品服装出口同环比均下降，零售数据表现较好 [37] - 9月份服装等商品零售额同比和环比均增长，1 - 9月累计零售额同比增长；2025年10月我国出口纺织品服装同比和环比均下降，1 - 10月累计出口同比下降 [38] 政策—轮储 - 国家有关部门通过国储棉轮换来调整市场供需、稳定棉价，2023年国储棉轮出从7月31日开始至11月14日结束，有效补充市场供给、引导新棉收购价格 [47] - 2023年国储棉轮出计划121.21万吨，实际成交86.39万吨，成交率71.27%，成交均价17430.49元/吨 [47] 价差与基差 - 展示了棉花不同合约间的价差（如1 - 5价差、9 - 1价差、5 - 9价差）以及基差（如01基差、05基差、09基差）走势 [69][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内棉花价格上行空间有限，将维持窄幅震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 供应方面，新棉采收进度超八成，疆棉集中上市对棉价构成压力，但籽棉收购价坚挺，轧花厂成本高企面临亏损，挺价惜售情绪增强 [3] - 需求方面，纺织行业旺季不旺，织厂产销率下滑，下游需求订单释放有限，总体信心不足 [3] - 库存方面，国内商业库存降至历史低位，对棉价下跌形成缓冲 [3] - 成本方面，有所回暖，但纺企仍普遍亏损 [3] - 基差方面，基差略微下调，现货有限，价格坚挺 [3] - 总结来看，国内棉花价格在收购成本抬升与中美谈判预期向好支撑下延续小幅反弹态势，但利好因素消化后反弹势头放缓；外盘ICE期棉价格因美联储降息与中美谈判预期反弹修复，虽产业基本面暂无显著改善，但期货价格受宏观情绪回暖支持；当前籽棉较高收购价6.5 - 6.6元/公斤，价格重心上移，新棉成本分化，对期棉价格形成支撑，期价上方压力来自套保盘介入和下游弱需求现实，纺企仅维持刚需采购 [3] 行情回顾 美棉周度行情回顾 - 当周美棉因美联储降息与中美谈判预期影响出现反弹修复；截至9月26日，非商业多头持仓量为69367张，较上周减少751张；非商业空头净持仓为114787张，较上周增加2020张；非商业净持仓量为 - 45420张，较上周下降2771张 [9] 郑棉周度行情回顾 - 郑棉本周窄幅震荡，报13520 - 13675元/吨，周五收盘价13595元/吨，周环比上涨55元，涨幅0.41%；截至10月31日，一号棉注册仓单2414张、预报仓单1444张，合计3858张，折16.2万吨 [10] 棉纺织现货周度数据 - 现货价格基本持稳，交投冷清，纺企对当前价格接受度暂不高，今年开秤以来籽棉收购价先抑后扬，当周籽棉价格在6.4 - 6.5元/公斤，价格重心上移，对棉价形成一定支撑 [12] - 整体现货基差有所走缩，较多棉商下调现货销售基差；截至周五2025/26年度南疆手摘3130/30B/杂2内、北疆机采3130/30B/杂3.5内一口价较多报价在14600 - 14700公定左右，少量低价在14500上下，同品质现货较低基差在CF01 + 1050 - 1200，较多销售基差报价在CF01 + 1200 - 1350，北疆机采41级不含淡点污双29/杂3.5内机采部分基差在CF01 + 950及以上，疆内自提 [14] 国内棉花市场 供给 - 中国棉花协会预测2025/26年度棉花总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，创2013年以来新高；其中新疆棉区预计总产量约691.1万吨，同比增长9.2%，占全国总产量的95.8% [17] - 新棉上市进度慢于往年同期 [19] 进口 - 2025年9月中国进口棉花9.5万吨，进口量在1万吨以上的国家仅有澳棉及巴西棉，澳棉进口6.99万吨居首位，同比增0.8万吨，环比增1.4万吨；巴西棉进口1.23万吨，环比增0.1万吨，同比降0.4万吨，受配额限制，其余国家进口量仍少 [25] 需求 - 需求不及往年同期，内需暂无明显利好，出口略有转好 [27] - 开机未见明显起色，织厂因后续订单衔接压力，原料采购观望为主，按单采购 [33] 利润 - 本周轧花厂加工利润396 - 445元/吨，纺纱厂即期利润 - 1022.1 - - 945.3元/吨，相较上周有所回落 [36] 库存 - 截至10月31当周，全国棉花商业库存232.61万吨，环比增加48.45万吨，高于去年同期7.72万吨 [42] - 9月底，棉纺织企业棉花工业库存84.55万吨，环比减少4.68万吨；9月新旧年度交接期适配原料不足，需求端无明显转好，纺企刚需补库，原料库存稳中略降 [42] 国际市场 全球棉花供需 - 根据USDA最新9月全球棉花产销预测，9月全球棉花总产量2562万吨，环比调增23万吨，中国总产量调增21.8万吨至707.6万吨；总消费调增18.4万吨至2568万吨；期末库存下降16.8万吨至1592万吨 [44] 美棉出口 - 美政府停摆USDA多数报告暂停披露 [47] 美棉生长状况 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从USDA9月供需报告看新年度全球供需矛盾不大但有不确定性，供需平衡表调整空间大，报告偏中性，短期全球棉价受集中收割压力影响 [28] - 国内新年度增产预期强烈，商业库存快速回升、工业库存偏中性，棉花供给最紧张时期已过，当前棉花与棉纱价差偏低，国内需求和出口需求偏弱，下游纺织厂随用随采 [28] - 重点关注中美两国关税调整情况，若关税无实质性进展，在预期增产、需求偏弱和下游亏损情况下，预计棉价上方有压力 [28] 各部分总结 全球棉花供需情况 - 美国农业部9月供需报告预计2025/26年度全球棉花产量2565万吨，环比上调23万吨，消费量环比增长18万吨至2590万吨，期末库存1594万吨，环比增加 -17万吨，供需报告中性 [2] 美国棉花供需情况 - 美国农业部9月供需报告显示棉花产量预估288万吨较8月不变，期末库存预估78万吨较8月不变，较上年期末库存增加9万吨 [6] 国内棉花产业链情况 国内棉花增产 - 2025年全国棉花种植面积4730.6万亩，同比增幅7.6%，总产上调51.6万吨至741.5万吨 [7] - 本年度籽棉采收价格先高开，9月下跌，10月反弹，10月新疆多地出现抢收现象，预计11月收购工作结束 [7][11] 棉花库存情况 - 截至9月底棉花商业库存102万吨，同比减少67万吨，10月采收高峰期商业库存从去库转为累库，预计10月达250万吨以上，阶段性供给紧张结束 [12] - 截至9月底纺织企业在库棉花工业库存量85万吨，同比增加7万吨，工业库存处于中性水平，下游低利润时纺织厂主动补库动力不强 [16] 纺织厂纱线库存 - 截止10月底纺织厂纱线库存30.1天，同比增加5天，总体库存处于中性偏高水平 [17] 纺织服装出口情况 - 2025年9月中国纺织服装出口总额244.2亿美元，同比下降1.4%，环比下降8%，1 - 9月累计出口2216.9亿美元，同比下降0.3% [19][21] 国内棉花估值情况 - 10月末全疆籽棉平均收购价格预计6.2元/公斤左右，对应新棉成本14600元/吨左右，当前国内花纱价差5700左右，价差偏低，新疆纺织利润盈亏平衡，内地亏损，产业链下游利润偏低不利于下游主动补库 [22][25]

国内棉花市场 - 国内棉花丰产预期强 [1] - 棉花进口规模大幅缩减 [1] - 增发的20万吨棉花滑准税配额仅限加工贸易 预计后期进口不会大增 [1] - 下游纺织进入旺季 [1] - 近期国内棉价将平稳运行 [1] 国际棉花市场 - 北半球新棉上市 [1] - 主产国丰产预期强 [1] - 全球复苏乏力 消费需求未明显改善 [1] - 短期国际棉价将偏弱运行 [1]