报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西汽油降价压制乙醇价格，通过糖醇比机制增加食糖供应，叠加全球增产预期及中国进口压力，导致原糖破位下跌，糖价短期维持弱势 [3] - 印度和泰国因气候改善和政策支持增产确定性高，推动全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压 [3] - 国内需警惕进口糖到港节奏对基差的冲击，核心矛盾在于供需宽松格局强化 [3] - 国内产销区价格分化持续，产区低库存挺价持续，销区加工糖到港叠加成本偏低倒逼降价 [3] - 国内糖产量创新高，销售分化受终端消费转型和进口预期压制 [3] - 短期郑糖期价继续承压偏弱运行，需紧盯进口到港节奏及北半球天气对供需前景的影响 [3] - 未来关键变量包括巴西天气与压榨进度、印度季风雨强度、原油价格走势和中国进口政策 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球供需格局从短缺转向宽松 短期短缺延续，长期过剩预期强化 - 2024/25榨季全球糖市因印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，库存紧张对价格形成支撑，ISO最新预测该榨季全球食糖短缺547万吨，较此前预估增加59万吨，创9年来最高水平 [8] - 2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，糖价下行压力显著，Datagro预测供应过剩153万吨，StoneX预测过剩374万吨 [9] 巴西供应压力加剧全球过剩预期 - 巴西糖丰产预期强化，中南部2025/26榨季甘蔗压榨量预估达5.8 - 6.1亿吨，糖产量预期3900 - 4200万吨，处于历史高位，目前甘蔗压榨进度加快，但长期降水不足可能导致甘蔗单产及ATR偏低，未来产量仍存变数 [10] - 巴西乙醇价格下跌是原糖走弱的关键因素，巴西国家石油公司下调汽油价格5.6%，削弱了乙醇作为燃料替代品的竞争力，含水乙醇折算糖价降至14.50美分/磅，低于原糖期货价格 [10] 印度和泰国增产推动全球糖市转向过剩 - 印度2024/25榨季产量仅2610万吨，2025/26榨季预计产量大幅回升至3000 - 3500万吨，主要因季风提前、种植面积扩大以及政策支持，若产量达预期，可能重启出口，增加全球供应 [21] - 泰国2024/25榨季糖产量已同比增长14.81%至1004万吨，2025/26榨季预计进一步增至1150万吨，主要因甘蔗面积扩大12%、天气改善、政府鼓励扩种和加工能力提升 [23] 国内高库存消化与进口冲击 全国糖产量创新高，销售进度分化 - 2024/25榨季全国产糖1110 - 1118万吨，同比增加11.59 - 12.28%，创榨季新高，增产来自种植面积扩大和单产恢复 [25] - 目前国内整体销售进度快，但区域分化显著，全国销糖率同比提升，产区糖厂因低库存挺价，销区贸易商因价格倒挂被动累库，走货缓慢，终端消费疲软 [26] - 今年市场终端需求呈现结构性变化，增长领域体现在功能性饮料、头部饮料企业用糖量增加，萎缩领域体现在传统糖果、烘焙食品用糖量下降，旺季表现平淡 [26] 进口压力即将兑现 - 进口量预期增加，2024/25榨季截至4月，国内食糖进口量同比下降44.18%，2025年1 - 4月进口量同比下降77.86%，但点价窗口打开后，加工厂采购积极性高，许可证预计全部用完，5月后点价糖集中到港增加市场供应 [41] - 未来加工糖将面临集中到港，6 - 8月预计80万吨加工糖到港，加工厂此前点价采购的进口原糖成本与当前现货价倒挂，未来加工糖可能贴水广西糖，市场定价权转向加工糖，目前加工糖开机率提升 [41] - 受到政策管控影响，糖浆及预混粉进口严控，但2106.90税则号风味糖浆进口激增，全年预拌粉进口总量预计85万吨，折糖60万吨，形成替代压力 [42]

全球糖市纵览（2025/6/3） 华金期货 研究院 市场焦点 l 巴西：多机构预计25/26新榨季巴西产糖量同比增加 l 泰国：预计24/25产糖量增加 价格信息 Ø 双周数据：至5月上半月，巴西25/26榨季累计产糖399万吨，同比降幅22.68%。 糖 Ø 出口：5月前四周出口糖和糖蜜157.23万吨，较去年同期的235.21万吨同比减少77.98万吨，降幅23.15%； 港口等待船只数量增加； Ø 新榨季产量：目前多家机构预计25/26榨季巴西产糖量同比增加。 市 l 印度：多机构预计25/26新榨季印度产糖量同比增加 基本面 Ø 印度食品部宣布2025年6月的食糖内销配额为230万吨，较上月235万吨环比减少5万。 信 Ø NFCSF预计2024/25榨季食糖期末库存约为486.5万公吨，满足2025年10-11月关键月份国内消费需求。 l 国内：产销率处历年同期高位；预计25/26榨季产糖量小增 息 Ø 销售：4月累计销糖率65.22%，为近25个制糖期以来同期最高。 汇 Ø 现货：5月底，广西白糖现货成交价6025元/吨，广西制糖集团报价6090~6190元/吨，云南制糖集团报价 5880~592 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压，原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，但因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4][6] - 交易策略上，单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量增加拖累盘面，但库存偏低、短期贸易流偏紧支撑国际糖价，预计原糖整体震荡运行，需关注巴西生产进度 [3] - 国内方面，产销速度偏快、去库前置，糖浆进口政策收紧后产需缺口如何补足成焦点，预计郑糖价格随补充缺口的糖源成本波动，此前广西干旱担忧情绪在降雨后降温，需关注新榨季糖料生长情况 [3] 逻辑分析 - 原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，因下方买盘支撑预计震荡运行；国内产销比同比偏高、库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计短期维持震荡运行，关注广西主产区天气情况 [4] 交易策略 - 单边震荡看待，套利观望，期权采用虚值比例价差期权 [4] 周度数据追踪 巴西 - 25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加，4月出口同比减少但仍处高位；截至5月7日当周，港口等待装运食糖船只数量和食糖数量环比增加 [9][19][21] 印度 - 24/25榨季糖厂生产接近尾声，全印度食糖贸易协会预计该榨季食糖产量下降19%至2580万吨；截至2025年4月30日，全国剩19家糖厂生产，入榨甘蔗、产糖量同比减少 [22][24] 泰国 - 当前基本收榨，截至2025年4月1日，甘蔗累计压榨9198万吨、累计产糖1004万吨，同比+15%；1月出口糖同比增加，但24/25榨季开始以来累计出口量是近三个榨季最低；近期印尼需求减弱压制泰国糖升水；随着木薯价格暴跌，农民倾向种甘蔗，2025/26榨季食糖产量可能达七年来峰值 [28] 中国 - 2024/25榨季截至4月底，除云南15家糖厂生产外其他省（区）糖厂均停机；全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，增幅11.59%；累计销糖724.46万吨，同比增加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%，同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨；4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季同期最高 [29] - 2025年3月我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨；1 - 3月进口食糖14.92万吨，同比减少105.40万吨，降幅87.60%；2024/25榨季截至3月，进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41% [31] - 2025年截至3月，进口糖浆&预拌粉累计13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅60.02% [32]

全球糖市纵览（2025/4/28） 华金期货 研究院 糖 市 信 息 汇 总 市场焦点 巴西：新榨季即将开始，关注天气及开榨进度 印度：榨季内产糖降低 至4月中，印度累计产糖2542.5万吨，较去年同期减少574万吨，降幅18.42%； 泰国：预计24/25产糖量增加 截至3月23日，泰国产糖量为997.58万吨，较去年同期的870.6万吨增加126.98万吨，增幅14.58%。 国内：逐步收榨，库存偏高 比增117万吨）、销糖量600万吨（同比增126万吨），销售进度55.8%（同比快6.3%） 新季：广西4月2日全部收榨，总产糖量645万吨，同比增27万吨；截止3月底，全国总产糖量1075万吨（同 库存：3 月国内糖工业库存回落明显。 巳西：ICE-乙醇折糖价差3.3，大稳小劢； 价格信息 观点 国内斱面，未来进口糖及替代品将成为夏季市场供应端最大的变量。建议白糖短期震荡思路对徃，相关企业根据生产 情况开展保值操作。 基本面 CFTC净多持仏：净多持仏增加，仍处往年同期低位； 双周数据：至3月底，巳西24/25累计产糖4016.9万吨，同比降5.3%。 出口：3月出口185万吨，榨季内累计已出口3525万 ...