报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 9月规上工业利润累计同比提升明显，企业盈利水平加快恢复，三大门类利润总额同比均较前值有所提升，装备制造业支撑有力，不同类型、不同规模企业利润均有所改善，名义库存同比回升，实际库存同比下降，资产负债率与前值持平；债市今日走出独立行情，央行将恢复公开市场国债买卖，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 10月27日国家统计局公布2025年9月工业企业利润数据，1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，营收同比增长2.4%，营收利润率为5.26%；9月规上工业利润同比增长21.6%，营收同比增长2.7% [4] 利润 - 1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，较1 - 8月上升2.3pct，为2024年8月以来各月累计最高增速；9月规上工业利润同比增长21.6%，较8月上升1.2pct，延续高位增长，企业盈利水平呈现加快恢复态势 [4] - 从量、价、利润率三个方面拆分，1 - 9月规上工业增加值同比增长6.2%，较1 - 8月持平；PPI全部工业品同比下降2.8%，降幅较1 - 8月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降0.19个百分点，降幅较1 - 8月回升1.68pct，量持平、价格微幅回升、利润率回升带动规上工业利润累计提升明显 [5] 结构 分门类 - 1 - 9月采矿业利润总额同比下降29.3%，制造业利润同比增长9.9%，公用事业利润同比增长10.3%，三大门类利润总额同比均较1 - 8月有所提升，采矿业利润降幅收窄1.3pct，制造业利润提升2.5pct，公用事业利润提升0.9pct [5] - 1 - 9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2pct，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显 [5] 分企业性质 - 1 - 9月国有企业利润同比下降0.3%，股份制企业利润同比增长2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长4.9%，私营企业同比增长5.1%，私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平1.9pct，较1 - 8月加快1.8pct [6] - 1 - 9月规模以上工业大型企业利润同比增长2.5%、中型企业利润同比增长5.3%，小型企业利润同比增长2.7%，不同类型、不同规模企业利润均有所改善 [6] 分工业链位置 - 1 - 9月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为11.9%，中游材料制造占比为15.8%，下游装备制造占比为38.1%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [6] 库存与资产负债率 - 9月末名义、实际库存同比分别为2.6%、4.9%，分别较前值变动 + 0.5pct、 - 0.1pct，实际库存同比下降；9月末工业企业整体资产负债率58.0%，与前值持平 [7] 市场 - 早盘开盘债市收益率上行，或定价中美谈判结果向好，日内权益端表现较好，但未对债市形成压制，债市今日走出独立行情，利率债收益率普遍下行 [7] - 中国人民银行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖，债市迅速反应，长端收益率快速下行，10年期国债活跃券收益率下行约3bp，10年期国开活跃券、30年期国债活跃券收益率下行约4bp [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；对于股、债配置，维持原有观点 [8] 相关研究报告 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年7月经济和金融数据走低，但股涨债跌、股债配置继续切换，逻辑或与2023年一季度类似，当前经济预期向上修正推动股市和债券收益率进一步上行 [4][5][6] - 2025年下半年经济有望保持稳定，处于经济L型下半场，预计10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，股市有望延续上涨行情 [7] 相关目录总结 经济数据情况 - 2025年7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额38780亿元、同比增长3.7%，1 - 7月全国固定资产投资（不含农户）288229亿元、同比增长1.6% [3] - 2025年7月人民币贷款减少500亿元，为2005年8月至今首次；7月经济数据均有所回落，规模以上工业增加值同比增长5.7%（前值6.8%），社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值4.8%），1 - 7月全国固定资产投资同比增长1.6%（前值2.8%） [4] 历史类似情况 - 2023年2 - 3月PMI分别达52.6%和51.9%，但上证指数震荡、10年国债收益率下行，二季度政策切换，经济增速见顶回落 [5] 当前市场走势原因 - 2025年二季度受关税因素扰动，市场预期下半年经济增速回落，7月以来政策释放积极信号，预期向上修正导致股涨债跌 [6] - 2025年7月多项政策出台，推动通胀回升、提振国内投资、补贴生育、促进消费和信贷回升 [6] 市场展望 - 债券市场预计2025年下半年10年国债收益率目标1.9 - 2.2%，若政策反内卷见效、通胀正常化，合理区间有望上调 [7] - 权益市场因经济预期向上修正和科技产业升级，下半年有望延续上涨行情 [7]

国债收益率预测 - 恢复征收增值税可能推动新老国债收益率共同上行[1] - 预计2025年下半年10年期国债收益率目标区间为1.9%-2.2%[1] - 2025年下半年经济增速或不会明显下行 经济预期修正下债券收益率有望上行[1]