来源：洞察IPO 国庆节过后，北方各地迎来断崖式降温，御寒类商品需求逐渐攀升；恰逢此时，各大电商平台"双十 一"大促陆续拉开帷幕，季节性需求与年度促销节点叠加，推动消费市场不断升温。 近日，老牌羽绒服生产商坦博尔集团股份有限公司（简称：坦博尔）向港交所主板递交招股书，保荐人 为中金公司。 坦博尔曾于2015年2月挂牌新三板，后于2017年12月摘牌。彼时，公司还是以羽绒服生产商自居。 此次赴港IPO，坦博尔将目光瞄向户外产品领域，然而其转型背后产品滞销、重营销轻研发、等问题亟 待解决，上市前大额分红也需关注。 01 羽绒服走向户外 近年来，随着徒步、骑行、露营等众多户外运动的兴起，户外服饰迎来广阔的发展机遇，除羽绒服外， 户外冲锋衣也成为打工族御寒的不二选择。 根据灼识咨询的资料，2019年至2024年，中国专业户外服饰行业市场规模由688亿元增长至1319亿元， 年复合增速为13.9%，预计2029年将达到2871亿元，2024年至2029年年复合增速将达到16.8%。 在此情况下，坦博尔加速品牌转型，在此次招股书中，坦博尔已将自身定位为"专业户外服饰品牌"。 目前，中国专业户外服饰行业仍较为分散。以202 ...

行业定义与分类 - 专业户外服饰定义为能为消费者在户外活动过程中提供专业防护的服饰产品，主要分为运动服饰、功能性服饰、时尚服饰 [2] - 功能性服饰中的高性能户外服饰主要包括冲锋衣、软壳衣、抓绒衣、速干衣等，具备耐磨、防水、防风、易去污等特性 [2] 行业发展现状与规模 - 2024年中国专业户外服饰行业市场规模从2020年的712亿元增长至1319亿元，预计2025年市场规模有望突破1600亿元 [1][4] - 行业规模扩大主要驱动力为滑雪、徒步、登山等户外运动的普及，导致市场需求持续增长 [1][4] 行业产业链 - 产业链上游主要包括面料、辅料及填充物等原材料，如涤纶、锦纶、复合PTFE或TPU防水透湿膜、鹅绒、鸭绒等 [5] - 产业链中游为户外服饰生产及品牌运营，下游销售渠道包括百货商场、户外用品专卖店等线下渠道，以及抖音、京东、天猫等电商平台 [5] 行业发展历程 - 中国户外服装行业发展历程可划分为萌芽期、快速发展期、转型升级期共三个阶段 [1][5] 行业竞争格局 - 市场呈现“国际品牌+本土头部品牌+新兴品牌”的竞争格局，随着技术不断创新，国产品牌快速崛起 [5] - 主要上市企业包括牧高笛[603908]、探路者[300005]、三夫户外[002780] [2][5] - 三夫户外2024年户外服装营业收入为4.55亿元，占总营收的56.81% [6] - 探路者2024年户外服装销量达554.79万件，实现营业收入10.59亿元 [7] - 牧高笛2024年户外服装产量为73.47万件，销量为66.91万件 [7] 行业发展趋势 - 在年轻消费力驱动和巨大市场潜力作用下，中国专业户外服饰市场正处在高速增长期 [8] - 在国家政策支持及消费者对高品质、高性价比产品追求下，行业将步入高质量发展阶段，实现时尚化、智能化产品的跨越式发展 [8]

公司上市与近期业绩 - 国产羽绒服品牌坦博尔正式向港交所递交上市申请，公司曾于2015年登陆新三板并于2017年主动摘牌[1][2] - 2024年公司实现营收13亿元，同比增长28%，以1.5%的市场份额位列中国专业户外服饰行业第七，在本土品牌中排名第四[3] - 2025年上半年公司营收增速进一步提升至84.83%[4] 行业趋势与公司战略转型 - 户外风潮兴起与线上直播渠道普及为公司带来转机，羽绒服与冲锋衣品类出现功能交融趋势[3][5] - 公司于2022年将品牌定位升级为“户外品质生活品牌”，战略重心从冬季羽绒服转向全季节、多场景功能性服饰[6] - 公司积极推动品牌焕新，启用年轻代言人并全力布局线上销售体系[3] 线上渠道表现 - 2019年至2024年，中国专业户外服饰线上零售额从220亿元增至528亿元，复合年增长率达19.1%[7] - 公司线上收入从过去三年间的2.26亿元增长至6.26亿元，占比由30.9%提升至48.1%[8] - 2025年上半年线上渠道贡献进一步增至52.7%，首次反超线下，且2024年线上零售额同比增长超80%，为中国十大专业户外品牌中最快增速[9][10] 运营挑战与财务压力 - 线上销售占比提升使退货压力增长，2024年底退款负债1311万元，同比增长48%[12] - 为提升品牌影响力，公司销售费用率高企，2024年达到39%，导致净利率约为8.2%，较上年下降超5个百分点[14][16] - 2025年上半年公司经营性现金净流出0.9亿元，6月末账面现金仅余2601万元，而存货价值高达9.31亿元，周转天数攀升至485.4天[22] 产品结构与研发投入 - 公司城市轻户外系列贡献七成左右营收，累计销量达900万件，而顶级户外系列营收占比仅为4.6%[18][19] - 公司研发开支占营收比重从2022年的3.5%逐年降至2024年的2.8%，尚未建立起自有专利技术体系[20][21] - 公司计划通过收购或推出高端子品牌以强化产品组合，并积极探索全球化可能[22] 公司治理与融资需求 - 公司股权架构具有浓厚家族治理色彩，主要持股人为家族成员[23] - 在提交招股书前夕，公司向股东宣派并悉数派付股息人民币2.9亿元[23] - 公司寻求上市融资以支持并购愿景、品牌营销、区域扩张与旺季备货等资金需求[22][23]

文章核心观点 - 始祖鸟母公司亚玛芬体育经历频繁的高层人事变动，最新为大中华区总经理佘移峰离职，由新任大中华区总裁马磊暂代[4] 安踏在收购亚玛芬体育后，其用人策略呈现“内部培养+外部引进”的混合模式，以国际品牌管理经验人才搭配安踏体系内人才[6] 始祖鸟作为亚玛芬体育的核心增长引擎，在中国市场面临日益激烈的户外赛道竞争，其“降维打法”在推动增长的同时也潜藏因潮流周期性和竞争加剧带来的风险[7][8][9] 高管交替与用人策略 - 2019年安踏收购亚玛芬体育后，始祖鸟大中华区由安踏元老徐阳掌舵，其通过渠道直营转型、品牌IP打造等策略提升了品牌形象和市场份额[2] 徐阳于2023年年初调回安踏主品牌任CEO，其职务先后由姚剑和佘移峰接任[2] 佘移峰最近一次公开亮相是在2025年8月19日于北京为全球首家ARCLOUNGE揭幕[2] - 2025年，亚玛芬体育大中华区管理层再次变动，始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，职务由今年7月刚被任命为大中华区总裁的马磊暂代[1][4] 马磊在体育用品行业深耕多年，曾任职于百丽、滔搏、阿迪达斯中国及中乔体育，履历涵盖国际与本土品牌[3][5] - 安踏的用人哲学是“内部培养+外部引进”的混合模式，如姚剑（曾任职耐克超十年）与徐阳（安踏体系内人才）的搭配，以及马磊与佘移峰的搭配，旨在解决快速扩张中的人才短缺并保证企业稳定发展[6] 公司财务表现 - 亚玛芬体育2024年实现营收51.83亿美元，同比增长18%，营业利润同比提升56%至4.71亿美元[6] 2024年第四季度，始祖鸟全渠道营收增长29%，带动户外功能性服饰板块营收同比增长33%至7.45亿美元[6] - 2025年上半年，亚玛芬体育营收同比增长23.46%至约27.08亿美元，其中大中华区收入达8.56亿美元，同比增长42.4%[7] 2025年第二季度，始祖鸟所在的户外功能性服饰部门营收同比增长23%至5.09亿美元[3][7] 市场竞争格局 - 始祖鸟在中国市场的增长被部分分析人士归因于“降维打法”，即将其专业户外产品转化为潮流单品，但此策略可能导致品牌因潮流周期性面临风险[7] 户外赛道竞争激烈，始祖鸟面临“同门”品牌（如狼爪、萨洛蒙）以及众多国产“平替”品牌的竞争，例如伯希和2024年营业收入达17.66亿元并启动港股IPO，凯乐石据报2024年收入近40亿元[7] - 2025年天猫“双11”首日销售榜单中，始祖鸟意外跌出前二十（去年位列第十），榜单呈现多元化竞争格局，涵盖从性价比国产品牌到中高端国际品牌及综合运动巨头[8] 行业评论认为中国户外市场整体处于成长期，有号召力的本土规模品牌较少[8] - 始祖鸟此前经历“危机事件”以及近期取消阳朔国际攀岩山地课堂活动，对其品牌形象产生影响，启示户外品牌应坚守专业底线以避免过度跨界稀释核心价值[9]

以下文章来源于精练GymSquare ，作者碧纹 精练GymSquare . 精练GYMSQUARE是中国领先的健身和运动生活方式产业服务品牌。通过深度和前沿的行业洞察，服务中国健身和健康新经济，持续聚焦大健身产业、教 练职业和用户运动趋势。我们强调原创与价值创造：与精益练习者，建造自由运动广场。 冲锋衣，为年轻人带来了 「反精致」的内核觉醒。 文 ｜ 碧纹 编辑 ｜ GymSquare编辑部 来源｜ 精练GymSquare（ID：GymSquare） 封面来源 ｜ 视觉中国 冲锋衣不再专属于中年男人的衣柜，成为了更多年轻男女日常的百搭单品。 程序员的标志不再是格子衬衫，瑜伽裤的搭配也与冲锋衣严丝合缝，健身人从办公室穿梭到健身房，冲锋衣的脱穿也简单但又不失美学搭配。 从精致都市到松弛人生， 「防水、防风、透气」的冲锋衣为大多数年轻人带来了「反精致」的内核觉醒。 冲锋衣走红都市 根据魔镜分析数据，自2022年10月至2023年9月，冲锋衣在主流电商平台的销售额已经达到了75亿元左右，销量在1752万件。而冲锋衣在社交媒体的声量从 2022.9-2023.8， 环比增长了502.65%左右 。 冲锋衣的风靡有迹可 ...

公司概况与市场地位 - 公司是中国专业户外服饰品牌第四名（按零售额计算）[1] - 公司从传统羽绒服品牌于2022年加速转型户外领域[1] - 营收从2022年的7.32亿元增长至2024年的13.02亿元，涨幅达77.9%[1][3] - 2025年上半年收入为6.58亿元，同比增长85%[3] 财务表现与盈利能力 - 整体毛利率2022年至2024年分别为50.2%、56.5%、54.9%[4] - 净利率2022年至2024年分别为11.7%、13.6%、8.2%，2025年上半年下滑至5.5%[11] - 销售及分销开支持续上涨，从2022年的2亿元增至2024年的5.08亿元，占总收入比例从27.3%升至39%[11] - 2025年进行了一次2.9亿元的分红，加上2022年的3500万元，累计分红3.25亿元[15] 业务运营与销售渠道 - 线上收入贡献显著提升，从2022年的2.26亿元（占比30.9%）增至2024年的6.26亿元（占比48.1%）[3] - 2025年上半年线上收入占比进一步升至52.7%，收入为3.47亿元[3] - 线下门店数量在2025年上半年缩减至257家（2024年为278家）[3] - 产品分为顶尖户外、运动户外和城市轻户外三大系列，其中城市轻户外系列在2025年上半年贡献68.2%的收入[6] 产品定价与销售策略 - 城市轻户外系列建议零售价为699元-1799元，但其平均售价比最低建议零售价低三四百元[7][8] - 城市轻户外系列平均售价从2023年的281.7元上涨至2024年的358.2元，同期销量从267万件下滑至256万件[8] - 顶尖户外系列平均售价在2025年上半年为861.6元，同比下滑25.6%[8] - 消费者对品牌的接受度较高的价格集中在300元至500元区间[9] 库存与供应链管理 - 库存水平持续上涨，从2022年末的3.33亿元上升至2024年末的6.93亿元，2025年上半年再涨至9.31亿元[12] - 平均存货周转天数从2022年的292.2天拉长至2025年上半年的485.4天[12] - 大部分产品为第三方代工生产[11] 股权结构与公司治理 - 王丽莉家族（含王润基、王红、王开元）至少共持股92.47%[15] - 在2025年的分红中，王氏家族独自分得2.68亿元，过去累计分红至少3亿元[15] - 过去三年净利润总计为3.32亿元，大额分红后公司资产净值从2024年末的7.4亿元下降至2025年上半年的4.9亿元[16] - 现金及等价物从2024年底的1.54亿元缩水至2025年上半年的2600.9万元，公司有累计5亿元的银行借款[16]

不过，线上发展带来营销费用高企问题，2024年销售及分销开支达5.08亿元，占营收39%。 从业绩来看，坦博尔营收增长不错。2022年至2024年，营收从7.32亿元增至13.02亿元；2025年上半年营收达6.58亿元，同比增幅85%。但净利润表现波 动，2022年为8577万元，2023年升至1.39亿元，2024年又回落至1.07亿元，同比下滑23%，2025年上半年净利润仅3594万元，净利率也从2022年的11.7%降 至2025年上半年的5.5%。 | | | | 截至12月31日止年度 | | | | | 截至6月30日止六個月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 2022年 | | 2023年 | | 2024年 | | 2024年 | | 2025年 | | | | 人民幣千元 | 96 | 人民幣十元 | 96 | 人民幣千元 | % | 人民幣千元 | % | 人民幣千元 | % | | | | | | | | | (未經審計) | | | | | 收入 | 732,4 ...

值得注意的是，佘移峰此次离职，距离"烟花秀"事件不到一个月时间。9月19日，始祖鸟联手艺术家蔡国强在喜马拉雅山放烟火，引发大量关注与环保争 议。随后，"云端珠峰"微信公众号发布情况通报表示，日喀则市委、市政府高度重视，已成立调查组第一时间赶赴现场核查，后续将根据核查结果依法依 规处理。 始祖鸟9月21日官方微博就此发表致歉信，并称"有责任在政府部门监管下，配合艺术家团队对该项目全过程的环境生态影响进行复核，邀请第三方专业环 保机构，开展严谨而透明的评估工作"。 10月15日，西藏日喀则市通报《蔡国强：升龙》烟花秀调查结果，认定始祖鸟作为赞助方需依法承担相应生态环境损害赔偿与生态修复责任，北京蔡国强 艺术工作室被立案调查，江孜县多名干部被追责。 始祖鸟"双11"落榜 此次"烟花秀"事件对始祖鸟的品牌形象造成了一定冲击。 据中国新闻周刊，10月17日，始祖鸟母公司亚玛芬体育内部公告宣布始祖鸟大中华区总经理Ivan She（佘移峰）离职，其职务暂由亚玛芬大中华区总裁 Jeffery Ma（马磊）代理。在过渡期间，马磊将直接向始祖鸟全球首席执行官Stuart Haselden汇报。 佘移峰是安踏的资深高管，拥有多年零 ...

每经编辑｜金冥羽 据中国新闻周刊，10月17日，始祖鸟母公司亚玛芬体育内部公告宣布始祖鸟大中华区总经理Ivan She（佘移峰）离职，其职务暂由亚玛芬大中华区总裁 Jeffery Ma（马磊）代理。在过渡期间，马磊将直接向始祖鸟全球首席执行官Stuart Haselden汇报。 佘移峰是安踏的资深高管，拥有多年零售行业经验。在安踏收购亚玛芬后，他曾担任始祖鸟中国市场首任总经理徐阳的副手，负责零售业务，并于今年初 升任大中华区总经理。 值得注意的是，佘移峰此次离职，距离"烟花秀"事件不到一个月时间。9月19日，始祖鸟联手艺术家蔡国强在喜马拉雅山放烟火，引发大量关注与环保争 议。随后，"云端珠峰"微信公众号发布情况通报表示，日喀则市委、市政府高度重视，已成立调查组第一时间赶赴现场核查，后续将根据核查结果依法依 规处理。 始祖鸟9月21日官方微博就此发表致歉信，并称"有责任在政府部门监管下，配合艺术家团队对该项目全过程的环境生态影响进行复核，邀请第三方专业环 保机构，开展严谨而透明的评估工作"。 10月15日，西藏日喀则市通报《蔡国强：升龙》烟花秀调查结果，认定始祖鸟作为赞助方需依法承担相应生态环境损害赔偿与生态修 ...

市场表现与增长驱动力 - 冲锋衣在主流电商平台年销售额达75亿元，销量达1752万件 [3] - 冲锋衣在社交媒体声量环比增长502.65% [3] - 市场增长由户外运动大众化、都市户外风潮及“反精致”理念觉醒驱动 [1][11][14] 品牌竞争格局 - 始祖鸟通过标志性营销事件（如off-white设计师穿着、TikTok淋浴间防水测试）成功塑造“社交货币”属性，征服中产阶级 [3] - 除始祖鸟外，北面、凯乐石、猛犸象、攀山鼠等兼具口碑和品质的户外品牌均将冲锋衣作为主推品类 [5] - 国产品牌（如凯乐石、伯希和、探路者、骆驼）以亲民价格（300-500元）提供满足日常通勤需求的产品 [27] 产品技术与功能细分 - 核心技术面料Gore-tex由美国戈尔公司发明，其薄膜技术、粘合剂和织物处理技术保证了产品的耐用性，是高端冲锋衣（均价500元以上）成本的重要组成部分 [18] - 品牌在Gore-tex基础上进行独家研发以提升性能，例如猛犸象的Gore-Tex Stretch弹性防水布料抗水压达28,000 mm，并提升25%透气度 [20][23] - 产品按功能可分为软壳（适合都市通勤，基本防水保暖）和硬壳（适合重度户外运动，强调防水防风抗造） [21] 消费者行为与市场趋势 - 冲锋衣消费群体从传统中年男性扩展至年轻男女、运动爱好者及女性用户，成为日常百搭单品 [1][8] - 消费者选购时更看重舒适、实用、时髦的特点，驱动因素从“贵”转向满足“松弛感”需求 [11][14] - 市场存在“冲锋衣鄙视链”，但建议消费者根据实际运动场景和功能性（而非唯价格论）进行选择 [15][16][27] 销售策略与市场机会 - 双十一等大促期间，凯乐石、MONTBELL、猛犸象、攀山鼠等品牌提供较大折扣力度，是消费者入手高品质单品的机会 [24][26] - 针对不同预算和需求（城市休闲/日常通勤/恶劣天气防护），市场提供从顶级品牌（始祖鸟、猛犸象）到高性价比平替（迪卡侬、北面、哥伦比亚、国货品牌）的多元选择 [27]