公司品牌与营销策略 - 周杰伦是公司品牌代言人，同时也是定制家居行业独家代言人 [1] - 公司将长期保持与周杰伦的互动和关注，并积极探讨更深度的合作方案，以提高品牌知名度和影响力 [1] - 公司12月已开展“志邦家居感恩服务季”促销活动和“志邦家居微笑行动”等活动 [1] 公司业务发展 - 公司将加大线上业务投入力度 [1]

文章核心观点 - 中小企业选择独立建站实力厂家需综合考察技术实力、配套服务完整性和持续优化能力，以实现从建站到线上获客的闭环 [1][5][7] 考察技术实力与服务案例 - 厂家需具备扎实技术功底，提供多样化建站服务，包括模版网站搭建和定制开发，覆盖商城、小程序、H5页面等多种类型 [1] - 通过查看厂家过往的行业案例和用户反馈，判断其在不同领域的建站经验与实力 [1][2] 关注配套服务的完整性 - 独立建站实力厂家应提供一站式配套服务，解决建站后的流量获取问题，例如百度大搜竞价开户、爱采购会员服务、短视频矩阵营销（覆盖抖音、快手、小红书等多平台）以及地图业务开户等支持 [5][6] - 配套服务旨在帮助企业快速打通线上推广渠道，实现从建站到获客的闭环 [6] 重视持续优化与售后能力 - 网站上线后需不断调整优化，厂家应提供长期售后支持，包括GEO优化服务以及结合主流大模型（如文心一言、豆包、通义等）进行多平台矩阵优化 [7] - 及时响应企业售后需求，解决网站运行中的问题，是衡量厂家实力的重要标准 [7]

投资评级 - 报告对梦百合（603313 SH）的投资评级为“买入”（维持）[1][12] 核心观点 - 报告认为公司内外销良性增长，看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级[1][11][12] - 公司全球布局的战略优势逐步凸显，预计宏观需求触底回升后，业绩弹性将得到释放[12] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.6亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈[5] - 单季度看，1Q/2Q/3Q 2025营收分别为20.4/22.7/24.4亿元，同比增速分别为+12.3%/+6.8%/+12.0%[5] - 单季度归母净利润分别为5872/5583/4635万元，同比变化为+196.3%/+70.4%/扭亏为盈[5] 收入渠道分析 - 2025年前三季度内销收入11.7亿元，同比增长11.6%，外销收入53.7亿元，同比增长9.3%[6] - 国内自主品牌前三季度营收8.7亿元，同比增长6.9%，其中直营/经销/线上/酒店渠道营收分别为1.5/2.6/3.2/1.3亿元，同比变化为+9.7%/+0.7%/+27.1%/-17.8%[6] - 海外市场分区域，北美/欧洲营收分别为34.7/14.6亿元，同比增长+10.5%/+1.2%[6] - 海外市场分业务，直营/线上/代工营收分别为15.1/16.6/21.9亿元，同比变化为+2.1%/+76.4%/-11.8%[6] - 第三季度内销收入4.2亿元，同比增长11.3%，外销收入19.6亿元，同比增长11.6%[6] - 第三季度国内自主品牌营收3.2亿元，同比增长12.4%，其中线上渠道营收1.4亿元，同比大幅增长45.3%[6] 门店拓展与单店收入 - 截至3Q2025末，梦百合直营门店188家，较2024年末净增14家，经销门店859家，净增11家[7] - 与2Q2025相比，第三季度直营/经销门店分别净增31家/21家，开店步伐加速[7] - 2025年前三季度直营/经销门店单店收入分别为81.8/29.9万元，同比变化为-7.8%/+1.2%[7] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为39.5%，同比提升2.3个百分点[8] - 前三季度内销毛利率为47.4%，同比提升5.0个百分点，外销毛利率为38.3%，同比提升1.8个百分点[8] - 国内自主品牌前三季度毛利率为52.2%，同比提升6.3个百分点，其中线上渠道毛利率高达67.3%，同比提升6.0个百分点[8] - 第三季度公司毛利率为40.0%，同比提升4.4个百分点[9] - 第三季度内销毛利率为52.1%，同比大幅提升10.2个百分点，线上渠道毛利率为68.3%，同比提升7.4个百分点[9] - 北美地区第三季度毛利率为37.2%，同比提升2.5个百分点，欧洲毛利率为38.2%，同比下降1.8个百分点[10] 费用率情况 - 2025年前三季度期间费用率为35.8%，同比上升0.8个百分点，其中销售费用率为25.6%，同比上升2.8个百分点[10] - 第三季度期间费用率为37.4%，同比上升0.8个百分点，销售费用率为26.4%，同比上升4.5个百分点，主要因发展线上业务导致电商运营费用增加[10] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2026年归母净利润预测至2.2/4.0亿元（下调幅度22%/9%），基本维持2027年预测[12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.38/0.70/1.06元，当前股价对应PE分别为26/14/9倍[12] - 预测2025-2027年营业收入分别为92.02/101.03/115.23亿元，增长率分别为8.91%/9.79%/14.06%[13] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为2.4%/3.9%/5.3%，ROE（摊薄）分别为5.7%/9.5%/12.8%[16]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24/25财年滔搏国际营收利润承压，但现金强劲派息稳定 公司业务营收表现受消费环境和线下客流影响下滑，不过零售业务调整有成效 线上业务比重攀升，深化品牌合作与拓展 毛利率和净利润双双下滑，但费用管控优化，未来聚焦效率和利润 现金创收能力强，派息政策稳定且领先 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务营收表现 - 24/25财年公司营业收入270.1亿元，同比下降6.6%，下半年同比下滑5.4%，较上半年7.9%的跌幅有所收窄 主要因消费环境疲弱、线下客流减少致销售下滑 [2] - 零售业务是主要营收来源，同比下降6.8%至230.3亿元，财年上半年下滑8.9%，下半年下滑4.8%，下半年改善得益于线上销售攻坚战举措 [2] - 主力品牌销售收入同比下降6.1%至233.1亿元，其他品牌销售收入同比下降9.9%至35.0亿元，其他品牌销售受休闲运动类品牌影响大，专业垂类品牌同比表现较好 [2] - 新财年至今公司销售趋势与上一财年第四季度基本一致，行业状况稳定，品牌公司控制新品发货，公司谨慎下单，新品供给同比和环比均减少，但新品销售表现良好 [2] 业务结构调整 - 聚焦线上业务，利用平台电商、内容电商和私域运营矩阵，加速库存周转，直营线上业务实现双位数同比增长，占整体直营业务比例达30% - 40% [3] - 24/25财年直营门店总数减少至5020家，同比下降18.3%，总销售面积同比下降12.4%，通过优化门店结构，加速低效店铺淘汰，提升单店效益 [3] - 凭借多品类布局优势，扩充品牌合作矩阵，覆盖综合运动、休闲运动、专业运动、潮流文化四大核心领域，引入高端跑步品牌Soar和户外品牌Norda [3] 盈利情况 - 24/25财年整体毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%，较上半财年3.6个百分点的下滑有所收窄，主要由于折扣率加深、库存拨备调整以及直营和批发渠道销售占比变化，线上业务比重增加对整体毛利率有负面影响 [4] - 24/25财年净利润为128.5亿元，同比下降41.9%，毛利下降的影响被净融资成本和税项支出的减少部分抵消 [4] - 24/25财年整体费用额同比下降5.6%，费用率微增0.3个百分点至33.1%，线下门店减少使租金费用同比下降15.7%，员工成本同比下降6.3%，人效保持稳定，其他费用因线上业务增长导致平台服务费和物流服务费上升，同比上升10.2% [4] - 展望25/26财年，公司保持谨慎乐观，聚焦效率和利润，目标是实现净利润同比持平并提升利润率，利润率改善主要依靠费用率优化，包括降本增效和渠道结构调整，线上渠道费用率低有望助力利润率提升，但可能影响毛利率 [4] 现金流与派息 - 以存货管理为核心，推进全域一盘货下的库存高效流转和精准管理，整体存货金额同比下降4.5%，存货周转天数同比下降1.2天至134.9天，存销比维持在4 - 5个月的合理范围，新品库存占比维持在70% - 80%，整体库存结构相对可控，现金循环天数同比增加4.8天至141天 [5] - 24/25财年净经营活动现金流为37.6亿元，同比增加20%，期末现金为25.9亿元，同比增加32%，显示出稳健的现金生产能力，期内自由现金流为33.8亿元，是同期净利润的2.6倍 [5] - 董事会建议派发末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元，全年总派息为0.28元，总派息率为135%，高于同业，预计未来派息率仍会保持较高水平，但具体视未来情况而定 [5]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24/25财年滔搏国际营收利润承压，但现金强劲派息稳定 公司业务营收表现受消费环境和线下客流影响下滑，不过零售业务调整有成效，线上业务比重攀升，费用管控优化，库存结构可控，现金创收能力强且派息政策领先 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务营收表现 - 24/25财年公司营业收入270.1亿元，同比降6.6%，下半年同比下滑5.4%较上半年收窄 主要因消费环境疲弱和线下客流减少致销售下滑 [2][8] - 零售业务是主要营收来源，同比降6.8%至230.3亿元，下半年改善得益于线上销售举措 [2][8] - 主力品牌销售收入同比降6.1%至233.1亿元，其他品牌同比降9.9%至35.0亿元，其他品牌受休闲运动类品牌影响大，专业垂类品牌同比表现较好 [2][8] - 新财年销售趋势与上一财年第四季度基本一致，行业状况稳定，新品供给减少但销售表现良好 [2][8] 业务结构调整 - 聚焦线上业务，利用电商和私域运营矩阵加速库存周转，直营线上业务双位数同比增长，占整体直营业务比例达30% - 40% [3][9] - 24/25财年直营门店总数减至5020家，同比降18.3%，总销售面积同比降12.4%，通过优化门店结构提升单店效益 [3][9] - 扩充品牌合作矩阵，覆盖四大核心领域，引入高端跑步和户外品牌满足专业需求，耐克支持力度稳定 [3][9] 盈利情况 - 24/25财年整体毛利率同比降3.4个百分点至38.4%，较上半财年下滑幅度收窄，主要因折扣率、库存拨备和渠道销售占比变化 [4][10] - 24/25财年净利润128.5亿元，同比降41.9%，毛利下降影响被净融资成本和税项支出减少部分抵消 [4][10] - 24/25财年整体费用额同比降5.6%，费用率微增0.3个百分点至33.1%，线下门店减少使租金和员工成本下降，线上业务增长使其他费用上升 [4][10] - 25/26财年公司谨慎乐观，聚焦效率和利润，目标净利润同比持平并提升利润率，未来利润率改善靠费用率优化和渠道结构调整 [4][10] 现金与派息 - 以存货管理为核心，整体存货金额同比降4.5%，存货周转天数降1.2天至134.9天，存销比和新品库存占比合理，库存结构可控 [5][11] - 24/25财年净经营活动现金流37.6亿元，同比增20%，期末现金25.9亿元，同比增32%，自由现金流33.8亿元是同期净利润2.6倍 [5][12] - 董事会建议派发末期和特别股息，全年总派息0.28元，总派息率135%高于同业，预计未来派息率仍保持较高水平 [5][12]