文章核心观点 - 纯碱行业面临持续压力，核心矛盾在于供应端，明年新增产能释放将继续冲击市场，行业整体估值不高，价格预计在底部徘徊 [1][10] - 基本面供大于求的格局难以扭转，短期市场情绪改善可能带来反弹，但反弹后提供了更高安全边际的试空机会，中期趋势仍以逢反弹偏空思路对待 [1][10] 库存压力难以有效缓解 - 截至12月18日，碱厂库存为149.93万吨，今年上游库存整体延续增加态势，阶段性去库主要源于检修减产、轻碱下游及期现商拿货 [1] - 下游玻璃厂原料库存约21天，加上在途库存约35天，春节前补货行为可能有限，难以出现集中且持续的补货 [1] - 截至12月初，交割库库存约50万吨，11月以来因盘面回落、期现成交改善而边际减少 [1] - 上游库存变化更多是转移而非消耗，在供应高位且下游刚需背景下，库存压力难以缓解，春节期间预计将再度累库 [1] 岁末年初检修计划有限，供应相对高位 - 远兴2期、云图控股在12月投产，明年一季度产能逐步放量，四季度及来年一季度是行业开工旺季，供应端预计仍较为充裕 [5] - 2025年纯碱产量预计为3790万吨，同比增长约2%，月均产量超过300万吨，处于历史高位 [5] - 行业低利润导致部分企业降负荷现象延续，但“反内卷”等政策目前对行业影响有限，未来更多关注利润对开工的影响 [5] - 截至12月18日，纯碱行业周度产量为72.14万吨，短期周度产量或仍维持在72万吨附近 [5] 下游刚需变化有限 - **浮法玻璃需求**：截至12月12日，浮法玻璃日熔量为15.5万吨，预计全年产量5765万吨，同比减少约6.3% [6] - 地产终端需求疲弱，2025年1-11月竣工面积累计同比下滑18%，新开工面积累计同比下滑20.5%，未来两年竣工端受新开工走弱影响，明年地产链对玻璃需求仍有走弱可能 [6] - **光伏玻璃需求**：截至12月12日，光伏玻璃日熔量在8.87万吨，2025年光伏玻璃产量预期同比减少约12% [7] - 明年光伏装机速度预期放缓，行业尚未扭转，在产产能难以有效提升，2026年光伏玻璃在产产能预计变化不大，对纯碱需求相对稳定 [7] - 轻碱需求随经济发展有小幅增加预期，但行业分散总体影响有限，明年纯碱下游缺乏较大需求增量行业，且下游持有安全原料库存，难以出现投机补库需求 [7] 结论与市场展望 - 纯碱压力犹存，主要影响因素在于供应端，明年新增产能释放仍旧冲击市场，上游库存偏高且将延续高库存态势 [10] - 由于库存分布集中且下游刚需仍存，头部装置开工变化将造成局部扰动，价格将延续区域性差异 [10] - 纯碱估值整体不高，大幅回调可能性有限，预期在底部徘徊，2026年或是纯碱行业开始出清的一年，需关注供应端开工变化 [10] - 近期价格跌至低位，在市场情绪边际略改善下，短期盘面有所反弹，但基本面边际改善不足以扭转供大于求格局，市场持续驱动有限 [10] - 在供应端未见明显减产前，反弹后将给与更高安全边际的试空机会 [1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 供应环比持平，后续有较强供应压力；下游深加工订单天数仍处历年低位，旺季需求预计环比回升；玻璃厂库存增加；当前供需双强，对盘面驱动较弱，震荡思路对待，玻璃指数运行区间参考1100 - 1205；关注玻璃产量、玻璃厂库存、玻璃现货价格[4] 纯碱 - 产量恢复至高位水平，需求端预计承压下行；供强需弱格局下，碱厂累库趋势难改；虽产业基本面偏空，但检修旺季供应端扰动仍存，暂观望为宜，纯碱指数运行区间参考1300 - 1450；关注碱厂检修、碱厂累库情况、玻璃产量[5] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 价格 - 主流市场玻璃价格偏弱运行[8] 供应 - 上周玻璃产量持稳，技改可能在旺季前结束，后续有供应压力；上周浮法玻璃产量110.7万吨（+0），全国浮法玻璃开工率75.34%（+0.15）[13] 需求 - 7月31日下游深加工厂订单天数9.55天（+0.25），需求处历年同期偏低水平；旺季来临，预计玻璃需求环比走高；上周浮法玻璃周度表需2076.15万重量箱（+76.9）[17] 库存 - 投机需求走弱，期现商抛货，玻璃厂库存增加；上周全国浮法玻璃样本企业总库存6342.6万重箱（+157.9），湖北厂内库存638万重量箱（+49）[21] 成本和利润 - 上周玻璃成本下行，利润下降；以天然气为燃料的浮法玻璃周均成本1429元/吨（-24）；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均成本1023元/吨（-1）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均成本1068元/吨（-9）[31] 基差 - 截至8月15日，玻璃01基差 - 171，玻璃05基差 - 269，玻璃09基差 - 6；基差对盘面驱动较弱[41] 月差 - 截至8月15日，玻璃9 - 1合约价差 - 165，玻璃1 - 5合约价差 - 98；暂无月差机会[45] 纯碱 价格 - 主流市场轻碱、重碱价格震荡偏弱运行[50] 供应 - 上周纯碱产量环比回升，处于高位水平，对盘面有下行驱动；上周纯碱产量76.13万吨（+1.67），其中轻碱产量33.16万吨（+1.04），重碱产量42.97万吨（+0.63）[54] 需求 - 光伏玻璃有减产预期，浮法玻璃产量有上升预期，重碱需求有下降预期，轻碱需求稳定；上周浮法加光伏玻璃日产量247755吨；上周纯碱表需73.26万吨（+5.73），其中重碱表需44.34万吨（+6.47），轻碱表需28.92万吨（-0.74）[59][62] 库存 - 供应回升，需求承压下行，碱厂库存增加；上周纯碱厂家总库存189.38万吨（+2.87），其中轻碱库存76万吨（+4.24），重碱库存113.38万吨（-1.37）[66] 利润与成本 - 上周纯碱成本上涨，利润下滑；当前华东地区重碱联碱法成本支撑在1240附近[72] 基差 - 截至8月15日，纯碱01合约基差 - 112，纯碱05合约基差 - 167，纯碱09合约基差 - 10；基差驱动较弱，暂观望为宜[79] 月差 - 截至8月15日，纯碱9 - 1合约价差 - 102，纯碱1 - 5合约价差 - 55；暂无月差机会[83] 纯碱玻璃价差 - 截至8月15日，玻璃纯碱01合约价差 - 184，玻璃纯碱05合约价差 - 141，玻璃纯碱09合约价差 - 247；玻璃纯碱价差暂观望为宜[88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱开工高位利润一般本周预期高位较稳，下游需求稳中偏弱，浮法玻璃预期产量下滑，光伏玻璃产线点火或推迟，库存高位难去库，预计近期纯碱价格震荡运行，09合约上方压力1420一线，建议短线逢高做空并注意止损 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 国内纯碱市场走势偏弱，个别企业价格窄幅调整，周内纯碱产量75.51万吨，环比跌0.05万吨，跌幅0.06%，综合产能利用率89.44%，环比跌0.06%，厂家库存169.10万吨，周跌2.03万吨，跌幅1.19%，待发订单窄幅波动 [8] 价格影响因素分析 供需分析 - **供应端**：截至4月24日，碱综合产能利用率89.44%，环比跌0.06%，氨碱产能利用率87.12%，环比跌0.73%，联产产能利用率87.12%，环比增0.97%，14家年产能百万吨及以上企业整体产能利用率89.73%，环比增0.82%；联碱法纯碱理论利润（双吨）为255.50元/吨，环比增101.40元/吨，氨碱法纯碱理论利润17.50元/吨，环比增78.25元/吨 [12] - **需求端**：截至4月24日，光伏玻璃在产窑炉100座，产线449条，日熔量97330吨/日，本周1 - 2条产线或点火但可能推迟，临近五一备货意愿不高，5月排产或下调；浮法玻璃周产量110.58万吨，环比-0.32%，同比-9.32%，行业平均开工率75.85%，环比+0.19个百分点，产能利用率78.78%，环比-0.25个百分点，本周产量或减少 [16] - **库存**：截至4月24日，国内纯碱厂家总库存169.10万吨，周跌2.03万吨，跌幅1.19%，轻质纯碱85.05万吨，环比增0.36万吨，重质纯碱84.05万吨，环比跌2.39万吨 [18] 持仓分析 - 截至4月25日，纯碱期货前20会员持买仓量734781，减少9978，持卖仓量871858，增加16837，净持仓量偏空 [20] 行情展望与投资策略 - 纯碱开工高位利润一般本周预期高位较稳，下游需求稳中偏弱，浮法玻璃预期产量下滑，光伏玻璃产线点火或推迟，库存高位难去库，预计近期纯碱价格震荡运行，09合约上方压力1420一线，建议短线逢高做空并注意止损 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货低位震荡，主力合约SA2509收盘较前一周上涨3.10%报1365元/吨，河北沙河重碱低端价较前一周上涨3.88% [2] - 供给近期装置检修少，整体供应处于较高水平，生产利润分化，预计下周开工90%产量76万吨，五月上旬检修企业增加预期产量下降 [2] - 需求端下游浮法和光伏玻璃企业经营现状整体偏弱，刚需补库消费量波动不大，储备意向不高随用随采 [2] - 截止4月25日全国纯碱厂内库存较前一周减少1.19%，但仍处历史同期高位 [2] - 综合来看纯碱供给增加、需求趋弱，预计期价震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 利多因素为下游光伏玻璃产能有所提升，提振纯碱需求 [5] - 利空因素有23年以来纯碱产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，行业产量处于历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，对纯碱需求偏弱；中美关税冲突全面升级，宏观悲观情绪或拖累 [6] - 主要逻辑是纯碱供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽持续下滑但仍处同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [7] 纯碱期、现货周度行情 - 主力合约收盘价前值1324元/吨，现值1365元/吨，涨跌幅3.10%；重质纯碱沙河低端价前值1290元/吨，现值1340元/吨，涨跌幅3.88%；主力基差前值 -34元/吨，现值 -25元/吨，涨跌幅 -26.47% [8] 纯碱现货行情 - 河北沙河重质纯碱市场低端价1340元/吨，较前一周上涨3.88% [14] - 华东重碱联碱法利润175.50元/吨，华北地区重碱氨碱法利润 -62.50元/吨，纯碱生产利润处于历史同期低位 [17] - 纯碱周度行业开工率89.44%，开工率企稳回升 [20] - 纯碱周度产量75.71万吨，其中重质纯碱41.55万吨，产量从历史高位回落 [22] - 纯碱周度生产重质化率为54.88% [24] - 2023 - 2025年有新增产能计划，2023年新增产能640万吨，2024年新增产能180万吨，2025年计划新增产能750万吨，实际投产60万吨 [25] 基本面分析——需求 - 纯碱周度产销率为102.69% [28] - 全国浮法玻璃日熔量15.78万吨，开工率75.85%持续下滑，对纯碱需求疲弱 [31] - 光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量有所企稳 [34] 基本面分析——库存 - 国内纯碱厂家总库存169.10万吨，其中重质纯碱84.05万吨，库存处于同期历史高位 [37] 基本面分析——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年纯碱年度供需平衡表，包含有效产能、产量、开工率、进出口、净进口、表观供应、总需求、供需差、产能增速、产量增速、表观供应增速、总需求增速等数据 [38]