报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中国平安作为综合金融龙头，经营基础向好，分红稳定可靠，具有典型的红利属性 [7] - 寿险业务是核心增长引擎，银保渠道增长迅猛，是带动负债端增长的主要动力，同时分红险转型持续优化负债成本 [7] - 投资端资产配置风格稳健，地产投资风险可控 [7] - 公司作为高权重、低估值标的，在公募基金改革背景下，其高权重、低持仓的特性将凸显配置价值，有望催化估值修复 [7] 公司概况与战略 - 公司为国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛的综合金融集团之一，截至2025年中总资产超过13万亿元，服务近2.47亿个人客户 [14] - 股权结构分散，无控股股东或实际控制人，形成国有资本、境外资本等混合所有、多元稳定的股权结构 [15] - 公司战略深化“综合金融+医疗养老”，通过“服务差异化”构建核心竞争力 [22] - 综合金融战略优势显著，拥有全金融牌照和成熟的线上+线下网络，2025H1个人客户数、客均合同数、客均营运利润实现均衡增长 [24][26][33] - 医疗养老生态圈布局超10年，覆盖保险+医疗健康、保险+养老服务两大体系，截至2025Q3末，平安家医会员覆盖超3500万人，居家养老服务覆盖全国85个城市 [34] - 科技赋能业务，构建AI护城河，2025H1平安大模型调用次数达8.18亿，AI销售约660亿元，同比增长14% [41][42] 经营业绩与分红 - 2024年归母净利润为1266.07亿元，同比增长47.8% [1][46] - 2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5% [46] - 2015-2024年公司平均ROE达16.7%，为上市同业中最高 [7][50] - 每股股息保持13年连续增长，2015-2024年CAGR高达19.1%，分红率保持在30%以上 [7] - 截至2026年1月27日，平安A、H股股息率（TTM）分别为3.9%、4.0%，处于同业中较高水平 [52] - 归母营运利润以寿险板块贡献为主（占比通常在70%以上），2024年同比增长9.1% [54][59] - 寿险合同服务边际（CSM）余额降幅已明显收窄，预计将逐步转正，为未来营运利润增长和稳定分红提供基础 [59][65] 寿险业务分析 - 寿险“4+3”改革成果释放，2023年以来新业务价值（NBV）均实现20%以上同比增速，NBV margin高于同业 [7] - 2023年、2024年和2025前三季度NBV（可比口径）分别同比增长36.2%、28.8%和46.2% [66] - **银保渠道是增长主动力**： - 2022年起平安银保业务保持NBV快速增长，2025H1银保NBV贡献已接近30% [7] - 2025H1银保渠道新单规模保费达228.8亿元，同比增长74.7%，在整体新单中占比提升至18.7% [99] - 2025H1银保渠道NBV margin为28.6%，同比提升18.0个百分点，银保NBV同比大幅增长169%，占比提升至26.7% [99] - 公司采取“内外兼修”策略：对内深化与平安银行合作，2023年末银保优才队伍超2500人；对外积极拓展与国有大行、股份行和城商行合作，2025H1外部合作网点达1.7万家 [7][83][90] - **个险渠道基本盘稳固**： - 代理人规模已基本企稳，2025Q3末为35.4万人 [106] - 代理人人均产能持续提升，2023年以来人均NBV持续高于同业，2025H1同比增长21.6% [7][110][113] - **分红险转型优化负债成本**： - 2025H1分红险NBV贡献约40%，预计2026年占比将进一步提高 [7][117] - 分红险更低的刚性成本有望推动公司负债成本进一步优化 [117] 财险业务分析 - 平安财险市场份额基本稳定，2025年前三季度市占率为18.7% [122] - 非车险业务占比持续提升，2025年前三季度占比提升至35.2% [125] - 保证保险业务已大幅收缩，风险敞口快速收敛 [125][126] - 综合成本率（COR）回归常态，2025年前三季度为97.0%，同比改善0.8个百分点，2025H1承保利润达79.8亿元，同比增长126% [129] 投资业务分析 - 投资资产规模持续增长，2015-2024年CAGR达14.5%，2025Q3末超6.41万亿元 [7][135] - 资产配置秉持“双哑铃型”结构，2025年显著增配二级权益投资，2025H1股票投资中FVOCI占比约65%，明显高于同业 [7] - 集团整体地产投资敞口较低，2025H1寿险资金投资比例降至3.2%，且其中80%以上为稳健的物权类投资 [7] - 资管板块近两年集中释放减值压力，预计整体敞口显著收窄，未来继续计提减值的空间可能有限 [7] 估值与配置价值 - 截至2026年1月30日，公司股价对应0.74倍2026年预测内含价值倍数（PEV），分别处于近十年和近五年估值的43%、72%分位水平 [7] - 中国平安是保险板块中最典型的高权重标的，在沪深300和中证A500指数中权重均排名第三位 [7] - 公募基金对中国平安持仓明显低配，2025Q4末持仓比例为1.06%，仍处于历史较低位置 [7] - 在公募基金改革背景下，公司高权重、低持仓的特性或将进一步催化估值修复 [7]

公司股价与业绩表现 - 中国平安股价年内涨幅超过30%，总市值重回1.2万亿元之上 [1] - 公司前三季度实现净利润1329亿元，同比增长11.47% [1] - 业绩回升与加速AI转型是推动股价上涨的关键因素 [1] AI转型战略与决心 - 公司战略是全面AI化与智能化，核心逻辑是“AI in All” [2] - 2025年中期业绩发布会上，管理层提出用AI重塑金融与医疗健康完整价值链 [2] - 2025年半年报中“AI”一词被提及67次，相比2024年年报显著增加 [2] - 公司数字化转型已从1.0信息化、2.0数字化进入3.0智能化阶段 [2] 双轮驱动战略的演进与AI赋能 - 公司将“综合金融+医疗健康”明确为核心的双轮驱动战略 [5] - AI技术使医疗健康业务从赋能金融的增值服务，转变为能主动创造财务价值的核心板块 [5][7] - AI作为核心引擎，加速了金融支付场景与医疗健康生态之间的价值循环 [7] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户贡献了寿险新业务价值的近70% [12] AI在医疗健康业务的具体应用与成效 - 公司推进“五智”战略，即智能营销、服务、运营、管理与经营 [5] - 平安好医生打造“平安芯医”和“安主任”等AI产品，作为能进行报告解读、辅助诊断的数字医生分身 [7] - AI辅助诊疗系统已覆盖超2000种疾病，诊断准确率超过95% [7] AI对保险业务的全面重塑 - AI变革覆盖保险从营销到理赔的全链路，将模式升级为数据与算法驱动 [9] - 营销与销售端：打造“AI超级助理”，平安产险“车代AI超级助理”上线后助力经营分析提效100%，带动非车保费增长过亿元 [9] - 人身险领域，“AI训练师”和“代理人AskBob”系统为代理人提供智能支持，2025年上半年AI辅助销售规模达661.57亿元 [9] - 产险端，AI智能体创作的内容在车险营销中占比约50% [9] - 核保与承保端：平安寿险智能核保系统将94%的保单核保时间压缩至秒级 [10] - 平安产险在车代渠道实现86%以上保单的AI自动出单，平均出单耗时从近6分钟减至72秒 [10] - 理赔与服务端：平安寿险“111极速赔”服务2025年前三季度闪赔占比达58% [10] - 平安产险“理赔数字人”定损速度较传统模式提升4000倍，约46%的车险案件可实现自动化查勘 [10] AI驱动的技术底座与业务协同 - 公司自研67个垂直领域大模型和超过2.3万个智能体应用，构成共享的“智能底座” [10][11] - AI打破资源壁垒，实现跨板块能力共享，如医疗AI赋能保险核保，金融风控模型反哺医疗欺诈识别 [11] - AI打通多维数据流形成统一客户视图，实现数据驱动的个性化服务 [11] - AI催生协同商业模式，将“双轮驱动”升级为“飞轮效应” [11] 发展前景与估值 - 对标富国银行、联合健康15倍PE的估值水平，公司估值有修复空间 [12] - 随着AI持续融入核心业务，公司短期与长期发展均值得期待 [12]

服务升级核心举措 - 公司于11月17日对信用卡五大基础保障进行全面升级，覆盖用卡、旅行、健康、还款、服务五大场景，致力于打造业内更安全、更具保障的信用卡产品 [1] - 升级包括强化"72小时盗刷免赔"保障，并将百万级出行交通意外险与AI医生免费问诊服务作为标准权益覆盖至全体持卡人，属业内首创 [1] - 此次升级将同步覆盖近4500万户流通持卡人中的新增与存量客户，实现权益的普惠化覆盖 [3] 具体权益升级亮点 - 资金安全领域推出"72小时盗刷免赔"服务，覆盖正式挂失前72小时，提供至高30万元赔付额，处理时效缩短至3至5个工作日 [2] - 旅行保障方面提供保额高达100万元的海陆空全方位交通意外险，覆盖飞机、火车、轮船、汽车等主流交通工具 [2] - 健康保障引入平安"AI医生"免费问诊服务，为持卡用户提供全年12次、7x24小时不间断的专业健康咨询，实现5秒内极速响应 [2] - 还款服务提供自扣还款、预约还款、分期还款等多元化模式，并匹配还款提醒、3天容时、100元容差、"最低还款"比例低至2%等措施 [3] - 服务层面搭建基于企业微信的一对一专属客服体系，AI智能体辅助客户经理高效响应 [3] 行业背景与战略考量 - 信用卡行业正经历周期性调整，信用卡和借贷合一卡量已连续下滑11个季度，截至今年二季度末为7.15亿张，累计减少约9200万张 [4] - 在行业普遍通过取消权益、限制服务次数或提升兑换门槛等方式收缩权益之际，公司选择"逆势升级"，主动重塑信用卡服务价值 [4] - 升级策略把握了消费市场复苏趋势，2024年及2025年前三季度国内旅游人次分别达56.15亿、49.98亿，同比分别增长14.8%、18.0% [5] - 公司经营哲学从追求获客规模转向对客户全生命周期价值深耕，通过生态化赋能将信用卡从支付工具升级为"生活风险保障平台" [3][5] 集团生态协同与长期价值 - 此次升级是公司深化推进"三省工程"关键之年的重要创新实践，依托集团"综合金融+医疗健康"的生态优势 [1][6] - 截至2024年末，平安集团已构建覆盖超2.4亿个人客户和超400万团体客户的庞大客户网络 [7] - 通过整合集团内部资源，将高价值服务以较低边际成本整合进信用卡权益体系，展现了综合金融模式的协同效应 [7] - 信用卡作为流量枢纽可将千万级用户引导至集团内部各专业子公司，助力推进"一个客户、多种产品、一站式服务"的综合金融模式 [7]

公司乡村振兴战略与实施 - 公司将产业振兴作为乡村振兴工作的重中之重，从硬件资金投入转向提供全周期闭环服务[3] - 公司在内蒙古乌兰察布通过“三村工程”和“三下乡”推动乡村产业、人才、文化振兴，七年来在“两旗”总计投入帮扶资金超过两亿元[1] - 公司帮扶模式以“综合金融+产业赋能”为组合拳，具体包括“保险+贴息贷+订单农业+溯源+协销”等新范式[2] 产业帮扶的具体实践与成效 - 公司扶持乌兰察布当地企业“阴山优麦”发展燕麦种植产业，使其从年销售额仅几百万元的小微企业成长为国内燕麦行业领跑者[2] - 公司在全国范围内拥有超过400个帮扶项目，聚焦当地特色产业或特色农产品，项目成功概率高，无一倒闭[7][8] - 公司在产业帮扶中提供智力支持，包括智慧化管理培训、聘请咨询顾问、协助制定发展规划及上市辅导[4] 综合金融与保险在乡村振兴中的应用 - 公司通过低息、免息或贴息贷款为乡村产业提供资金支持[4] - 公司提供农产品价格保险和自然灾害保险等农业险，例如价格保险设定1.8元的价格保障线，稳定农户收入[5] - 公司为察右后旗从事农业生产的劳动者捐赠“农忙保”，覆盖人数超万人[6] 医疗健康与人才振兴举措 - 公司在乌兰察布通过“村医工程”升级当地52所智慧村卫生室，培训212名村医，并捐赠450万元“光明行”白内障手术基金[6] - 公司将成熟的培训体系应用于乡村振兴，培训致富带头人、乡村医生和教师，仅乡村教师就已培训几万人[8] - 公司未来将深入思考农村地区的社区养老、居家养老及医疗资源获得感提升等问题[6] 项目筛选与长效机制 - 公司通过深入实地调研、与当地政府交流、与致富带头人座谈三个方式甄选帮扶项目，确保项目具有当地优势和潜力[7] - 公司追求社会价值最大化，将帮扶效果作为检验工作的标准，确保投入的精力、时间和金钱达成最大化帮扶效果[10] - 公司未来将继续优化帮扶举措，提升帮扶资源产出效益，力求实现帮扶价值最大化[10]

公司股价表现 - 中国平安A股6月25日上涨1.92%至57.88元，实现四连升并创年内新高，H股上涨3%至51.45港元，总市值重回万亿关口 [2] - 股价上涨反映市场对公司"综合金融+医疗健康"生态模式的认可，验证其战略布局的有效性 [2] 商业模式与战略 - 公司构建"综合金融+医疗健康"双轮驱动模式，整合金融、科技与医疗资源，形成全球独特的业务生态 [4] - 该模式受益于人口结构变化带来的保障需求提升、技术革新拓展服务边界、社会健康关注度升温三大趋势 [4] - 2024年63%的客户同时使用医疗养老生态服务，其客均合同数3.37个、客均AUM5.99万元，分别为非生态用户的1.6倍和3.8倍 [12] 分红能力与财务表现 - 分红金额从2011年31.7亿元增至2024年461.7亿元，年均复合增长率23%，每股分红从0.4元提升至2.55元 [6] - 2011-2024年累计分红3589亿元，为中国人寿（1662亿元）的2.2倍、中国太保（1090亿元）的3.3倍 [9] - 2024年归母营运利润1219亿元中37.9%用于分红，显著高于中国人寿17%和中国太保23%的比例 [11] - 2024年寿险及健康险新业务价值同比增长26.5%，人均新业务价值同比大增43.3% [27] 科技创新实力 - 累计专利申请量达55080项，其中金融科技领域8582项（全球第一，占比2.2%），医疗健康领域4176项（全球第一，占比1.2%） [16][17][18] - AI技术应用成效显著：年化成本节约100亿元，93%寿险核保秒级完成，93%车险理赔1小时内赔付，反欺诈系统累计减损超100亿元 [22] - 构建金融六大库和医疗五大数据库，形成全球最大金融医疗数据库之一，支持AI辅助诊疗系统覆盖2000种疾病（准确率99%） [22][25] 竞争壁垒与生态优势 - 业务金字塔结构：底层全牌照金融、中层科技中枢、顶层医疗场景，形成"数据积累→服务优化→客户留存"正向循环 [27][29] - 2024年保险资金投资组合规模5.73万亿元（同比+21.4%），综合投资收益率5.8%超行业平均60个基点 [29] - 生态建设历时17年，近五年科技投入超1000亿元，全牌照稀缺性+数据时间壁垒使模式难以复制 [31]

资本市场表现 - 公司A股和H股携手上涨，A股创近五个月新高，总市值重返"万亿俱乐部" [2] - H股从年内低点反弹28%，A股上涨16%，同期上证指数涨11%，恒生指数涨19% [2] 银发经济与医疗养老布局 - 中国60岁以上人口突破3亿，2035年银发经济规模有望达30万亿 [5] - 公司"保险+居家养老"模式匹配"9073"养老格局，覆盖75城、服务超19万客户 [5] - 平安好医生品牌焕新，发布"7+N+1"AI医疗产品矩阵，一季度收入增25.8%至10.6亿元，经调整净利润5786万元 [5][6][7] 政策与投资端利好 - 监管层放宽险资入市比例、扩大长线投资试点，公司获批设立恒毅持盈私募基金，首期300亿基金聚焦长期价值投资 [8] 改革成效与财务表现 - 代理人队伍精简至36.3万，但人均新业务价值同比增43.3%，2024年寿险新业务价值增28.8% [11] - 2025Q1寿险及健康险新业务价值同比增34.9%，财险综合成本率优化至96.6%，银行不良贷款率1.06% [11] - 2024年营收1.03万亿元，归母净利润1266亿元同比增47.8%，2025Q1归母营运利润379亿元同比增2.4% [11] 投资能力与股东回报 - 2024年保险资金综合投资收益率5.8%，近十年平均净投资收益率5% [12] - 2024年每股分红2.55元，股息率近5%，上市以来累计分红超4000亿 [14] 估值与市场观点 - A股PEV约0.6倍，处于历史31%分位，股息率4.7%高于同行 [14][15] - 高盛将公司列入港股及中概股买入名单，交银国际推荐保险板块 [15][16] - 公募基金对非银配置欠配9.68个百分点，公司欠配1.3个百分点，为沪深300成分股中最多 [17][18]