核心市场观点 - 市场对疲软的ADP就业数据反应积极 将其解读为美联储降息信号增强 导致美元下跌 多数资产上涨[1] - 市场当前完全由美联储政策预期驱动 所有资产价格变动均围绕对降息时机和幅度的猜测展开[2][3][4] - 当前市场狂欢建立在经济“慢慢变差”的预期之上 若数据出现“失控级恶化” 情绪可能瞬间从“狂欢”切换为“恐慌”[4] 关键经济数据与市场反应 - 美国11月ADP私营企业就业岗位减少3.2万个 远低于经济学家预期的增加1万个 从预期微增转为负增长[1] - 数据公布后 市场出现“美元下跌 一切皆涨”的典型反应 但黄金冲高后迅速回落并回吐当日所有涨幅[1] - 黄金的异常回落被视为一个稀有信号 表明资金对“经济拐点”的判断开始犹豫[6] 资产价格驱动逻辑 - 股市上涨的逻辑被归结为市场“觉得降息稳了”[3] - 美元下跌的逻辑被归结为市场“觉得降息已经稳到不能再稳了”[4] - 这种单一叙事驱动的市场状态非常脆弱 一旦预期改变 所有资产可能一起掉头[4] 美联储政策预期与市场博弈 - 市场不仅完全消化了美联储12月降息的预期 甚至将明年1月降息的概率推升至30%[4] - 美联储在12月会议前已被市场预期“绑架” 若会前市场上涨过多 美联储可能采取行动给市场降温[4] - 市场陷入“美联储故事叙事” 经济数据本身的意义仅在于用来“猜美联储会降多少息”[2] 当前市场状态与潜在风险 - 当前市场状态被形容为“暴风雨前的热浪” 表面兴奋但并非稳态[5] - 市场同时在表达两种心声：一是认同降息将至 二是不确定经济是软着陆还是正在变得危险[1] - 真正的风险触发点可能是12月16日公布的10月和11月非农数据若再次明显转弱[4]

文章核心观点 - 房地产市场经历多年下跌后 当前已出现潜在的底部信号 未来房价存在上涨可能性 [1] - 政策全面转向鼓励 经济出现拐点 以及热点城市供求关系改善 是判断市场复苏和入场时机的三大关键信号 [1][2] 政策信号 - 政策定位发生重大转变 从放松全面转向鼓励 未来预计出台组合拳 [1] - 组合拳措施包括 限购全面松绑 预计一线城市外环限购将全面放开 3年左右实现全域放开 [1] - 组合拳措施包括 房贷利率持续大幅下降 [1] - 组合拳措施包括 降低税费以恢复市场信心 [1] 经济指标信号 - 经济拐点出现 领先指标回升是楼市复苏的基础 配合政策催化可激活购房需求 [1] - 制造业PMI新订单指数是居民就业和收入的先行指标 该指标触底回升后往往引领房价上涨 例如2015年8月和2020年8月 [1] - 央行公布的城镇储户收入信心指数和就业预期指数也可作为参考 例如2016年楼市行情中这两指数曾连续6个月上涨 [1] 市场供求信号 - 热点城市房价上涨由供求关系决定 人口流入 供地减少 地价上涨将改善供求格局 [2] - 土地市场表现显示对核心区域的长期看好 例如北京上半年9宗地块溢价成交 上海徐汇滨江土地溢价成交 [2] - 核心城市持续吸引年轻人口 带来购房需求 2020-2024年间杭州年均增17万人 成都年均增13万人 深圳年均增11万人 [2] 市场现状背景 - 楼市已下跌四五年 全国销售额较高点下跌一半 [1] - 一二线城市房价下跌20%-30% 部分三四线城市房价甚至腰斩 [1]

美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔发言几乎确认10月29日将再次降息25个基点 [2] - 鲍威尔暗示量化紧缩可能在未来几个月结束，并指出银行体系储备规模已降至3万亿美元以下 [2] - 美联储官员沃勒曾表示储备占GDP的10%–11%较为理想，对应约2.7万亿美元水平 [2] 欧洲及英国央行政策立场 - 欧洲央行行长拉加德重申通胀与经济前景风险大体平衡，保持所有选项开放，未表示已停止降息 [3] - 市场预计欧洲央行到2026年第一季度再次降息的概率约为50% [3] - 英国央行行长贝利警告高于目标的通胀与疲软的劳动力市场风险并存，IMF报告指出英国未来两年可能面临主要经济体中最快的物价增长 [3] 债券及外汇市场反应 - 英国公债收益率全线下跌4.9到6.9个基点，收益率曲线趋平 [3] - 德国长端收益率下降约3.2个基点，美国国债收益率从2年期的-2.1个基点到30年期的+1.3个基点不等 [3] - EUR/USD反弹至1.16上方，AUD/USD回升至0.6515 [3][5] 中国宏观经济数据 - 中国9月CPI环比上升0.1%，同比仍下降0.3%，食品价格同比下跌4.4%成为主要拖累 [4] - 核心CPI同比升至1%，创下19个月新高，服务价格维持同比上涨0.6% [4] - 9月PPI同比下降2.3%，较前值-2.9%略有改善，连续第二个月环比持平 [4] 澳大利亚央行政策预期 - 澳大利亚央行助理行长亨特警告9月季度核心通胀可能高于预期，特别提到住房建设和市场服务价格压力 [5] - 劳动力市场和整体经济条件仍然紧张，暗示11月降息的门槛高于市场预期，货币市场预计降息概率为40% [5] - 澳储行自2月开始保持每季度降息一次的节奏，这一规律可能在11月被打破 [5]

经济拐点分析 - 当前经济处于从未经历过的节点，旧常识失效而新规则尚未建立 [3] - 美国财政赤字扩张失控，失业率超低但赤字飙升至GDP的7% [7] - 财政赤字不再由衰退触发，而是默认持续扩张 [8] 经济学理论失效 - 实际利率上升但黄金价格仍上涨，打破传统模型 [13] - 美联储加息至"911事件"以来最高水平，黄金和比特币逆势走强 [13] - 2022年利率上升期间黄金价格翻倍，与传统理论相反 [14] 财政主导型市场 - 政府债务增长超越企业和个人借贷，成为信用扩张主要来源 [17] - 美联储利率工具失效，加息反而加速货币注入 [22] - 美国联邦债务占GDP超100%，财政赤字成为货币创造源头 [21] 结构性困境 - 利率降至极限，债务水平接近二战高位但无法继续降息 [27] - 利息支出成为美国政府开支中增长最快的项目 [28] - 社保信托基金预计2035年耗尽，将加剧财政赤字 [41] 债务系统特性 - 美国系统总债务突破100万亿美元，几乎无年份下降 [46] - 2008年债务短暂下降1%即引发系统崩溃，美联储紧急扩表 [47] - 110年间仅5年出现系统性去杠杆，机制只允许债务增加 [47] 高稀缺资产逻辑 - 高稀缺资产提供不依赖债务、通胀或再融资的体系 [51] - 法币系统通过印钞解决危机，而高稀缺资产强制去杠杆 [51] - 未来十年美国财政赤字将维持在7%以上，稀缺资产成保护手段 [52][53]

宏观经济理论失效 - 传统经济学理论中财政赤字与经济周期同步的规律自2017年起失效 当前失业率超低但财政赤字飙升至GDP的7% [9][10] - 黄金价格与实际利率的传统负相关关系在2022年被打破 实际利率上升但黄金价格翻倍 [16][17][19] - 美联储利率工具在政府债务占GDP超100%的财政主导型信用体系中失效 [31][32][34] 美国财政结构变化 - 2017年后政府债务增长率首次在没有衰退的情况下超越私人部门债务增长率 [28] - 美国社保信托基金资产规模在2018年触顶 预计2035年耗尽后将被迫用新增赤字填补退休支出 [49][55][57] - 美国系统总债务突破100万亿美元 过去110年仅5年出现债务下降且都伴随系统性危机 [63][65][68] 资产定价机制转变 - 财政主导型市场环境下资产定价关注点从央行操作转向信用持续性和财政可控性 [18] - 高稀缺资产(如黄金、比特币)在财政赤字常态化背景下展现出与传统法币资产不同的系统逻辑 [74][75][77] - 未来十年美国财政赤字将维持在GDP的7%以上 高质量稀缺资产成为对抗系统性风险的选择 [78][80] 债务结构性困境 - 美国国债与GDP比例达历史高位 利率上调导致利息支出成为政府开支中增长最快的项目 [41][42][45] - 债务系统具有单向扩张特性 2008年债务短暂下降1%即引发系统崩溃迫使美联储扩表6倍 [66][67] - 人口老龄化与政治结构共同锁定社保支出 进一步扩大财政赤字规模 [59][60]