文章核心观点 - 山东联科科技股份有限公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集资金不超过人民币3亿元，用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期）建设，以推动高压海缆屏蔽料用导电炭黑的国产化替代 [1][5] - 发行价格为21.17元/股，定价基准日为2025年5月22日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [2] - 本次发行对象包括多家基金管理公司、资产管理机构及自然人投资者，均以现金方式认购，发行后不会导致公司控制权发生变化 [1][3] 行业基本情况 - 公司所属行业为化学原料和化学制品制造业中的专用化学产品制造（代码C2661），主要产品为二氧化硅和炭黑，应用于轮胎、工业橡胶制品、电缆屏蔽料等领域 [11][12] - 二氧化硅行业2023年国内总产能289.1万吨，产量195.5万吨，同比增长11.58%，其中华东地区企业数量占比66%，产能占比77.4% [16] - 炭黑行业2023年全球市场规模274.4亿美元，中国占比57.8%，国内产量626万吨，同比增长5.2%，其中橡胶用炭黑占比约90% [19][20] 公司产品与业务 - 公司主要产品包括橡胶用二氧化硅（通用型、高分散型、稻壳法）和非橡胶用二氧化硅，以及炭黑系列产品（N100-N700系列及特种炭黑） [11][29] - 橡胶用二氧化硅应用于轮胎、鞋材、电缆护套等领域，高分散二氧化硅主要用于绿色轮胎制造，具有高补强性、高抗湿滑性等特点 [29] - 炭黑产品包括橡胶用炭黑和特种炭黑（导电炭黑、色素炭黑等），导电炭黑主要用于电力电缆屏蔽材料、锂电池导电剂等领域 [18][19] 募集资金用途 - 募集资金总额不超过3亿元，全部用于年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目（二期），项目总投资额39,296.11万元，拟使用募集资金30,000万元 [1] - 项目主要研发和生产高压海缆屏蔽料用国产纳米碳材料，旨在实现进口替代，产品已通过中试，研发进展良好 [5] - 若募集资金净额低于项目总投资，不足部分将由公司自有资金或其他融资方式解决 [1] 行业发展趋势 - 二氧化硅行业向高分散产品方向发展，绿色轮胎需求增长推动高分散二氧化硅市场需求，预计2021-2026年中国二氧化硅表观消费量复合增速9.5% [15][18][28] - 炭黑行业向多品种、高性能、节能环保方向发展，导电炭黑需求受海上风电、新能源汽车等行业驱动，全球海缆市场规模预计2029年达877亿元，年复合增长率15.8% [19][23][24] - 高压海缆屏蔽料用导电炭黑目前依赖进口，国产替代空间大，公司募投项目符合行业进口替代趋势 [5][19] 市场竞争格局 - 二氧化硅行业集中度高，2023年国内5万吨以上规模企业19家，产能占比77.6%，主要企业包括确成股份、黑猫股份等 [16][28] - 炭黑行业头部效应明显，2023年产能20万吨以上企业11家，产能合计522.7万吨，占总产能59% [26] - 公司同行业竞争对手包括确成股份（二氧化硅）、黑猫股份（炭黑、二氧化硅）、龙星科技（炭黑）、永东股份（炭黑）等 [28]

股价表现 - 8月22日股价报收20.85元 较前一交易日下跌0.98元 跌幅4.49% [1] - 当日成交量111218手 成交金额2.32亿元 换手率2.70% [1] 公司业务与资质 - 主要从事橡胶制品研发、生产和销售 产品应用于汽车及工程机械领域 [1] - 江苏省专精特新企业 入选养老金持股名单 [1] 经营状况与行业前景 - 公司产销稳定 单季度销量创新高 核心经营指标相对稳定 [1] - 无惧原材料波动 新能源车渗透率提升带动绿色轮胎需求 [1] 机构评级 - 信达证券8月22日发布研报 给予买入评级 [1]

公司经营表现 - 产销稳定 单季度销量创新高 [2] - 核心经营指标相对稳定 无惧原材料波动 [2] 行业发展机遇 - 新能源车渗透率提升带动绿色轮胎需求 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报告研究的具体公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 高压电缆用纳米炭黑开始放量，2024 年 6 月底纳米碳材料一期 5 万吨导电炭黑产能投产，2025 年 1 月 110 千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆投运；海缆用纳米炭黑项目开始募资，二期工程推进中，计划建 2 条 2.5 万吨/年生产线；绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求，采用高分散二氧化硅的绿色轮胎更环保且能更多替代炭黑；预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元 [1][2][3] 各目录总结 公司概况 - 公司前身为 2001 年 4 月的联科有限，2018 年股份制改造，2021 年深交所上市，从事二氧化硅和炭黑产品研产销，下游涉及多领域；2024 年纳米碳材料一期投产，2025 年启动二期定增计划 [16] - 公司实际控制人为吴晓林和吴晓强，二人直接和间接持股占总股本 51.46% [19] 公司财务分析 - 2017 - 2024 年炭黑业务占比降，二氧化硅占比升，其他业务占比约 5%；二氧化硅业务毛利率 25 - 35%，高于炭黑业务；营收规模从 2017 年约 5 亿元增至 2024 年超 20 亿元，CAGR 达 22.5%，归母净利润波动大，2023 - 2024 年盈利能力修复 [21][23][27] 绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求 - 公司橡胶用二氧化硅分通用型和高分散型，有 2 大系列 17 种型号产品；2024 年二氧化硅产能 23 万吨，产量 21.24 万吨 [31][32] - 公司非橡胶用二氧化硅有 13 种型号产品，用于饲料添加剂等领域 [35] - 二氧化硅按制造方法分沉淀法和气相法，中国 90%以上是沉淀法；2024 年全球沉淀法二氧化硅市场规模约 45 亿美元，预计 2028 年达 65 亿美元，CAGR 达 7.5%，中国需求增速 8 - 10% [35][39] - 中国二氧化硅行业“低端过剩、高端依赖进口”，分国际企业、国内企业、中小产能三个梯队 [47] 炭黑 - 公司炭黑产品超 80%用于橡胶生产，分橡胶用和非橡胶用，橡胶用又分轮胎用和工业橡胶制品用，有多种型号产品；2024 年炭黑产能 22.5 万吨，产量 16.54 万吨 [48][50][54] - 公司非橡胶用炭黑有 3 大系列 7 种型号产品，用于油墨等行业 [52][54] - 2024 年国内炭黑总产能 912.7 万吨，产能利用率 56.1%，高端特种炭黑依赖进口，行业未来发展重点是节能减排等，小产能或出清，集中度将提升 [56][59] 二氧化硅和炭黑下游应用领域 - 轮胎是二氧化硅和炭黑最大应用领域，绿色轮胎渗透率提升带动高分散二氧化硅需求增长，受内生因素和海外轮胎标签法推动 [60][66] - 中国炭黑行业产能过剩，竞争格局分国际企业、国内企业、中小产能加速出清三个特点 [72] 纳米碳黑步入达产期 - 纳米碳黑材料在多领域重要，导电炭黑分普通、超导、特导，高端市场被国外企业垄断，用于高压电缆屏蔽材料 [73] - 导电炭黑生产工艺分油炉法和后处理法，核心设备反应炉设计影响产品质量 [74][75] - 电线电缆分五大类，电力电缆按电压等级分不同类别；半导电屏蔽料是高压电缆重要组成部分，导电炭黑是高压/超高压电缆半导电屏蔽料卡脖子环节，我国高压电缆用导电炭黑曾依赖进口 [76][79][91] - 特高压输电受政策支持，2024 年特高压工程累计线路长度和输送电量增长，不同电压等级电缆屏蔽料需求不同 [95][103] - 电力电缆上下游包括原材料生产、电缆研发生产、电网和铁路等领域，各领域对电缆有不同要求，2025 年电网投资额增长 [105][106] - 2024 年纳米碳材料一期 5 万吨产能试生产，二期定增募资推进中；产品综合性能达国际先进水平，打破国外垄断；海缆市场规模扩大刺激屏蔽料用导电炭黑需求增长，公司实现产业化可进口替代 [116][117][121] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][124]