半导体材料ETF（562590）及其联接基金（A类：020356、C类：020357），指数中半导体设备 （59%）、半导体材料（24%）占比靠前，充分聚焦半导体上游。 每日经济新闻 （责任编辑：张晓波 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 截至10:22，上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0.6%。成分股方面涨跌互现，华峰测控领涨 1.25%，盛美上海上涨1.03%，中船特气上涨0.2%；神工股份领跌2.05%，和林微纳下跌1.89%，华海诚 科下跌1.77%。科创半导体ETF（588170）下跌0.73%，最新报价1.09元。拉长时间看，截至2025年7月 29日，科创半导体ETF近1周累计上涨6.69%。 流动性方面，科创半导体ETF盘中换手5.25%，成交2134.87万元。拉长时间看，截至7月29日，科 创半导体ETF近1周日均成交8706.38万元。规模方面，科创半导体ETF最 ...

核心观点 - 阿里开源的Qwen3-Coder模型标志着AI从代码补全工具向自主开发者的进化 彻底改变开发者"代码搬运工"的工作模式 [1][2][3] - 该模型在性能上超越GPT-4 1 比肩Claude4 成为全球第一梯队的代码生成AI 同时具备显著成本优势 [30][31][35] - 其技术突破体现在混合专家架构 强化学习设施和超长上下文窗口三大支柱 支持256K至1M tokens的代码库级处理 [24][26][28] - 开源策略可能重塑开发者生态 类似Android或Linux成为AI时代的新基建 [37][38] 技术架构 - 采用混合专家(MoE)架构 总参数4800亿 单次推理仅激活350亿参数 平衡性能与效率 [24][25] - 专为Agent能力设计的大规模RL设施 可并行运行2万个独立编码环境 通过执行反馈迭代优化 [26][27] - 原生支持256K tokens上下文 可扩展至1M 具备处理仓库级代码库的能力 [28] 性能表现 - 在SWE-bench等权威测试中超越GPT-4 1 其中SWE-bench Verified(500 turns)达69 6分 [4][31] - Agentic Coding终端测试得分37 5 显著高于GPT-4 1的25 3和DeepSeek-V3的2 5 [4] - 工具调用能力突出 在BFCL-v3测试达68 7分 TAU-Bench Retail场景达70 7分 [4] 产品形态 - 提供三种使用方式：网页端免费交互 阿里云API接入 以及本地部署 [7] - 实测可完成复杂前端开发 包括带动画的天气预报卡 科技新闻官网首页等 代码一次性通过率极高 [10][14][17] - 具备多语言整合能力 如用p5 js创建可视化神经网络 实现技术概念与艺术表达的融合 [17][18] 行业影响 - 开发者角色将从代码实现转向架构设计与创意指挥 价值链条向上迁移 [41] - 推动"氛围编程"普及 非技术人员可通过自然语言描述生成应用原型 [42] - 中国推理流量可能复制美国过去半年的暴增趋势 阿里云已同步下调API定价 [43] 竞争格局 - 相较Claude4 API成本降低50%-70% 输入价格约为1/2 输出价格接近1/3 [35] - 开源模式形成差异化优势 遵循Apache-2 0许可 支持免费商用 [35][36] - 在工具调用多样性上超越Claude 实测调用工具数量"多几倍" [33]

上证科创板半导体材料设备主题指数表现 - 截至2025年7月21日10:44 上证科创板半导体材料设备主题指数下跌0 32% 成分股中芯国际领涨0 94% 盛美上海上涨0 62% 上海合晶上涨0 61% 和林微纳领跌2 41% 华海清科下跌1 58% 华海诚科下跌1 14% [1] - 科创半导体ETF（588170）下跌0 49% 最新报价1 02元 近2周累计上涨0 49% [1] - 科创半导体ETF近6天获得连续资金净流入 最高单日净流入1621 47万元 合计净流入3246 76万元 日均净流入达541 13万元 [1] 台积电最新财报与产能规划 - 台积电2025年第二季度营收300 7亿美元 同比增长44 4% 环比增长17 8% 毛利率58 6% 营业利益率49 6% 税后纯益率42 7% [1] - 台积电计划未来几年在中国台湾地区建设11座晶圆厂与4座先进封装厂 并在新竹与高雄两地展开2纳米布局 [1] 半导体行业周期性与成长性分析 - 半导体产业具有周期性与成长性双重共振特征 当前处于周期底部 国产化动力充足 行业周期受价格、库存、产能供给、终端需求影响 过去4轮周期分别为7、3、3、4年 本轮周期顶部在2021年底 2023-2024年处于底部震荡 [2] - 半导体设备和材料行业是国产替代重点领域 国产化率较低且替代天花板高 受益于人工智能需求扩张、科技重组并购及光刻机技术进展 [2] - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 覆盖半导体设备和材料细分领域硬科技公司 [2]

市场表现 - 沪指涨0.50%报收3534.48点 深成指涨0.37%报收10913.84点 创业板指涨0.34%报收2277.15点 [1] - 半导体材料ETF（562590）涨0.91% 科创半导体ETF（588170）涨0.79% [1] - 费城半导体指数跌0.09% 美光科技涨1.00% ARM跌0.28% 恩智浦半导体涨0.62% 微芯科技涨0.65% 应用材料跌1.08% [1] 台积电财报与扩产计划 - 台积电Q2营收300.7亿美元 同比大增44.4% 环比增长17.8% [2] - 毛利率58.6% 营业利益率49.6% 税后纯益率42.7% [2] - 未来几年将在台湾地区建设11座晶圆厂与4座先进封装厂 并在新竹与高雄布局2纳米技术 [2] 宇树科技动态 - 宇树科技在链博会展出人形机器人互动技术 已启动上市辅导 由中信证券担任辅导机构 [2] - 创始人王兴兴直接持股23.8216% 通过上海宇翼控制10.9414%股权 合计控制34.7630%股权 [2] 半导体行业分析 - 半导体产业具有周期性与成长性双重特征 当前处于周期底部震荡阶段 [3] - 过去4轮周期分别为7、3、3、4年 本轮周期顶部在2021年底 2023-2024年为底部 [3] - 半导体设备与材料是国产替代重点领域 国产化率低且替代天花板高 [3] 半导体ETF持仓结构 - 半导体材料ETF（562590）中半导体设备占比55.5% 半导体材料占比21.3% 合计权重超76% [4]

价格表现 - 伦敦银现货价格创下2011年以来历史峰值，达到39美元/盎司 [2] - 2025年1月至7月，白银价格从29美元/盎司上涨至39美元/盎司，年内累计涨幅达36% [3] - 6月单月涨幅超过27%，突破35美元关键阻力位 [3] - 金银比价从4-5月的100快速回落至87，但仍高于60-80的历史均值区间 [4] 需求驱动 - 光伏产业成为白银需求最大引擎，2024年全球光伏新增装机突破600GW，同比增长28% [5] - 每块光伏板消耗约20克白银，N型电池技术使单块电池银浆用量增加20% [5] - 光伏用银量从2016年的2537吨飙升至2024年的6147吨，占白银需求增量的近七成 [5] - 半导体与新能源汽车构成需求侧第二支柱，2025年1-5月全球芯片销售额同比增长约20% [5] - 新能源汽车单车用银量较传统汽车提升21%~71% [5] 供应缺口 - 2024年全球白银需求约3.67万吨，供应仅约3.17万吨，缺口达5000吨 [5] - 2025年缺口预计扩大至约3630吨，主产国矿山产量增长乏力 [5] 市场分歧 - 麦格理银行上调三季度白银均价预测至36美元，四季度预估上调13%至35美元，但警告涨势可能接近尾声 [5] - 基金经理白银期货净多头减少5%，空头仓位增加1934份合约，但全球白银ETF流入32.2万盎司，持仓量创2022年8月以来新高 [5] - 技术派预测若突破阻力位，白银价格可能指向50美元历史高位 [6] 工业属性 - 工业需求占比攀升至白银总需求的70%，彻底摆脱"黄金影子"的附属地位 [8] - AI产业预计到2030年将额外消耗2300万盎司白银 [8] - 美联储9月降息概率高达94%，可能推升银价 [8] 价格波动 - 白银波动率约为黄金的1.5倍，7月15日单日振幅超过3% [9] - 全球贸易政策可能削弱避险溢价，地缘政治溢价或消退 [9]

微软市值预测与AI驱动增长 - 微软有望在2024年夏季成为继英伟达后第二家市值突破4万亿美元的公司，未来18个月可能冲击5万亿美元市值 [1] - 人工智能革命被视为推动微软市值增长的核心动力，科技牛市仍处于初期阶段 [1] - Wedbush维持微软"跑赢大盘"评级，目标价定为600美元，并将其列入"最佳投资理念名单" [1] AI商业化进程与营收贡献 - 2026财年被视为微软AI增长的真正拐点，云业务和AI增长红利尚未充分反映在股价中 [2] - 预计到2026财年，Copilot业务将为微软带来额外250亿美元营收 [2] - 未来三年超过70%的微软现有客户预计将采用其企业级/商业级AI功能 [1] 行业竞争格局与市场地位 - 微软在企业级超大规模AI领域被视为明确领跑者，尽管面临AWS和谷歌云竞争 [2] - Azure的核心价值主张和下一代企业级技术栈由AI驱动，这一格局刚开始形成 [2] - 微软已形成强大的云业务竞争优势，在与AWS和谷歌云的竞争中占据有利位置 [2] 客户应用与行业渗透 - 企业级AI部署交易转化率正在加速提升，金融、政府和零售行业表现突出 [1] - 微软客户正专注于在多个垂直领域落地企业级AI应用 [1] - AI商业化将在微软营收中占据更大比重，推动未来几年增长与利润率提升 [2]

公司回购进展 - 截至公告披露日累计回购股份1895万股占总股本2.02%累计成交金额达6.6亿元回购均价约每股35元 [1] - 本次回购自2024年11月启动计划投入资金总额5亿元至10亿元所回购股份将全部用于后期实施股权激励计划 [1] - 公司以2.02%的回购比例位居贵州省上市公司首位同期贵州省有包括贵州茅台在内的10家上市公司实施回购 [1] 股权激励与战略信心 - 公司将适时推出新一轮股权激励计划为企业与员工共同发展注入新动力 [1] - 回购计划高效推进充分彰显对行业前景及自身长期战略布局的信心 [1] 新能源材料领域优势 - 公司致力于成为全球领先的新能源材料科学公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化产品矩阵和技术布局 [1] - 在镍系、钴系、磷系领域跻身全球头部阵营并持续向上下游延伸推进一体化布局打造更具竞争力的新能源产业生态 [1] 国际化战略与全链条能力 - 公司构建了从资源到制造再到市场的全链条全球化能力 [2] - 资源端深度布局印尼四大镍生产基地确保供应链安全性并提升镍原料自供率 [2] - 制造端打造涵盖国内外的多个生产基地网络形成协同效应 [2] - 市场端快速切入全球市场与多家国际巨头建立紧密合作关系 [2] 资本市场与长期发展 - 持续回购有利于提升公司在资本市场的稳定性提振投资者信心 [2] - 公司以全产业链布局锚定新能源材料赛道长期发展坚定信念 [2] - 从单一材料供应商升级为新能源产业综合解决方案提供者 [2] 技术创新与未来规划 - 以持续的技术创新为核心驱动力不断丰富多元化产品矩阵拓展新材料的应用边界 [2] - 迎接未来市场需求和技术挑战助力全球新能源产业可持续发展为股东和客户创造更大价值 [2]

金融市场转折点 - 金融市场正从关注关税政策转向宏观经济数据和AI对企业盈利的推动 [1] - 预计美国关税将稳定在14%-17%水平，低于4月最坏预期 [1][2] - 税收法案有望在8月休会前通过，且不会对众议院版本大幅修改 [2] 地缘政治影响 - 俄罗斯-乌克兰和以色列-伊朗冲突对宏观影响有限，除非油价连续数月上涨30%-35% [3] - 市场基本忽视地缘冲突，除非美国在中东部署地面部队 [3] 经济增长预测 - 2025年全球主要经济体将显著放缓，美国Q4实际GDP同比增长0.6%，欧元区0.2% [4] - 美国核心PCE通胀Q4预计达3.1%，美联储可能观望至12月 [4] - 2026年有望反弹，受益于税收法案、德国财政刺激和宽松货币政策 [4][5] AI红利推动市场 - 市场焦点从AI算力转向应用推理，AI已帮助科技公司提升盈利 [6] - 标普500盈利预期自年初上升，AI红利将继续成为风险资产顺风 [6] 资产配置倾向 - 巴克莱倾向股票而非债券，认为风险属于典型"忧虑之墙" [7] - 美国股市上半年基本持平，欧洲反弹受益于低估值和德国刺激 [7] - 中国科技巨头估值仍远低于几年前水平 [7]

纪要涉及的行业和公司 行业：金融市场、固定收益市场、股票市场、外汇市场、大宗商品市场、ABS市场、REITs市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 美国金融市场 - **2023 - 2024年表现强势**：得益于货币扩张和AI革命，2023年以来美国M2货币增速快速回升且斜率高于其他国家，人工智能革命吸引大量资金流入美国股市[1][3]。 - **2024年上半年资金流向变化**：财政扩张受限，利息负担加重，AI发展放缓，资金从美国股市分流至欧洲股市、港股和贵金属[1][4]。 - **债务困境**：长期存在“双赤字”问题，特朗普政府试图通过关税和债务重组解决，但效果有限，财政赤字预计2025年仍将高企，债务重组面临海外投资者抵制[1][5][9][10]。 - **国债惩罚机制**：体现在美元贬值、通胀和利率上升，导致利息支出快速增长，超过财政收入的20%，加剧债务负担[1][8]。 - **“三高”问题**：当前面临高利率、高通胀和高债务，导致经济和股市面临冷却压力，企业和居民融资成本上升，抑制投资和消费需求[12][14]。 - **美债利率走势**：短期内可能因通胀、降息预期等因素波动，中长期下降逻辑清晰，若无新主体承担高成本扩张，企业盈利收缩将倒逼利率下降[17][18]。 中国经济 - **增长模式杠杆驱动力演变**：从海外需求到企业、居民再到政府，当前面临财政赤字高企和利息支出上升的债务困境[1]。 - **2025年宏观逻辑与2023年相似**：可能面临出口下滑、消费冲高回落、通胀走低和融资需求放缓等宏观抑制因素[1][22][24]。 - **2024年经济“前高后低”**：出口上半年受“抢出口”影响，下半年面临下滑压力；内需上半年受补贴政策驱动，下半年消费可能下滑；传统经济领域持续疲软，物价面临下行压力[1][24][29]。 - **货币政策调整**：2023 - 2024年下调存款利率和存量房贷利率，缓解金融扭曲行为，推动债券市场牛市；当前需进一步补降利率缓解新的金融扭曲[25][26][28]。 - **人民币汇率走势**：呈现逐步升值趋势，外部环境美元指数偏弱和关税超预期有利于人民币升值，但升值幅度预计可控；中长期来看，强势人民币有助于应对美国贸易政策[88][90][93][94]。 全球利率 - **整体呈下降趋势**：核心逻辑是主要经济体债务杠杆扩张受限，资本回报率受到抑制，利率本质由资本回报率决定[17]。 债券市场 - **2025年下半年全球固定收益市场有投资机会**：若美国经济相对强势地位弱化，资金分流趋势延续，将为固定收益市场带来机会[2]。 - **中国债券市场**：2024年一季度供需关系最差，下半年货币政策发力可能性大，预计短端和长端利率下行，离岸债券市场投资机会更确定[35][37][39]。 - **信用债市场**：2025年下半年中短端信用债确定性强，长端信用债自6月起出现利好，行情可持续性取决于配置性需求[43][45]。 可转债市场 - **投资策略调整**：区域权重和行业权重基本失效，关注杠杆和期限策略，建议以3年左右或3 - 5年的信用债作为底仓配置[53][54]。 - **高价券和A股性品种性价比更高**：偏好债性品种的投资者面临挑战，市场可买入标的较少[61]。 外汇市场 - **美元走势**：2025年上半年冲高回落，4月关税加征后大幅贬值，与美债收益率相关性脱敏，避险属性削弱，未来汇率中枢可能下移，反弹可能是短期的[65][70][72][84][85]。 - **人民币汇率**：逐步升值，与2018年走势不同，市场预期做空美元、做多人民币，升值幅度预计可控[88][89]。 大宗商品市场 - **2025年上半年表现不佳**：受美国关税政策、供给风险减弱、地缘政治风险和全球经济增长预期下调等因素影响，需求转弱，供给侧分化[95]。 - **未来变局因素**：需求侧预计变化不大，供给侧不确定性上升，成本端可能对部分品种形成托底作用[101]。 ABS市场 - **2025年上半年发行情况良好**：供给恢复，消费金融类资产占据主导地位，市场存在结构性投资机会[134][137]。 - **下半年市场发展**：供给延续增长，资产结构分化，持有型不动产、CMBS、消费金融类和不良资产类预计增长，应收账款供应链、融资租赁类和车贷类可能下滑[143]。 REITs市场 - **2024年表现良好**：市场涨幅约17%，热门板块涨幅显著，估值和分派率利差处于较高水平[146]。 - **2025年下半年预期积极**：尽管估值较高，但宏观环境不确定性和利率低位震荡支撑REITs维持高估值[149]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美国国债利差与美元汇率脱敏**：可能意味着美债面临流动性或信用风险，导致外国投资者减持美债[72]。 - **中国金融市场新型扭曲现象**：存款利率与非银机构利率差异导致资金分流，需进一步补降利率缓解[27][28]。 - **超长信用债行情驱动因素**：保险机构、指数ETF基金的配置需求和交易型机构的资产荒驱动[44]。 - **农产品市场不确定性**：季节性因素可能放大天气炒作对产量的影响，7月后关注播种面积和天气因素[103]。 - **中航信托被托管事件对ABS产品影响不大**：存量规模小，二级市场无异常，交易文件触发事件对投资人保护更充分，底层资产独立分割降低风险[140][141]。 - **REITs市场解禁影响**：2025年第三季度集中解禁，市场向好时解禁担忧可能提前反映，部分券种可能出现回撤或抛压[153]。

美元周期的历史回顾与当前特征 - 自1973年以来美元经历三轮主要升值周期：第一轮1980-1985年累计升幅95%[2]，第二轮1995-2001年累计上涨51%[2]，第三轮2008年至今累计上涨40%[3][5] - 当前周期呈现三大异常特征：持续时间达17年创历史最长[5]，实际有效汇率突破前高[6]，升值峰值逐步下移（1985年164→2001年121→2022年114）[6] - 2022年俄乌冲突推动美元指数达周期高点114[5]，2025年回落至98[5] 本轮周期的三大背离现象 - 与储备占比背离：美元外储占比从2015年66%降至58%但汇率走强[7][8] - 与双赤字背离：财政赤字占GDP超10%背景下美元保持强势[10][12] - 与通胀背离：2022年美国CPI达9%但未引发贬值[12][13] 美元周期的三重分析框架 - 基本面：美国经济相对优势驱动汇率，疫情后欧洲疲弱强化美元地位[15][16] - 政策面：美联储货币政策主导，2022年激进加息支撑美元[20] - 资金面：金融账户流动影响大于经常账户，俄乌冲突引发资金回流美国[20][21] 正反馈机制与估值偏离 - 实体正反馈：美元升值压缩全球制造业但美国受影响较小[21][23] - 金融正反馈：升值→资金流入→资产上涨→进一步升值的循环[22] - IMF测算美元实际有效汇率高估14%[25][26]，全球54%股票基金和45%债券基金超配美国资产[25][29] 美元进入下行周期的证据 - 基本面：美国相对优势削弱，中国科技追赶缩小差距[34] - 资金面：特朗普政策降低风险偏好，资金从美债转向美股和黄金[31][32] - 政策面：美国净负债达GDP的88.3%，有动机通过贬值改善资产负债表[35][36] - 衍生品市场：美元净多头头寸降至3年低点，风险逆转指标转负[38][40] 美元地位与未来走势 - 储备货币地位不会轻易丧失，但美国可能利用贬值获取收益[42] - 内部纠错机制仍存，特朗普政府面临三股力量博弈[44] - 科技叙事变化和资产定价调整预示下行拐点[45][46]